上市公司退市的中小股東權(quán)益保護(hù)

【摘要】中小股東是股票交易市場(chǎng)中不可或缺的一部分，是上市公司重要的資金來(lái)源之一。與大股東以及專(zhuān)業(yè)投資人員相比，中小股東專(zhuān)業(yè)知識(shí)匱乏、信息獲取難、持股數(shù)額低，權(quán)益易受侵犯。在上市公司退市的過(guò)程中，上述特點(diǎn)更是會(huì)被放大，在注冊(cè)制改革的背景下，上市公司退市的案例將會(huì)增多，如何更好地保護(hù)中小股東的權(quán)益不僅是注冊(cè)制改革的一大重點(diǎn)，也是我國(guó)股票證券市場(chǎng)健康發(fā)展必不可少的一部分。

【關(guān)鍵詞】退市；中小股東；注冊(cè)制

一、退市制度及其對(duì)中小股東權(quán)益的影響

1.退市制度的含義

退市制度是資本市場(chǎng)一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，是指證券交易所制定的關(guān)于上市公司暫停、終止上市等相關(guān)機(jī)制一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)警示板、退市公司股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)、退市公司重新上市等退市配套機(jī)制的制度性安排。根據(jù)證監(jiān)會(huì)于2014年10月公布的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》的規(guī)定，將上市公司退市定義為上市公司的股票中止在證券交易所的公開(kāi)交易，并將其分為主動(dòng)退市和強(qiáng)制退市兩類(lèi)，無(wú)論是哪一種形式的退市行為，對(duì)于主要目的在于賺取股票交易額差價(jià)的中小股東而言，由于上市公司退市后該公司股票無(wú)法公開(kāi)交易其合法權(quán)益會(huì)不可避免的受到影響。

2.上市公司退市的影響

退市制度的目的在于促進(jìn)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，為投資者提供一個(gè)良性的投資環(huán)境。但對(duì)于投資了退市公司股票的股東尤其是中小股東而言，上市公司退市便意味著其投資失敗以及資金的貶值。例如中國(guó)長(zhǎng)江航運(yùn)集團(tuán)南京油運(yùn)股份有限公司的股票在進(jìn)入退市整理期的前七個(gè)交易日中，股票連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)日收盤(pán)價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到20%，大量資金隨之蒸發(fā)。

二、我國(guó)上市公司退市制度存在的問(wèn)題

1.上市難，導(dǎo)致主動(dòng)退市制度形同虛設(shè)

當(dāng)前我國(guó)股票發(fā)行為上市核準(zhǔn)制，公司上市難度大，因此上市公司的殼資源極其珍貴，導(dǎo)致的退市公司數(shù)量極少。多數(shù)公司不會(huì)采用退市的方式，而是利用轉(zhuǎn)讓"殼資源"或者資產(chǎn)重組，從而獲得更多的收益。因此，更好地完善退市制度必須改善上市制度。目前我國(guó)正處于注冊(cè)制改革，在這個(gè)過(guò)程中，相應(yīng)的信息披露和財(cái)政公布制度也應(yīng)當(dāng)與之相匹配。由于《證券法》第一百九十三條的相關(guān)規(guī)定罰款過(guò)低，導(dǎo)致了其違法成本的低廉。同時(shí)中小股東的信息主要來(lái)源全部依靠于上市公司的信息披露，其合法權(quán)益在公司經(jīng)營(yíng)者以及大股東面前無(wú)異于門(mén)戶(hù)大開(kāi)。

2.上市公司退市中小股東權(quán)利保護(hù)缺位

我國(guó)證券市場(chǎng)成立的初期，證券制度主要是為籌措資金提供渠道，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展。但正是因?yàn)檫@種設(shè)計(jì)，根據(jù)我國(guó)《公司法》第二百一十七條規(guī)定，中小股東無(wú)法左右上市公司的經(jīng)營(yíng)策略、運(yùn)營(yíng)方式等，在信息的獲取時(shí)效以及股東決策時(shí)的利益訴求表達(dá)也不及控股股東，更容易受到退市制度的傷害甚至成為唯一的犧牲品。在退市制度中中小股東處于明顯的弱勢(shì)地位，得不到完善的權(quán)利保護(hù)，這不僅是退市制度的重大漏洞同時(shí)也會(huì)使中小股東漸漸退出，使股票市場(chǎng)逐漸變?yōu)闄幟适袌?chǎng)，喪失市場(chǎng)活性，最終受傷的將會(huì)是股票交易市場(chǎng)中的所有參與者。

三、上市公司退市中小股東權(quán)益保護(hù)對(duì)策1.完善上市公司主動(dòng)退市的信息披露制度

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)并未真正建立主動(dòng)退市制度，由于證券發(fā)行審核制，我國(guó)上市公司的“殼”資源彌足珍貴，主動(dòng)退市制度不僅在理論上缺乏足夠的重視，實(shí)踐中更是缺乏實(shí)踐的案例。隨著證券發(fā)行注冊(cè)制的逐步推進(jìn)，以及監(jiān)管層對(duì)證券退市制度的大力推行，可以預(yù)見(jiàn)在不久的將來(lái)，主動(dòng)退市案例將逐漸增多，與之配套的證券退市信息披露規(guī)則也應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的修改與完善。

2.改良代表人訴訟制度，降低退市索賠成本

根據(jù)我國(guó)《民事訴訟法》第54條以及最高人民法院《關(guān)于適用〈中華人民共和國(guó)民事訴訟法〉的解釋》規(guī)定，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)當(dāng)前的代表人訴訟制度存在著訴訟成本高、程序缺乏靈活、判決擴(kuò)張效力受限、對(duì)代表人訴訟代表權(quán)限制較大等問(wèn)題。上市公司退市往往利益牽涉面大，涉及中小投資者多，保護(hù)上市公司退市中小投資者，就需要對(duì)當(dāng)前的代表人訴訟制度進(jìn)行完善。目前有不少聲音呼吁在我國(guó)建立美國(guó)式的集團(tuán)訴訟制度。而集團(tuán)訴訟制度是指，根據(jù)默示參加明示退出的原則，代表人代表全體成員的共同利益而向法院提起訴訟，法院作出的相關(guān)判決不僅適用于直接參加該訴訟的集體成員，也適用于未參加該訴訟的集體成員，也即法院判決對(duì)那些沒(méi)有參加該訴訟的主體也具有約束力。個(gè)人認(rèn)為可以借鑒美國(guó)的集團(tuán)訴訟制度，先簡(jiǎn)化權(quán)利人向法院登記的要求，精簡(jiǎn)登記程序，而后逐步適時(shí)取消，以擴(kuò)張判決的效力，可以適度減小對(duì)代表人訴訟代表權(quán)的限制，最終達(dá)到降低中小投資者索賠成本和舉證難度的目的。

【參考文獻(xiàn)】

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3皮海洲：《主動(dòng)退市公司如何保護(hù)投資者權(quán)益》，載《證券時(shí)報(bào)》2013年12月10日第A03版

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作者簡(jiǎn)介：李震，（1991-），男，漢族，山西陽(yáng)泉人，法學(xué)研究生在讀，學(xué)校：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：經(jīng)濟(jì)法。