新常態(tài)下R&D投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響研究

郭佳佳

摘要：文章以無(wú)錫制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，選取其2012～2015年的R&D投入數(shù)據(jù)作為自變量，同時(shí)利用因子分析法得到財(cái)務(wù)績(jī)效得分作為因變量，通過(guò)對(duì)兩者進(jìn)行實(shí)證分析，以探究R&D投入對(duì)無(wú)錫制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無(wú)錫制造業(yè)上市公司普遍研發(fā)投入不足，自主創(chuàng)新能力薄弱。當(dāng)年的R&D投入與財(cái)務(wù)績(jī)效沒(méi)有顯著的關(guān)系。但是R&D投入具有滯后性，滯后j年（j=1，2，3）的R&D投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向調(diào)節(jié)作用，并且該影響程度在2012～2015年期間隨著時(shí)間的滯后呈現(xiàn)出先增加后減少，即倒U形變化趨勢(shì)，滯后第2年的R&D投入對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用最強(qiáng)，顯著性水平最高。

關(guān)鍵詞：R&D投入；財(cái)務(wù)績(jī)效；無(wú)錫制造業(yè)上市公司

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入新常態(tài)階段，由原來(lái)的高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化升級(jí)，發(fā)展動(dòng)力由要素和投資轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。無(wú)錫是中國(guó)民族工商業(yè)的發(fā)源地之一，自經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，不斷推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，由此其發(fā)展也取得了顯著性進(jìn)步，成為“中國(guó)制造2025”試點(diǎn)示范城市群之一。2016年，工業(yè)投入增長(zhǎng)7%左右，規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)達(dá)3%。然而無(wú)錫制造業(yè)仍然存在一些問(wèn)題，具體表現(xiàn)在自主創(chuàng)新能力薄弱，科技研發(fā)投入不足，創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化能力不強(qiáng)，核心技術(shù)和自主品牌匱乏，與發(fā)達(dá)國(guó)家差距甚大。2016年，全社會(huì)R&D投入僅占比2.82%，而發(fā)達(dá)國(guó)家R&D投入強(qiáng)度一般在5%～10%。隨著新一輪智能制造變革興起，企業(yè)要想增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)當(dāng)關(guān)注研發(fā)能力的提高，讓創(chuàng)新成為制造業(yè)提質(zhì)增效的新引擎。無(wú)錫制造業(yè)是全國(guó)具有代表性的產(chǎn)業(yè)，研發(fā)投入和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系不乏其自身的特點(diǎn)，面對(duì)新常態(tài)下的宏觀發(fā)展背景，其要想實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)，是否應(yīng)該增加R&D投入，R&D投入的效果如何，其對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響怎樣，這些都成為公司管理層和學(xué)術(shù)界迫切需要解決的問(wèn)題。

二、文獻(xiàn)綜述

Leonard，William N.（1971）選取美國(guó)制造業(yè)1957～1967年的數(shù)據(jù)作為樣本，發(fā)現(xiàn)R&D投入從第二年開(kāi)始與銷售、資產(chǎn)及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率存在正相關(guān)關(guān)系。Valdermar Smith， Mogens Diling-Hansen 等（2004）通過(guò)C-D生產(chǎn)函數(shù)模型，探究R&D資金投入與技術(shù)產(chǎn)出之間的關(guān)系，得出研發(fā)投入具有滯后性，其累積產(chǎn)出回報(bào)率在9%～12%之間。VanderPal Geoffrey A.（2015）以1979～2013年間103家高科技制造企業(yè)為樣本，得出研發(fā)投入對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效、利潤(rùn)增長(zhǎng)和市場(chǎng)價(jià)值有正向促進(jìn)作用。周亞虹，許玲麗（2007）對(duì)21家民營(yíng)企業(yè)14個(gè)季度的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出R&D投入與企業(yè)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，業(yè)績(jī)彈性最明顯時(shí)為R&D投入后的第三個(gè)季度。仇云杰，魏煒（2016）基于PSM匹配法，重新考察了研發(fā)投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，結(jié)果表明研發(fā)行為能有效提升自身績(jī)效3%。陳霞（2017）運(yùn)用創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本進(jìn)行研究，同樣支持了上述結(jié)論。但是王君彩，王淑芳（2008）通過(guò)對(duì)電子信息制造業(yè)R&D投入與業(yè)績(jī)的回歸分析，認(rèn)為兩者的正相關(guān)關(guān)系并不顯著，隨后，李濤，黃曉蓓，王超（2008）對(duì)信息業(yè)和制造業(yè)的研究也得出了相同的結(jié)論。也有學(xué)者認(rèn)為R&D投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，其中陸玉梅，王春梅（2011）使用2005～2008年期間99家上市公司的數(shù)據(jù)，研究表明兩者之間存在顯著的抑制作用。 綜上文獻(xiàn)，不同行業(yè)或地域的制造公司，由于R&D投入性質(zhì)復(fù)雜，研發(fā)項(xiàng)目不確定性因素較多，所以R&D投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的結(jié)論難以統(tǒng)一。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2012年證監(jiān)會(huì)修訂后的《上市公司行業(yè)分類指引》為標(biāo)準(zhǔn)，選取了注冊(cè)地在無(wú)錫的制造業(yè)上市公司2012～2015年的數(shù)據(jù)。樣本在選取中遵循了以下原則：一是剔除PT和ST類上市公司，因?yàn)檫@些企業(yè)虧損嚴(yán)重，研究準(zhǔn)確性難以保證；二是剔除研發(fā)投入披露不完全或缺少某年數(shù)據(jù)的上市公司。因此，本文最終選取了在A股上市的32家無(wú)錫制造業(yè)上市公司2012～2015年期間的數(shù)據(jù)。所用數(shù)據(jù)來(lái)源于CCER和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，處理與分析主要使用Spss22.0和Eviews9.0來(lái)完成。

（二）研究假設(shè)

無(wú)錫制造業(yè)上市公司要想培育自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)活動(dòng)的持續(xù)性投入和自主創(chuàng)新能力的提高是不可或缺的。R&D投入一方面有助于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，精簡(jiǎn)傳統(tǒng)生產(chǎn)步驟，提高產(chǎn)品產(chǎn)出效率，減少生產(chǎn)資源的投資，從而降低生產(chǎn)成本；另一方面有助于企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新，為新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)提供資金支持，開(kāi)辟新的銷售市場(chǎng)進(jìn)而提高營(yíng)業(yè)收入。因此，R&D投入的增加可以為企業(yè)帶來(lái)盈利，進(jìn)而改善公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。本文擬提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：R&D投入強(qiáng)度與財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著的正向關(guān)系。

研發(fā)活動(dòng)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，從研發(fā)開(kāi)始到研制成功，再到投入使用都需要不斷地進(jìn)行R&D投入。周亞虹，許玲麗（2007）等學(xué)者也都認(rèn)為R&D投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響具有一定的滯后性。因此，本文擬提出下列假設(shè)。

假設(shè)2：R&D投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響具有滯后性。

（三）變量定義

1. 因變量

即公司財(cái)務(wù)績(jī)效，此處采用財(cái)務(wù)因子得分來(lái)綜合評(píng)價(jià)。從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力四個(gè)方面，從以下 11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中進(jìn)行選?。篟OE（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）、ROE（凈利潤(rùn)）、ROA、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與利潤(rùn)比率、流動(dòng)比率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與流動(dòng)負(fù)債比率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，然后運(yùn)用因子分析法，得到無(wú)錫2012～2015年每年的因子得分。

2. 自變量

即研發(fā)投入強(qiáng)度，其計(jì)算公式為：R&D投入強(qiáng)度=當(dāng)年R&D支出總額/營(yíng)業(yè)收入。

3. 控制變量

根據(jù)C-D生產(chǎn)函數(shù)和上述相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)影響制造企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的還有很多。因此，本文用固定資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來(lái)控制企業(yè)規(guī)模對(duì)績(jī)效的影響。創(chuàng)新產(chǎn)品利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的作用同樣不能忽視，不過(guò)由于其數(shù)據(jù)難以獲得，引入銷售利潤(rùn)率作為其代理變量。另外，本文用流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率和資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)分別控制企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力、未來(lái)成長(zhǎng)潛力以及財(cái)務(wù)杠桿因素。除此之外，還需要考慮年份和行業(yè)差異對(duì)因變量的影響。本文根據(jù)2013年制定的《高技術(shù)制造業(yè)分類》，將無(wú)錫制造業(yè)分為高技術(shù)制造業(yè)和非高技術(shù)制造業(yè)，用以控制行業(yè)差異因素。

（四）模型設(shè)計(jì)

本文擬建立如下模型來(lái)檢驗(yàn)上述兩個(gè)假設(shè)。

FPi，t=C+β1RDi，t-j +β2CAi，t+β3TPi，t+β4SPi，t+β5ADi，t+β6lnFAi，t+β7INi，t+β8Year2013i，t+β9Year2014i，t+β10Year2015i，t+εi，t （其中，j=0，1，2，3）

其中，F(xiàn)Pi，t代表第i個(gè)公司在t年的財(cái)務(wù)因子得分，RDi，t為第i個(gè)港囧四滯后j年的R&D投入強(qiáng)度，CAi，t表示企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，TPi，t表示企業(yè)的利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率，SPi，t表示企業(yè)的銷售利潤(rùn)率，ADi，t代表資產(chǎn)負(fù)債率， lnFAi，t為固定資產(chǎn)的對(duì)數(shù)。INi，t為虛擬變量，當(dāng)個(gè)體為高科技制造業(yè)時(shí)，INi，t=1，否則為0。Year2013i，t、Year2014i，t和Year2015i，t也為虛擬變量，當(dāng)t=2013時(shí)，Year2013i，t=1，其他年份Year2013i，t=0；當(dāng)t=2014時(shí)，Year2014i，t=1，其他年份Year2014i，t=0；當(dāng)t=2015時(shí)，Year2015i，t=1，其他年份取0。C為常數(shù)，主要指企業(yè)不可觀測(cè)的個(gè)體特征，εi，t為誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）財(cái)務(wù)績(jī)效的因子分析

1. 有效性檢驗(yàn)

在運(yùn)用因子分析法對(duì)無(wú)錫制造企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)做綜合評(píng)價(jià)前，首先要檢驗(yàn)KMO值和Bartlett值，以此判斷因子分析法適用與否。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，每一年的KMO值都在0.6以上，當(dāng)KMO值>0.5時(shí)，說(shuō)明適合做因子分析；Bartlett檢驗(yàn)中Sig值均為0，說(shuō)明差異檢驗(yàn)的F值檢驗(yàn)顯著，表示所選數(shù)據(jù)取自正態(tài)分布總體。

2. 公因子提取

在因子提取時(shí)，使用主成分分析法。研究結(jié)果得出，2012～2015年每年的公因子累計(jì)貢獻(xiàn)率分別為87.239%、89.651%、80.499%、89.994%，都大于80%，說(shuō)明可以替代原來(lái)多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的信息。然后運(yùn)用最大方差法進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，分析各個(gè)主成分中的載荷值大小，據(jù)此對(duì)各個(gè)主成分因子命名。

3. 因子得分函數(shù)

根據(jù)因子評(píng)分系數(shù)矩陣，可以得到其主成分因子得分函數(shù)，為節(jié)省篇幅，本文以2012年為例：

Fi1=-0.062xi1-0.071xi2+0.145xi3-0.062xi4+0.175xi5+0.019xi6-0.108xi7+0.057xi8-0.085xi9+0.158xi10

同理，可以得到Fi2、Fi3、Fi4的表達(dá)式。

4. 財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)得分

根據(jù)因子得分函數(shù)，以每個(gè)主成分因子的方差貢獻(xiàn)率作為其加權(quán)比重，得到無(wú)錫制造業(yè)上市公司每年的綜合得分函數(shù)，最終計(jì)算求出每家上市公司每年的財(cái)務(wù)績(jī)效得分。

F2012=0.3832Fi1+0.2263Fi2+0.1607Fi3+0.1024Fi4

F2013=0.4063Fi1+0.2493Fi2+0.1399Fi3+0.1011Fi4

F2014=0.4474Fi1+0.1969Fi2+0.1607Fi3

F2015=0.3903Fi1+0.2377Fi2+0.1453Fi3+0.1266Fi4

（二）變量描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)無(wú)錫制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，可以得到財(cái)務(wù)績(jī)效和滯后j（j=0，1，2，3）年的R&D投入的統(tǒng)計(jì)特征，如表1所示。由表得，2012～2015年的財(cái)務(wù)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)差是0.4945，這說(shuō)明樣本個(gè)體間的財(cái)務(wù)狀況差異較大，該差異或?yàn)橥黄髽I(yè)不同橫截面上的差異，或?yàn)橥粫r(shí)間序列不同企業(yè)間的差異。而R&D投入強(qiáng)度的最值之間也差別懸殊，最大相差13.56%，這說(shuō)明無(wú)錫制造業(yè)上市公司在研發(fā)活動(dòng)和創(chuàng)新投入方面出現(xiàn)了兩級(jí)分化嚴(yán)重的現(xiàn)狀。

然后根據(jù)R&D投入強(qiáng)度數(shù)據(jù)，分別對(duì)樣本企業(yè)在不同R&D強(qiáng)度下做數(shù)量和分布比例統(tǒng)計(jì)，如表2所示。由下表可知：有一半以上無(wú)錫制造業(yè)上市公司的R&D投入強(qiáng)度在2%～5%之間；大約有1/4在2%以下，即研發(fā)投入強(qiáng)度還不足國(guó)際認(rèn)可的生存水平；少部分企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度超過(guò)了5%，達(dá)到了國(guó)際上認(rèn)為具備一定競(jìng)爭(zhēng)力的階段，且該段的分布比例在逐年增加。

（三）相關(guān)系數(shù)分析

通過(guò)對(duì)模型變量間的相關(guān)系數(shù)表分析可知，因變量財(cái)務(wù)績(jī)效得分FPi，t與自變量滯后j（j=0，1，2，3）年的R&D投入強(qiáng)度的相關(guān)系數(shù)分別為0.080、0.164、0.268、0.125，可知財(cái)務(wù)績(jī)效得分與當(dāng)期的R&D投入強(qiáng)度幾乎不相關(guān)，隨后相關(guān)程度開(kāi)始增加，在滯后二年時(shí)相關(guān)性最高，接著相關(guān)程度逐漸降低。

除此之外，自變量與各個(gè)控制變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值基本都在0.3以下，并且變量的VIF值遠(yuǎn)低于10，說(shuō)明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

（四）回歸結(jié)果檢驗(yàn)

最后，本文模型的實(shí)證結(jié)果如表3所示。

通過(guò)上表可知，當(dāng)j=0時(shí)，β1=0.009，t=0.133，即當(dāng)年研發(fā)投入強(qiáng)度RDi，t與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，但是回歸系數(shù)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。當(dāng)j=1時(shí)，β1=0.030，在10%的顯著性水平下，滯后一年的R&D投入強(qiáng)度RDi，t-1與財(cái)務(wù)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，此時(shí)R&D投入強(qiáng)度每增加一個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效得分將改善0.030個(gè)單位。當(dāng)j=2時(shí)，滯后兩年的R&D投入強(qiáng)度RDi，t-2對(duì)因變量的正向調(diào)節(jié)作用明顯增強(qiáng)，即在5%的顯著性水平下，β1=0.055，這意味著RDi，t-2每增加一個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效將改善0.055個(gè)單位。當(dāng)j=3時(shí)，RDi，t-3與財(cái)務(wù)績(jī)效的正相關(guān)關(guān)系和顯著性都有所下降，但在10%的顯著性水平下仍然顯著。由此可見(jiàn)，R&D投入強(qiáng)度當(dāng)年與財(cái)務(wù)績(jī)效沒(méi)有顯著關(guān)系，不過(guò)R&D投入強(qiáng)度具有時(shí)間上的滯后性，滯后j年（j=1，2，3）的R&D投入強(qiáng)度對(duì)無(wú)錫制造企業(yè)具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用，在2012～2015年中，這種正向影響隨時(shí)間的滯后呈現(xiàn)出倒U型變化趨勢(shì)，即先增加后減少，并且在滯后2年時(shí)影響達(dá)到最大，這一規(guī)律也印證了兩者的相關(guān)系數(shù)變化趨勢(shì)。

此外，模型中四個(gè)回歸方程Adjusted R2都大于0.5，F(xiàn)值也通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明模型的擬合程度較好，可以較好地解釋財(cái)務(wù)績(jī)效的影響因素。根據(jù)Durbin和Watson給出的在1%的顯著水平下的D-W表，可以看出回歸模型的誤差項(xiàng)之間不存在自相關(guān)或序列相關(guān)。之后分別用殘差平方e2i，t-j與滯后j年（j=0，1，2，3）的估計(jì)FPi，t值做散點(diǎn)圖，發(fā)現(xiàn)四個(gè)殘差圖都為等方差分布，即不存在異方差。因此，本文的線性回歸分析對(duì)于所建立的模型是有效合理的。

五、結(jié)論

由無(wú)錫制造業(yè)上市公司R&D投入與財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸結(jié)果，結(jié)果說(shuō)明當(dāng)年的R&D投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效沒(méi)有顯著的影響。導(dǎo)致該現(xiàn)象出現(xiàn)的原因可能是研發(fā)投入當(dāng)年，企業(yè)需要投入大量的生產(chǎn)成本，而此時(shí)新技術(shù)使用或新產(chǎn)品市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段，其所帶來(lái)的利潤(rùn)僅能剛好彌補(bǔ)企業(yè)的R&D投資。因此，R&D投入與財(cái)務(wù)績(jī)效的正向關(guān)系不顯著。

R&D投入強(qiáng)度對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用存在滯后性，在本文選定的2012～2015年研究期間，這種正向影響程度隨滯后時(shí)間呈現(xiàn)倒U型變化趨勢(shì)，正向調(diào)節(jié)效果最明顯時(shí)為滯后兩年。其他學(xué)者研究R&D投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效正向影響最大的滯后期一般為三個(gè)季度5或一年14，與之相比，所選樣本公司的R&D投入滯后期較長(zhǎng)。一方面說(shuō)明無(wú)錫制造業(yè)上市公司在進(jìn)行研發(fā)投入時(shí)，可能更加注重基礎(chǔ)性研發(fā)和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益發(fā)展。雖然自從無(wú)錫制造業(yè)提出創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)以來(lái)，部分制造業(yè)正在或即將經(jīng)歷創(chuàng)新升級(jí)的“鎮(zhèn)痛期”，但是相信不久以后，無(wú)錫制造業(yè)的發(fā)展定會(huì)為無(wú)錫經(jīng)濟(jì)注入新的活力；另一方面也體現(xiàn)出了無(wú)錫制造業(yè)從R&D投入到企業(yè)盈利的周期還比較長(zhǎng)，研發(fā)能力和研發(fā)技術(shù)尚有很大上升空間。管理層應(yīng)該根據(jù)R&D投入滯后期對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，提前布局，合理調(diào)配與創(chuàng)新相關(guān)資源，做好基礎(chǔ)性R&D投資。無(wú)錫市政府也應(yīng)當(dāng)對(duì)處于研發(fā)當(dāng)期的企業(yè)予以扶持，比如減輕研發(fā)投入當(dāng)年的稅負(fù)，對(duì)基礎(chǔ)性R&D設(shè)施投入和開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)的創(chuàng)新活動(dòng)予以資金補(bǔ)助等。

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*基金項(xiàng)目：國(guó)家級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目“供給側(cè)改革視角下無(wú)錫制造企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)及精益化管理（Lean Manufacturing）研究”（項(xiàng)目編號(hào)：201610295038）。

（作者單位：江南大學(xué)商學(xué)院）