我國(guó)綠色債券融資成本分析

王語然

我國(guó)綠色債券融資成本分析

王語然

2016年以來，我國(guó)綠色債券發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，為經(jīng)濟(jì)和金融的可持續(xù)發(fā)展注入了強(qiáng)大的資金和動(dòng)力。融資成本是影響綠色債券發(fā)展的重要因素之一，由于綠色債券所募資金投向的特殊性，其信息評(píng)估和披露成本較高；綠色項(xiàng)目前期投入大，收益不確定等因素也增加了風(fēng)險(xiǎn)成本。因此，應(yīng)從融資成本角度，對(duì)綠色債券的融資狀況進(jìn)行分析，并提出相關(guān)對(duì)策。

綠色債券；可持續(xù)發(fā)展；融資成本

隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的逐步推進(jìn)，綠色產(chǎn)業(yè)因其能同時(shí)滿足企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)和自身發(fā)展需求而受到諸多關(guān)注，由此而生的綠色金融也備受重視。但是，目前的綠色金融發(fā)展主要依靠政府支持，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后政府財(cái)政情況不容樂觀，對(duì)綠色金融的支持往往止于政策文件。相較于綠色產(chǎn)業(yè)的資金需求，供給處于嚴(yán)重不足狀態(tài)。我國(guó)綠色債券起步稍晚，但發(fā)展基礎(chǔ)雄厚，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，有望在未來成為綠色經(jīng)濟(jì)的重要融資支柱。2016年，我國(guó)綠色債券呈井噴式發(fā)展，國(guó)內(nèi)綠色債券發(fā)行總額達(dá)2095.19億元，約占全球發(fā)行規(guī)模的39%。在此背景下，研究綠色債券融資現(xiàn)狀、進(jìn)一步降低其融資成本，對(duì)促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，有著很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國(guó)綠色債券融資成本分析

融資成本是資金使用者獲取資金使用權(quán)所付出的代價(jià)。本文從綠色債券的特性出發(fā)，將其融資成本劃分為發(fā)行成本、風(fēng)險(xiǎn)成本和信息成本三類。

（一）發(fā)行成本

綠色債券的發(fā)行成本主要是指綠色債券的發(fā)行利率。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)貼標(biāo)綠債的加權(quán)平均發(fā)行成本集中在3%到4%之間，較銀行同期貸款利率低。其中，綠色企業(yè)債加權(quán)平均發(fā)行利率為3.20%，在綠色債券發(fā)行的主要類型中居于最低水平。與其他融資方式相比，綠債融資具備顯著的融資成本優(yōu)勢(shì)；就債券本身而言，企業(yè)債的融資成本較其他類型債券低。從單只債券發(fā)行規(guī)模來看，綠色金融債高達(dá)73.81億元，企業(yè)債達(dá)到28億元左右，其他類型債券均處于30億元以下區(qū)間內(nèi)。

圖1 2016年我國(guó)各類綠債加權(quán)平均發(fā)行利率

（二）風(fēng)險(xiǎn)成本

與普通債券相比，“綠色債券”兼有“綠色”和“債券”兩種屬性。根據(jù)中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2015年版)》，綠色資產(chǎn)項(xiàng)目涵蓋了包括節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通、清潔能源、生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化6大類（一級(jí)分類）共31小類（二級(jí)分類）環(huán)境效益顯著項(xiàng)目。綠色產(chǎn)業(yè)涵蓋項(xiàng)目眾多，涉及行業(yè)領(lǐng)域較為復(fù)雜，其投資回收期長(zhǎng)、收益難以確定。此外，綠色項(xiàng)目在建設(shè)過程中會(huì)面臨一定的項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)，從而影響到債券發(fā)行人對(duì)債券本息的償還能力，嚴(yán)重者甚至出現(xiàn)債務(wù)違約問題。

（三）信息評(píng)估、披露成本

綠色債券的發(fā)行人在債券發(fā)行前必須對(duì)募投項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，確保其在官方認(rèn)定范圍內(nèi)并符合具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，即確保債券的“綠色屬性”。同時(shí)需要聘請(qǐng)專業(yè)認(rèn)證或評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)債券募投項(xiàng)目屬于綠色項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估和認(rèn)證，即“綠色認(rèn)證”。另外，綠色債券信息披露要求發(fā)行人在募集說明書中披露擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目類型、項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目決策程序、環(huán)境效益目標(biāo)，以及發(fā)債資金的使用計(jì)劃和管理制度等信息，在債券存續(xù)期間定期公開披露募集資金使用情況，并向投資者提供債券環(huán)境效益的相關(guān)信息。在此過程中，發(fā)行人需要承擔(dān)一定的信息搜尋成本和較為高昂的信息評(píng)估、披露費(fèi)用。

二、影響綠色債券融資成本的不利因素

綠色債券的發(fā)行成本、風(fēng)險(xiǎn)成本和信息成本受到多方面的影響，其中，準(zhǔn)入條件限制和信息評(píng)估及披露機(jī)制不完善等是加重融資成本較為突出的因素。

（一）準(zhǔn)入條件限制

目前我國(guó)公司債、企業(yè)債的發(fā)行人準(zhǔn)入條件較為苛刻，采用債券融資方式的門檻較高。即使已經(jīng)存在部分針對(duì)綠色債券的優(yōu)惠政策，如適當(dāng)放寬準(zhǔn)入條件、對(duì)綠色債券進(jìn)行免稅貼息等，但受益的只是少部分債券，對(duì)大多數(shù)綠色債券發(fā)行人，尤其是中小企業(yè)來說，發(fā)行成本仍然是相對(duì)較高的。從數(shù)據(jù)來看（表1），綠色金融債是我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)中發(fā)行規(guī)模最大的債券類別，其重要用途是為綠色信貸提供資金。這從側(cè)面反映出，對(duì)于綠色企業(yè)和綠色項(xiàng)目來說，發(fā)債成本仍然較高。

表1 2016年我國(guó)綠色債券發(fā)行情況

（二）信息評(píng)估及披露機(jī)制不完善

由于綠色債券資金投向的特殊性，即其所募集的資金應(yīng)用于指定的或標(biāo)示的綠色項(xiàng)目，發(fā)行人需要提高其“綠色”屬性的公信力，從而使自己的綠色債券能夠吸引足夠的投資者進(jìn)行投資。一方面發(fā)行人內(nèi)部需要進(jìn)行環(huán)境信息披露，另一方面需要進(jìn)行外部評(píng)估，即聘請(qǐng)外部專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人出具的綠色資質(zhì)是否具有有效性進(jìn)行獨(dú)立核查。綠色債券市場(chǎng)的外部評(píng)估主要包括第二方評(píng)估（又稱“第二意見”）和第三方認(rèn)證。我國(guó)國(guó)內(nèi)目前已存在第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，如中央財(cái)經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融研究中心、商道融綠等，但尚未形成外部評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)化流程，不同的核查機(jī)構(gòu)在評(píng)估中采取各自的程序和標(biāo)準(zhǔn)。衡量尺度不統(tǒng)一，披露狀況不完善，會(huì)導(dǎo)致投資者的交易成本增加，出現(xiàn)逆向選擇；另外可能會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)?；诖耍覈?guó)綠色債券發(fā)行人更傾向聘請(qǐng)國(guó)際第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)實(shí)施外部評(píng)估，無疑增加了發(fā)行費(fèi)用。

三、降低綠色債券融資成本的對(duì)策

準(zhǔn)入條件限制和信息評(píng)估、披露機(jī)制不完善等問題加重了綠色債券的融資成本，依據(jù)對(duì)不利影響因素的分析，下文從制定優(yōu)惠政策、降低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和建立健全第三方認(rèn)證機(jī)制三方面提出對(duì)策。

（一）制定優(yōu)惠政策

鼓勵(lì)地方政府對(duì)綠色債券采取免去利息所得稅、對(duì)利息進(jìn)行補(bǔ)貼等措施，以此降低綠色債券的融資成本；地方政府可對(duì)通過設(shè)立專項(xiàng)基金，為綠色債券的發(fā)行進(jìn)行擔(dān)保增信；為綠色債券的審批設(shè)立“綠色通道”，提高審批效率，減少時(shí)間成本。

（二）降低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重

在資本充足率要求方面，可降低綠色債券融資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。與其他投資項(xiàng)目相比，綠色項(xiàng)目需經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)的認(rèn)證和評(píng)估，已經(jīng)排除了主要的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，這就意味著它相較普通債券信用風(fēng)險(xiǎn)更低，發(fā)生不良的可能性更小。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2016年，一般公司主體發(fā)行的貼標(biāo)綠債只數(shù)為27只，其中有19只債券的發(fā)行人主體級(jí)別和債項(xiàng)級(jí)別均達(dá)到AAA；此外，發(fā)行人主體級(jí)別最低為AA-，貼標(biāo)綠債的債項(xiàng)級(jí)別最低為AA，表明一般公司主體貼標(biāo)綠債的信用資質(zhì)整體較為優(yōu)良。因此，降低綠色資金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有其合理性所在。為用綠色債券融資進(jìn)行綠色信貸投放的金融機(jī)構(gòu)提供較低的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，有利于綠色債券融資成本的進(jìn)一步降低。

（三）建立健全第三方認(rèn)證機(jī)制

為改善國(guó)際第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)在我國(guó)綠色債券評(píng)估市場(chǎng)的壟斷狀況，我國(guó)應(yīng)大力發(fā)展本國(guó)的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)高校、研究所、環(huán)境機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等發(fā)展第三方認(rèn)證業(yè)務(wù)。建議出臺(tái)指引文件，對(duì)第三方認(rèn)證的規(guī)則和流程進(jìn)行規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化，使評(píng)估結(jié)果能夠橫向、縱向可比，并且在此基礎(chǔ)上應(yīng)強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的兼容性（如我國(guó)目前將化石燃料項(xiàng)目納入綠色債券項(xiàng)目，但國(guó)際市場(chǎng)未將其納入綠色債券項(xiàng)目），增加評(píng)估結(jié)果的權(quán)威性。對(duì)于認(rèn)證結(jié)構(gòu)的核查，綠色金融專業(yè)委員會(huì)可設(shè)專門機(jī)構(gòu)或者依靠外部專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行審批，并規(guī)定核查標(biāo)準(zhǔn)和方法來提高認(rèn)證機(jī)構(gòu)的信度和效度。通過完善第三方認(rèn)證機(jī)制，可以在一定程度上解決信息不對(duì)稱導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈，從而強(qiáng)化綠色產(chǎn)業(yè)資源配置的市場(chǎng)作用，間接降低綠色債券的融資成本。

四、結(jié)語

綠色債券是綠色經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)大助力，而融資成本是影響綠色債券發(fā)展的重要因素之一。本文通過對(duì)其融資成本現(xiàn)狀及不利影響因素進(jìn)行分析，從制定優(yōu)惠政策、降低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、建立健全第三方認(rèn)證機(jī)制等方面提出降低融資成本的對(duì)策。除此之外，仍有其他因素影響綠色債券的融資成本，可待進(jìn)一步研究。

[1]中國(guó)人民銀行綠色金融債券公告 [2015]第39號(hào)[EB/OL]. 2015-12-22.http://www.greenfinance.org.cn/index.php.

[2]中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見[EB/OL]. 2017-03-02.http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/.

[3]氣候債券倡議組織.中國(guó)綠色債券發(fā)展路線圖：在下一市場(chǎng)發(fā)展階段的綠色債券指引[R].2016.

[4]袁荃荃.2016年我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展與投資要點(diǎn)全解析[DB/OL].http://greenfinance.xinhua08.com/a/20170214/1687629. shtml.

F832

A

1008-4428（2017）05-77-02

王語然，女，江蘇徐州人，南京師范大學(xué)商學(xué)院學(xué)生，研究方向：金融學(xué)。