我國水資源資本化實現(xiàn)的基礎(chǔ)、路徑與方式

張莉莉+黃耀文

摘 要：我國水資源資本化的實現(xiàn)已具備可行性基礎(chǔ)，較為系統(tǒng)的水法體系為之提供了法律依據(jù)，而現(xiàn)有實踐推進(jìn)了水資源資本化的進(jìn)程，國外相關(guān)實踐也予以了有益借鑒。但同時也存在某些阻滯因素，如水資源的權(quán)利價值、經(jīng)濟(jì)價值和生態(tài)價值被忽略，水資源市場調(diào)節(jié)機(jī)制的作用被弱化，等等。在此背景下，應(yīng)當(dāng)以水的資源化、水資源的權(quán)利化以及水資源的產(chǎn)業(yè)化為基礎(chǔ)，通過水資源與資本市場的有效結(jié)合，建立多層次的、多元化的水資源資本市場體系，包括水銀行、水股票、水基金、水期權(quán)、水期貨在內(nèi)的多元化實現(xiàn)形式，以期對我國水資源資本化的實現(xiàn)有所裨益。

關(guān) 鍵 詞：水資源；資本化；水資源市場

中圖分類號：D922.66 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1007-8207（2017）05-0121-08

水是生命之源，是生態(tài)環(huán)境的基本要素，也是人類賴以生存的基本條件。作為基礎(chǔ)性資源，水資源在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位。然而，隨著人口的增長和工業(yè)的發(fā)展，用水量激增，水污染加劇，水資源危機(jī)日趨嚴(yán)重。世界各國政府已充分認(rèn)識到水資源問題的嚴(yán)峻性，并致力于通過政策和制度改革緩解日益嚴(yán)重的水資源問題。1993年9月，世界銀行歷史性地提出將水作為一種經(jīng)濟(jì)商品經(jīng)營及加強(qiáng)水資源管理。同時，各國水資源管理的實踐也表明，市場機(jī)制可以有效應(yīng)對水資源稀缺問題。目前，我國水資源市場化改革也在積極推進(jìn)中。我國2002年《水法》、2007年《物權(quán)法》、2008年《水許可與水資源費征收管理條例》《水量分配暫行辦法》《取水許可管理辦法》、2012年《關(guān)于實行最嚴(yán)格水資源管理制度的意見》及其他相關(guān)規(guī)范性文件的頒布和實施為水資源市場化提供了充分的保障。雖然我國水資源制度建設(shè)日漸系統(tǒng)化、體系化，但仍存在諸多問題。就水資源的資本化而言，尚未形成成熟的資本平臺以及相應(yīng)的規(guī)范、有效的制度體系。國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究較為分散，對水資源資本化的相關(guān)法律問題尚缺乏深層次的挖掘和體系化的建構(gòu)。因此，筆者以水資源資本化的實現(xiàn)為主題，不局限于環(huán)境法視閾，而是從民商法、經(jīng)濟(jì)法的視角探討我國水資源資本化的可行性、阻滯因素、實現(xiàn)路徑及其方式等問題。

一、水資源資本化實現(xiàn)的現(xiàn)有基礎(chǔ)和阻滯因素

（一）水資源資本化實現(xiàn)的現(xiàn)有基礎(chǔ)

我國水資源資本化實現(xiàn)機(jī)制的建構(gòu)已具備一定的可行性基礎(chǔ)。首先，現(xiàn)有水資源保護(hù)法律和政策為水資源資本化的實現(xiàn)提供了依據(jù)。例如：2006年《取水許可與水資源費征收管理條例》為水資源資本市場的發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2007年《國家環(huán)境保護(hù)“十一五”規(guī)劃》提出：“通過運用市場化機(jī)制和實行城市污水、生活垃圾處理收費等方式吸納社會資金來解決”，為水資源資本化的實現(xiàn)提供了政策依據(jù)。其次，現(xiàn)有的水資源市場化實踐為水資源資本化的實現(xiàn)積累了經(jīng)驗。目前，我國水資源市場化實踐主要表現(xiàn)為水權(quán)交易，包括初始水權(quán)的市場分配、地方之間的水權(quán)交易、部門之間的水權(quán)交易、用水個體戶之間的水權(quán)交易以及水銀行等。實踐中，2000年東陽——義烏的水權(quán)交易、2001年甘肅張掖市洪水河灌溉區(qū)的水票交易、2003年黃河水利委員會會同內(nèi)蒙古、寧夏自治區(qū)水利部門在寧夏青銅峽灌區(qū)、內(nèi)蒙古黃河南岸自流灌區(qū)開展的水權(quán)轉(zhuǎn)讓試點等都為水資源的資本化奠定了實踐基礎(chǔ)。2007年水盈環(huán)球基金、動力水資源基金以及2008年華禹水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的推出也意味著我國水資源資本化的實踐已進(jìn)入探索和逐步發(fā)展階段。再次，從國外相關(guān)實踐來看，水資源資本化正在逐步推進(jìn)之中，也積累了有益經(jīng)驗。1997年誕生并迅速在全球流行的天氣衍生品已經(jīng)有了水期貨的痕跡。①2000年，首支專門投資于水行業(yè)的主題式基金——百達(dá)全球水資源基金在歐洲發(fā)行，主要投資于水供給和處理、相關(guān)科技創(chuàng)新以及環(huán)境服務(wù)等四個子行業(yè)。

實際上，水資源資本化是對原有水資源配置制度的創(chuàng)新。在水資源資本化運作過程中，國家壟斷配置水資源的傳統(tǒng)模式得以改變，企業(yè)、個人將作為市場主體參與到水資源的配置與交換之中，由此形成了風(fēng)險轉(zhuǎn)移、價格公平、交易成本降低、交易安全性增強(qiáng)等不同于傳統(tǒng)配置模式的優(yōu)勢。由于資本市場具有相對發(fā)達(dá)和公平的利益?zhèn)鲗?dǎo)機(jī)制，直接連接水資源供給與水資源需求，使得水資源配置具備直接性和高效性。因此，水資源資本化能夠在很大程度上推進(jìn)水資源配置的市場化改革。正如有學(xué)者所言，如何用市場化的方法解決水資源管理問題和水務(wù)行業(yè)的發(fā)展問題將會成為人們關(guān)注的焦點，建立“水銀行”和水務(wù)行業(yè)實施金融化可能是解決問題的路徑之一。[1]

（二）水資源資本化實現(xiàn)的阻滯因素

盡管水資源資本化實現(xiàn)機(jī)制的建立已具備一定基礎(chǔ)，但在觀念和制度層面仍存在阻滯因素。首先，水資源忽略了社會和公民的權(quán)利價值。水資源的重要性毋庸置疑，一方面，水資源的所有權(quán)屬于國家，其使用、占有甚至處分則由社會組織和公民個體完成；另一方面，這也意味著社會和公民應(yīng)當(dāng)享有有關(guān)水資源的權(quán)利，而這些權(quán)利可以上升到生存權(quán)的角度。所謂生存權(quán)，是指國民享有最低限度的維持健康與文化生活的權(quán)利，即國民享有的能過人那樣的生活、能享有人的尊嚴(yán)的權(quán)利。[2]從這個意義上說，水資源權(quán)也應(yīng)當(dāng)歸屬到生存權(quán)的范疇，但對這一點的認(rèn)知不足以直接反映在水資源立法層面。我國《憲法》第26條規(guī)定：“國家保護(hù)和改善生活環(huán)境和生態(tài)環(huán)境，防治污染和其它公害。”但這一規(guī)定沒有明確國家履行義務(wù)的方式、違反義務(wù)的法律責(zé)任等事項。在包括《水法》和《水污染防治法》在內(nèi)的水資源立法中，重權(quán)力輕權(quán)利的特征較為突出。例如：立法沒有明確規(guī)定國家在行使以上權(quán)力給公民的生存權(quán)造成危害時應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任，也并未確立公民生存權(quán)性質(zhì)的水資源權(quán)利，尤其是沒有使之具體化、可操作化并成為法律上的權(quán)利，導(dǎo)致權(quán)利與責(zé)任的相關(guān)規(guī)定缺乏，公民的合法權(quán)益無法得到保障。[3]其次，《水法》并未重視水資源的經(jīng)濟(jì)價值和生態(tài)價值。在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制下，無論是經(jīng)濟(jì)價值還是生態(tài)價值的實現(xiàn)都需要合理的市場機(jī)制，而市場機(jī)制發(fā)揮作用的前提是建立明晰的水資源權(quán)屬制度，但目前我國水資源的產(chǎn)權(quán)界定仍存在不足，在管理方面還存在著行政管制的計劃意識。這種制度上的“粗糙”直接導(dǎo)致我國水資源經(jīng)濟(jì)價值的實現(xiàn)存在障礙，也間接地導(dǎo)致無法充分彰顯和保護(hù)水資源的生態(tài)價值。再次，水資源市場調(diào)節(jié)機(jī)制的作用被弱化。純粹的市場調(diào)節(jié)機(jī)制使水資源的配置缺乏效率，因此需要政府采取有效的措施干預(yù)水資源的生產(chǎn)和消費。由于有限理性的存在，政府干預(yù)亦有失靈現(xiàn)象。例如：在環(huán)境決策上，信息獲取的不全面、“近視效應(yīng)”等諸多制約因素往往會導(dǎo)致政府決策失效；在水資源及其制度供給上，合理確定社會對水資源需求的數(shù)量，提供水資源及其制度的政府機(jī)構(gòu)規(guī)模和對這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行績效評估方面也較為困難。

二、水資源資本化實現(xiàn)的演進(jìn)路徑

（一）實現(xiàn)水資源資本化的邏輯分析

作為一項系統(tǒng)性和長期性工程，水資源資本化與水資源的市場化有著密切聯(lián)系。所謂市場化，是指資源配置從政府方式向市場方式的轉(zhuǎn)化，是市場機(jī)制對資源配置的作用持續(xù)增大，經(jīng)濟(jì)對市場機(jī)制依賴程度不斷加深，市場體制逐步從產(chǎn)生、發(fā)展到成熟的演變過程。[4]水資源的市場化是指在水資源的分配、交換等資源配置過程中，政府的直接干預(yù)不斷減少、市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用逐漸增強(qiáng)的過程。[5]而水資源的資本化是以政府水資源管理部門、金融機(jī)構(gòu)、能源企業(yè)和水權(quán)所有者為主體，以水資源實體、水權(quán)以及以水和水權(quán)為標(biāo)的的金融產(chǎn)品作為對象，以相對成熟的資本市場和金融體系作基礎(chǔ)，為解決水資源短缺、水污染等諸多水資源問題提供新的思路。[6]筆者認(rèn)為，作為水資源市場化發(fā)展到一定階段的高級形式，水資源的資本化是以水的資源化、水資源的權(quán)利化以及水資源的產(chǎn)業(yè)化為基礎(chǔ)的。

首先，應(yīng)明確水的資源化屬性。除去海水、洪水和氣態(tài)水之外，水能夠滿足人們的某些需要，因而具有經(jīng)濟(jì)價值；能夠被占有，因而具有可控性；同時，水不能被毫無代價、毫無止境地占有和利用，因而水又是稀缺的。基于經(jīng)濟(jì)性、可控性和稀缺性這三項特征，筆者認(rèn)為，水是一種資源，是具有使用價值和經(jīng)濟(jì)價值的資源。由于資源總是趨于稀缺的，因而應(yīng)當(dāng)對水資源予以保護(hù)和有效利用，而市場化機(jī)制則是提高水資源利用率和實現(xiàn)水資源優(yōu)化配置的有效手段。其次，在水資源的市場化過程中，必須對水資源的相關(guān)權(quán)利予以界定。水資源市場化的核心是水資源的權(quán)利化，即通過明晰水資源權(quán)利，建立有關(guān)水資源所有權(quán)、使用權(quán)以及收益權(quán)的制度體系，形成與我國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展相適應(yīng)的水資源權(quán)屬管理制度。其中，主要涉及到四個方面的問題：第一，關(guān)于水資源權(quán)利主體。我國《水法》第3條規(guī)定：“水資源的所有權(quán)由國務(wù)院代表國家行使?！钡珜嵺`中，地方政府卻作為水資源國家所有權(quán)事實上的行使主體進(jìn)行運作。因此，應(yīng)在《水法》中明確國務(wù)院及地方政府均可以成為國家所有權(quán)的行使主體。除國家之外，水資源所有權(quán)主體還應(yīng)包括集體即農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織。水資源集體所有權(quán)的法律性質(zhì)屬于“總有”?！翱傆小彼袡?quán)的行使受到集體的制約，“總有”成員按照“平等自愿，決議一致”的原則行使所有權(quán)，“總有”成員對水資源享有收益權(quán)。第二，關(guān)于水資源權(quán)利客體。這主要涉及到可交易水權(quán)范圍的界定。水資源以價值和用途為標(biāo)準(zhǔn)可分為環(huán)境用水和經(jīng)濟(jì)用水。這一區(qū)分是“平衡水資源環(huán)境價值和經(jīng)濟(jì)價值的關(guān)鍵步驟”。[7]對于環(huán)境用水，應(yīng)限制或禁止對公共利益、生態(tài)環(huán)境或第三者利益可能造成重大影響的水權(quán)進(jìn)入交易領(lǐng)域。對于經(jīng)濟(jì)用水，原則上不允許生活用水即居民用水和畜用水進(jìn)入交易領(lǐng)域，允許農(nóng)業(yè)用水、工業(yè)用水和娛樂性用水進(jìn)行交易。第三，關(guān)于水資源權(quán)利內(nèi)容。這主要涉及到水資源所有權(quán)法律制度、水資源使用權(quán)法律制度的建構(gòu)和完善，即建立以水資源權(quán)許可、有償獲得以及交易為核心，包括水資源權(quán)市場配置和交易機(jī)制、水權(quán)運營經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償機(jī)制等在內(nèi)的制度體系。第四，關(guān)于水資源權(quán)利救濟(jì)?？梢詮膬蓚€方面考慮：一方面是從物權(quán)法的角度研究持有者權(quán)利救濟(jì)問題，完善作為準(zhǔn)物權(quán)的水資源權(quán)利救濟(jì)體系；另一方面是從《水法》的角度研究持有者權(quán)利保護(hù)問題，完善水資源生態(tài)補(bǔ)償制度。再次，關(guān)于水資源的產(chǎn)業(yè)化。在水資源權(quán)利化的基礎(chǔ)上，圍繞水權(quán)交易產(chǎn)生的諸多涉水事務(wù)，將會形成一個較為龐大和復(fù)雜的水資源產(chǎn)業(yè)鏈。例如：給排水、工業(yè)用水、居民用水、污水處理產(chǎn)業(yè)。農(nóng)業(yè)灌溉、防洪、防旱、跨流域供水產(chǎn)業(yè)。節(jié)水、護(hù)水、修復(fù)生態(tài)、水循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，等等。隨著市場化的深入，新型水資源產(chǎn)業(yè)也將興起，如水資源金融產(chǎn)業(yè)、水資源服務(wù)業(yè)、功能水產(chǎn)業(yè)，等等。

（二）水資源資本化的實現(xiàn)路徑

水資源資本化的實現(xiàn)路徑在于資源與資本市場的結(jié)合，其關(guān)鍵在于建立包括公開資本市場和非公開資本市場在內(nèi)的資本市場。市場調(diào)節(jié)機(jī)制是一種具有自動調(diào)節(jié)功能、比較理想的調(diào)節(jié)機(jī)制，可以保障水資源有效合理的開發(fā)和利用，因此，應(yīng)建立具有獨立性的資本市場，減少政府不必要的干預(yù)，使資本市場能夠發(fā)揮其應(yīng)有的作用，從而適當(dāng)分離水資源的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，最終實現(xiàn)水資源資本化的目標(biāo)。水資源資本化的市場框架是一個由幾大體系密切關(guān)聯(lián)、高度藕合組成的多層次的系統(tǒng)，其大致框架如下圖所示。

首先，建立多層次的水資源資本市場體系。主要體現(xiàn)在兩個方面：一是市場覆蓋面的多層次性。即水資源資本市場應(yīng)覆蓋水資源的開發(fā)、交易轉(zhuǎn)讓、治污保護(hù)等不同階段，從而使不同的投資者能夠選擇適合自己資本需求的資本市場；二是資本工具的多層次性。即充分開發(fā)并利用有效的資本工具，根據(jù)水資源開發(fā)、利用、保護(hù)等階段的實際情況，使用不同的資本工具。例如：在水資源的投資開發(fā)、治污環(huán)保方面可以使用水股票、水基金的方式予以資本化運營，水權(quán)交易轉(zhuǎn)讓則可以適用水期權(quán)、水期貨的方式予以資本化經(jīng)營。其次，建立多元化的資本市場體系。水資源資本化是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，這一系統(tǒng)工程的建設(shè)需要建立多方調(diào)節(jié)機(jī)制。作為典型的公共產(chǎn)品，水資源的資本化運作需要綜合運用市場調(diào)節(jié)機(jī)制、政府調(diào)節(jié)機(jī)制和社會制衡機(jī)制，這樣，才能收到良好的效果。其中，水資源資本化的政府調(diào)節(jié)機(jī)制主要是指政府以監(jiān)管者的身份通過宏觀調(diào)控的方式對水資源資本化進(jìn)行宏觀指導(dǎo)，控制和避免資本風(fēng)險，減少和消除資本市場中的投機(jī)行為。水資源資本化的社會制衡機(jī)制則是指公民個人和以獨立的第三方機(jī)構(gòu)為主的社會組織以公眾監(jiān)督、公眾參與等形式來監(jiān)督水資源資本化的運作過程，關(guān)注水資源產(chǎn)品的質(zhì)量和社會功能性。[8]

三、水資源資本化實現(xiàn)的主要方式

如前文所述，水資源資本化即通過資本工具、經(jīng)濟(jì)工具等杠桿的運用，實現(xiàn)水資源生態(tài)價值、經(jīng)濟(jì)價值和社會價值的最大化，其實現(xiàn)形式具有多元性，如水銀行、水股票、水基金、水期權(quán)、水期貨等。

（一）水銀行①

水銀行作為推行水資源市場化配置的有效手段，具有促進(jìn)節(jié)水，[9]滿足市場、經(jīng)濟(jì)和自然資源需求[10]的優(yōu)點，因而在美國尤其是美國西部得到了廣泛應(yīng)用。例如：建立于1996年的亞利桑那州水銀行有權(quán)購買州領(lǐng)域內(nèi)科羅拉多河的富余水量，并按有關(guān)法律規(guī)定存放起來以備其他需水人利用；建立于1991年的加利福尼亞州水銀行逐漸由水權(quán)買賣雙方的信息交換場所發(fā)展成為較為完善的銀行體制，等等。其運作過程可以作如下表述：首先，水銀行發(fā)布買方和賣方所提供的需水信息和供水信息，并對雙方可交易水權(quán)的真實性和合法性予以資格審查；其次，水銀行召集買賣雙方進(jìn)行協(xié)商以確定交易標(biāo)的物、交易水量、交易價格、結(jié)算方式、風(fēng)險負(fù)擔(dān)以及違約條款等事項，買賣雙方根據(jù)交易合同辦理交割和結(jié)算業(yè)務(wù)；再次，水銀行對水權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議登記備案，并公告買賣雙方水權(quán)轉(zhuǎn)讓的時間、水量、水質(zhì)、期限等內(nèi)容，以便于公眾監(jiān)督。在這個過程中，還需要建立若干制度以保障水銀行的良性運行。

其一，政府對水銀行的統(tǒng)一管理。從國外實踐來看，水銀行往往由政府統(tǒng)一集中管理，如美國加州水銀行就是一個由州水資源委員會管理的，促進(jìn)水資源在余缺雙方之間進(jìn)行管理的中間機(jī)構(gòu)。而政府參與和主導(dǎo)對于水銀行機(jī)制的良性運行具有重要作用，有利于降低買賣雙方的交易成本。來自政府的財政支持也可以為用途單一、投資巨大、資金回收周期較長的水銀行建立及持續(xù)運行提供重要保障。因此，我國水銀行建立后，應(yīng)當(dāng)由相關(guān)水資源主管部門統(tǒng)一管理，其形式可表現(xiàn)為在政府宏觀調(diào)控下由企業(yè)具體運作，其主要職責(zé)應(yīng)定位為交易合同文本的制定、合同的執(zhí)行和監(jiān)督以及水銀行潛在市場風(fēng)險的防范和監(jiān)管。

其二，交易價格的確定。國際上關(guān)于水銀行交易價格的確定有清算所制、固定價格制和拍賣制三種模式，①三種模式各有利弊。②在我國水銀行實施初期，可以固定價格制為主，同時允許交易價格在一定幅度內(nèi)上下浮動，即由水銀行與買水方和賣水方根據(jù)固定價格通過協(xié)商確定買入價格和賣出價格，簽定買水與賣水合同。一般來說，固定價格由水資源價格和運行支出兩部分構(gòu)成，既要體現(xiàn)受水地區(qū)水資源供求情況，也要包括輸水成本、項目管理成本等內(nèi)容。

其三，交易外部性的消除。盡管水銀行交易發(fā)生在買賣雙方之間，但也有可能對第三方造成經(jīng)濟(jì)、生活乃至生態(tài)環(huán)境等方面的負(fù)面影響，如對農(nóng)業(yè)產(chǎn)生的外部性，包括由于回流變少而對生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生的外部性，因地點和用途改變而產(chǎn)生的外部性等。而外部性問題是水銀行成功運作的最大障礙。對于如何采取措施矯正或消除這一外部性，可借鑒美國加州水銀行的做法。該水銀行有一個專門的審核委員會對每一個提供水權(quán)轉(zhuǎn)讓的售水方進(jìn)行嚴(yán)格審查，以確保水銀行購水行動的正確性。③[11]

（二）水股票和水基金

水股票是水資源類公司為籌集資金而發(fā)行給各個股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券，也是水資源資本化運行的重要形式。一方面，通過水股票的發(fā)行，水資源類企業(yè)籌集社會上的閑散資金并將其轉(zhuǎn)變?yōu)榫薮蟮纳a(chǎn)資本以克服水資源類企業(yè)投入大、成本高的弊端。同時，水股票的發(fā)行還能夠起到分散投資風(fēng)險的作用，且當(dāng)水資源類企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)良好時，水股票的發(fā)行還能收到企業(yè)資本增值的效果。另一方面，水股票的發(fā)行使得中小投資者能夠通過購買水股票參與水資源類企業(yè)的投資并獲取資本增值，而大的投資者可通過購買水股票實現(xiàn)參股或控股及購買、兼并股份公司的目的，從而實現(xiàn)生產(chǎn)要素的重新組合并進(jìn)一步提高水資源類企業(yè)的經(jīng)營效益。

水基金是指通過公開發(fā)售水資源類基金份額募集資金，由管理人基于基金份額持有人的利益管理和運作資金的一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式。作為一種新型的投資工具，水基金將眾多投資者的小額資金匯集起來進(jìn)行組合投資，使投資者間接地參與水資源領(lǐng)域的投資，從而在拓寬中小投資者投資渠道的同時，也為水資源類企業(yè)在證券市場上籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境。關(guān)于水基金的運作機(jī)制，包括水基金管理人、托管人，水基金的運作方式和程序、水基金份額持有人權(quán)利行使等，應(yīng)依據(jù)《證券投資基金法》相關(guān)規(guī)定進(jìn)行。

（三）水期權(quán)、水期貨

Michelsen和Young在1993年提出了水期權(quán)這一概念，認(rèn)為水期權(quán)是一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約或協(xié)議，規(guī)定了期權(quán)買方有權(quán)在未來的某一特定時間內(nèi)以某一特定價格從賣方處購買某一定量的水。[12]其中，期權(quán)買方僅僅購買了水資源的使用權(quán)，只有執(zhí)行該期權(quán)時才能獲得實物水資源；期權(quán)賣方有義務(wù)在買方要求執(zhí)行期權(quán)時按契約規(guī)定的價格出售定量的水。[13]在實踐中，美國加利福尼亞南加州大都市水區(qū)（MWD）最早引入了多種期權(quán)契約用于規(guī)避干旱年水資源供給的風(fēng)險。①[14]

目前，我國的水期權(quán)交易尚處于嘗試階段。由于水期權(quán)交易具有提高水資源配置效率，降低由于水權(quán)價格波動產(chǎn)生的供水風(fēng)險、節(jié)約交易成本等諸多功能，水期權(quán)必然隨著水資源市場化改革的深入而成為水權(quán)交易的重要形式。基于我國水資源分布不均勻、經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡且水資源流動性和不易運輸?shù)奶攸c，可以流域為單位，在流域內(nèi)統(tǒng)一建立一個水期權(quán)交易所，其職責(zé)主要包括：[15]為水期權(quán)交易雙方提供交易場所，公開全流域水期權(quán)交易信息，依法組織水期權(quán)交易；制定水期權(quán)交易的有關(guān)交易規(guī)則和規(guī)章制度；審核水期權(quán)交易主體的資格、交易條件以及水期權(quán)交易合同；維護(hù)水期權(quán)交易秩序，監(jiān)管各種違反公平原則及交易規(guī)則的行為，使交易公平有序地進(jìn)行。該流域水期權(quán)交易雙方在持有該流域取水許可證并保證將所購買的水權(quán)用于水期權(quán)交易所規(guī)定用途的條件下，通過各自的經(jīng)紀(jì)人在交易所中買入或者賣出水期權(quán)。

水期貨是指期貨交易場所統(tǒng)一制定并規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量水資源的標(biāo)準(zhǔn)化合約。到目前為止，水期貨還未出現(xiàn)在我國期貨交易所中，但在國外水期貨交易已開始起步。例如：自2014年3月澳大利亞的Waterfind在線市場營業(yè)以來，已有價值160萬澳元的1650億升水期貨合同在這個市場上完成了交易。正如水資源問題權(quán)威、哈佛大學(xué)環(huán)境工程教授、前世界銀行執(zhí)委約翰·布里斯科指出的那樣：“就像其它期貨市場一樣，水市場也有很大的不穩(wěn)定性。期貨市場……往往是買賣雙方更有效地管理風(fēng)險的一個非常重要的工具?！盵16]在全球水資源日趨緊張的形勢下，通過水期貨交易能夠規(guī)避水市場的價格波動風(fēng)險，從而促使水資源的優(yōu)化配置。在我國水資源市場化改革逐漸深入的情況下，水期貨交易也必將成為水資源資本化實踐的重要組成部分。

綜上所述，在水資源資本化實現(xiàn)的制度設(shè)計中，需要反復(fù)平衡和考量的是如何通過對相關(guān)制度規(guī)則的梳理，既保證市場活力從而達(dá)到水資源優(yōu)化配置的目的，又保證良性的市場秩序從而滿足公共利益的訴求。對于這一問題的回答，不能僅僅從行政法或者環(huán)境法的角度出發(fā)，還必須從民商法和經(jīng)濟(jì)法的角度予以思考。水資源資本化的實現(xiàn)并非一蹴而就，而是水資源市場化發(fā)展到一定階段后的高級形式，其應(yīng)當(dāng)以水的資源化、水資源的權(quán)利化以及水資源的產(chǎn)業(yè)化為實現(xiàn)基礎(chǔ)，以建立多層次的、多元化的水資源資本市場體系為實現(xiàn)路徑，以水銀行、水股票、水基金、水期權(quán)、水期貨等為實現(xiàn)方式。

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（責(zé)任編輯：苗政軍）