治理環(huán)境、董事會獨(dú)立性與公司價(jià)值①

摘 要：公司治理是影響公司價(jià)值的重要因素，最近幾年浙江省上市公司價(jià)值分化嚴(yán)重。本文以浙江省上市公司作為研究對象，從治理環(huán)境和董事會獨(dú)立性兩個(gè)方面對浙江省上市公司進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)浙江省上市公司在良好的經(jīng)營環(huán)境中面臨著嚴(yán)峻的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需求，同時(shí)董事會治理有待進(jìn)一步完善。

關(guān)鍵詞：治理環(huán)境 董事會獨(dú)立性 公司價(jià)值

中圖分類號：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）01（a）-093-02

1 引言

近年來，公司價(jià)值逐漸成為學(xué)術(shù)界研究的重要領(lǐng)域。從公司治理的角度出發(fā)，公司價(jià)值會受到公司內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理環(huán)境兩方面因素的影響。浙江省區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度在國內(nèi)一直名列前茅，隨著中國證券市場的不斷擴(kuò)大，浙江省上市公司的數(shù)量也不斷增多。截至2016年5月31日，浙江省上市公司一共有307家，約占A股市場上市公司總數(shù)的11%。本文以凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率作為衡量公司價(jià)值的指標(biāo)，分析了2013年～2015年這三年浙江省上市公司價(jià)值波動情況，發(fā)現(xiàn)浙江省上市公司價(jià)值分化比較嚴(yán)重，具體情況如表1所示。

從表1可以看出，對于凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)，在18.89%的公司價(jià)值連續(xù)上升的同時(shí)，也有33.87%的公司價(jià)值呈現(xiàn)連續(xù)下降的趨勢，同時(shí)47.24%的公司價(jià)值變化不穩(wěn)定。對于總資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)，只有16.94%的公司保持了兩年連續(xù)增長?？梢姡罱暾憬∩鲜泄静⑽凑w呈現(xiàn)公司價(jià)值連續(xù)上升的態(tài)勢。本文將從外部治理環(huán)境以及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中的董事會獨(dú)立性兩個(gè)方面分別對浙江省上市公司價(jià)值變化進(jìn)行分析。

2 治理環(huán)境對浙江省上市公司價(jià)值影響分析

2.1 浙江省上市公司的經(jīng)營環(huán)境分析

市場化進(jìn)程作為公司治理外部宏觀環(huán)境的一個(gè)重要變量對公司治理結(jié)構(gòu)和水平有顯著的影響。王小魯、余靜文、樊綱在《中國分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)2013年報(bào)告》中指出，企業(yè)的發(fā)展受到多方面因素的影響，這些因素包括政治和社會穩(wěn)定、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、政府行政管理狀況、法制環(huán)境、企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、金融服務(wù)、人力資源供應(yīng)、基礎(chǔ)設(shè)施條件、中介組織和技術(shù)服務(wù)，以及企業(yè)經(jīng)營的社會環(huán)境等（見表2）。這些影響企業(yè)發(fā)展的外部因素統(tǒng)稱為“企業(yè)經(jīng)營環(huán)境”。為了對這些影響企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的因素進(jìn)行綜合評價(jià)和比較，建立了中國分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)，對影響企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的各方面因素進(jìn)行評價(jià)。浙江省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境各方面指數(shù)、各分項(xiàng)指數(shù)的排名及分值如表2所示。

浙江企業(yè)經(jīng)營環(huán)境在2006年、2008年、2010年和2012年排名依次為第2位、第3位、第4位和第4位，排名有所下降，但仍位于全國前列；歷年得分依次為3.13分、3.26分、3.19分和3.15分。2012年浙江與其他地區(qū)相比優(yōu)勢比較明顯的方面有政府行政管理、金融服務(wù)，均排名全國第3位；企業(yè)經(jīng)營的法制環(huán)境、中介組織和技術(shù)服務(wù)、企業(yè)經(jīng)營的社會環(huán)境，均排名全國第6位；企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)為全國第11位；人力資源供應(yīng)是浙江的薄弱環(huán)節(jié)，排名全國第24位。2010年～2012年，浙江企業(yè)經(jīng)營環(huán)境總評分略有下降，從3.19分下降到3.15分。在各方面指數(shù)中，政府行政管理、企業(yè)經(jīng)營的法制環(huán)境評分有所上升，排名維持不變；金融服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施條件、中介組織和技術(shù)服務(wù)以及企業(yè)經(jīng)營的社會環(huán)境評分和排名均有所下降；人力資源供應(yīng)評分上升，排名略有上升。由此可知，浙江省上市公司處在一個(gè)較為高效的經(jīng)營環(huán)境中，從這個(gè)方面看治理環(huán)境能發(fā)揮較好的治理效應(yīng)，有利于降低企業(yè)的交易成本，進(jìn)而提升公司價(jià)值。

2.2 浙江省上市公司的行業(yè)環(huán)境分析

行業(yè)環(huán)境是公司外部治理環(huán)境重要的組成部分，也是影響上市公司價(jià)值的重要因素。根據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期理論，產(chǎn)業(yè)處于生命周期的不同階段，無論在產(chǎn)業(yè)規(guī)模還是產(chǎn)業(yè)生長曲線，或者是產(chǎn)業(yè)競爭方式等方面都有所差異，這些因素共同組成了公司成長的行業(yè)環(huán)境。根據(jù)證監(jiān)會對上市公司的行業(yè)分類，浙江省307家上市公司一共涉及13個(gè)行業(yè)門類，主要集中分布在制造業(yè)，制造業(yè)的上市公司有232家，占總數(shù)的75.57%。在制造業(yè)上市公司中，通用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的公司數(shù)量名列前三甲。除此之外，上市公司數(shù)量在10家以上的還有批發(fā)和零售業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及文化、體育和娛樂業(yè)。由此可見，浙江省上市公司主要分布在傳統(tǒng)行業(yè)。傳統(tǒng)行業(yè)一般處于產(chǎn)業(yè)生命周期的成熟期和衰退期，競爭非常激烈，產(chǎn)品價(jià)格和邊際利潤降低，不利于公司價(jià)值的提升。

3 董事會獨(dú)立性對浙江省上市公司的價(jià)值影響分析

3.1 浙江省上市公司企業(yè)性質(zhì)分析

根據(jù)注冊資本來源不同，企業(yè)可以分為國資控股企業(yè)、集體企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè)等。上市公司最終控制人的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，其受治理環(huán)境的影響也不同，同時(shí)也會有不同特點(diǎn)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。浙江省上市公司以民營企業(yè)為主，共有民營企業(yè)245家，占總數(shù)的79.8%。浙江省民營企業(yè)最大的特點(diǎn)是家族管理，股權(quán)高度集中。民營企業(yè)更多地遵循市場競爭原則，相比國有企業(yè)受政府干預(yù)較弱較少，同時(shí)較少承擔(dān)社會功能和政策性負(fù)擔(dān)，治理環(huán)境能夠發(fā)揮較好的治理效應(yīng)。但是在股權(quán)集中的公司中，大股東有動力有能力去監(jiān)督經(jīng)營活動，同時(shí)為了實(shí)現(xiàn)其利益最大化，控股股東往往傾向于操縱董事會。

3.2 浙江省上市公司獨(dú)立董事規(guī)模分析

2001年8月16日中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》，要求在2002年6月30前上市公司董事會成員中應(yīng)當(dāng)至少包括2名獨(dú)立董事，在2003年6月30日前上市公司董事會成員中應(yīng)當(dāng)至少包括三分之一獨(dú)立董事，并詳細(xì)規(guī)定了獨(dú)立董事的任職條件和權(quán)限。顯然，證監(jiān)會頒布《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》的目的是為了改進(jìn)獨(dú)立董事制度，確立獨(dú)立董事在上市公司的獨(dú)立地位，獨(dú)立地行使監(jiān)督職能， 提高公司績效。浙江省上市公司獨(dú)立董事規(guī)模與公司價(jià)值如表3所示。

從表3可以看出，浙江省上市公司獨(dú)立董事規(guī)模主要集中在3人制，公司數(shù)為255家，占浙江省上市公司總數(shù)的83.06%。從獨(dú)立董事規(guī)模和公司價(jià)值來看，獨(dú)立董事人數(shù)在3人時(shí)，凈資產(chǎn)收益率平均值最高，獨(dú)立董事人數(shù)在2人時(shí)，總資產(chǎn)報(bào)酬率平均值最高，除了獨(dú)立董事人數(shù)為6人的寧波銀行之外，公司價(jià)值指標(biāo)并沒有隨著獨(dú)立董事人數(shù)的增加而增加。這與大部分實(shí)證研究得出的結(jié)論一致，即獨(dú)立董事規(guī)模對公司價(jià)值沒有影響。

4 結(jié)論與建議

本文從經(jīng)營環(huán)境和行業(yè)環(huán)境兩個(gè)方面分析了浙江省上市公司的外部治理環(huán)境，發(fā)現(xiàn)浙江省上市公司的經(jīng)營環(huán)境在國內(nèi)排名位居前列，這為公司價(jià)值的提升創(chuàng)造了有利條件，在分析行業(yè)環(huán)境時(shí)則發(fā)現(xiàn)浙江省上市公司主要從事的還是傳統(tǒng)的制造業(yè)，不利于公司價(jià)值的持續(xù)增長。有了較好的外部治理環(huán)境，本文進(jìn)一步分析浙江省上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，以董事會獨(dú)立性為例，主要從浙江省上市公司的企業(yè)性質(zhì)和獨(dú)立董事規(guī)模兩個(gè)方面進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)浙江省上市公司主要以高度集權(quán)的民營企業(yè)為主，獨(dú)立董事制度也不健全，因此這些都不利于公司價(jià)值的持續(xù)提升。我們可以得到兩點(diǎn)政策思路和建議：第一，加快浙江省企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)品市場治理機(jī)制，積極開拓產(chǎn)品市場。第二，引導(dǎo)民營企業(yè)從家族治理走向董事會治理，完善獨(dú)立董事制度，提高獨(dú)立董事比例，增加董事會成員持股比例。

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①基金項(xiàng)目：本文為2015年浙江省教育廳科研項(xiàng)目《浙江省上市公司治理與公司價(jià)值研究》（Y201534295）階段性研究成果。

作者簡介：張潔（1982-），本科，講師，主要從事財(cái)務(wù)會計(jì)與公司治理方面的研究。