不良貸款資產(chǎn)證券化的發(fā)展及建議

李虎彪

摘 要：近年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)階段。改革開放后幾十年的粗獷式發(fā)展，使各行各業(yè)在發(fā)展過程中積攢下諸多問題，導(dǎo)致了現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。其中一項(xiàng)亟待解決的問題是如何處理各種壞賬爛賬，對于金融行業(yè)尤其是銀行業(yè)來說，不良貸款是新常態(tài)時期限制其發(fā)展的重要阻礙。對此，本文分析了資產(chǎn)證券化的過程和利弊，并對不良貸款資產(chǎn)證券化提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)新常態(tài) 不良貸款 資產(chǎn)證券化

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）01（a）-035-02

1 背景

進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國的經(jīng)濟(jì)增長不再是高速的兩位數(shù)，取而代之的則是增速放緩，穩(wěn)定在中高速（7%左右）。

1.1 人口新常態(tài)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

在這個過程當(dāng)中，工資水平提高、人口老齡化、人力資本存量上升等因素導(dǎo)致人口紅利下降，出現(xiàn)人口新常態(tài)，即原有的勞動力價(jià)格低廉且豐裕的稟賦不再存在。因此，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整至匹配勞動力結(jié)構(gòu)是當(dāng)代可持續(xù)發(fā)展的必要途徑。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，意味著要開發(fā)或者挖掘一些匹配如今就業(yè)人口素質(zhì)的產(chǎn)業(yè)，淘汰一部分經(jīng)不起時間考驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)。在開發(fā)和挖掘產(chǎn)業(yè)時首要考慮的問題是資本的流向。而在淘汰產(chǎn)業(yè)時將會出現(xiàn)過剩行業(yè)破產(chǎn)消失等情況，這將會直接引起銀行的不良貸款上升，吞噬銀行的資本金，最終導(dǎo)致金融行業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時期出現(xiàn)資金鏈的斷裂。因此為解決資金供應(yīng)鏈的穩(wěn)定問題，尤其是新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的過剩企業(yè)破產(chǎn)而產(chǎn)生的這部分不良貸款如何處理，如何分散轉(zhuǎn)嫁，是當(dāng)代銀行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的首要問題。

1.2 資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展空間巨大

資產(chǎn)證券化是美國政府國民抵押協(xié)會1968年提出的一種金融創(chuàng)新技術(shù)，目的是解決美國的住房抵押貸款。20世紀(jì)80年代以來，資產(chǎn)證券化在美國迅速發(fā)展。至今，證券化的資產(chǎn)已遍及租金、版權(quán)、專利費(fèi)、信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款、公路收費(fèi)等領(lǐng)域，在歐美發(fā)達(dá)國家，資產(chǎn)證券化已經(jīng)是金融市場中一個不可或缺的融資方式。而我國在2014年和2015年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品超過9000億元，目前市場規(guī)模較2013年增長了15倍。因此資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展空間巨大。

新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩企業(yè)破產(chǎn)而產(chǎn)生的不良貸款是否應(yīng)該適用于資產(chǎn)證券化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁是一個值得研究的問題。

2 企業(yè)破產(chǎn)導(dǎo)致不良的貸款特征

自從改革開放以來，我國利用了勞動要素豐裕的特點(diǎn)，發(fā)揮比較優(yōu)勢，發(fā)展了大量的勞動密集型的產(chǎn)業(yè)，如石油、化工和大型制造業(yè)等，這些行業(yè)解決了大量的勞動人口就業(yè)問題。而如今人口紅利不斷下降，上述傳統(tǒng)行業(yè)利潤逐漸縮減，許多企業(yè)資不抵債，企圖破產(chǎn)清算。此時此刻，許多地方政府要求當(dāng)?shù)劂y行繼續(xù)向這些瀕臨倒閉的企業(yè)貸款，讓這些企業(yè)茍延殘喘，一方面防止企業(yè)倒閉后太多人失業(yè)的問題，另一方面為了讓政府有光鮮的稅收。與此同時，銀行也希望企業(yè)不破產(chǎn)，以防企業(yè)破產(chǎn)后，貸款嚴(yán)重?fù)p失，銀行賬面損失過高。因此銀行需要繼續(xù)向?yàn)l臨破產(chǎn)的企業(yè)輸送貸款資金，而這些貸款資金很快就會消耗殆盡，因此銀行業(yè)在以后的時間里還要不斷向這些企業(yè)“輸液”，如同飲鴆止渴。不良貸款越積越多，商業(yè)銀行也越來越危險(xiǎn)。由產(chǎn)能過剩企業(yè)破產(chǎn)而產(chǎn)生的不良貸款出現(xiàn)以下特征。

2.1 抵押品的支撐不足

抵押貸款指借款者以一定的抵押品作為物品保證向銀行取得的貸款，在上述的企業(yè)當(dāng)中，絕大多數(shù)的抵押品都是固定資產(chǎn)抵押，如設(shè)備、車船、庫房等。這些抵押品會隨著時間不斷折舊，并不斷累積，導(dǎo)致抵押品的價(jià)格越來越低。銀行貸款與抵押品之差也就會越來越大，總體來講，抵押品價(jià)值不夠，無法支撐貸款。最壞的一種情況是抵押品損壞，導(dǎo)致貸款質(zhì)量驟降。

2.2 完全還款的可能性極低

上述企業(yè)的存在完全是為了解決當(dāng)?shù)氐男姓兔裆鷨栴}，必須依靠商業(yè)銀行的“輸液”才得以不倒閉。這些企業(yè)往往受限于買方市場，產(chǎn)品毫無競爭力，銷售渠道狹窄，盈利模式落后。這樣的企業(yè)甚至無法周轉(zhuǎn)正常的運(yùn)營資金，更何況按時還舊貸。

2.3 數(shù)量龐大，商業(yè)銀行資本金無法承受

從2009年～2015年，不良貸款余額從接近6000億元到了接近12000億元。如果商業(yè)銀行的動用資本金用來解決這部分不良貸款，那么相當(dāng)一部分銀行將無法達(dá)到《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的標(biāo)準(zhǔn)。這將直接導(dǎo)致銀行倒閉，資金鏈斷裂。

3 不良貸款證券化的利弊

資產(chǎn)證券化是指通過結(jié)構(gòu)性重組，將缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。廣義的資產(chǎn)證券化分為實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金證券化。狹義的資產(chǎn)證券化分為住房抵押貸款支持的證券化MBS（Mortgage-Backed Securitization）和資產(chǎn)支持的證券化ABS（Asset-Backed Securitization）。關(guān)于不良貸款的資產(chǎn)證券化過程大致如下，首先確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)并組建資產(chǎn)池，設(shè)立特殊目的載體，資產(chǎn)出售，信用增級與信用評級，發(fā)售證券，向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)格，實(shí)施資產(chǎn)管理與回收資產(chǎn)收益，證券清償，承銷機(jī)構(gòu)。

1999年，中國人民銀行設(shè)立了四家資產(chǎn)管理公司來解決不良貸款的問題。試圖通過資產(chǎn)管理公司收購商業(yè)銀行不良貸款的債權(quán)，并不對商業(yè)銀行擁有追索權(quán)，企圖使商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)全部剝離，最后變相由財(cái)政來承擔(dān)這部分的不良貸款。

經(jīng)過十幾年實(shí)踐的結(jié)果，資產(chǎn)管理公司的運(yùn)營并沒有改變商業(yè)銀行不良資產(chǎn)越積越多的現(xiàn)象。直到現(xiàn)在公認(rèn)的新常態(tài)經(jīng)濟(jì)背景下，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整后會出現(xiàn)更多的不良貸款，資產(chǎn)管理公司的剝離不良貸款的效率沒有預(yù)期的高。金融市場上對不良貸款證券化產(chǎn)品需求明顯不足。因此，關(guān)于新常態(tài)下中國商業(yè)銀行的不良貸款證券化的道路開始變得迷茫。為了衡量不良貸款證券化是否能夠在中國行得通，我們首先要分析不良貸款證券化的利弊。

3.1 新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下不良貸款證券化的優(yōu)勢

（1）不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)能夠不斷分散。在新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)處于調(diào)整時期，財(cái)政和國有銀行的壓力空前巨大，此時由稅收和銀行資本來承擔(dān)不良貸款，只能表現(xiàn)出心有余而力不足的現(xiàn)象。因此，在不良貸款轉(zhuǎn)化為可供買賣的證券之前，由負(fù)責(zé)信用評級或增級的機(jī)構(gòu)分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，提高信用評級，吸引投資者購買，能夠減輕財(cái)政的壓力。（2）為金融市場上閑置資金提供一個可靠的投向。在新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，行業(yè)更替演進(jìn)，投資者無法判斷究竟什么行業(yè)值得投資。一些擁有閑置資金的投資者，只能將貨幣持有手中或者存入銀行，無法投資到可以滿足投資者投資需求的金融產(chǎn)品上。而不良貸款證券化后，為這些擁有閑置資金的個人或者機(jī)構(gòu)提供了一個選擇。

3.2 新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下不良貸款證券化的劣勢

（1）可能造成整個社會為商業(yè)銀行的不良貸款買單。證券化后的不良貸款雖然是經(jīng)過真實(shí)銷售和信用增級的，但仍然存在風(fēng)險(xiǎn)，美國2008年次貸危機(jī)的精力對于資產(chǎn)證券化初步的中國是一個嚴(yán)重的警示。經(jīng)過處理后的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)總量并沒有完全消失，只是分散給更多的人和機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，是一種風(fēng)險(xiǎn)分散的手段，這個社會的風(fēng)險(xiǎn)不會因?yàn)椴涣假J款證券化而減少。（2）嚴(yán)重的信息不對稱。大小投資者在不良貸款銷售中，只會看到最后銷售商提供的證券信息，而抵押的不良資產(chǎn)的情況對投資者來說不是完全透明的。這就導(dǎo)致一些擁有內(nèi)幕信息的人進(jìn)行違規(guī)交易。由于信息不對稱，難以判斷證券化后的不良資產(chǎn)價(jià)格變動脫離價(jià)值的遠(yuǎn)近，價(jià)格容易被操縱，導(dǎo)致其他投資者的利益受到損害。（3）不良貸款的估值難。在不良貸款證券化過程中，其中的一個重要環(huán)節(jié)就是估算不良貸款的價(jià)值。

4 不良貸款證券化和債轉(zhuǎn)股的比較

為了研究資產(chǎn)證券化究竟是否合適解決我國的不良資產(chǎn)，還需要研究另外一種解決中國不良貸款的方式——債轉(zhuǎn)股。

債轉(zhuǎn)股，是指國家組建金融資產(chǎn)管理公司，收購銀行的不良資產(chǎn)，把原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)關(guān)系。債轉(zhuǎn)股和不良貸款證券化有本質(zhì)的區(qū)別。

首先，債轉(zhuǎn)股是性質(zhì)上的轉(zhuǎn)變，不良貸款由債權(quán)轉(zhuǎn)變成了股權(quán)，債權(quán)人成為了公司的股東，可以參與公司的經(jīng)營管理，最理想的狀態(tài)是通過合理的經(jīng)營，將公司扭虧為盈，從而創(chuàng)造收益，最不理想的狀態(tài)是公司倒閉，清償后股票一文不值。而資產(chǎn)證券化卻是進(jìn)行打包、增級、包裝后，以有價(jià)證券的形式出售，性質(zhì)上是間接投資債權(quán)。其次，債轉(zhuǎn)股對于銀行來說風(fēng)險(xiǎn)較大，債權(quán)轉(zhuǎn)化成股權(quán)后，股權(quán)沒有能夠在一個好的時機(jī)出售，那么如果公司破產(chǎn)清償?shù)脑?，銀行將會遭受損失。而資產(chǎn)證券化，通過真實(shí)銷售，已經(jīng)隔離了風(fēng)險(xiǎn)，對銀行來說是一件有利的事。最后，債轉(zhuǎn)股較不良貸款證券化更有市場基礎(chǔ)。股票市場在中國已經(jīng)有了較為完善的法律和管理體系，而資產(chǎn)證券化在中國剛剛起步，金融創(chuàng)新型證券在中國究竟有多大的市場，是否能被投資者接受是難以估量的。

5 對新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下不良貸款資產(chǎn)證券化的建議

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時期，資產(chǎn)證券化為不良貸款問題的解決提供了一個好的思路，但是如何利用好這把有利有弊的雙刃劍是金融界面臨的難題。經(jīng)過對中國新常態(tài)經(jīng)濟(jì)、不良貸款、資產(chǎn)證券化的研究，提出以下建議。

5.1 培養(yǎng)規(guī)范的資產(chǎn)證券化金融機(jī)構(gòu)

在新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下，中國缺乏一個資質(zhì)水平較高、運(yùn)作規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)系統(tǒng)為不良貸款證券化提供信用評級和信用增級服務(wù)，這將會影響包裝后的證券能否順利發(fā)行。為了解決這個問題，可由政府聯(lián)合科研院校出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級和信用增級服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者可以通過政府的特許方式，選擇國際上具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平，并且運(yùn)作較為規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)參與到中國的不良貸款證券化業(yè)務(wù)中來。

5.2 大力發(fā)展我國的債券市場

沒有一個健全完善的債券市場，經(jīng)過包裝后的債券難以滿足投資者的投資需求。因此，首先應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前市場背景和利率市場機(jī)制改革的進(jìn)程，其次優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而大力發(fā)展我國的債券市場，形成具備一定深度的債券市場。為不良貸款資產(chǎn)證券化提供市場基礎(chǔ)。

5.3 靈活調(diào)整不良貸款的解決方案

資產(chǎn)證券化不一定適應(yīng)所有的不良資產(chǎn)，在新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下，許多企業(yè)將會被歷史的潮流淹沒。一些過剩產(chǎn)能企業(yè)是資產(chǎn)證券化無法挽救的，最好的方式是債轉(zhuǎn)股后引入私募股權(quán)基金參與企業(yè)的改革。還有小部分企業(yè)，可以順其自然地被發(fā)展的進(jìn)程中淘汰，這部分不良貸款可以由銀行或者財(cái)政來解決。

5.4 建立、補(bǔ)充、完善相關(guān)的法律體系

在不良貸款證券化運(yùn)作中需要一系列法律和規(guī)章的支持。SPV作為證券化運(yùn)作的核心機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)享有特殊的法律地位；證券化運(yùn)作中資產(chǎn)的“真實(shí)出售”、SPV與發(fā)起人的“破產(chǎn)隔離”、證券的發(fā)行和流通等問題也應(yīng)由法律做出明確的規(guī)定。避免出現(xiàn)2008年美國次貸危機(jī)的狀況。5.5 加強(qiáng)行政監(jiān)管力度

在會計(jì)制度和稅收制度，相關(guān)部門也應(yīng)做出調(diào)整。首先應(yīng)當(dāng)完善會計(jì)準(zhǔn)則，做到每一個會計(jì)處理都有準(zhǔn)則可依。其次，證監(jiān)會、銀監(jiān)會、中國人民銀行應(yīng)該明晰自身的責(zé)任和監(jiān)管的層次，盡量不要在資產(chǎn)證券化還未正式未被金融市場判斷的時候，就將其扼殺在萌芽狀態(tài)。

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