分析師盈利預(yù)測(cè)影響因素的研究綜述①

桑瀟瀟

摘 要：分析師是證券市場(chǎng)中重要的信息中介。分析師盈利預(yù)測(cè)對(duì)企業(yè)估值及投資者決策具有重要作用。因此，盈利預(yù)測(cè)影響因素的研究逐漸成為學(xué)者關(guān)注的重點(diǎn)之一。本文對(duì)國(guó)內(nèi)外分析師盈利預(yù)測(cè)影響因素的研究進(jìn)行了回顧，從內(nèi)部因素與外部因素兩個(gè)層面對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，提出了我國(guó)分析師盈利預(yù)測(cè)影響因素研究可能發(fā)展的方向。

關(guān)鍵詞：分析師 盈利預(yù)測(cè) 影響因素

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）01（b）-152-02

分析師作為重要的信息中介，將信息提供給投資者，有助于投資者做合理的決策，使社會(huì)資本得到更高效率的利用。鑒于分析師在資本市場(chǎng)中的重要作用，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)影響因素進(jìn)行了研究。目前，相關(guān)研究大體可以分為三大類，一是盈利預(yù)測(cè)特征，盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度、分歧度、偏差度等方面，以及公司特征、分析師自身特征如何影響盈利預(yù)測(cè)；二是分析師預(yù)測(cè)和股票的關(guān)系；三是將分析師盈利預(yù)測(cè)應(yīng)用到值估模型中，測(cè)算股票的內(nèi)在價(jià)值（陸正飛等，2013）。其中，分析師盈利預(yù)測(cè)影響因素屬于第一類研究，包括企業(yè)特征、分析師自身因素、宏觀經(jīng)濟(jì)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等因素。

1 國(guó)外研究文獻(xiàn)

1.1 企業(yè)特征對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)的影響

公司規(guī)模方面。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模越大，分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性越高，預(yù)測(cè)離散度越低。這與規(guī)模大的企業(yè)受市場(chǎng)關(guān)注較多，市場(chǎng)中可用信息較多有關(guān)。

企業(yè)過(guò)去盈余方面。Matolcsy和Wyatt（2006）利用公司規(guī)模、上市時(shí)間、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入與負(fù)債比、股價(jià)變動(dòng)性、盈余滾動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差、杠桿水平、公司是否虧損、上一年股價(jià)變動(dòng)比例等來(lái)衡量公司經(jīng)營(yíng)的不確定性，發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)不確定性越高，分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度越低，盈利預(yù)測(cè)的分散性越大。

企業(yè)所處行業(yè)特征方面。研究發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定行業(yè)中的公司盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度更高，Capstaff（2001）發(fā)現(xiàn)公共事業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)分析師的盈利預(yù)測(cè)比交通和耐用消費(fèi)品的盈利預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確。

企業(yè)行為方面。包括會(huì)計(jì)政策、信息披露、企業(yè)并購(gòu)、盈余管理、經(jīng)理層盈余預(yù)測(cè)、管理層變動(dòng)等因素都會(huì)影響分析師盈利預(yù)測(cè)。Baik和Jiang（2006）研究發(fā)現(xiàn)管理層會(huì)通過(guò)發(fā)布管理層盈利預(yù)測(cè)來(lái)引導(dǎo)分析師調(diào)整其盈利預(yù)測(cè)。這可能是因?yàn)榉治鰩煹挠A(yù)測(cè)過(guò)度樂(lè)觀，若企業(yè)未能達(dá)到分析師預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)負(fù)面市場(chǎng)反應(yīng)，因此經(jīng)理層有動(dòng)機(jī)披露信息從而影響分析師預(yù)測(cè)。

1.2 分析師自身因素對(duì)盈利預(yù)測(cè)的影響

除企業(yè)層面因素外。分析師個(gè)體特征也對(duì)盈利預(yù)測(cè)有重要影響，主要表現(xiàn)在個(gè)人能力、個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、個(gè)人動(dòng)機(jī)等方面。

個(gè)人經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Ψ矫?。Mikhail等（1997）研究顯示，分析師對(duì)某一企業(yè)追蹤的時(shí)間越久，其盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度會(huì)越高。Garcia-Meca等（2006）研究指出分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性隨分析師個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的豐富而提高。此外，研究認(rèn)為分析師的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)可分為一般經(jīng)驗(yàn)和特殊經(jīng)驗(yàn)。一般經(jīng)驗(yàn)會(huì)隨著工作時(shí)間的增長(zhǎng)而增加；而特殊經(jīng)驗(yàn)則根據(jù)公司差異會(huì)有不同，主要包括直觀感受與識(shí)別、與企業(yè)管理者私人關(guān)系等。

個(gè)人動(dòng)機(jī)方面。信息來(lái)源、所屬券商規(guī)模、附屬關(guān)系，包括承銷關(guān)系、交易傭金、管理關(guān)系等，都會(huì)在不同程度上影響分析師盈利預(yù)測(cè)。Ranath等（2008）指出市場(chǎng)上潛在投資者多于真正投資的人，當(dāng)賣空交易成本過(guò)高時(shí)分析師傾向于發(fā)布樂(lè)觀信息以提高所在券商的交易量。

其他方面。隨著行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，研究發(fā)現(xiàn)分析師盈利預(yù)測(cè)也受“羊群效應(yīng)”的影響（Scharfstein和Stein，1990）。David（2004）研究了心理、情感因素對(duì)證券分析師預(yù)測(cè)的影響，研究發(fā)現(xiàn)分析師會(huì)對(duì)好消息過(guò)度反應(yīng)，而對(duì)壞消息反應(yīng)不足，分析師心理、情感因素會(huì)使盈利預(yù)測(cè)產(chǎn)生偏差。

1.3 外部因素對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)的影響

宏觀環(huán)境方面。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)在一定程度上影響分析師的判斷。Ole-kristian和Tony（2005）以通貨膨脹率和匯率波動(dòng)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，研究了分析師預(yù)測(cè)精度與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性越高，分析師預(yù)測(cè)精度越低。

2 國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)

2.1 企業(yè)特征對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)的影響

企業(yè)特征方面。方軍雄和洪劍峭（2007）以上市公司信息披露考核結(jié)果為衡量指標(biāo)，研究了公司信息透明度對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)的影響，發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露越多，信息透明度越高，分析師盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性也會(huì)隨之提高。李丹蒙（2007）也探討了公司透明度與分析師預(yù)測(cè)之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)公司透明度越高，其分析師追蹤的人數(shù)會(huì)越多，并且盈利預(yù)測(cè)偏差會(huì)顯著降低。

企業(yè)不確定因素方面，吳錫皓和胡國(guó)柳（2015）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)不確定因素增多會(huì)增加分析師盈利預(yù)測(cè)誤差以及預(yù)測(cè)分歧度。但對(duì)象企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較高時(shí)，不確定因素對(duì)盈利預(yù)測(cè)的負(fù)面影響會(huì)下降。

2.2 分析師自身因素對(duì)盈利預(yù)測(cè)的影響

分析師自身特征方面。李悅和王超（2011）分析檢驗(yàn)了分析師自身特征對(duì)盈利預(yù)測(cè)的影響，主要從分析師個(gè)人能力、工作環(huán)境等方面進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究顯示，分析師對(duì)某公司跟蹤年限越久，其預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度越高；而分析師追蹤的行業(yè)越多，則可能會(huì)導(dǎo)致預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的降低。此外，分析師的性別、承銷關(guān)系都可能在一定程度上影響盈利預(yù)測(cè)，其中女性分析師可能會(huì)向市場(chǎng)提供更豐富的信息（伊志宏等，2015）。

在行為金融方面。管總平、黃文鋒和鐘子英（2013）探討了對(duì)虧損公司分析師預(yù)測(cè)樂(lè)觀傾向的影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，除承銷關(guān)系、機(jī)構(gòu)持股壓力外，投資者情緒也是分析師預(yù)測(cè)樂(lè)觀傾向的原因之一。投資者情緒的高漲容易導(dǎo)致分析師對(duì)虧損企業(yè)盈利預(yù)測(cè)樂(lè)觀。張維今和付冉冉（2016）研究認(rèn)為分析師預(yù)測(cè)偏差既受公司治理水平的影響，也受投資者情緒的影響；投資者情緒對(duì)分析師預(yù)測(cè)偏差存在正向影響，投資者情緒高漲時(shí)，分析師預(yù)測(cè)偏差越大。而饒育蕾、梅立興和余志紅（2014）研究結(jié)論不支持分析師“過(guò)度自信”的心理偏差導(dǎo)致預(yù)測(cè)誤差，認(rèn)為產(chǎn)生誤差和分歧原因在于對(duì)信息解讀的不同。

2.3 外部因素對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)的影響

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面。董小紅等（2015）發(fā)現(xiàn)企業(yè)或有事項(xiàng)信息披露越詳細(xì)，分析師跟蹤數(shù)量越多，盈利預(yù)測(cè)的分歧度越大，但與盈利預(yù)測(cè)的精確度關(guān)系不顯著。徐虹、林鐘高和韋慧玲（2014）研究了內(nèi)部控制審計(jì)鑒證報(bào)告對(duì)分析師預(yù)測(cè)誤差的影響，發(fā)現(xiàn)上市公司披露內(nèi)部控制審計(jì)鑒證報(bào)告可以降低分析師盈利預(yù)測(cè)誤差，但僅對(duì)承銷商分析師預(yù)測(cè)誤差有顯著作用，對(duì)非承銷商分析師預(yù)測(cè)誤差無(wú)顯著影響。

其他方面。王菊仙等（2016）研究發(fā)現(xiàn)地理距離會(huì)影響分析師的盈利預(yù)測(cè)，分析師與企業(yè)的地理距離越遠(yuǎn)，會(huì)增加分析師獲得私有信息的成本與難度，從而導(dǎo)致盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度下降。但當(dāng)企業(yè)所處地區(qū)市場(chǎng)化程度較高時(shí)，鑒于信息不對(duì)稱程度的降低，地理距離的負(fù)向影響會(huì)減弱。

3 結(jié)語(yǔ)

縱觀以上研究，總體上國(guó)外分析師盈利預(yù)測(cè)研究成果較豐富，我國(guó)分析師盈利預(yù)測(cè)研究也取得了一定成績(jī)，但仍有較大研究空間。盈利預(yù)測(cè)影響因素研究方面，有些因素對(duì)盈利預(yù)測(cè)有影響，但因難以量化，所以無(wú)法對(duì)這些因素進(jìn)行全面研究。尤其在分析師個(gè)人特征及行為方面，鑒于有些因素難以衡量，尚缺乏完整的理論體系，是值得進(jìn)一步研究的方向。數(shù)據(jù)方面，我國(guó)證券市場(chǎng)歷史較短，可用的時(shí)間序列數(shù)據(jù)較少。而隨著我國(guó)證券市場(chǎng)以及分析師行業(yè)的發(fā)展，數(shù)據(jù)方面的不足將得以解決，分析師預(yù)測(cè)領(lǐng)域可以進(jìn)一步開(kāi)展更為豐富的研究。

參考文獻(xiàn)

[1] 陸正飛，姜國(guó)華，張然.財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)實(shí)證研究重點(diǎn)文獻(xiàn)導(dǎo)讀[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2013.

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[3] 李丹蒙.公司透明度與分析師預(yù)測(cè)活動(dòng)[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2007（6）.

[4] 吳錫皓，胡國(guó)柳.不確定性、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與分析師盈余預(yù)測(cè)[J].會(huì)計(jì)研究，2015（9）.

[5] 李悅，王超.中國(guó)證券分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的影響因素——來(lái)自中國(guó)股票市場(chǎng)的證據(jù)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011（11）.

[6] 伊志宏，李穎，江軒宇.女性分析師關(guān)注與股價(jià)同步性[J].金融研究，2015（11）.

①基金項(xiàng)目：本文受中國(guó)氣象局2016年氣象軟科學(xué)項(xiàng)目“氣象災(zāi)害對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響路徑及應(yīng)對(duì)：基于農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)證研究（2016 M31）”資助。