“走出去”企業(yè)融資方式的選擇

葉國華

摘 要：隨著我國企業(yè)資本的不斷積累與“走出去”戰(zhàn)略的深入實(shí)施，我國“走出去”企業(yè)對外投資規(guī)模迅速擴(kuò)大，對外合作層次、水平與經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)一步得到提高?！白叱鋈ァ睉?zhàn)略對于推動企業(yè)開拓市場空間，優(yōu)化其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、獲取國際資源均具有重要意義，同時能夠幫助企業(yè)突破各國貿(mào)易壁壘，快速培育出具有國際競爭力的跨國企業(yè)?！白叱鋈ァ睉?zhàn)略的實(shí)施往往需要從外部融入巨額資金，融資方式的選擇成為企業(yè)面臨的重要財務(wù)決策。本文總結(jié)了當(dāng)前“走出去”企業(yè)的融資現(xiàn)狀，對比分析了各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，為“走出去”企業(yè)融資方式的選擇提供了思路。

關(guān)鍵詞：“走出去”企業(yè) 融資方式 選擇

中圖分類號：F279.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）08（b）-025-02

1 “走出去”企業(yè)融資現(xiàn)狀

目前，我國“走出去”企業(yè)對外經(jīng)貿(mào)活動及對外直接投資的資金主要靠銀行貸款，融資模式較單一，過度依賴于國內(nèi)銀行貸款。目前可供我國“走出去”企業(yè)選擇的融資方式有債務(wù)和權(quán)益融資兩種大類，債務(wù)融資方式又可細(xì)分為貸款和發(fā)行債券。債務(wù)融資方面的特征有：第一，貸款資金主要是來自國內(nèi)商業(yè)銀行的人民幣貸款。由于對國際銀行貸款的規(guī)則及流程缺乏了解，國際銀行貸款比例較少。貸款資金主要來自各大國內(nèi)商業(yè)銀行，且多采用內(nèi)保外貸的融資模式；第二，債券融資規(guī)模小。由于我國債券市場欠發(fā)達(dá)，市場容量較小且審批流程及手續(xù)繁多，發(fā)行主體限定為上市公司和重點(diǎn)國有企業(yè)，導(dǎo)致“走出去”企業(yè)較少選擇債券融資方式。權(quán)益融資方面的特征有：首先，大部分企業(yè)以首次上市發(fā)行時籌集的資金作為對外直接投資的資金，或部分業(yè)績較好的企業(yè)通過配股方式為海外投資籌集資金。其次，換股并購成為“走出去”企業(yè)對外投資的新手段，然而由于國內(nèi)企業(yè)競爭力及知名度不高，國外目標(biāo)企業(yè)接受度不高。

2 “走出去”企業(yè)可選的融資方式及優(yōu)劣分析

2.1 內(nèi)部融資

內(nèi)部融資是指從企業(yè)內(nèi)部籌資富余資金用于對外項目投資。內(nèi)部資金屬于企業(yè)權(quán)益性資本，內(nèi)部資金來源主要有公司自有資金、未分配的專項資金、公司未付款。公司自有資金主要由企業(yè)創(chuàng)始資本、留存收益及未分配利潤構(gòu)成；專項基金主要由更新改造基金和修理基金、研發(fā)基金、生產(chǎn)發(fā)展基金、職工福利基金等構(gòu)成，在相關(guān)項目啟動前可作為富余資金長期、穩(wěn)定用于對外投資；公司未付款主要由應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付利息、應(yīng)付貨款等構(gòu)成，該類資金可作為短期內(nèi)部資金使用。內(nèi)部資金融資的優(yōu)勢體現(xiàn)在內(nèi)部資金具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險性的特點(diǎn)；內(nèi)部融資的劣勢在于該種融資方式對企業(yè)財務(wù)狀況有較高的要求，一旦內(nèi)部籌資比例或方式不當(dāng)，極易對母公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

2.2 外部融資

銀行信貸是我國“走出去”企業(yè)最主要的融資方式，按照國別可將其劃分為國內(nèi)銀行貸款和國際銀行貸款。一是，國內(nèi)銀行貸款的主要形式有出口信貸、內(nèi)保外貸。出口信貸的主要優(yōu)勢為資金成本較低、融資金額較大、適用領(lǐng)域?qū)挿海淞觿菰谟谄髽I(yè)要滿足出口信貸基本政策，申請手續(xù)及流程較復(fù)雜；內(nèi)保外貸是指企業(yè)母公司或總部向貸款人提供擔(dān)保，貸款人向境外企業(yè)發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)，內(nèi)保外貸對外投項目融資的主要融資模式。內(nèi)保外貸的優(yōu)勢在于資金成本相對較低、融資結(jié)構(gòu)簡單、申請較便捷，劣勢為境內(nèi)融資擔(dān)保須支付額外的融資擔(dān)保費(fèi)，且占用企業(yè)的綜合授信額度。二是，國際銀團(tuán)貸款。由于對外投資項目涉及的金額巨大且期限較長，一家金融機(jī)構(gòu)往往難以滿足資金規(guī)模的需求，銀團(tuán)貸款成為“走出去”企業(yè)銀行貸款的主要模式。銀團(tuán)貸款的優(yōu)勢體現(xiàn)在：借款人可根據(jù)項目需求合理設(shè)計融資結(jié)構(gòu)，自主選擇牽頭行、融資幣種及比例；既可享受國際知名銀行的專業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)，又能憑借當(dāng)?shù)劂y行的本土優(yōu)勢獲得當(dāng)?shù)卣皹I(yè)主的認(rèn)可。銀團(tuán)貸款的劣勢在于銀團(tuán)組建時間和貸款籌備時間較長，且貸款合同關(guān)系復(fù)雜。

債券融資和權(quán)益性融資，即債券與股票融資。一是，債券融資。債券融資根據(jù)其擔(dān)保方式可分為企業(yè)債券（ABS）與擔(dān)保債券。企業(yè)債券（ABS）是指以項目資產(chǎn)或預(yù)期收益為支撐和保證，通過資本市場上發(fā)行債券來籌集資金的融資方式。擔(dān)保債券是指不以資產(chǎn)作為抵押，而以融資企業(yè)自身及其他組織機(jī)構(gòu)的信用擔(dān)保為基礎(chǔ)發(fā)行的債券。債券融資的優(yōu)點(diǎn)為：籌資成本相對較低，可獲得較高的信用評級，且融資期限一般較長。鑒于我國債券市場欠發(fā)達(dá)的情況，國際債券市場成為“走出去”企業(yè)債券融資的實(shí)現(xiàn)渠道。二是，權(quán)益性融資。權(quán)益性融資分為普通股融資、優(yōu)先股融資及股權(quán)互換融資。對于同時擁有多個對外投資項目的企業(yè)，權(quán)益性融資的優(yōu)點(diǎn)在于一次性融資能夠?qū)崿F(xiàn)融資規(guī)模最大化、資金成本的最小化。

其他類型的融資主要介紹政策性融資與可轉(zhuǎn)換債券。一是，政策性融資。政策性融資是指由政府提供信用擔(dān)保，由國家政策性金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)提供低息的、長期的、特定用途的融資。政策性融資的劣勢在于：一般要求對外投資項目要符合國家產(chǎn)業(yè)政策，該類融資針對性較強(qiáng)，嚴(yán)格限定資金用途，融資申請手續(xù)較復(fù)雜，且具有一定的額度控制。二是，可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券是一種混合型融資工具，兼具權(quán)益融資及債務(wù)融資的特征?？赊D(zhuǎn)換債券是一款新興的長期融資工具，具有融資成本低、融資期限長、融資風(fēng)險低等優(yōu)點(diǎn)，正成為中國企業(yè)海外并購的常用工具。

3 “走出去”企業(yè)融資方式的選擇

3.1 融資方式選擇的步驟

首先，投資項目的提出與構(gòu)思。“走出去”企業(yè)要詳細(xì)了解對外投資項目最終產(chǎn)品或服務(wù)的市場需求，對產(chǎn)品或服務(wù)的需求進(jìn)行合理評估?；陧椖康氖袌鲂枨笤u估，初步明確投資項目的目標(biāo)、功能、范圍及項目運(yùn)作的大體框架。其次，項目的決策分析。在對項目輪廓初步構(gòu)建的基礎(chǔ)上，對投資項目的可行性進(jìn)行全面、系統(tǒng)研究，包括對外投資的成本、預(yù)期收益等。同時，對對外投資項目所在地的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行判斷，包括項目所在地的國家法律制度、稅收政策、貨幣政策、外匯政策等。再次，項目投資結(jié)構(gòu)的確定。投資項目的投資結(jié)構(gòu)通常有三種，即股權(quán)式、契約式及有限合伙制投資結(jié)構(gòu)，不同的投資結(jié)構(gòu)在項目所有權(quán)、現(xiàn)金流管控、稅收及會計處理等方面均不同，并最終影響項目的融資結(jié)構(gòu)及方式?！白叱鋈ァ逼髽I(yè)應(yīng)根據(jù)投資項目的實(shí)際需要，選擇能夠?qū)崿F(xiàn)投資效益最大化的項目投資結(jié)構(gòu)。最后，融資決策的分析。融資模式的選擇需與投資結(jié)構(gòu)的確定同步安排，明確項目的資金比例，并對可行的融資方式成本進(jìn)行評估和測算，最終選擇融資成本較低的融資方式。

3.2 融資方式選擇的原則

根據(jù)項目投資結(jié)構(gòu)確定相應(yīng)的融資模式，對比、分析不同融資方式的成本。融資成本又稱資金成本，是企業(yè)籌集并使用資金而付出的代價，不同的融資方式其資金成本也不盡相同。按資金成本的高低對融資方式進(jìn)行排序，由低到高的順序一般為內(nèi)部籌資、發(fā)行股票、商業(yè)銀行貸款與投行過橋融資。“走出去”企業(yè)要根據(jù)其項目投資結(jié)構(gòu)確定其可行的融資模式，進(jìn)而選擇資金成本更低的融資方式。

融資方式應(yīng)滿足企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求。對外投資項目融資是一個動態(tài)過程，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有重大影響。選取合理的融資方式能夠優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)資金成本，而錯誤的融資決策將使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)扭曲，導(dǎo)致較大的財務(wù)風(fēng)險。因此，對外投資項目融資方式的決策也應(yīng)綜合考慮融資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，常用的最有資本結(jié)構(gòu)分析方法主要有傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本機(jī)構(gòu)理論及息稅前利潤分析法。

融資方式應(yīng)能夠應(yīng)對國家政策變化及匯率變化形成的風(fēng)險。國家政策變化形成的風(fēng)險主要表現(xiàn)為政策性融資準(zhǔn)入條件與標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整、國家對“走出去”企業(yè)融資扶植政策的變動等，“走出去”企業(yè)在選擇融資方式時應(yīng)重視國家相關(guān)政策變化對其融資結(jié)構(gòu)的影響，對國家政策進(jìn)行緊密跟蹤、分析及判斷，把握國家政策趨勢與走向。匯率變化對“走出去”企業(yè)融資的影響主要表現(xiàn)為匯率變動對人民幣融資購買力或外幣融資成本的影響?！白叱鋈ァ逼髽I(yè)在完成人民幣融資或外幣融資后，可借助一定金融工具鎖定人民幣購買力或外幣融資成本，常用工具有貨幣互換、貨幣期權(quán)及期貨、匯率互換等。

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