騰訊，是否到了越跌越買的時候？

李健

“現在已然衰朽者，將來可能重放異彩；現在備受青睞者，將來卻可能黯然失色?！辟R拉斯《詩藝》中的名句，用來形容騰訊有些危言聳聽，但也不得不早做思考。

自2018年1月29日以來，騰訊股價從最高點475.7港元，一路走低至8月9日的364港元，累計跌幅達到23.4%。這是騰訊第8次出現超過20%的股價回調，這是否是一次撿便宜的機會？

尤其是騰訊公布的2018年一季報顯示，騰訊高速增長的光環(huán)似乎也有所暗淡。針對騰訊的內生發(fā)展，在馬化騰面前擺著兩大難題：游戲王牌如何持續(xù)？微信如何創(chuàng)新？

游戲業(yè)務受到擠壓

“現在已然衰朽者，將來可能重放異彩；現在備受青睞者，將來卻可能黯然失色?！辟R拉斯《詩藝》中的名句，用來形容騰訊有些危言聳聽，但也不得不早做思考。

2018年1月29日，騰訊控股單日上漲0.09%，創(chuàng)下475.7港元的歷史新高。這天之后，騰訊股價結束了連續(xù)15個月的大漲，開始了長達7個月的下跌，目前下跌趨勢未能止住。1月29日至8月9日，騰訊股價累計最大跌幅達到23.4%。

在股價跌跌不休之下，背后的原因又是為何？大道全球精選基金基金經理鐘日昕在接受《紅周刊》采訪時提到，主要原因是騰訊前期漲幅過大，從2016年10月的178.9港元漲至2018年1月的475.6港元，在不到一年半的時間里，累計漲幅達到166%，期間沒有經歷大幅回調，可謂幾乎沒有修整的一路上漲。

此外，隨著中美貿易戰(zhàn)的不斷深化，匯率的變化也影響了中概股在海外的資產定價水平。今年以來，人民幣兌美元匯率呈現出較大幅度的貶值，年初時為6.3：1，最近降至6.85：1，呈現出9%的貶值幅度。因而在一定程度上，對海外上市的中國公司的資產價格產生了影響。

更重要的是，騰訊在受到外部環(huán)境影響的同時，其作為搖錢樹的游戲業(yè)務出現了下滑跡象。財報數據顯示，2018年一季度騰訊網絡游戲收入為287.78億元，這一數字在2017年四季度為297億元，更早之前的2017年三季度為328億元。據此，騰訊游戲收入已經連續(xù)兩個季度出現下滑。

鐘日昕對《紅周刊》記者表示：“游戲的生命周期變短了，《王者榮耀》《陰陽師》等頭部游戲在流行1-2年后，均出現衰減。這也是騰訊游戲業(yè)績下滑的主要原因?！?/p>

在業(yè)績未達預期之下，騰訊游戲還遭遇了同行的強勁挑戰(zhàn)，在細分領域的市場份額同時受到擠壓。

在網游市場，騰訊主要有兩大競爭對手——網易游戲、完美世界。老牌游戲公司完美世界2017年游戲收入為57億元，同比增長20.13%，其中手游收入為30.79億元，同比增長42.85%。雖然業(yè)務規(guī)模與騰訊尚有較大差距，但在增長速度上出現趕超的勢頭。

網易游戲作為一個強勁的對手，財報數據顯示，今年二季度在線游戲服務凈收入為100.61億元人民幣，上一季度和去年同期分別為87.61億元人民幣和94.30億元人民幣。來自于手游的凈收入占在線游戲服務凈收入的74.7%，上一季度和去年同期該占比分別為71.8%和72.4%。

大體而言，騰訊在游戲市場的份額處于首位，但同時受到來自網易游戲及完美世界的有力挑戰(zhàn)。

新型游戲即將問世

不過，伴隨2018年騰訊對游戲戰(zhàn)略的重新調整，騰訊在下半年即將發(fā)布20余款游戲，并推出了4款功能游戲，或許有望幫助騰訊重拾升勢。

8月2日，在騰訊游戲五周年慶典發(fā)布會上，騰訊公布了不同類型的20多款游戲，例如充滿中國風的《天涯明月刀》、國漫和騰訊動漫的招牌作品《妖狐小紅娘手游》、與迪士尼合作的《瘋狂動物城：筑夢日記》等自研作品和代理作品。

另外，功能游戲是騰訊創(chuàng)造的一個新的模式，騰訊自己目前也無法詳細定義功能游戲的意義和未來市場的明確方向。日前，騰訊發(fā)布了4款功能游戲，分別是：《納木》、《電是怎么形成的》、《子曰詩云》和《代號：1420》。

值得期待的是，這些游戲和現實生活中的場景相結合，將科學和文化融合于游戲當中。例如《電是怎么形成的》通過風扇、燈泡、鑷子、蘇打水等道具后，呈現出不同的科學反映。《子曰詩云》的玩法是將文字按照一定順序連起來后，將能成為一句古詩詞。

如果能將騰訊游戲的商業(yè)運作進行劃分，則更能清晰地反映游戲業(yè)務的發(fā)展曲線。騰訊依靠收購或與大牌廠家合作研發(fā)游戲，分享利潤果實，如前述提到的《瘋狂動物城：筑夢日記》《權利與游戲：凜冬將至》《光明勇士》等。另外，騰訊還在大力拓展自主研發(fā)游戲，例如《天涯明月刀》和上述所有功能游戲。

在2017年三季度的財報電話會議中，騰訊總裁劉熾平曾提及：“大逃殺類游戲對騰訊非常重要?！彬v訊游戲副總裁劉銘也曾在接受媒體采訪時表示：“我們內部團隊的節(jié)奏就是在急速奔跑。2018年會看到新的事物，會更敢于嘗試，不怕錯?！?/p>

由此可見，游戲仍然是騰訊的重點業(yè)務，但已經進入瓶頸期的游戲產業(yè)，會不會讓騰訊乘興而來，惆悵而歸？目前只能拭目以待。

騰訊有夢想

自2011年1月誕生起，微信就成為移動互聯(lián)網時代下的殺手級產品，推出沒多久就取代了飛信和人人網。那時的騰訊有夢想，市場有期待。

長期以來，騰訊為了獲得流量不斷和新興公司開戰(zhàn)，為了與今日頭條爭奪內容分發(fā)的流量，騰訊打造了騰訊新聞、天天快報。今年2月上線了一款資訊產品“立知”，后因有抄襲“即刻”的嫌疑而被下線。

為了與抖音搶占短視頻的市場份額，今年5月份上線了三款小視頻軟件“下飯視頻”、“速看視頻”、“時光小視頻”。

而與得到搶占付費音頻入口，騰訊新聞即將上線“知識付費”頻道。但事與愿違，騰訊推出的這些產品后續(xù)發(fā)展狀況不及預期，沒有得到廣泛應用。

七年后的今天當我們再次審視微信時，它已經成為一個缺少創(chuàng)新的移動互聯(lián)網時代的老一代產品，今日頭條、抖音、得到等新興平臺都能從微信身上撕下一片流量。

與此有關的背景是，騰訊不再像之前那樣懂年輕人。統(tǒng)計數據顯示，騰訊的高管幾乎全部超過50歲，騰訊高管如果不能理解“PPAP”、“藍瘦香菇”、“Gucci Gucci Prada Prada”這樣的視頻是如何流行起來的，就不能做出貼近年輕人的應用。

針對騰訊“有沒有夢想”外界有過質疑，人們要求騰訊有夢想，簡單理解就是至少再推出一款殺手級應用。不過，有業(yè)內人士不認同這個看法，乂學教育創(chuàng)始人栗浩洋認為，相比騰訊，國際上的大型科技企業(yè)也面臨著諸多掣肘：Google眼下有多重挑戰(zhàn)，至今都還在為未能從社交領域分一杯羹而悔恨。Google收購Moto的投資失利更是世人皆知，雖然握著Android系統(tǒng)，卻沒有像蘋果一樣深入人心的硬件支撐。另一邊，經歷了“隱私門”股價暴跌的Facebook似乎正在經歷一場焦灼的炙烤，雖然已是世界級的社交大佬，仍面臨Snapchat的反擊，顯得毫無還手之力。

騰訊暫時保有穩(wěn)固的社交屬性和頭部地位，在已有領域守正，或許正是騰訊夢想的一部分。

廣告收入添薪柴

互聯(lián)網的生意，本質上都是流量的生意。財報數據顯示，2018年一季度，微信及WeChat合并月活用戶達到10.4億，比上年同期增長10.9%；QQ月活達到8.05億，比上年同期下降6.4%。

隨著流量的增長，騰訊不斷摸索變現的方式。2017年1月，騰訊一件引人矚目的創(chuàng)新是，小程序的推出打通了不同平臺之間連接的難點。這被業(yè)內人士稱為“可能顛覆整個互聯(lián)網格局”。前一段時間微信小游戲的井噴，讓市場看到了小程序蘊含的無限潛力。

在小程序的帶動之下，騰訊的廣告收入占比并不算高。今年第一季度，騰訊在廣告方面的營收為106億元，占公司總收入的14%。百度一季度的廣告收入為172億元，占公司總營收的86%。騰訊與競爭對手橫向對比處于落后。

據媒體報道，騰訊一位廣告業(yè)務部門主管透露，騰訊計劃幾年內將廣告營收占公司總營收的比例提升至三到四成，這或許將成為騰訊未來的業(yè)績增長點。從今年一季度數據來看，已經出現了增長勢頭，社交及其他廣告收入同比增長69%達到73.90億元。

鐘日昕表示：“在連接人和商品以及連接人和服務方面，目前騰訊還處于早期階段，貨幣化也尚處于初級階段，2017年報表中的其他收入（主要指支付和云）增長152.6%至433億人民幣，假設2018年同比增速75%，也可達到775億人民幣的收入，如果繼續(xù)保持這種增長勢頭，相信2019年以后，騰訊來自此項的收入將成為第一大收入來源。而小程序生態(tài)的進一步完善，還可能衍生出更加有想象力的變現模式?！?/p>

同時鐘日昕認為，按照騰訊2018年NonGAAP利潤850億計算，對應市盈率大概為34倍，處于騰訊歷史市盈率的低端，騰訊的市盈率在2011年底2012年初曾經跌至30倍以下（那時有微博沖擊，微信的統(tǒng)治力也沒有那么強的統(tǒng)治力，微信支付也尚未取得優(yōu)勢）。

2011年騰訊收入增長45%至284.961億元，盈利增長27.3%至110.056億元，而到2018年騰訊雖然收入體量已經比2011年翻了10倍多（預計3300億元），但是全年收入增速仍然有可能保持在40%左右，利潤增速保持在20%左右。

“從這個角度來看，雖然騰訊股價仍然有下跌的可能性，但是投資價值已經越來越明顯，如果市場真能讓其跌至30倍市盈率以下，那或許會是個不錯的投資機會?！?/p>