融資方式對航空公司資本結(jié)構(gòu)的影響分析

劉元玲

摘要：在企業(yè)金融活動中，融資占據(jù)重要地位，而資本結(jié)構(gòu)則是融資決策的關(guān)鍵。資本結(jié)構(gòu)的合理性能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟效率的全面提升，同樣能夠?qū)崿F(xiàn)資源配置的全面優(yōu)化。融資方式的不同對資本結(jié)構(gòu)的影響也不同，所以，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并不只是單純的比較并分析融資方式成本和風(fēng)險，還必須要有未來盈利狀況作為支撐。航空公司屬于資本密集型的企業(yè)，目前國內(nèi)大部分航空公司的自有資金不充足，運營后盈利狀況不理想，體現(xiàn)出了高投入、高風(fēng)險、回收期長且收益偏低的特性。為此，文章將航空公司作為研究對象，重點闡述了目前航空公司面臨的融資環(huán)境以及融資方式對其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，以供參考。

關(guān)鍵詞：融資方式：航空公司：資本結(jié)構(gòu)：影響：分析

新時期，我國民航業(yè)有了較為迅速的發(fā)展，但是目前國內(nèi)航空公司盈利情況并不理想，其中一個很重要原因是目前民航企業(yè)的資本金不充足，在行業(yè)發(fā)展過程中始終需要通過債務(wù)來推動：又由于融資環(huán)境受到限制且融資方式單一，導(dǎo)致航空公司融資成本較高，形成盈利差。由此可見，高資產(chǎn)負債率在航空運輸產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的阻礙性明顯，因而必須要實現(xiàn)資金來源的有效開拓并緩解資金的壓力，對于航空公司的經(jīng)營與發(fā)展十分關(guān)鍵。

一、影響航空公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素解構(gòu)

（一）外部環(huán)境因素

第一，宏觀經(jīng)濟環(huán)境。在我國，航空運輸行業(yè)的發(fā)展時間不長，改革開放以后，隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展提高，一定程度上促進了航空運輸行業(yè)的發(fā)展。其中，生產(chǎn)總值和民航運輸總周轉(zhuǎn)量接近正相關(guān)的增長關(guān)系，若把航空運輸運量細化成基本運量與刺激運量，那么基本運量則是通過GDP驅(qū)動，價格等相關(guān)因素則會刺激運量。國家經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展對于航空運輸行業(yè)的進步具有積極的作用，自2004年以后，國際航空運輸行業(yè)都逐漸恢復(fù)，并且呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。對于我國航空行業(yè)而言，其實際發(fā)展的速度已經(jīng)達到了民航發(fā)展速度兩倍。且國際民航行業(yè)的重要性也逐漸突顯出來。由此可見，宏觀經(jīng)濟的良性發(fā)展使得航空運輸市場需求不斷提高，一定程度上增加了運量，因而航空公司的運力也需要增強。然而，飛機與航空材料備件價格相對較高，所以，需要大量外部融資。然而，由于融資方式組合的不同對于資本結(jié)構(gòu)的影響程度不同，因而經(jīng)濟環(huán)境會影響航空公司的資本結(jié)構(gòu)。

第二，金融市場運行的實際情況。對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而言，金融市場長期與短期的融資變化都會產(chǎn)生一定的影響。若在特定時期內(nèi)，市場資金緊張，而評估等級在同級以下的長期債券并不具備市場，要想達到長期借款的目標具有一定的難度。另外，在金融市場利率相對較高且預(yù)期下降的情況下，那么企業(yè)在長期債券發(fā)行方面也將面臨嚴峻挑戰(zhàn)，進而發(fā)行短期債券。若股票市場具有穩(wěn)定性，那么企業(yè)應(yīng)當保留負債能力，通過增發(fā)股票這種途徑完成籌資。而在市場利率降低的情況下，應(yīng)當通過長期債券亦或是長期借款手段籌資。

飛機在航空公司中是十分重要的運輸生產(chǎn)工具，且資金投入量很大，投資的的回收時間相對較長，因此在飛機融資方面通常會采用國際金融資本市場的方式。目前在我國，杠桿租賃的應(yīng)用最為常見，而且貸款大部分是國際資本市場，所以，一定要充分考慮實際變化對融資的方式進行改革創(chuàng)新。

（二）內(nèi)部環(huán)境因素

第一，航空公司規(guī)模。由于公司規(guī)模對其資本規(guī)模具有約束性，所以，同樣在資本結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮著制約作用。通常來講，企業(yè)規(guī)模較大，那么日常經(jīng)營和發(fā)展所需資本也會隨之擴大。站在市場角度分析，企業(yè)規(guī)模越大，則能夠通過諸多措施將風(fēng)險分散，因而并不會出現(xiàn)破產(chǎn)，其負債幾率也更高。其中，大規(guī)模企業(yè)負債成本要低于其他企業(yè)，而所面臨的負債約束也會低于其他企業(yè)。除此之外，人們對大規(guī)模企業(yè)了解也更為深入，所以，信息不對稱發(fā)生幾率也并不高，最重要的是大企業(yè)在資金內(nèi)部調(diào)度方面也更加方便。在這種情況下，企業(yè)負債水平同其規(guī)模之間呈現(xiàn)正比例關(guān)系。由于資產(chǎn)規(guī)模和企業(yè)負債率之間的關(guān)系有所爭議，通常將兩者關(guān)系當作正比例關(guān)系。而企業(yè)直接破產(chǎn)的成本則是其價值的減函數(shù)，大規(guī)模企業(yè)破產(chǎn)幾率并不高，所以很可能是具備了一定的債務(wù)水平。由此可見，公司規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)水平是正比例的關(guān)系。

第二，航空公司盈利能力。對于公司息稅前利潤而言，至少需要與債務(wù)利息要求相吻合，以免影響財務(wù)杠桿作用的發(fā)揮。如果公司自身具有較強的盈利能力以及理想的財務(wù)狀況，則能夠承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險。所以，在以上能力強化的背景下，公司舉債籌資的吸引力也將隨之提高。但是，也有部分公司受財務(wù)狀況的制約，難以實現(xiàn)股票的順利發(fā)行，因而只能夠通過較高的利率發(fā)行債券，以達到籌集資金的目的。通常來講，公司所具備的盈利能力越強且收益率越高，那么在籌集資金發(fā)展及改造方面的能力也將隨之提高，降低資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險，確保其科學(xué)合理性。

二、不同融資方式對于航空公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響

（一）融資租賃

第一，航空公司資產(chǎn)負債比率提高。所謂的融資租賃，主要是結(jié)合了融資和融物兩種，在融物的作用下實現(xiàn)融資目標。我國航空公司在融資渠道與財務(wù)狀況方面受到一定的限制，而飛機項目融資則通常以融資租賃為主。在相關(guān)會計準則執(zhí)行過程中，應(yīng)當在資產(chǎn)負債表當中詳細地列舉出融資租入的固定資產(chǎn)，但是在規(guī)定資產(chǎn)增加的基礎(chǔ)上同樣會使得長期應(yīng)付款提高。在這種情況下，公司的權(quán)益資本并不會發(fā)生改變，所以導(dǎo)致其資產(chǎn)負債率提高。但是，不同于長期借款融資，融資租賃方式并不會受到財務(wù)狀況的嚴重影響，同樣也不會隨資產(chǎn)負債率提高對融資的成本以及經(jīng)營管理帶來影響。

第二，對航空公司擴大規(guī)模幫助較大。在大型航空公司，因其自身規(guī)模相對較大且信用度高，所以，在獲取貸款資金支持方面更為容易。但是，中小型航空公司本身信用等級不高且在風(fēng)險抵御方面能力薄弱，不具備知名度，所以，要想獲取銀行貸款的支持難度較大，即便能夠獲取貸款，但一定要接受銀行所提出的較嚴格的貸款要求，一定程度上制約了公司本身發(fā)展。但是。通過采用融資租賃這種方式，則能夠為中小型公司發(fā)展提供相應(yīng)的融資支持。而在租期結(jié)束前，飛機所有權(quán)仍是飛機租賃公司。通常，這種類型公司的資本實力都十分雄厚且在處理資產(chǎn)方面具有一定的經(jīng)驗，因而并不會考慮航空公司所能夠承受風(fēng)險的能力。為此，通過租賃公司的幫助，中小型航空公司能夠租進所需飛機，這對于飛機隊伍的擴張與規(guī)模擴大具有積極的作用。而通過對影響航空公司資本結(jié)構(gòu)因素的研究與分析，通常公司的規(guī)模較大，那么所承受能力也就越強。由此可見，融資租賃能夠使航空公司負債能力得以全面提升。

（二）經(jīng)營租賃

第一，利于航空公司盈利能力的提升。通過經(jīng)營租賃的方式引進飛機，航空公司就可以滿足季節(jié)需求對飛機提出的要求，與此同時，還可以為市場的擴張采用臨時融資方式。究其原因，這種融資的方式可以盡快獲取同公司市場以及航線匹配的飛機。另外，經(jīng)營租賃的融資方式還能夠與航空公司對于飛機的需求相吻合，并且為其提供所需飛機類型，便于航空公司市場份額的增加，使其經(jīng)濟收益得以提高。即便經(jīng)營性租賃成本相對較高，然而利潤也十分可觀，能夠使航空公司盈利能力得以提升，以保證其具備相應(yīng)的負債水平。

第二，在中小航空公司規(guī)模擴大方面發(fā)揮關(guān)鍵性作用?，F(xiàn)階段，國內(nèi)民航航空公司正處于發(fā)展初期，這種中小型航空公司的注冊資本有限，且自有資金并不充足，通常都會采用借款融資與融資租賃的方式。在這種情況下，航空公司的資產(chǎn)負債率就相對較高，且公司的實力并不充足。與此同時，銀行借款在公司資產(chǎn)負債比率方面的約束力度較大，通過借款融資方式會受到較大的阻礙。而經(jīng)營租賃的靈活性較大，不會使公司資產(chǎn)負債率提高，所以，對于高資產(chǎn)負債率中小型航空公司而言，可以說是一種相對便捷的融資途徑。而這種方式能夠確保中小型航空公司獲取飛機使用權(quán)，使其飛機隊伍的規(guī)模擴大，有效地達到運力要求，在公司規(guī)模擴張方面具有積極的影響。

三、全面優(yōu)化航空公司資本結(jié)構(gòu)的有效途徑

（一）有效改善外部環(huán)境

1.航空公司金融財務(wù)立法工作的強化

現(xiàn)階段。國內(nèi)航空公司的飛機融資并不具備相對應(yīng)的法律法規(guī)，而飛機融資業(yè)務(wù)也沒有法律作為保護。對于相關(guān)法律法規(guī)的制定，我國難以跟隨實踐發(fā)展腳步。在民航事業(yè)發(fā)展過程中，法律法規(guī)機制有待完善。其中，民航在1980年通過融資的方式租賃了第一架飛機，但是至今也未出臺相應(yīng)的租賃法亦或是相關(guān)的規(guī)定，因此融資租賃行業(yè)的地位始終都不明確。雖然《合同法》以及內(nèi)資租賃企業(yè)所頒布的融資租賃業(yè)務(wù)通知規(guī)范了融資租賃，然而始終是國內(nèi)的法律。在這種情況下，要想實現(xiàn)飛機租賃行業(yè)立法工作的順利開展，最關(guān)鍵的就是要具備健全法律。與此同時，對國內(nèi)航空公司權(quán)益應(yīng)予以全面維護，為其開展國內(nèi)外融資活動提供保障。也就是說，國家應(yīng)當簽訂并落實移動設(shè)備國際利益公約。而參與到這一國際公約當中，貸款人所收回的抵押資產(chǎn)權(quán)利也將由國際公約保護，使得貸款人的信心得以增強。這樣一來，航空公司在實踐發(fā)展過程中就可以實現(xiàn)無銀行擔(dān)保，將飛機資產(chǎn)的抵押當作重要基礎(chǔ)，進而貫徹并落實飛機融資。

2.全面推進飛機租賃行業(yè)的發(fā)展

近年來，航空公司絕大多數(shù)飛機租賃都采用國際租賃的方式，而在融資與經(jīng)營租賃方式之下，主要參與的成員，特別是出租人與貸款人等通常都是外國銀行亦或是公司來擔(dān)任。然而，航空公司在租賃面的成本代價相對較大，一旦飛機租賃行業(yè)的業(yè)務(wù)全面發(fā)展，那么我國租賃公司也將具備租賃業(yè)務(wù)的能力，有效地緩解航空公司融資與經(jīng)營的壓力，在此基礎(chǔ)上全面推動飛機租賃業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。當前，國家金融政策有所放寬，而從事飛機租賃的專業(yè)公司也隨之出現(xiàn)，在組織形式方面彰顯出多樣化的特征。

3.減少關(guān)稅與增值稅以節(jié)省引進飛機的成本

飛機進口一定會涉及到關(guān)稅與增值稅，而納稅的方法主要有：如果采用融資購買的方式進口，需要通過一次性支付的方式：如果采用融資租賃的方式進口，那么需要根據(jù)每一年租金總和來逐年進行支付。

在航空公司發(fā)展過程中，關(guān)稅使其運營成本與現(xiàn)金流壓力不斷增加，同時海關(guān)總署對于航空公司的免稅申請要求相對較高，很難得到批準，因而對航空公司發(fā)展編隊方面帶來了不利的影響，而在征收增值稅方面，主要是商品流通的增值。對于航空公司而言，飛機引進特別是經(jīng)營租賃進口飛機，并不屬于流通銷售商品。所以在增值稅方面仍然需要深入探討。

在國際范圍內(nèi)，很多國家在本國航空業(yè)發(fā)展中都給予了大力支持，而針對進口飛機也出臺了免稅與減稅的待遇。為此，不管是站在國際慣例角度亦或是不斷提升本國航空公司競爭實力角度，都應(yīng)當在稅收方面為民航企業(yè)的發(fā)展提供支持并出臺優(yōu)惠政策。

（二）自身建設(shè)方面

1.融資渠道的有效拓展

在新時期背景下，對航空公司發(fā)展帶來嚴重制約的就是單一的融資渠道。其中，以負債融資方式為主，使得航空公司財務(wù)負擔(dān)不斷增加。在這種情況下，應(yīng)當事先全面拓寬融資渠道，并且探索全新方式拓展融資渠道。

第一，戰(zhàn)略投資者的引進。具體指的就是積極引入國內(nèi)外大規(guī)模公司與財團，并開展大型項目，將資金與先進技術(shù)，甚至是管理經(jīng)驗與購銷網(wǎng)絡(luò)等內(nèi)容引入到企業(yè)當中，使其自身的競爭實力得以提高，實現(xiàn)跨越發(fā)展，進一步促進行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

第二，企業(yè)債券發(fā)行。根據(jù)當前航空公司融資的狀況分析，絕大多數(shù)航空公司以短期融資券的發(fā)行為主，而融資的規(guī)模受到限制，特別是在長期債券市場中處于真空狀態(tài)。所以，航空公司要想拓展融資渠道，還應(yīng)當積極發(fā)行長期債券。

2.強化內(nèi)部融資并增強自身盈利能力

第一，飛機日利用率的提升。在我國，航空公司中比較常見的問題就是飛機的日利用率不高且單位輪檔的小時成本較高。對于飛機日利用率而言，主要的衡量指標就是平均輪檔小時數(shù)，所以，輪檔的小時數(shù)越多。那么飛機的日利用率也會更高，而成本則可以減少。站在融資與成本效益層面分析，通過飛機日利用率的提高能夠降低飛機數(shù)量要求，同時還能夠降低資金占用量。除此之外，還能夠在飛機數(shù)量、購機成本相同的基礎(chǔ)上，增加運輸?shù)闹苻D(zhuǎn)量，獲得更為可觀的經(jīng)濟效益。

第二，對成本進行有效控制。由于航空運輸企業(yè)的經(jīng)營效益不理想，而成本控制問題最為突出。在成本控制方面，應(yīng)當對航線布局進行有效規(guī)劃，這樣可以節(jié)省飛行的燃油成本。另外，應(yīng)當將直銷力度適當擴大，尤其是網(wǎng)絡(luò)訂票的推廣，進而節(jié)省銷售的費用。

四、結(jié)語

綜上所述，上文針對融資方式對航空公司資本結(jié)構(gòu)的影響問題展開了相應(yīng)的探討與研究，并且提出了航空公司資本結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化的有效途徑，主要的目的就是為了促進我國航空公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，全面推動其可持續(xù)發(fā)展。