投資制度變遷對我國宏觀投資效率影響研究

姚 芊

(上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，上海 201620)

投資制度變遷對我國宏觀投資效率影響研究

姚 芊

(上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，上海 201620)

基于我國1980-2013年固定資產(chǎn)投資和資本存量數(shù)據(jù)，考察了投資制度變遷對我國宏觀投資效率的影響。在劃分投資資金的配置效率和生產(chǎn)效率基礎(chǔ)上，構(gòu)建宏觀投資效率實(shí)證回歸檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行研究。結(jié)果顯示，樣本期內(nèi)我國宏觀投資效率總體是動態(tài)無效的。將樣本考察期按改革階段進(jìn)行劃分后，分別對不同樣本考察期的投資資金效率進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各投資資金的效率得到了顯著提升，并且出現(xiàn)了明顯的分化。在進(jìn)一步對相關(guān)投資政策進(jìn)行聚類分析后發(fā)現(xiàn)：在沒有捋順資金運(yùn)營機(jī)制和賦予企業(yè)更多投資決策事權(quán)之前，擴(kuò)大投資規(guī)模并不能有效提高宏觀投資效率；宏觀投資效率不會因投資制度的變化始終保持增長。

投資制度; 制度變遷; 宏觀投資效率; 實(shí)證研究

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，投資是促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)增長的主要因素之一。亞洲國家通過高投資率帶動國家經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)已表明，高投資率下的固定資產(chǎn)投資規(guī)模與一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和水平呈強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，但是生產(chǎn)可能性邊界的存在限制了規(guī)模效應(yīng)的無限放大，效率隨之成為一個(gè)不可回避的話題。宏觀投資效率作為一個(gè)內(nèi)化的質(zhì)量指標(biāo)反映了國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理性與增長的可持續(xù)性。中國經(jīng)濟(jì)在2010年超越日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但是資本形成總額對GDP的貢獻(xiàn)率連年下滑，投資拉動效應(yīng)逐漸減弱。王小魯?shù)?王小魯，樊綱，劉鵬.中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)換和增長可持續(xù)性[J].經(jīng)濟(jì)研究,2009(1):4-16.認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)的高速增長得益于投資拉動和市場化改革的雙重作用，市場化改革帶來的效率提高(包括全要素生產(chǎn)率的增長，也包括投資效率提高)，可以抵消投資拉動帶來的經(jīng)濟(jì)低效增長。隨著我國經(jīng)濟(jì)體量的不斷擴(kuò)大，我國投資體制中存在的一些問題也得到了相應(yīng)的放大，我國政府和學(xué)界都在探索如何進(jìn)行投資體制的改革，以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升，而宏觀投資效率的提高是確保經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升的重要條件之一。

一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場經(jīng)濟(jì)體制的確立和完善必然要經(jīng)歷一個(gè)由不完全市場向完全市場轉(zhuǎn)變的過程。在這一過程中，當(dāng)社會的政治組織與經(jīng)濟(jì)組織就報(bào)酬遞增預(yù)期和實(shí)現(xiàn)方式達(dá)成共識時(shí)，將實(shí)現(xiàn)合理的制度變遷。諾斯*道格拉斯·C·諾斯.制度、制度變遷與經(jīng)濟(jì)績效[M].上海：上海三聯(lián)書店,1994:311.指出：不完全市場和報(bào)酬遞增是共同決定制度變遷成功與否的重要因素。由此我們看到，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展乃至宏觀經(jīng)濟(jì)效率提高的制度變革將是制度變遷的合理方向。我國學(xué)者韓晶、朱洪泉*韓晶，朱洪泉.經(jīng)濟(jì)增長的制度因素分析[J].南開經(jīng)濟(jì)研究,2000(4):53-58.認(rèn)為，在制度、技術(shù)、人力、資本等決定經(jīng)濟(jì)增長的要素中，制度更容易成為瓶頸，制約著技術(shù)、資本、人力發(fā)揮其應(yīng)有的效用。

一個(gè)經(jīng)濟(jì)體對制度變革的需求與其經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變之間存在著互為推進(jìn)的發(fā)展關(guān)系。劉偉等*劉偉，李紹榮.所有制變化與經(jīng)濟(jì)增長和要素效率提升[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001(1):3-10.認(rèn)為，對于一個(gè)資本稀缺的國家或地區(qū)，通過制度的改變而不需要資本的大量投入就可獲得經(jīng)濟(jì)的增長。經(jīng)濟(jì)體制改革和轉(zhuǎn)變的推進(jìn)，為經(jīng)濟(jì)增長方式的有效轉(zhuǎn)變提供了一個(gè)誘導(dǎo)和驅(qū)動的機(jī)制，而經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，又進(jìn)一步要求加速體制改革和根本轉(zhuǎn)變的進(jìn)程*李萍.中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變:制度的重要性[J].經(jīng)濟(jì)與改革,2001(4):59-60.。徐現(xiàn)祥*徐現(xiàn)祥.漸進(jìn)改革經(jīng)濟(jì)中的最優(yōu)增長[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2005(8):3-15.認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放慢到一定程度時(shí)，政府就會選擇改革舊體制以降低新舊體制的摩擦，從而降低改革成本，相應(yīng)地把改革推向一個(gè)新的階段。由此可看到，“投資饑渴”和“低效投資”只是中國經(jīng)濟(jì)增長方式問題的一個(gè)表象，更深層次的原因應(yīng)該在于微觀主體投資行為引發(fā)的宏觀意義上的規(guī)范和探索。王曦*王曦.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的投資行為與投資總量[J].經(jīng)濟(jì)學(xué),2005(1):129-146.利用二次型投資模型，從理論上論證了投融資體制改革等方面的制度變遷對我國轉(zhuǎn)型期企業(yè)投資行為的影響。李敏波、王一*李敏波，王一鳴.雙軌制、價(jià)格市場化與總量投資分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué),2007(1):93-109.在更一般的模型設(shè)定下論證了雙軌制、價(jià)格市場化對私企、國企、政府投資的影響。張軍*張軍.解釋中國經(jīng)濟(jì)增長下降的長期因素[J].經(jīng)濟(jì)學(xué),2002(2):301-339.指出，中國的全要素增長率自20世紀(jì)90年代以來一直在放慢，投資的回報(bào)率逐漸減少，根本原因歸結(jié)于經(jīng)濟(jì)體制的扭曲。王小魯?shù)?王小魯，樊綱.中國經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性——跨世紀(jì)的回顧與展望[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2000:128.研究發(fā)現(xiàn)，雖然1999—2000年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有好轉(zhuǎn)趨勢，但如果扣除利率和價(jià)格變化等外部因素，投資結(jié)構(gòu)仍向國有經(jīng)濟(jì)傾斜，反映了資源配置中存在的不合理現(xiàn)象。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，學(xué)者們已就宏觀投資效率與投資制度變遷間的關(guān)系達(dá)成了較為一致的認(rèn)識，即：制度是造成我國經(jīng)濟(jì)快速增長而宏觀投資效率低下的一個(gè)重要影響因素。更多學(xué)者的研究成果將這一矛盾歸因?yàn)橥顿Y體制向國有企業(yè)傾斜的做法。本文嘗試從量化的角度，通過對各類固定資產(chǎn)投資資金及投資效率的比較來探索投資制度變革的方向和可行性。

二、基本假設(shè)及模型構(gòu)建

投資體制是國家從制度層面來規(guī)范和引導(dǎo)全社會固定資產(chǎn)投資運(yùn)行機(jī)制和管理制度的總和，是國家增量改革的真實(shí)反映。它決定了國家資金的配置效率，甚至在某種程度上決定了國家資金的運(yùn)行效率。F?re and Primont*FRE R & PRIMONT D. Multi-output production and duality:theory and applications[M].Boston: Kluwer Nijhoff Publishing,1995:212.、Greene*GREENE W H. Frontier production functions, in Pesaran M H and Schmidt P eds.[M].Handbook of Applied Eco-nometrics: Microeconomics, Oxford: Blackwell Publishers Ltd.,1997:151.認(rèn)為從微觀企業(yè)資本投入有效性來看，資本的效率取決于兩個(gè)因素：企業(yè)的技術(shù)管理水平和企業(yè)的投資決策。前者是資本生產(chǎn)效率的反映，后者是資金配置效率的反映。從國家宏觀投資層面來講，企業(yè)的生產(chǎn)效率、技術(shù)管理水平和銷售收入實(shí)現(xiàn)水平?jīng)Q定了投資資金的生產(chǎn)效率，而國家財(cái)稅政策等相關(guān)投資制度決定了資金的配置效率。因此，本文將從生產(chǎn)效率和投資資金的配置效率兩個(gè)方面來建立宏觀投資效率評價(jià)模型。

按照新古典增長理論的Solow-Swan模型要求，一個(gè)國家資本存量的估計(jì)公式為：

Kt=It+(1-δ)Kt-1

(1)

其中，Kt表示t期期末的固定資本存量，It表示t期的投資或新增固定資本流量，δ表示固定資本的經(jīng)濟(jì)折舊率。假定該生產(chǎn)函數(shù)取最常見的Cobb-Douglas形式，技術(shù)進(jìn)步為勞動增進(jìn)型，具體可表示為：

Y=Kα(ALL)1-α(0<α<1，A>0)

(2)

其中，α為資本的產(chǎn)出彈性系數(shù)。

一國經(jīng)濟(jì)向其穩(wěn)態(tài)收斂的過程稱為轉(zhuǎn)移動態(tài)。在這一過程中，國家可以通過對要素市場和收入再分配市場實(shí)施相應(yīng)的投資政策來提高資本產(chǎn)出彈性系數(shù)α,提高資本的使用效率，促進(jìn)資本積累的增長速度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。Jeffrey Wurgler*JEFFREY WURGLE. Financial markets and the allocation of capital[M]. Bruklin: Journal of Financial Economics, 2000:30-34.在比較研究發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家投資效率，以及投資對投資機(jī)會的敏感性時(shí)，利用投資反映系數(shù)模型來測度1963—1995年間65個(gè)國家28個(gè)制造行業(yè)的資金配置效率，其構(gòu)造的投資反應(yīng)系數(shù)模型為：

(3)

該模型確定了投資與盈利能力之間存在某種線性回歸關(guān)系，并且這一模型得到了理論界的認(rèn)同和應(yīng)用*HEITOR V ALMEIDA & DANIEL WOLFENZON. A theory of pyramidal ownership and family business groups[J].The journal of finance, 2006(7):31-36.。

根據(jù)上述分析，本文構(gòu)造的宏觀投資效率測定模型如下：

(4)

可將式(4)寫為如下形式：

(5)

(6)

三、數(shù)據(jù)分析與實(shí)證結(jié)果

(一)各變量構(gòu)建

1.產(chǎn)出比率(YE)。以我國考核期當(dāng)年工業(yè)總產(chǎn)值與上一年度工業(yè)總產(chǎn)值的比值作為我國投資產(chǎn)出效率指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源自歷年國家統(tǒng)計(jì)局的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，鑒于1980年之前的數(shù)據(jù)不完整，因此樣本數(shù)據(jù)年度取值區(qū)間為1981-2013年，下文所列各變量的數(shù)據(jù)來源及數(shù)據(jù)年度取值區(qū)間同產(chǎn)出比率(YE)。

2.國家預(yù)算內(nèi)投資比率(GNYST)。以我國考核期當(dāng)年的國家預(yù)算內(nèi)投資額與上一年度國家預(yù)算內(nèi)投資額的比值作為國家預(yù)算內(nèi)投資渠道資金配置比率指標(biāo)。

3.國內(nèi)貸款投資比率(GNDKR)。以我國考核期當(dāng)年的國內(nèi)貸款投資額與上一年度國內(nèi)貸款投資額的比值作為國內(nèi)貸款投資渠道資金配置比率指標(biāo)。

4.利用外資投資比率(LYWZR)。以我國考核期當(dāng)年的利用外資投資額與上一年度利用外資投資額的比值作為利用外資投資渠道資金配置比率指標(biāo)。

5.自籌資金投資比率(ZCZJR)。以我國考核期當(dāng)年的自籌資金投資額與上一年度自籌資金投資額的比值作為自籌資金投資渠道資金配置比率指標(biāo)。

6.其他資金投資比率(QTZJR)。以我國考核期當(dāng)年的其他資金投資額與上一年度其他資金投資額的比值作為其他資金投資渠道資金配置比率指標(biāo)。

7.靜態(tài)資本品存量比率(JTZBCLR)。以我國考核期上一年的資本存量與上兩年的資本存量的比值作為考核期資本存量資金比率指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源自李賓*李賓.我國資本存量估算的比較分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2011(12):21-38.、林仁文等*林仁文，楊熠.中國的資本存量與投資效率[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2013(9):72-90.研究測算結(jié)果，數(shù)據(jù)年度取值區(qū)間同產(chǎn)出比率(YE)，該指標(biāo)反映我國名義資本存量。

8.資本折舊調(diào)整速度(DRJR)。以我國考核期上一年的經(jīng)濟(jì)折舊率與上兩年的經(jīng)濟(jì)折舊率的比值作為資本存量調(diào)整率指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源自林仁文等*林仁文，楊熠.中國的資本存量與投資效率[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2013(9):72-90.對動態(tài)經(jīng)濟(jì)折舊率的測算結(jié)果，數(shù)據(jù)年度取值區(qū)間同產(chǎn)出比率(YE)。

9.動態(tài)資本品存量比率(DTZBCLR)。以資本折舊調(diào)整速度對靜態(tài)資本品存量比率進(jìn)行協(xié)整，使其反映動態(tài)經(jīng)濟(jì)折舊率下資本存量的比率，該指標(biāo)反映我國實(shí)際資本存量。數(shù)據(jù)來源及數(shù)據(jù)年度取值區(qū)間同靜態(tài)資本品存量比率(JTZBCLR)。

對上述主要投資變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果的總結(jié)如表1所示。

表1 各投資變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表1可以看出，國家預(yù)算內(nèi)資金投資比率、利用外資投資比率、其他資金投資比率三個(gè)變量的均值較為接近，分別為0.140 5、0.152 7和0.154 9，與產(chǎn)出比率均值0.164 5較為接近，但是3個(gè)投資變量的標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)逐漸放大的趨勢，分別為0.171 2，0.221 3和0.598 8，明顯偏離產(chǎn)出比率標(biāo)準(zhǔn)差0.135 9，表明在樣本期內(nèi)國家預(yù)算內(nèi)資金、利用外資、其他資金各年投資額增長幅度波動較大。國內(nèi)貸款投資額比率和自籌資金投資額比率的均值較為接近，分別為0.192 3和0.205 5，其標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.173 2和0.102 7。這兩個(gè)主要投資變量的總變動趨勢較為一致，但是樣本期內(nèi)投資額各年分布不均勻，導(dǎo)致比率的波動幅度劇烈，呈現(xiàn)偏離產(chǎn)出比率的變動趨勢。樣本期內(nèi)投資變量比率變動趨勢對比如圖1所示。

圖1表明，盡管存在著趨勢波動的差異，但是5種主要投資變量的投資比率與產(chǎn)出比率的變動幅度仍然在一個(gè)相對一致的范圍內(nèi)，只有其他資金投資比率波動幅度明顯突破了這個(gè)范圍。圖1還表明，靜態(tài)資本存量比率明顯高于產(chǎn)出比率和各主要投資變量的比率，并且各主要投資變量各年的比率相對均衡，說明我國以現(xiàn)行幣值計(jì)價(jià)的名義資本存量在加速增長，動態(tài)資本存量的變動趨勢則完全相反，受經(jīng)濟(jì)折舊率的影響，實(shí)際資本存量的比率在不斷下降，甚至明顯低于當(dāng)期的資本投入比率。

圖1 樣本期投資變量增長變動趨勢對比

(三)實(shí)證計(jì)量結(jié)果及分析

基于測量模型(6)，本文根據(jù)不同的解釋變量，分別估計(jì)了6個(gè)不同的回歸模型，測量結(jié)果如表2所示。6個(gè)回歸模型的測算結(jié)果綜合顯示：勞動和技術(shù)進(jìn)步比率對我國產(chǎn)出比率的貢獻(xiàn)率仍然處于首要的位置，對產(chǎn)出比率的影響始終是正向的，說明勞動和技術(shù)進(jìn)步因素在促進(jìn)我國工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中仍然是需要考慮的首要因素。在6個(gè)模型中，主要投資變量對產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)均是負(fù)值，考慮到主要投資變量選取的是全社會固定資產(chǎn)投資金額，因此可容忍其貢獻(xiàn)值在一定程度內(nèi)的偏低。但是本文的測算結(jié)果顯示其貢獻(xiàn)值一直處于負(fù)值，說明我國投資資金的宏觀投資效率在樣本期內(nèi)整體是低效的。國家預(yù)算內(nèi)資金變量在6個(gè)模型中一直保持顯著水平，其他投資變量均表現(xiàn)為不顯著，反映了國家預(yù)算內(nèi)資金是工業(yè)企業(yè)獲得外部資金的主要途徑，但是其貢獻(xiàn)值是負(fù)值，表明樣本期內(nèi)國家投入資金量增幅在下降。模型6中的動態(tài)資本存量的比率對工業(yè)產(chǎn)出比率的貢獻(xiàn)率是正值，但是t值偏高，說明我國存量資本的使用效率在不斷下降，存量資本對工業(yè)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)值也在不斷下降。盡管全社會的實(shí)際資本存量得到了極大的提高，但并沒有對國家的產(chǎn)出增長提供強(qiáng)有力的支撐，反映了投資資金配置效率與生產(chǎn)效率相背離。

單純地考慮每種政策的實(shí)施效果是沒有意義的，而政策的組合效果才是決策者首要考慮的問題。因此，需要考察不同改革階段投資效率的變動趨勢，以間接地評價(jià)相應(yīng)投資制度的質(zhì)量。本文對投資制度劃分了不同改革階段，來分別考察宏觀投資效率的變化軌跡。我國投資制度改革按年份劃分大體可分為5個(gè)階段：1979—1983年、1984—1991年、1992—2004年、2005—2012年、2013年至今。將樣本期按不同改革階段來劃分，通過設(shè)定模型對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行測定后，各個(gè)主要投資變量和模型的有效性均得到了極大的改善，限于文章篇幅，省略了具體的驗(yàn)證數(shù)據(jù)，僅將測量結(jié)果列于表3中。

表2 主要投資變量估計(jì)結(jié)果及模型選擇

注：*表示在5%水平上顯著；**表示在10%水平上顯著；括號內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)

表3 投資體制改革不同時(shí)期主要投資變量效率測量

在改革探索期(1981—1983)，企業(yè)的投資發(fā)展資金絕大部分來自于銀行貸款，其他渠道來源的資金非常少，甚至可以忽略不計(jì)。企業(yè)產(chǎn)出的增長得益于勞動技術(shù)進(jìn)步和資本積累，這與我們既有的實(shí)踐認(rèn)知相符。在改革擴(kuò)大期(1984—1991)，勞動和技術(shù)進(jìn)步對產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)值降低，資本占比不斷提高。企業(yè)的投資發(fā)展資金仍然以銀行貸款為主，其他資金的投資增幅明顯超過國家預(yù)算內(nèi)資金、外資和自籌資金。資本積累貢獻(xiàn)值明顯下降，投入資金的配置效率和生產(chǎn)效率出現(xiàn)背離，結(jié)合同期勞動和技術(shù)進(jìn)步變化趨勢，顯示出盡管新投產(chǎn)設(shè)備的生產(chǎn)效率明顯高于原有設(shè)備的生產(chǎn)效率，但在全國范圍內(nèi)來看占比較小。在改革深化期(1992—2004)，勞動和技術(shù)進(jìn)步要素對產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)率明顯下降，資本積累要素在產(chǎn)出增長過程中所起作用得到了提升，資本積累貢獻(xiàn)率有所回升，表明這一階段的投資以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模為主。銀行貸款流入速度減弱，其增速明顯低于產(chǎn)出比率的增長，這與我國銀行業(yè)在20世紀(jì)90年代的改革相符，改革后國有銀行明確其商業(yè)銀行的地位，因此其貸款發(fā)放更注重安全性和盈利性。在繼續(xù)深化改革期(2005—2013)，勞動和技術(shù)進(jìn)步要素對產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)率獲得了極大的提高，國家預(yù)算內(nèi)資金投入增幅迅速提高，表明國家在工業(yè)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步方面投入巨大，并帶動外資的積極投入，數(shù)據(jù)顯示外資投入對產(chǎn)出增長貢獻(xiàn)值的增長幅度已超過國家預(yù)算內(nèi)資金。相應(yīng)地，同期的資本積累對產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)值也明顯提高，其增長幅度與國家預(yù)算內(nèi)資金和外資的增長幅度表現(xiàn)出明顯的一致性，說明該階段資本積累的增長主要由國家預(yù)算內(nèi)資金和外資投入共同引起的。縱觀資本積累變量在4個(gè)改革階段對產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)值，不難發(fā)現(xiàn)，自1984年第二個(gè)改革階段開始，該項(xiàng)指標(biāo)一直處于上升趨勢。再看銀行貸款、自籌資金和其他資金這3種投資資金，其對產(chǎn)出比率的貢獻(xiàn)值在不斷降低，而銀行貸款比率自改革擴(kuò)大期開始一直處于下降態(tài)勢，在繼續(xù)深化改革期甚至是負(fù)值，本文將這一現(xiàn)象的出現(xiàn)歸結(jié)于資金的市場化逐利行為使然。各投資資金比率對產(chǎn)出比率的貢獻(xiàn)率變化趨勢如圖2所示。

圖2 改革不同階段各投資資金比率對產(chǎn)出比率貢獻(xiàn)率比較

圖2顯示，自改革開放以來我國各投資資金比率對產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)率運(yùn)行軌跡呈喇叭形，其拐點(diǎn)在改革深化期(1992-2004)。在這一時(shí)期，各主要投資變量資金的運(yùn)行軌跡發(fā)生了分化，國家預(yù)算內(nèi)資金投入不斷增加，并且在這一時(shí)期加速投資，其對同期產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)率不斷提高，國有資金的投資效率不斷提高。國內(nèi)貸款則完全相反，自改革擴(kuò)大期(1984-1991)開始，國內(nèi)貸款比率對同期產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)率在不斷降低，而同期銀行對固定資產(chǎn)貸款的比率在不斷提高，這種背離反映了工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)出增長低于其他領(lǐng)域；自籌資金和其他資金的變動趨勢與銀行貸款資金類似；外資則在繼續(xù)深化改革期(2005-2013)加大了對固定資產(chǎn)領(lǐng)域的投資，其對我國產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)率在不斷提高；同期動態(tài)資本存量和勞動與技術(shù)進(jìn)步也表現(xiàn)了相似的趨勢。分期考察后發(fā)現(xiàn)，我國宏觀投資效率無效的狀態(tài)是在不斷改善的，并且各類投資資金的共振性在減弱，各類資金的投資方向發(fā)生了明顯的分化。

(四)基于效率的投資政策分級

分期考察后不難發(fā)現(xiàn)，我國主要投資變量在不同改革期的變動趨勢存在著明顯的差異，說明制度因素對我國各種性質(zhì)的投資資金規(guī)制效果差異較大。因此，本文將投資效率作為投資政策效果的判斷標(biāo)準(zhǔn)，對樣本期實(shí)施的投資政策進(jìn)行分級，經(jīng)過聚類分析，將投資政策類型分為四級，整理結(jié)果具體如表4所示。

表4 我國1981—2013年投資政策分級情況

從投資效率視角來看，Ⅰ類投資政策效果是最好的，其次是Ⅱ類投資政策，Ⅲ類投資政策的效果較差，而Ⅳ類投資政策在單獨(dú)使用的時(shí)候效果最差。由于不同的投資政策所產(chǎn)生的投資效果是不同的，因此需要確定我國不同改革期實(shí)施的投資政策類型及其政策組合的效果，具體如表5和圖2所示。

表5 投資制度變遷及相應(yīng)政策類型

由表5可以看出：在改革探索期，我國拓寬了投資資金的來源渠道；在改革擴(kuò)大期，集中捋順了投資資金的運(yùn)作機(jī)制，并繼續(xù)拓寬投資資金的來源渠道，擴(kuò)大了投資規(guī)模；在改革深化期，在投資事權(quán)方面賦予了企業(yè)更多的自主權(quán)，重在提高企業(yè)的投資積極性；在繼續(xù)深化改革期則擴(kuò)大了投資資金規(guī)模。結(jié)合圖2可知，在改革深化期各主要投資變量的投資效率開始得到逐步改善，投資政策的預(yù)期效果明顯。另一個(gè)值得注意的問題是，在繼續(xù)深化改革期，當(dāng)國家預(yù)算內(nèi)資金和外資投入大幅提升的時(shí)候，自籌資金和其他資金等社會資金的投資增幅卻掉頭向下，與國內(nèi)貸款資金一起呈現(xiàn)負(fù)增長，這種現(xiàn)象充分反映了國有資金投資確實(shí)對社會資金投資存在擠出效應(yīng)，但本文的數(shù)據(jù)無法確定社會資金是被動擠出還是主動退出的。

四、結(jié)論與政策啟示

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，能夠提高宏觀經(jīng)濟(jì)效率和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度變革是合理的制度變遷方向，諾斯甚至認(rèn)為制度變動調(diào)適效率決定了長期經(jīng)濟(jì)體制的成就。本文研究發(fā)現(xiàn)：(1)我國各項(xiàng)投資資金的投資方向趨同效應(yīng)得到明顯改善，但是國家預(yù)算內(nèi)資金對其他性質(zhì)資金投資的市場化引導(dǎo)功能還沒有建立起來，銀行貸款資金加速從生產(chǎn)領(lǐng)域撤離，投資資金的配置效率相對于生產(chǎn)效率而言是無效的；勞動和技術(shù)進(jìn)步因素提升明顯，資本存量比率對生產(chǎn)比率的貢獻(xiàn)率明顯偏低，沒有形成相應(yīng)的有效生產(chǎn)能力。(2)投資制度的改革是我國宏觀投資效率改善的重要推動因素，資金運(yùn)營機(jī)制和企業(yè)投資事權(quán)方面的制度變革是其他投資政策發(fā)揮作用的基礎(chǔ)，但在這兩項(xiàng)制度改革期間將引起宏觀投資效率一定程度的下降。在沒有捋順上述兩方面投資機(jī)制的前提下，單純依靠擴(kuò)大投資規(guī)模以獲取規(guī)模效應(yīng)，將增大經(jīng)濟(jì)的波動性，其政策效應(yīng)的有效性也是最低的。

上述結(jié)論的政策含義可從三個(gè)方面進(jìn)一步展開論述。首先，我國對工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域方面的投入資金主要來自于國家預(yù)算內(nèi)投資和外資，其他性質(zhì)的資金投入明顯不足，企業(yè)發(fā)展后勁不足。前期投資形成的資本存量對產(chǎn)出的貢獻(xiàn)率偏低，今后的投資必須注重對投資方向的把握，應(yīng)投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、綠色低碳可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，對落后產(chǎn)能必須淘汰或進(jìn)行改造升級，優(yōu)化投資區(qū)域布局，將投資集中于工業(yè)4.0領(lǐng)域。其次，在相關(guān)投資制度的變革中，資金運(yùn)營機(jī)制和企業(yè)投資事權(quán)方面的變革不可忽視，錯(cuò)誤的資金運(yùn)營機(jī)制將導(dǎo)致投資效率的低下和體外運(yùn)行，而放開企業(yè)投資事權(quán)將提高企業(yè)投資的自主性，控制好政策調(diào)適度有助于理性提高企業(yè)投資的積極性而不是盲目提高。再次，在開放靈活的投資環(huán)境下，把握好國家預(yù)算內(nèi)資金投資方向有助于引導(dǎo)其他資金的投資方向，可有計(jì)劃地引導(dǎo)各類資金在不同投資領(lǐng)域發(fā)揮作用，讓社會投資獲得較穩(wěn)定的投資回報(bào)率，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，激發(fā)民間投資熱情。

〔責(zé)任編輯：李曉艷〕

Research on the investment system changes’ influence on China’s macro investment efficiency

Yao Qian

(ManagementCollege，ShanghaiUniversityofEngineeringScience，Shanghai201620,China)

In this paper，we have based on Chinese 1980-2013 investment in fixed assets and capital stock data to show the effects of changes in the investment system on Chinese macro investment efficiency. On the basis of the division of investment capital allocation efficiency and production efficiency，the author constructs the empirical macro investment efficiency regression model and the results show the overall sample period of Chinese macro efficiency of investment is dynamically inefficient； dividing the sample period by the reform stage and investigating different sample period investment efficiency，we found that the efficiency of variables has been significantly improved，and there is a clear differentiation in the efficiency of investment variables. We find further clustering analysis on the related investment after the policy: in the absence of smooth capital operation mechanism and before giving enterprises more investment decision-making powers，the expansion of the scale of investment cannot effectively improve macro investment efficiency; macro investment efficiency has not always been increasing with the changes in the investment system.

investment institution；system change；macro investment efficiency；empirical study

10.16216/j.cnki.lsxbwk.201703042

2016-10-15

上海市政府決策研究重點(diǎn)課題“上海深化投資體制改革的政策設(shè)計(jì)研究”(2013-A-07)

姚 芊(1973- )，女，浙江杭州人，上海工程技術(shù)大學(xué)副教授，博士，主要從事區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)管理研究。

F22

A

1000-1751(2017)03-0042-08