上市公司財務(wù)重述的驅(qū)動因素及對策研究

孔令煜

摘要：財務(wù)重述本是一種對前期發(fā)布的財務(wù)信息進行補充和更正披露的合法行為，如今卻淪為上市公司管理層操縱利潤，影響市場預(yù)期的工具。我國上市公司財務(wù)重述現(xiàn)象有愈演愈烈之風(fēng)，其主要驅(qū)動因素包括外部融資條款限制，管理層逐利行為以及資本市場制度壓力，要規(guī)范上市公司的財務(wù)重述行為，必須要改進融資行為的限制性條款和指標(biāo)，建立上市公司的財務(wù)重述的統(tǒng)一規(guī)范與格式，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，強化外部審計責(zé)任，建立財務(wù)重述的“失信懲戒”制度，并將其與我國資本市場的退出機制相聯(lián)系，保持我國資本市場的生機與活力，才能從根本上制止濫用財務(wù)重述行為的發(fā)生。

關(guān)鍵詞：上市公司；財務(wù)重述；信息披露

一、上市公司財務(wù)重述現(xiàn)狀探析

華電重工于2017年1月24日披露了2016年度業(yè)績預(yù)告，在預(yù)告中稱預(yù)計2016年度所實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年相比將有大幅度縮水，但總體仍是盈利的。而2017年2月23日，華電重工發(fā)布重述公告稱由于其對市場風(fēng)險估計不足，相關(guān)項目存在減值風(fēng)險，原2016年度業(yè)績預(yù)告中預(yù)計取得盈利的經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)巨額虧損。而吊詭的是，早在2016年8月到12月之間，其發(fā)起人股東已經(jīng)陸續(xù)出清所持股份。整場“黑天鵝”事件中，唯一蒙受巨大損失的是資本市場的投資者們。財務(wù)重述雖然是一種合法行為，但是上市公司發(fā)布財務(wù)重述公告往往意味著前期財務(wù)信息的失真，內(nèi)部控制制度的漏洞，公司治理的落后，這種行為嚴(yán)重地?fù)p傷了投資者的信心，甚至已經(jīng)淪為上市公司操縱利潤，影響市場預(yù)期的“遮羞布”。

二、上市公司財務(wù)重述驅(qū)動因素

國內(nèi)外學(xué)者對上市公司財務(wù)重述進行的實證研究表明，企業(yè)的財務(wù)重述行為會引起股票價格的異常波動，帶來負(fù)面市場反應(yīng)。美國會計總署（GAO）選取的1997～2002年間的689個重述公司的股價在三個交易日內(nèi)的跌幅接近10%，累計市值損失達(dá)1000億美元、。Palmrose，Richardson和Scholz（2004）則發(fā)現(xiàn)在（-2，2）的窗口期內(nèi)，上市公司因為發(fā)布重述公告而產(chǎn)生了-9%的累積超額收益率。盡管如此，我國上市公司財務(wù)重述數(shù)量仍然逐年增加，那么出于自利動機考慮的上市公司為何會冒著損害公司股票價值的風(fēng)險而進行財務(wù)重述呢？美國會計原則委員會曾將企業(yè)進行財務(wù)重述的理由簡單歸納為以下幾種情況：簡單的技術(shù)失誤、對會計準(zhǔn)則的理解和應(yīng)用存在偏差、忽視了財務(wù)報告日前已存在的對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響的交易和事項等。但由于資本市場信息不對稱現(xiàn)象的存在，投資者無法了解上市公司進行財務(wù)重述的真正原因。

（一）外部融資條款限制

翟曉燕（2015）以制造業(yè)上市公司為例，證明了融資需求較大的企業(yè)，發(fā)生財務(wù)重述的可能性也較大。融資需求是許多上市公司面臨的主要需求。而為了符合進行外部融資的條件，許多上市公司往往通過盈余管理的手段更改企業(yè)的財務(wù)信息，使其符合外部投資者或者債權(quán)人對企業(yè)價值的預(yù)期，進而則以較低的資本成本或者較寬松的融資限制條款來獲取外部融資。為此，上市公司往往會選擇以財務(wù)重述的形式來使企業(yè)短暫性地滿足外部融資的條件。

（二）管理層逐利行為

我國上市公司大部分都實現(xiàn)了所有者與經(jīng)營者相分離的管理體制，在這種體制下，管理者過分追逐自身利益的行為很容易產(chǎn)生委托代理問題。根據(jù)馬斯洛的需要層次理論，管理者逐利行為又可分為基本物質(zhì)層面上的自我滿足和再高一層次的自我價值的實現(xiàn)。管理者在物質(zhì)上所追求的自我滿足即為追求薪酬契約的兌現(xiàn)，許多上市公司在管理層的薪酬設(shè)計中會加入股票期權(quán)和錨定股價的紅利收入。管理層客觀上存在著為了增加自身利益而采取不當(dāng)手段提高公司盈利、拉抬公司股價的動機，而財務(wù)重述就是管理層可能采取的措施之一。杜興強（2002）以中國上交所為研究樣本，發(fā)現(xiàn)上市公司的股權(quán)激勵與財務(wù)重述顯著正相關(guān)，上市公司出于股權(quán)激勵而進行財務(wù)重述的可能性顯著高于基于業(yè)績動機而進行的財務(wù)重述，由此導(dǎo)致的上市公司管理層的盈余管理動機會因為相應(yīng)的股權(quán)激勵措施而變得強烈。而管理者在精神上所追求的自我價值實現(xiàn)則很少有研究涉及。行為學(xué)認(rèn)為，人并不完全符合理性經(jīng)濟人的假設(shè)。企業(yè)的管理者天生便充滿了自信，激進行為和冒險主義是管理者的標(biāo)簽，這種性格是成就優(yōu)秀管理者的必備條件，然而，管理者過度自信的行為意味著管理者傾向于借助高財務(wù)杠桿迅速地擴張經(jīng)營規(guī)模，追逐更高的業(yè)績要求，從而拉升股票價值，獲得一種自我價值的滿足，而當(dāng)企業(yè)的真實經(jīng)營狀況并不足以支撐過分樂觀的市場預(yù)期時，管理者們很有可能不擇手段，先美化企業(yè)當(dāng)期財務(wù)報表，然后再選擇一個合適的時機進行財務(wù)重述。另外，許多管理者也受到機會主義的慫恿，看到別的公司通過重述“扭虧為盈”，紛紛跟風(fēng)重述，這些都促進了財務(wù)重述現(xiàn)象的發(fā)生。楊祝婕（2014）認(rèn)為指出我國資本市場發(fā)展伴隨著國有企業(yè)改革的特殊背景，國有企業(yè)的管理層為追求自我價值的滿足和累積政治資本，在任期內(nèi)極有可能進行盈余管理，企業(yè)的繼任者面臨前任遺留的財務(wù)“黑洞”時，更傾向于進行財務(wù)重述。

（三）資本市場制度壓力

Haiyan Jiang，Ahsan Habib（2014）認(rèn)為盈余管理動機增加了中國企業(yè)的非現(xiàn)金流財務(wù)重述，但是較高的審計質(zhì)量可以約束這種行為，但在現(xiàn)金流財務(wù)重述方面仍沒有獲得明顯證據(jù)。張為國和王霞（2004），韓洪靈和顏志元（2008）認(rèn)為以會計差錯變更為理由而進行重述的上市公司往往存在盈余管理的動機。李常青等（2008）對1999～2009年進行財務(wù)重述的上市公司進行研究后發(fā)現(xiàn)，重述公司所發(fā)布的重述公告內(nèi)容中涉及調(diào)減公司盈余的約占公司總數(shù)的1/3，且調(diào)整盈余的幅度讓人驚訝，從平均數(shù)來看，其重述報告中調(diào)整利潤為-2500萬元，從中位數(shù)來看為-600萬元，最大調(diào)增數(shù)額為3.7億元，最小調(diào)減為-4.07億元，與原披露的財務(wù)報告相比，賬面盈余相差很大。喻焱文（2014）認(rèn)為我國上市公司財務(wù)重述的主要目的是通過調(diào)整收入、成本、費用等會計科目的調(diào)整來最終調(diào)整利潤。在我國資本市場中，利潤是一家上市公司的核心指標(biāo)， 利潤指標(biāo)決定了我國上市公司的股票是否能夠增發(fā)、配股、ST甚至退市。中國證監(jiān)會于2001年2月23日發(fā)布了《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》，其中規(guī)定“公司出現(xiàn)最近三年連續(xù)虧損的情形，證券交易所應(yīng)自公司公布年度報告之日起十個工作日內(nèi)作出暫停其股票上市的決定”。已經(jīng)出現(xiàn)虧損的上市公司為了逃脫“戴帽”或者退市的命運，往往會選擇財務(wù)重述的手段進行盈余操縱。對于出現(xiàn)前期會計差錯的上市公司，為了不影響當(dāng)期利潤，我國會計準(zhǔn)則并不允許上市公司直接將更正金額計入當(dāng)期損益，而要求其對重大會計差錯更正采取追溯調(diào)整法。企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定“重大會計差錯是指企業(yè)發(fā)現(xiàn)的使公布的會計報表不再具有可靠性的金額比較大的會計差錯，通常某項交易或事項的金額占該類交易或事項的金額10%及以上，則認(rèn)為金額比較大。非重大會計差錯一般是指金額比較小，通常某項交易或事項的金額占該類交易或事項的金額10%以下，則認(rèn)為金額比較小?！比绻臣疑鲜泄绢A(yù)計到本年度可能會出現(xiàn)虧損，可利用重大會計差錯更正的標(biāo)準(zhǔn)故意少計應(yīng)計金額10%以上的成本或費用，同時少計應(yīng)計收入總額的10%以下的收入，少計的收入與成本費用抵消之后，不僅實現(xiàn)本年度立刻轉(zhuǎn)虧為盈，也為下一年度的利潤操縱留下了空間，之后的會計年度里，一旦上市公司發(fā)現(xiàn)本年度存在虧損壓力，可對以前年度少計的成本與費用執(zhí)行“重大會計差錯更正”追溯調(diào)整，根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)定，如果企業(yè)發(fā)生的會計差錯屬于重大會計差錯，應(yīng)將其對損益的影響數(shù)調(diào)整發(fā)現(xiàn)當(dāng)期的期初留存收益，會計報表其他相關(guān)項目的期初數(shù)也應(yīng)一并調(diào)整。此時企業(yè)僅需要調(diào)減年初未分配利潤項目，對本年利潤無任何影響。同時，少計的收入金額不到應(yīng)計收入總額的10%，屬于非重大會計差錯，而對于非重大會計差錯，準(zhǔn)則規(guī)定不調(diào)整發(fā)現(xiàn)當(dāng)期的期初留存收益，但應(yīng)調(diào)整發(fā)現(xiàn)當(dāng)期與前期相同的相關(guān)項目，屬于影響損益的，應(yīng)直接計入本期與上期相同的凈損益項目。此時企業(yè)可將收入的調(diào)整金額計入當(dāng)期損益，本會計年度如愿轉(zhuǎn)虧為盈，且無需負(fù)擔(dān)任何法律責(zé)任。由此可見，企業(yè)的財務(wù)重述行為并不影響本期利潤，沒有后顧之憂，若是使用得當(dāng)，完全可以實現(xiàn)企業(yè)利潤的跨期分配，滿足資本市場對凈利潤指標(biāo)的制度要求。

三、規(guī)范上市公司財務(wù)重述的政策性建議

綜上所述，上市公司之所以冒著損失股票市場價值的風(fēng)險而進行財務(wù)重述，主要是存在著深層次的外部融資需求，內(nèi)部管理層自發(fā)的逐利行為，以及資本市場大環(huán)境中的制度壓力，因此，要規(guī)范上市公司的財務(wù)重述行為，應(yīng)從其財務(wù)重述的動因出發(fā)，分析對其重述行為的政策建議。

1. 改進融資行為的限制性條款和指標(biāo)，建立上市公司的財務(wù)重述的統(tǒng)一規(guī)范與格式，減少債權(quán)人與上市公司之間的信息不對稱，引入上市公司財務(wù)重述風(fēng)險評級制度。我國上市公司財務(wù)重述公告并無統(tǒng)一格式，更正前與更正后的財務(wù)信息缺乏準(zhǔn)確性，企業(yè)具體調(diào)整了哪些報表項目，調(diào)整幅度多大，所調(diào)整的報表項目是否對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營構(gòu)成潛在風(fēng)險，所做的調(diào)整是否存在盈余管理的風(fēng)險，投資者和債權(quán)人往往無法判斷。另外，我國上市公司獲取外部融資的渠道也比較單一，而債權(quán)人所參照的財務(wù)指標(biāo)存在較大操作空間，極其容易造成上市公司的機會主義行為。為此，必須改進外部融資所參照的指標(biāo)體系，同時構(gòu)建全面可靠及時的上市公司信息披露機制，建立健全上市公司財務(wù)重述機制，針對上市公司的每一份重述公告引入風(fēng)險提示機制，提高財務(wù)信息使用者防范風(fēng)險的能力。

2. 規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，強化外部審計責(zé)任，發(fā)揮董事會，監(jiān)事會，尤其是獨立董事對上市公司的監(jiān)督職能，建立制約機制，約束管理層自利行為。我國公司制度發(fā)展不夠成熟，我國許多上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，股東更替混亂，監(jiān)事會基本形同虛設(shè)，而獨立董事處于“花瓶”的尷尬位置，無法對管理層的權(quán)力形成有效制約，加之許多上市公司股東過分追求股價高企，對財務(wù)重述行為認(rèn)識不夠，與管理層沆瀣一氣，對其利潤操縱行為往往視而不見。因此必須建立健全財務(wù)重述公告發(fā)布的內(nèi)部審核機制，由上市公司財務(wù)部門報送管理層批準(zhǔn)，而管理層應(yīng)詳細(xì)說明財務(wù)重述的類型，涉及的調(diào)整科目，對公司未來經(jīng)營和聲譽的影響，由董事會進行嚴(yán)格審查，并報監(jiān)事會備案。

3. 建立財務(wù)重述的“失信懲戒”制度，并將其與我國資本市場的退出機制相聯(lián)系，保持我國資本市場的生機與活力。財務(wù)重述雖然是一種對前期財務(wù)信息的更改和修正的合法行為，但是卻被許多上市公司濫用，其本質(zhì)上是一種機會主義行為，使用重述手段調(diào)節(jié)利潤方便好用，無后顧之憂，也無制度懲罰，只有從制度上杜絕這種機會主義的可能性，使得故意操縱利潤的行為得到應(yīng)有的懲罰，徹底凈化資本市場的歪風(fēng)邪氣，營造風(fēng)清氣正的制度環(huán)境，才能從根本上制止濫用財務(wù)重述行為的發(fā)生。

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（作者單位：江蘇大學(xué)）