經(jīng)濟(jì)環(huán)境、監(jiān)管升級(jí)與壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品策略

郭振華上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院

經(jīng)濟(jì)環(huán)境、監(jiān)管升級(jí)與壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品策略

郭振華上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院

本文受國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目（71173144）的資助。

郭振華，上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院保險(xiǎn)系主任、副教授，兼任中國(guó)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)理事、上海市保險(xiǎn)學(xué)會(huì)理事。長(zhǎng)期講授《保險(xiǎn)學(xué)》《保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理》等課程，主持完成國(guó)家自然科學(xué)基金、教育部社科基金、上海社科基金項(xiàng)目各一項(xiàng)。

一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境：經(jīng)濟(jì)下行與金融風(fēng)險(xiǎn)集聚

1.經(jīng)濟(jì)下行難以被根本抑制

自2008年美國(guó)次貸危機(jī)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于下行狀態(tài)，從2007年14%的增速一直跌至最近的6.5%。為此，政府先是采取了大量的需求側(cè)政策，如降低利率、降低存款準(zhǔn)備金率、開(kāi)展大規(guī)模投資等政策，雖然對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)起到了巨大的作用，但無(wú)法抑制經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)下行。于是，政府又提出進(jìn)行供給側(cè)改革，大力推進(jìn)“一帶一路”、實(shí)施“三去一降一補(bǔ)”等政策。

但到目前為止，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)還沒(méi)有完全被遏制，雖然PPI自2016年9月起由負(fù)轉(zhuǎn)正，今年2月份同比增速到了7.8%，但是，CPI并未跟漲，這意味著上游價(jià)格的上漲未能成功傳導(dǎo)到中下游，直接后果是上游利潤(rùn)的上漲擠壓了中下游的利潤(rùn)，中下游企業(yè)反而日子更難過(guò)了！這一狀況如果持續(xù)下去，就說(shuō)明經(jīng)濟(jì)回暖還存在不確定性。

此外，最根本的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換尚未完成。過(guò)去，投資和出口是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最強(qiáng)動(dòng)力，其背后的支撐是具有低成本優(yōu)勢(shì)的中國(guó)制造業(yè)，但是，由于成本逐漸高企，中國(guó)低端制造業(yè)逐漸失去了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。也就是說(shuō)，過(guò)去的建立在低成本上的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)難以為繼，但有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)業(yè)尚未完全形成，因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力。

2.金融風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重集聚

對(duì)金融保險(xiǎn)業(yè)而言，重要的是，需求側(cè)政策導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)積聚了大量的金融風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)杠桿率的大幅提高，非金融部門的杠桿率（非金融企業(yè)負(fù)債與GDP的比例）達(dá)到了驚人的170%，幾乎是世界主要經(jīng)濟(jì)體中的最高水平，如此高的杠桿率意味著金融業(yè)積聚了大量的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，金融危機(jī)就是債務(wù)危機(jī)，錢借多了肯定是要出問(wèn)題的，不只是借款人出問(wèn)題，作為貸款人的金融機(jī)構(gòu)也會(huì)出問(wèn)題，而金融機(jī)構(gòu)出問(wèn)題往往會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)一蹶不振。

在金融風(fēng)險(xiǎn)高度集聚的情況下，2016年，中央將防范金融風(fēng)險(xiǎn)作為最重要的工作之一來(lái)抓，提出“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。

有的人會(huì)提出，即便金融系統(tǒng)真的出了大問(wèn)題，中央政府也會(huì)給金融業(yè)兜底，比如，在上一次1990年代末的東南亞金融危機(jī)后，中國(guó)商業(yè)銀行體系的不良貸款率曾超過(guò)30%，但在政府的大力支持下，不但避免了銀行擠兌和破產(chǎn)，還實(shí)現(xiàn)了銀行業(yè)后來(lái)的大規(guī)模良性發(fā)展。但是，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是，在2001年加入WTO后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)高速增長(zhǎng)，正是這種高增長(zhǎng)，使得中國(guó)政府有能力解決這種極可能發(fā)生的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與彼時(shí)相比大不相同，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“新常態(tài)”，徹底告別了高增長(zhǎng)時(shí)代，經(jīng)過(guò)2008年起的近9年的經(jīng)濟(jì)下行和不斷的財(cái)政兜底，政府的兜底能力逐漸減弱。

二、保險(xiǎn)監(jiān)管逐漸升級(jí)

在經(jīng)濟(jì)逐漸下行、金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中央政府對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)管控越來(lái)越嚴(yán)。保險(xiǎn)業(yè)當(dāng)然也不例外，保監(jiān)會(huì)提出堅(jiān)決貫徹中央防止金融風(fēng)險(xiǎn)、堅(jiān)決不發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的要求，保險(xiǎn)業(yè)要堅(jiān)持姓“?！保诵氖欠乐贡ｋU(xiǎn)公司出現(xiàn)資金流斷裂或償付能力不足的問(wèn)題。所謂保險(xiǎn)姓“?！本褪侵副ｋU(xiǎn)公司（主要是指壽險(xiǎn)公司）的產(chǎn)品應(yīng)該主要做保障型產(chǎn)品或長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，而不應(yīng)該主要做短期理財(cái)產(chǎn)品。原因是，在現(xiàn)有的投資政策下，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)短期理財(cái)產(chǎn)品容易出現(xiàn)短債長(zhǎng)投現(xiàn)象，導(dǎo)致資金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)增大。

反過(guò)來(lái)，如果壽險(xiǎn)業(yè)主要經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期保險(xiǎn)，如終身壽險(xiǎn)、養(yǎng)老年金保險(xiǎn)等，短期內(nèi)償付壓力就小了很多，這樣壽險(xiǎn)業(yè)容易安全度過(guò)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好、金融風(fēng)險(xiǎn)集聚的時(shí)期，這正是監(jiān)管部門的期望所在。于是，保監(jiān)會(huì)不斷出臺(tái)政策，強(qiáng)化保險(xiǎn)姓“?！薄?/p>

1.限制中短存續(xù)期產(chǎn)品

2016年3月18日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2016〕22號(hào)），文件首先界定了中短存續(xù)期產(chǎn)品：“指前4個(gè)保單年度中任一保單年度末保單現(xiàn)金價(jià)值（賬戶價(jià)值）與累計(jì)生存保險(xiǎn)金之和超過(guò)累計(jì)所繳保費(fèi)，且預(yù)期該產(chǎn)品60%以上的保單存續(xù)時(shí)間不滿5年的人身保險(xiǎn)產(chǎn)品?！?/p>

文件要求：（1）保險(xiǎn)公司綜合償付能力充足率低于100%或核心償付能力充足率低于50%時(shí)，應(yīng)立即停止銷售中短存續(xù)期產(chǎn)品；（2）自2016年1月1日起，保險(xiǎn)公司中短存續(xù)期產(chǎn)品年度保費(fèi)收入應(yīng)控制在公司最近季度末投入資本和凈資產(chǎn)較大者的2倍（規(guī)定限額）以內(nèi)；（3）保險(xiǎn)公司所銷售的預(yù)期60%以上的保單存續(xù)時(shí)間在1年以上（含1年）3年以下（不含3年）的中短存續(xù)期產(chǎn)品的年度保費(fèi)收入，2016年應(yīng)控制在總體限額的90%以內(nèi)，2017年應(yīng)控制在總體限額的70%以內(nèi)，2018年及以后應(yīng)控制在總體限額的50%以內(nèi)。

該文件嚴(yán)格限定了保險(xiǎn)公司中短存續(xù)期產(chǎn)品年度保費(fèi)收入上限，即凈資產(chǎn)的2倍，并將限額逐年調(diào)低。核心目標(biāo)是降低短期保險(xiǎn)占比，防止出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，抑制短期高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，也有利于降低保險(xiǎn)公司的資金成本，提高盈利水平，而盈利可以積累資本，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2.從產(chǎn)品監(jiān)管上落實(shí)保險(xiǎn)姓“保”

2016年9月6日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2016〕76號(hào)）。文件要求：（1）提升保障功能（弱化投資功能）：個(gè)人定期壽險(xiǎn)、個(gè)人兩全保險(xiǎn)、個(gè)人終身壽險(xiǎn)和個(gè)人護(hù)理保險(xiǎn)產(chǎn)品，死亡保險(xiǎn)金額或護(hù)理責(zé)任保險(xiǎn)金額與累計(jì)已交保費(fèi)或賬戶價(jià)值的比例應(yīng)達(dá)到120%～160%（被保險(xiǎn)人年齡越小，比例越大）；（2）遏制萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模：將萬(wàn)能保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的評(píng)估利率上限調(diào)整為年復(fù)利3%（原來(lái)是3.5%）；（3）進(jìn)一步強(qiáng)化22號(hào)文對(duì)中短存續(xù)期的監(jiān)管：如，自2017年1月1日起，保險(xiǎn)公司不得將終身壽險(xiǎn)、年金保險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)設(shè)計(jì)成中短存續(xù)期產(chǎn)品。自2017年1月1日起，對(duì)于附加萬(wàn)能保險(xiǎn)和附加投資連結(jié)保險(xiǎn)等附加險(xiǎn)產(chǎn)品，應(yīng)單獨(dú)評(píng)估該產(chǎn)品的預(yù)期存續(xù)時(shí)間，并判斷其是否屬于中短存續(xù)期產(chǎn)品。自2019年1月1日起，保險(xiǎn)公司中短存續(xù)期產(chǎn)品年度規(guī)模保費(fèi)收入占當(dāng)年總規(guī)模保費(fèi)收入的比重不得超過(guò)50%；自2020年1月1日起，保險(xiǎn)公司中短存續(xù)期產(chǎn)品年度規(guī)模保費(fèi)收入占當(dāng)年總規(guī)模保費(fèi)收入的比重不得超過(guò)40%；自2021年1月1日起，保險(xiǎn)公司中短存續(xù)期產(chǎn)品年度規(guī)模保費(fèi)收入占當(dāng)年總規(guī)模保費(fèi)收入的比重不得超過(guò)30%。

該文件的核心是提高保障水平，遏制萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模，進(jìn)一步降低中短存續(xù)期保險(xiǎn)的比例，有利于降低行業(yè)資金成本，防止現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

3.從機(jī)構(gòu)監(jiān)管上加強(qiáng)保險(xiǎn)姓“?！?/p>

富有戲劇性的是，2016年12月3日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余提出了“捉妖論”，稱保險(xiǎn)資金為資本市場(chǎng)上的野蠻人，甚至是強(qiáng)盜。沒(méi)過(guò)幾天，2016年12月17日的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”。

緊接著，2016年12月30日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人身保險(xiǎn)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2016〕113號(hào)）。文件要求：（1）2017年1月1日以后開(kāi)業(yè)的人身保險(xiǎn)公司自開(kāi)業(yè)之日起一年內(nèi)應(yīng)開(kāi)展普通型人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，開(kāi)業(yè)滿一年后根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)管理能力逐步開(kāi)展其他類型的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；（2）對(duì)于積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)保障型和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司，保監(jiān)會(huì)將視情況批準(zhǔn)其新設(shè)分支機(jī)構(gòu)，支持、鼓勵(lì)其規(guī)范健康發(fā)展；（3）人身保險(xiǎn)公司存在下列情形之一的，一年內(nèi)不予批準(zhǔn)其新設(shè)分支機(jī)構(gòu)：中短存續(xù)期產(chǎn)品季度規(guī)模保費(fèi)收入占當(dāng)季總規(guī)模保費(fèi)收入比例高于50%，季度原保險(xiǎn)保費(fèi)收入占當(dāng)季規(guī)模保費(fèi)收入比例低于30%。

該文件的核心是要求新公司要堅(jiān)持保險(xiǎn)姓“?！保瑥姆种C(jī)構(gòu)審批上支持保險(xiǎn)公司發(fā)展保障型和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品。

4.加強(qiáng)投資監(jiān)管

2017年1月24日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2017〕9號(hào)），核心是防止加杠桿、遏制收購(gòu)行為。具體要求是：（1）保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循財(cái)務(wù)投資為主的原則，開(kāi)展上市公司股票投資；（2）不許加杠桿收購(gòu)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)收購(gòu)上市公司，應(yīng)當(dāng)使用自有資金，不得用已購(gòu)股票質(zhì)押加杠桿收購(gòu)；（3）不許與其他一致行動(dòng)人共同收購(gòu)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得與非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共同收購(gòu)上市公司；（4）收購(gòu)上市公司應(yīng)該事前報(bào)保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

緊接著，2017年2月7日的保險(xiǎn)資金運(yùn)用會(huì)議提出：保險(xiǎn)資金要做長(zhǎng)期資金的提供者，不做短期資金的炒作者；要做市場(chǎng)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者，不做市場(chǎng)價(jià)格的操控者；要做善意的投資者，不做敵意的收購(gòu)者；要做多元化、多層次資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)管理者，不做集中投資、單一投資、激進(jìn)投資的風(fēng)險(xiǎn)制造者。

可以預(yù)計(jì)，2017年保險(xiǎn)資金通過(guò)激進(jìn)操作獲得的高額收益將會(huì)減少，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低，同時(shí)保險(xiǎn)資金的投資收益率增長(zhǎng)將受限，進(jìn)而抑制高收益保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的銷售。

5.保險(xiǎn)監(jiān)管政策小結(jié)

保監(jiān)會(huì)提出“保險(xiǎn)業(yè)姓保、保監(jiān)會(huì)姓監(jiān)”，核心是防風(fēng)險(xiǎn)，即防止出現(xiàn)資金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)。具體措施包括：

（1）嚴(yán)控中短存續(xù)期產(chǎn)品；

（2）提高產(chǎn)品保障水平，降低產(chǎn)品投資屬性；

（3）遏制高收益萬(wàn)能險(xiǎn)；

（4）新公司要堅(jiān)持保險(xiǎn)姓“?！保合茸銎胀▔垭U(xiǎn)，一年后方可做分紅、萬(wàn)能、投連險(xiǎn)；

（5）老公司做保障和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品多的，優(yōu)先開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)；

（6）保險(xiǎn)投資：股票以財(cái)務(wù)投資為主，嚴(yán)控收購(gòu)行為，不許加杠桿。

三、復(fù)雜環(huán)境下的壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品策略

1.壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品選擇的基本規(guī)律

經(jīng)濟(jì)下行、金融風(fēng)險(xiǎn)集聚、保險(xiǎn)監(jiān)管升級(jí)對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)造成了巨大的影響。原則上來(lái)看，壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品選擇的基礎(chǔ)是資產(chǎn)投資收益率。

如果投資收益率高，壽險(xiǎn)公司在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上就比較任性，主打產(chǎn)品的選擇范圍就比較廣，如可以選擇高利率（4.025%）普通壽險(xiǎn)，3.5%保證利率萬(wàn)能險(xiǎn)，或“分紅險(xiǎn)+萬(wàn)能險(xiǎn)”（指將作為主險(xiǎn)的分紅險(xiǎn)的生存金轉(zhuǎn)入萬(wàn)能賬戶的保險(xiǎn)）等。例如，2014年、2015年保險(xiǎn)業(yè)投資收益率較高，平均達(dá)到了6.3%和7.56%，在如此高的收益率下，2015年、2016年壽險(xiǎn)公司主打產(chǎn)品選擇就比較任性，不同公司有不同的選擇，上述三種選擇都有落地。

如果投資收益率較低，如2010—2013年不到5%的投資收益率，導(dǎo)致2011—2014年壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)品選擇范圍受限，主打產(chǎn)品只能選擇收益比較模糊的分紅險(xiǎn)，并通過(guò)各種設(shè)計(jì)突出“感官上的高收益率”。我們可以回憶起來(lái)，當(dāng)時(shí)壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷了多年的“分紅險(xiǎn)獨(dú)大”的局面，實(shí)質(zhì)上是無(wú)奈之選。

2.當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品策略

2016年，保險(xiǎn)業(yè)投資收益率從2015年的7.56%降至5.66%，對(duì)2017年壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)形成很大的約束。此外，保險(xiǎn)監(jiān)管不斷升級(jí)，對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品、高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品、萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的約束逐漸加大，要求產(chǎn)品的保障性提高。

于是，2017年壽險(xiǎn)公司的選擇，集中體現(xiàn)為分紅險(xiǎn)作為主流產(chǎn)品重新回歸市場(chǎng)，分紅險(xiǎn)又一次成為無(wú)奈之選。具體而言：

（1）不再銷售過(guò)去兩年熱銷的高保證利率普通壽險(xiǎn)，4.025%的普通壽險(xiǎn)必將絕跡，3.5%的普通壽險(xiǎn)也會(huì)逐漸減少，因?yàn)橘Y產(chǎn)端的收益率已經(jīng)無(wú)法支撐了；

（2）被動(dòng)限制萬(wàn)能險(xiǎn)；

（3）在投資壓力下，分紅險(xiǎn)（保底利率通常是2.5%）重新成為主流產(chǎn)品。為增加分紅險(xiǎn)對(duì)客戶的吸引力，絕大多數(shù)公司都選擇了“分紅+萬(wàn)能”模式，即，將生存金轉(zhuǎn)入萬(wàn)能賬戶，通過(guò)萬(wàn)能賬戶的結(jié)算利率來(lái)吸引客戶投保。

（4）對(duì)于分紅險(xiǎn)，大公司普遍選擇了快速返還型年金保險(xiǎn)（分紅+萬(wàn)能），如新華美利人生、平安贏越人生、太保東方紅、太平卓越臻享等。因?yàn)槟杲鸨ｋU(xiǎn)是期限最長(zhǎng)、滿足監(jiān)管要求、償付壓力最小、最不怕金融危機(jī)的保險(xiǎn)。SIM

?圖中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用平均收益率（%）