上市公司股利政策問題分析

李雨薇

[摘 要] 股利政策作為上市公司財務(wù)活動的核心內(nèi)容之一，體現(xiàn)了上市公司的經(jīng)營效益，同時對上市公司的發(fā)展計劃、戰(zhàn)略目標(biāo)以及公司形象等產(chǎn)生著一定的影響。通過對股利政策相關(guān)理論和上市公司股利政策現(xiàn)狀的分析，可以得出：上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、自身盈利能力、“一股獨大”現(xiàn)象和行業(yè)監(jiān)管力度等因素影響著上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。上市公司應(yīng)該通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立多樣化的股利分配形式、增強自身盈利能力以及加強行業(yè)監(jiān)管力度等途徑，完善上市公司的股利政策，從而維護投資的利益，促進上市公司穩(wěn)定、長遠(yuǎn)的發(fā)展，同時對我國資本市場的有序發(fā)展起到積極促進作用。

[關(guān)鍵詞] 上市公司；股利政策；問題分析

[中圖分類號] F830.91 [文獻標(biāo)識碼] B

一、引言

股利政策一直是上市公司財務(wù)活動中關(guān)注的焦點?，F(xiàn)階段，資本市場發(fā)展速度突飛猛進，股利政策在上市公司財務(wù)管理中發(fā)揮著越來越重要的作用，是上市公司資金運轉(zhuǎn)、股價調(diào)控、戰(zhàn)略決策等的重要依據(jù)。所以，股利政策的相關(guān)研究一直受到國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注和重視。我國證券市場的發(fā)展仍處于初級階段，發(fā)展體制尚未成熟，與國外證券市場相比存在很大差距。股利政策缺乏一定的穩(wěn)定性、股利分配不合理現(xiàn)象普遍存在，這些問題一方面損害了股東和投資者的經(jīng)濟利益，另一方面對上市公司自身的經(jīng)營管理也產(chǎn)生一定影響，同時不利于我國資本市場有序穩(wěn)定的發(fā)展。因此，研究上市公司股利政策問題，有利于建立規(guī)范的資本市場運行體制、對促進資本市場成熟發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

二、相關(guān)理論概述

（一）股利的涵義及主要形式

股利是指上市公司將營業(yè)凈利潤按照公司股東所占有的股份比例進行分配，作為股東投資收益的過程。目前證券市場股利的主要形式有：一是現(xiàn)金股利。即上市公司支付投資者股利的形式為現(xiàn)金，這是股利主要的支付形式，也是證券市場中最常見的股利形式。上市公司以現(xiàn)金形式支付股利，不僅需要有累計盈余，而且需要有充足的現(xiàn)金，并且在股利支付前應(yīng)準(zhǔn)備好所需的現(xiàn)金。二是股票鼓勵。即上市公司需召開股東大會，經(jīng)股東舉手表決同意后，以發(fā)放股票的形式按股東所占有的股份比例支付股東股利，以代替發(fā)放現(xiàn)金鼓勵。與現(xiàn)金股利不同的是，股票股利在一定程度上可以緩解上市公司的財務(wù)壓力，但對其股利有分散作用。三是財產(chǎn)股利。即上市公司以非現(xiàn)金資產(chǎn)向股東支付股利的形式，主要包括證券、實物股利兩大類。其中證券股利是財產(chǎn)股利中比較普遍的一種方式。

（二）股利政策的涵義及作用

股利政策是上市公司為了實現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)、穩(wěn)定股價，在權(quán)衡各項利弊關(guān)系的基礎(chǔ)上，對公司營業(yè)凈利潤如何分配而持有的態(tài)度和計劃等，屬于上市公司重要的財務(wù)活動之一。股利政策在上市公司的經(jīng)濟決策中發(fā)揮著重要作用，因此受到公司的高度重視，其主要作用有：一是科學(xué)的股利政策可以為上市公司的管理運營提供較低的發(fā)展資金成本；二是科學(xué)的股利政策是上市公司保持股價穩(wěn)定的有效途徑；三是科學(xué)的股利政策是上市公司建立完善企業(yè)文化和企業(yè)形象，吸引更多投資者的重要手段。所以，股利政策不但對投資者的收益產(chǎn)生影響，而且股利政策是否合理對公司的融資成本、融資途徑等都產(chǎn)生不同程度的影響。

（三）股利政策的內(nèi)容

第一是否分配。這需要上市公司根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要對營業(yè)凈利潤在發(fā)放股利和留存收益之間做出合理選擇。第二如何分配。即上市公司需要確定選擇何種方式進行股利分配。第三分配的數(shù)量。即上市公司需要確定股利分配的數(shù)量，分配數(shù)量的多少與公司的未來發(fā)展和融資策略等都產(chǎn)生直接影響。第四是股利政策的穩(wěn)定性。是指上市公司每年股利分配方式、分配數(shù)量等的變化情況。股利政策的內(nèi)容是指上市公司對凈利潤是否分配、分配方式、分配數(shù)量以及分配后會產(chǎn)生何種影響等問題的綜合研究。由于上市公司不僅需要維持日常經(jīng)營活動，而且需要不斷發(fā)展和擴大生產(chǎn)，而這些都需要大量的資金做保障，因此，足夠的留存收益對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要作用。而股利作為股東的投資收益，股東對股利的偏好會對股票價格產(chǎn)生一定程度的影響，進而對公司發(fā)展產(chǎn)生影響。

（四）股利政策的類型

股利政策的類型主要有：第一，剩余股利政策。是指上市公司面臨最佳投資機會時，根據(jù)最佳資本機構(gòu)對權(quán)益資本進行提前預(yù)算，盡可能利用凈利潤滿足權(quán)益資本，然后將盈余作為股利進行分配。如果在不存在剩余的情況下，則不進行股利分配。第二，固定的股利政策。是指上市公司固定每年股利分配的數(shù)量并且很長時間內(nèi)不會發(fā)生變化，只有在面臨特殊情況時，如通貨膨脹、盈余不斷增長等情況，為了滿足投資者的需求時才會增加股利分配數(shù)量。第三，固定股利支付率政策。是指上市公司在計算出股利占盈余的比例后，在今后的很長時間內(nèi)都按照這個比例支付股利。這種政策每年支付的金額與當(dāng)年盈余有直接關(guān)系，即盈余多支付金額多，盈余少支付金額少。這種政策的優(yōu)點在于對股東具有一定的公平性，但缺點是每年發(fā)放的股利金額都隨著盈余的多少發(fā)生變化，容易讓外界認(rèn)為公司發(fā)展穩(wěn)定性較差。第四，低正常股利加額外股利政策。是指上市公司在通常情況下固定支付金額較低的股利，如果某一年盈余較多時，則會根據(jù)公司實際發(fā)展情況另向股東支付較多股利。這種政策對穩(wěn)定公司股價有一定的促進作用，同時容易增強股東對公司的信心。第五，不進行股利分配。是指上市公司無論是否盈利或盈利多少都不向股東支付股利。這種政策的優(yōu)點是公司將有充足的發(fā)展資金，降低面臨財務(wù)風(fēng)險的危機，有利于公司進行擴大規(guī)模和生產(chǎn)。但這種政策也存在較為明顯的缺點，就是股東無法獲得股利收入，容易讓股東喪失對公司的投資信心，也不利于公司樹立良好的形象。

三、上市公司股利政策現(xiàn)狀分析

（一）股利分配形式多樣化

目前，上市公司主要的股利分配形式有現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利等。我國上市公司主要采取現(xiàn)金股利為主、其他股利形式相結(jié)合的股利分配方式，呈現(xiàn)出明顯的多樣化特征。在我國資本市場發(fā)展初期，主要以股票股利形式為主，現(xiàn)金股利為輔，其重要原因是通過這種方式可以最大限度的吸引投資者以達(dá)到上市公司成功融資的目的。隨著資本市場的不斷發(fā)展，由于上市公司缺乏健全的股利政策以及其他外界因素的影響，股票股利支付方式有所下降，而現(xiàn)金股利支付方式則呈現(xiàn)上升趨勢。隨著上市公司不斷完善股利政策以及相關(guān)法律體系的建設(shè)，現(xiàn)金股利逐漸成為上市公司主要的股利支付方式。

（二）上市公司存在不分配股利的現(xiàn)象

目前，部分上市公司存在不分配股利的現(xiàn)象，其主要原因是上市公司因擴大發(fā)展需要大量的資金，并且對資金的需求呈現(xiàn)上升趨勢，因此需要更多的收益留存以滿足企業(yè)的發(fā)展需求。另外，是否進行股利分配對于上市公司來說，并未產(chǎn)生本質(zhì)影響，主要是因為股利政策相關(guān)制度不成熟，執(zhí)行方面缺乏約束力，因此公司傾向不分配股利。

四、影響上市公司股利政策的因素

（一）上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置不合理

在我國，國家屬于上市公司的大股東，但在實際操作中通常是設(shè)置其他部門代行職能和權(quán)利，因此會出現(xiàn)投資主體不明確的現(xiàn)象，對中小股東在股權(quán)結(jié)構(gòu)中帶來諸多不利因素，缺乏對領(lǐng)導(dǎo)者的有力監(jiān)督。在上市公司的董事會中，股東持有的股權(quán)比例十分有限，而獲得的投資收益通常較低。在這種缺乏有效激勵和約束體制的背景下，股東為了維護自身利益，他們往往與公司經(jīng)理人保持態(tài)度一致，緊緊掌控著公司的控制權(quán)，這種不合理的股權(quán)設(shè)置結(jié)構(gòu)使上市公司股利政策發(fā)展極為不平衡，缺乏理性色彩。同時，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置不合理對我國資本市場的發(fā)展產(chǎn)生一定影響，也間接不斷損害一些小股東的利益。

（二）上市公司存在“一股獨大”現(xiàn)象

受我國特殊的經(jīng)濟發(fā)展歷史因素影響，我國的上市公司普遍存在著“一股獨大”的現(xiàn)象，大股東在公司的董事會中擁有直接的發(fā)言權(quán)，形成強有力的“內(nèi)部控制”，大股東牢牢掌握著上市公司的發(fā)展決定權(quán)和股利分配權(quán)，董事會根本沒有實際的監(jiān)督和制約作用，如同擺設(shè)。上市公司“一股獨大”的現(xiàn)象可能會對公司的發(fā)展帶來資金短缺問題，上市公司利用各種途徑通過股市籌集發(fā)展資金，但是大部分的資金被大股東占用，很多大股東將上市公司視為“提款機”。大股東這種行為對上市公司股利政策的運行帶來諸多影響，可能造成上市公司發(fā)展資金短缺而面臨經(jīng)營危機，同時也損害者其他小股東的經(jīng)濟利益。上市公司“一股獨大”的現(xiàn)象并非只存在于我國，西方國家同樣存在這種現(xiàn)象。但是由于我國的資本市場發(fā)展的背景較為特殊，很多大股東對股價的波動關(guān)注度較低，過于重視自身利益，使很多中小股東的利益遭受損失。

（三）上市公司缺乏足夠的盈利能力

目前，很多上市公司的經(jīng)營業(yè)績并不樂觀，而公司用于股利分配的現(xiàn)金十分少，并且透明度較低。在我國的資本市場中，投資者更關(guān)注自身投資所獲得的利潤，對于微薄的股利幾乎不在意。另外，我國對上市公司的數(shù)量有著較為嚴(yán)格的限制，導(dǎo)致上市公司數(shù)量以及其發(fā)行的股票十分稀少，而我國的投資途徑有限，迫使很多投資者努力探求增值保值的投資途徑，所以他們更重視股票投資的實際利潤，而不是關(guān)注可以獲得多少股利。投資者對股利缺乏足夠的重視，使得上市公司更青睞使用非現(xiàn)金股利支付形式。同時，部分上市公司的經(jīng)營盈利只體現(xiàn)在財務(wù)賬面上，沒有給公司帶來可用于發(fā)展的現(xiàn)金，這也為上市公司實行非現(xiàn)金股利支付形式的主要原因。公司是否盈利也可以通過應(yīng)收賬款體現(xiàn)，但這樣的盈利能力較弱，對公司資金流動性產(chǎn)生一定的影響，從而對上市公司的股利政策產(chǎn)生影響。

（四）行業(yè)監(jiān)管制度不完善

我國資本市場發(fā)展仍然處于初步階段，對于上市公司股利政策分配監(jiān)管體制仍然不成熟，缺乏行業(yè)監(jiān)管力度，隨著我國證券市場的發(fā)展，國家不斷完善股市相關(guān)制度，同時也出臺一些法律法規(guī)，在一定程度上對上市公司股利分配起到約束和監(jiān)督的作用。這些法律政策的出臺，對上市公司的融資條件、股利分配等起到一定干預(yù)作用，上市公司股利分配形式以及支付率等都有明顯提升，可見行業(yè)監(jiān)管對上市公司的股利政策產(chǎn)生著重要的影響。但是，部分上市公司惡性競爭、操作行為不規(guī)范等現(xiàn)象仍然存在，因此，必須完善相關(guān)行業(yè)監(jiān)管制度，通過宏觀經(jīng)濟調(diào)控以及法律法規(guī)的約束共同規(guī)范上市公司的股利政策。

五、完善上市公司股利政策的合理建議

（一）優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

首先，應(yīng)該增加流通股的比重，減少國有股在上市公司的比例，這樣可以有效緩解股權(quán)較為集中的現(xiàn)象。同時有助于上市公司建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，減少“一股獨大”的現(xiàn)象和不合理的“內(nèi)部控制”局面。例如可以采取回購或轉(zhuǎn)讓等方式減持國有股，從而間接增加流通股所占有的比例，進而達(dá)到優(yōu)化上市公司股權(quán)的目的。其次應(yīng)該建立健全的內(nèi)部治理制度，采取科學(xué)的融資方式，時刻關(guān)注資金投資的發(fā)展情況。上市公司應(yīng)提高財務(wù)信息披露質(zhì)量，降低信息不對稱程度，增加其透明度，有助于上市公司完善股利政策。同時，在一定程度上可以維護中小投資者的利益，促進上市公司良性發(fā)展。

（二）建立多樣化的股利分配形式

由于我國資本市場發(fā)展時間較短，因此很多操作仍然不規(guī)范，很多上市公司的股利分配不合理。雖然如何進行股利分配屬于上市公司個人行為，但是如果不加以規(guī)范，則會嚴(yán)重?fù)p害中小股東的利益，進而影響上市公司的正常經(jīng)營管理。所以，上市公司應(yīng)建立多樣化的股利分配形式，不必以現(xiàn)金股利形式為主。對于很多上市公司來說，正處于發(fā)展階段，需要大量的資金進行投資或項目引進，所以，上市公司應(yīng)采取合適的股利支付方式，保證公司有足夠的留存收益。同時，應(yīng)該根據(jù)上市公司的不同行業(yè)類型制定籌資條件，不一定要實行現(xiàn)金分紅政策，可以根據(jù)上市公司的實際發(fā)展情況來決定。

（三）增強上市公司的盈利能力

上市公司制定的股利政策主要依據(jù)其盈利能力的高低。作為上市公司一般能夠具有較強的經(jīng)濟實力和綜合競爭力，同時享受低成本的融資和相關(guān)優(yōu)惠政策，其盈利能力應(yīng)該遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。但實際上，只有極少的上市公司發(fā)展速度較快，很多上市公司的盈利能力不樂觀。因此，上市公司必須不斷探索獲得高利潤的途徑，這也是上市公司面臨的重要問題。否則不但會影響自身的發(fā)展擴大，而且也不利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，上市公司必須不斷增強自身的盈利能力，為股東帶來更高的投資回報，才能真正意義上保障股東的利益，從而不斷提高上市公司的股利支付率。

（四）加強對上市公司的監(jiān)管

目前，部分上市公司利用我國證券市場體系的漏洞，進行不規(guī)范的股利分配政策，從而獲取不正當(dāng)?shù)氖找妗Ｒ虼?，相關(guān)行業(yè)監(jiān)管部門應(yīng)該加強對上市公司的監(jiān)管力度，對上市公司的股利政策實行嚴(yán)格監(jiān)控，并且對其會計信息披露質(zhì)量做出明確規(guī)定。從而規(guī)范上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的建立，為我國證券市場的健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。另外，行業(yè)監(jiān)管部門應(yīng)幫助上市公司樹立正確的經(jīng)營理念，使其意識到股東財富最大化的重要性，從而重視對股東的投資回報率。這樣可以在一定程度上降低上市公司的經(jīng)營風(fēng)險，同時促進資本市場的有序發(fā)展。

六、結(jié)論

隨著我國資本市場的快速發(fā)展，上市公司越來越重視股利政策問題，完善的股利政策與上市公司的收益和穩(wěn)定發(fā)展息息相關(guān)。通過對股利政策相關(guān)理論和上市公司股利政策現(xiàn)狀的分析，可以得出：上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、自身盈利能力、“一股獨大”現(xiàn)象和行業(yè)監(jiān)管力度等因素影響著上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，上市公司應(yīng)該通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立多樣化的股利分配形式、增強自身盈利能力以及加強行業(yè)監(jiān)管力度等途徑，完善上市公司的股利政策，從而維護投資的利益，促進上市公司穩(wěn)定、長遠(yuǎn)的發(fā)展，同時對我國資本市場的有序發(fā)展起到積極促進作用。

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[責(zé)任編輯：王鳳娟]