基于因子分析法的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購績效實證研究

摘 要：隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在我國的快速發(fā)展，企業(yè)并購是成熟型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)繼續(xù)擴張的必經(jīng)之路，近幾年的并購現(xiàn)象進行得風(fēng)生水起，很多企業(yè)有盲目效仿的嫌疑。為了幫助這一并購浪潮回歸理性，文章選取了33家符合條件的互聯(lián)網(wǎng)上市公司為研究對象，將其并購前一年至并購后兩年的財務(wù)指標進行因子分析，探究這幾年之間企業(yè)財務(wù)績效綜合得分的變化趨勢，從而找出該并購事件對企業(yè)財務(wù)績效到底有怎樣的影響。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 并購事件 財務(wù)績效因子分析

一、引言

我國互聯(lián)網(wǎng)企產(chǎn)業(yè)自20世紀80年代末90年代初起步以來，經(jīng)過了十來年的飛速發(fā)展，在此期間，各式各樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涌現(xiàn)于市場，借著大好時機快速壯大。進入21世紀以后，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐步走向成熟，各企業(yè)紛紛追求繼續(xù)開拓市場擴大規(guī)模，這種情況下互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購事件應(yīng)運產(chǎn)生，并迅速在行業(yè)內(nèi)風(fēng)起云涌。萬得數(shù)據(jù)庫顯示，2016年互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)的并購事件為398起，交易金額約為2310億元，同比增長85.77%。由此可見，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購的火熱程度可見一斑。

在這愈演愈烈的并購熱潮中，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的行為進行研究，尤其是其并購行為對企業(yè)財務(wù)績效影響的研究顯得尤為重要。我國各專家和學(xué)者對傳統(tǒng)的各行各業(yè)并購的現(xiàn)象研究已經(jīng)非常深入，但是與傳統(tǒng)行業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有諸多的特殊性?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)是電子商務(wù)化的創(chuàng)新型行業(yè)，它的運營模式更加新穎、產(chǎn)品更迭速度更快，企業(yè)之間的模仿行為也更明顯，所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購浪潮也比傳統(tǒng)企業(yè)來得更加猛烈，甚至是盲目追隨行業(yè)巨頭，并購行為不甚理智。事實上，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購也確實出現(xiàn)了比傳統(tǒng)企業(yè)更多的弊端，并購帶來的負面因素大大超出最初的預(yù)期，從而使得人們對公司并購的效果產(chǎn)生了懷疑。 現(xiàn)在來研究并購對財務(wù)績效的影響問題，對互聯(lián)網(wǎng)公司并購決策有很強的參考意義。

由于我國互聯(lián)網(wǎng)上市公司管理相對比規(guī)范，并購行為有更詳細的資料，且并購前后的財務(wù)數(shù)據(jù)更易取得，所以本文選擇了互聯(lián)網(wǎng)上市公司作為研究本行業(yè)并購現(xiàn)象的切入點，對互聯(lián)網(wǎng)上市公司并購前一年至后兩年的財務(wù)績效變化趨勢進行研究，探究如火如荼的并購現(xiàn)象背后的實際經(jīng)濟效益。

二、實證研究過程

本文選取的研究對象是2012-2014年完成并購的互聯(lián)網(wǎng)上市公司，剔除并購日前后兩年有退市警告以及并購兩年內(nèi)退市的公司，剔除早期財務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司，剔除并購前后兩年內(nèi)發(fā)生過其他并購的公司，最終篩選出的有效樣本為33家公司。研究方法為通過對各公司并購前一年至并購后兩年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行因子分析，得出各年的綜合績效得分，進行比較后得出并購事件對主并方財務(wù)績效的影響。具體的實證分析分為以下四步。

第一步：對樣本中的每家公司，分別選取Ft-1（并購前一年）、Ft（并購當(dāng)年）、Ft+1（并購后一年）、Ft+2（并購后兩年）四個年度中反映其財務(wù)狀況的11個指標--凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率、資產(chǎn)負債率、流動比率、現(xiàn)金比率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

第二步：將這些財務(wù)數(shù)據(jù)輸入SPSS中，進行KMO和Bartlett球形檢驗，判斷其是否適合進行因子分析。輸出結(jié)果如下圖所示，可以看出，KMO值大于0.6，說明原變量適合做主成分分析得出公共因子。Bartlett球形度檢驗值為1205，很大，并且概率值0<0.05，非常顯著，說明原始變量存在相關(guān)性。

第三步：將上述財務(wù)數(shù)據(jù)進行降維，確定公共因子。SPSS輸出的解釋的總方差結(jié)果顯示，有四個因子的特征值大于1，選取其作為提取出的公共因子。累計方差貢獻值大于82%，說明這些公共因子具有代表性，能夠代表所有原始因子包含信息的82%以上，可以用這四個公共因子來近似反映并購活動主并方并購前一年、當(dāng)年和后兩年的財務(wù)績效。通過觀察旋轉(zhuǎn)成分矩陣，看到每個公共因子下各個原始變量的負荷度，負荷度較高的幾個原始變量即可以歸入對應(yīng)的公共因子。例如，第一個公共因子下，流動比率、現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負債率的負荷度遠高于其他原始因子，分別為0.975、0.967和0.936。我們發(fā)現(xiàn)這三個原始變量反映的是企業(yè)對債務(wù)的償還能力，由此，我們將第一個公共因子命名為償債能力因子。同樣地，根據(jù)旋轉(zhuǎn)成分矩陣找到第二個公共因子為盈利能力因子，包含的原始變量有凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和銷售凈利率。第三個公共因子為營運能力因子，包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個原始變量。第四個公共因子為成長能力因子，包括總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率。

第四步：確定公共因子的系數(shù)，構(gòu)建因子得分函數(shù)，并計算每一年的財務(wù)績效綜合得分模型。公共因子系數(shù)的確定來源于SPSS輸出文檔中的成分得分系數(shù)矩陣，整理之后可以得出如下表達式：

F1（償債能力因子）

=-0.025x1-0.025x2-0.024x3+0.340x4+0.361x5+0.365x6-0.002x7+0.138x8+0.080x9+0.013x10+0.013x11

F2（盈利能力因子）

=0.349x1+0.382x2+0.355x3-0.007x4-0.020x5-0.037x6-0.006x7-.0.90x8-0.010x9-0.067x10+0.074x11

F3（營運能力因子）

=-0.045x1-0.027x2-0.049x3+0.051x4+0.081x5+0.098x6+0.347x7+0.458x8+0.441x9+0.040x10-0.017x11

F4（成長能力因子）

=0.038x1-0.017x2-0.011x3+0.071x4-0.013x5-0.024x6+0.056x7+0.010x8-0.035x9+0.587x10+0.597x11

構(gòu)建財務(wù)績效綜合得分模型時，首先需要按照上述因子得分函數(shù)，計算出各個公共因子的得分，然后找到各個公共因子在綜合得分模型中的重要程度，即其方差貢獻率（為各公共因子解釋的方差與四個公共因子解釋的總方差的比值），綜合得分計算公式為：Z=（26.500F1+23.163F2+19.963F3+12.769F4）/82.394。

找出綜合得分計算公式之后，需要將33家公司四年的財務(wù)數(shù)據(jù)，按年份分為四組。每組數(shù)據(jù)分開計算，結(jié)果即為每一年的綜合得分。

三、實證研究結(jié)果

在SPSS中計算出每行數(shù)據(jù)的綜合得分，并將33家公司的財務(wù)數(shù)據(jù)按年份分組，進行分組描述統(tǒng)計，將得到的結(jié)果繪制成如下折線圖：

如上圖所示，從并購前一年到并購后兩年，財務(wù)績效綜合得分的均值呈不斷下降的趨勢，得出互聯(lián)網(wǎng)上市公司并購對主并方財務(wù)績效具有負面的影響。與并購前一年相比，并購當(dāng)年以及之后的兩年，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不斷下滑，財務(wù)狀況逐漸惡化。

四、總結(jié)與建議

21世紀是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迅猛發(fā)展的時代，初創(chuàng)的公司迅速成長占領(lǐng)市場，成熟的公司紛紛進行并購活動以進一步擴大規(guī)模成為行業(yè)巨頭，但這并不意味著這是一條值得盲目效仿的道路。企業(yè)管理者面對并購浪潮的沖擊，應(yīng)當(dāng)保持理智，吸引同行業(yè)其他企業(yè)的教訓(xùn)，全面地進行思考和權(quán)衡，與其一味地隨波逐流，不如將寶貴的企業(yè)財富和管理層智慧運用到更有經(jīng)濟效益的活動中。

參考文獻：

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作者簡介：鄭欣瑜（1992—）女。河北衡水人。北京郵電大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院研究生，研究方向為財務(wù)管理及財務(wù)報表分析。