試論企業(yè)融資與項目融資的融資效率比較策略

摘 要：所謂的公司項目融資，可以理解為公司為了經(jīng)營生產(chǎn)、實現(xiàn)長期目標和可持續(xù)發(fā)展，采用向銀行或者第三方金融機構借貸融資、發(fā)行債券或者股票、上市融資等形式，向內(nèi)外籌集經(jīng)營資金的過程。其中涉及到融資目的、融資手段、融資途徑、融資來源與性質等具體要素和內(nèi)容，依據(jù)公司經(jīng)營目標的不同，采取的融資方式、類型和途徑也有所不同。下文中，筆者將針對我國公司項目融資與西方國家公司項目融資的特點、結構、效率比較，總結公司項目融資的設計策略，在分析和比較借鑒西方國家公司項目融資的成功案例、學說理論、經(jīng)驗成果的基礎上，提出個人關于國內(nèi)公司做好項目融資的幾點意見與思考，以期不斷優(yōu)化公司項目融資的實施辦法與手段，促進的國內(nèi)公司健康、可持續(xù)發(fā)展。

關鍵詞：設計策略 財務管理 項目融資 上市公司 方式比較

一、我國與國外公司的項目融資屬性特色、方式路徑比較

一是，國內(nèi)公司的項目融資方式與路徑。我國公司的項目融資方式與路徑主要分為兩種類型，一種是內(nèi)部項目融資，另一種是外部項目融資。與國外公司的項目融資特色、類型相比，我國公司的項目融資經(jīng)驗不足、路徑與方式單一化，在項目融資過程中往往產(chǎn)生公司負資產(chǎn)比重過高、償還能力不足等問題，加重了公司的經(jīng)營負擔和財務風險，不利于公司資金周轉和健康發(fā)展。為了避免上述問題，我國公司在國家有關部門的支持下，開展了發(fā)行股票的融資方式，積極轉變?nèi)谫Y模式并取得了一定成效。

二是，國外公司的項目融資方式與路徑。從國外公司的項目融資案例來看，多數(shù)西方國的公司選擇了項目融資作為拓展市場范圍、提升發(fā)展速度、增強公司經(jīng)濟實力的主要路徑和經(jīng)營管理策略。國外公司的項目融資特色為，先進行公司內(nèi)部融資，再對外進行借貸融資，最后進行股票融資。該種分步驟、分階段的融資模式，有效利用了公司的存有資金，同時避免讓公司承擔過重的融資風險和償還壓力，能夠根據(jù)自身發(fā)展情況、經(jīng)濟市場動向，靈活調(diào)整公司的融資方案。從融資成本的高低來看，公司內(nèi)部融資的經(jīng)濟成本和風險較低，第三方借貸融資的經(jīng)濟成本和風險中等，市場股票融資的經(jīng)濟成本和風險相對較高，從低到高的融資方式過度，是國外公司項目融資的特色與路徑選擇。

三是，公司項目融資過程中的成本與風險比較。無論是西方國家的公司還是我國公司，在實施項目融資的準備階段，都需要對項目融資的經(jīng)濟成本、承擔負債風險進行分析和評估，從而判斷該項目融資是否具有可行性，是否能夠為公司發(fā)展增添動力，是否能夠實現(xiàn)項目融資的最終目標。如果公司選擇了對內(nèi)融資和第三方機構借貸融資，那么需要承擔還本付息的債務風險；如果公司選擇了發(fā)行股票的項目融資方式，則需要承擔股票分紅與股息等經(jīng)濟成本和費用。

在國外的公司項目融資案例中，筆者發(fā)現(xiàn)，多數(shù)公司首選了第三方金融機構借貸融資或者債券融資的模式，并根據(jù)所在國法律，將償還利息從應納稅額計算中免去，相應地降低了公司的稅務承擔，實現(xiàn)了經(jīng)濟成本的節(jié)約。與發(fā)行股票的項目融資類型相比，上述兩種融資類型能夠避免重復納稅，避免對公司經(jīng)營所得稅和股息所得稅的雙重征稅，因此成為國外公司開展項目融資的首選模式。

與國外公司的項目融資方式相區(qū)別，國內(nèi)公司在項目融資過程中，傾向于首選發(fā)行股票進行融資的模式。追究其原由，主要是因為我國公司的經(jīng)營收益與國外公司相比較低，因此股票的分紅和股息也相對較低，部分公司選擇了股票配送、降低股息、減免分紅等做法，降低公司所需要承擔的融資支出和經(jīng)濟成本，從而需要承擔的融資風險也較低。但如果選擇了第三方借貸融資或者債券融資的模式，則需要承擔按期償還利息和本金的債務風險，容易讓公司面臨巨額負債、破產(chǎn)清算的不利后果。

二、關于國內(nèi)公司項目融資的幾點思考和策略建議

一是，建立經(jīng)理人建立有效的激勵與約束機制。激勵機制包括實行經(jīng)理人持股等；約束機制包括健全經(jīng)理人市場等。建立與完善激勵與約束機制的途徑是健全法律體系、大力發(fā)展資本市場和經(jīng)理人市場等。市場約束除資本市場和經(jīng)理人市場外，還有產(chǎn)品市場、企業(yè)兼并市場等，這些市場機制的健全都有利于規(guī)范經(jīng)理人的行為。市場機制越健全，其對經(jīng)理人的約束力度越強、市場發(fā)育不成熟、對經(jīng)理人就缺乏約束力。因此、我國只有通過改革完善市場機制，才能從規(guī)范經(jīng)理人行為入手、為融資結構合理化建立制度基礎。

二是，完善企業(yè)治理結構。我國的上市公司由于國有權占控股地位而導致產(chǎn)權不清晰，其結果是公司為管理階層所控制，這也是使上市公司有強烈的股權融資偏好的根本原因，因此，完善企業(yè)治理結構是改變這種狀況的必要途徑，這樣可使企業(yè)管理層依據(jù)公司價值最大化原則進行融資規(guī)劃，而非依據(jù)自身利益最大化原則作融資決策。作為企業(yè)治理結構的基礎，公司股權結構構成了出資者對經(jīng)營者的監(jiān)督機制。而我國上市公司國有股權占控股地位的現(xiàn)實，導致大股東對經(jīng)營者監(jiān)督機制的虛置。

三是，加強對融資市場的法律監(jiān)督與行政管理。由于我國公司多傾向于選擇股票項目融資的方式路徑，因此加強對股票融資模式、流程、股息分配、股票發(fā)售等環(huán)節(jié)的法律監(jiān)督和行政審查與管理，成為我國開展項目融資市場監(jiān)管的重點內(nèi)容和主要方向，也是推進融資市場規(guī)范化建設、有序化運行的制度保障。規(guī)范融資市場的活動，能夠為公司開展項目融資提供良好的外部環(huán)境，降低公司項目融資的經(jīng)濟風險，實現(xiàn)我國金融資源的合理、有效優(yōu)化配置，避免違法融資行為的產(chǎn)生，防止公司為了搶占市場份額而盲目投資，防止公司因項目融資而超出償還和支付能力，為公司科學、合理開展融資活動，提供環(huán)境，創(chuàng)造條件。

四是，大呼發(fā)展公司債券市場。與股票市場相比，國內(nèi)債券市場發(fā)展相對滯后，這也構成了國內(nèi)企業(yè)爭相上市融資的主要因素。債券市場發(fā)育遲緩，企業(yè)債券發(fā)行存在過多制約，導致公司債券發(fā)行規(guī)模小，無法滿足企業(yè)融資需求。促進公司債券市場迅速發(fā)展，健全債券市場監(jiān)督管理體制，降低企業(yè)發(fā)行債券的門檻，可以為國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)改善融資結構提供必要的市場環(huán)境。

五是，規(guī)范股市融資行為，降低股權融資比例。國內(nèi)上市企業(yè)的國有股權一股獨大，導致中小股東對上市企業(yè)經(jīng)營決策缺乏影響力，因此，應通過完善制度建設對大股東形成合理制約機制，維護中小股東權益。選擇公司董事應遵循公平、公正、公開的原則，堅持獨立的原則，當控股股東的股權比例達到30%以上時，應以投票方式為中小股東提供表達意見的機會，從而達到降低股權融資比重，優(yōu)化企業(yè)資本結構的目的。

綜上所述，在我國加緊進行社會主義現(xiàn)代化市場經(jīng)濟建設的同期，如何促進公司健康、可持續(xù)發(fā)展，成為國家有關部門、監(jiān)督管理機構、公司經(jīng)營者所需要認真思考與面對的現(xiàn)實問題。在開展項目融資的過程中，一方面要從公司的現(xiàn)實情況、經(jīng)濟實力出發(fā)，另一方面可以參照、學習國外公司項目融資的成功經(jīng)驗，在分析、比較和學習的基礎上，尋找最適合自己的項目融資模式與方法路徑，促進公司健康、可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

[1]黃瓊.企業(yè)融資與項目融資的融資效率比較研究[J].昆明理工大學學報（自然科學版），2014，（02）：108-112+119.

[2]楊釗，孫彤.基于清潔發(fā)展機制的企業(yè)節(jié)能減排項目融資方法創(chuàng)新[J].企業(yè)經(jīng)濟，2012，（10）：18-21.

[3]苑慧玲，王向榮，劉新民.拓寬中小企業(yè)融資渠道的新方式——項目融資[J].企業(yè)經(jīng)濟，2012，（08）：172-176.

[4]吳飛，王淑梅.我國中小企業(yè)融資效率綜合評價和實證分析[J].特區(qū)經(jīng)濟，2012，（07）：273-275.

[5]佟孟華，劉迎春.遼寧省中小企業(yè)融資方式與融資效率實證研究[J].東北財經(jīng)大學學報，2012，（02）：36-39.