債轉(zhuǎn)股對我國經(jīng)濟影響的分析

彭博

【摘要】我國經(jīng)濟正處于“三期疊加”的特定階段，經(jīng)濟增長緩慢，企業(yè)杠桿率較高，商業(yè)銀行不良貸款率也在不斷攀升，面對這種境況，債轉(zhuǎn)股這一概念又再次出現(xiàn)在人們的視野之中。本文結(jié)合相關理論，闡述債轉(zhuǎn)股的基本概念和類型，分析其產(chǎn)生原因，結(jié)合相關歷史數(shù)據(jù)總結(jié)經(jīng)驗，針對其日后可能對中國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生的影響進行了分析，且在最后提出了一些避免風險的建議。

【關鍵詞】債轉(zhuǎn)股 企業(yè) 商業(yè)銀行 不良資產(chǎn)

在2016年全國“兩會”和博鰲亞洲論壇年會上，李克強總理曾兩次提出要借助市場通過債轉(zhuǎn)股的方式，逐步降低企業(yè)杠桿率。同年10月10日，國務院印發(fā)《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見》，債轉(zhuǎn)股這個概念又再次映入人們眼簾。

一、債轉(zhuǎn)股的定義和分類

所謂債轉(zhuǎn)股是指商業(yè)銀行將原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為對企業(yè)的股權，是一種債務重組，亦是一種處置不良資產(chǎn)的常用方式。它使得企業(yè)負債減少，所有者權益增加，從而降低了企業(yè)的杠桿率。

根據(jù)承載主體不同，債轉(zhuǎn)股可分為三種類型。其一，商業(yè)銀行直接將對企業(yè)的債權轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行對其的股權；其二，商業(yè)銀行將對企業(yè)的債權賣給第三方，第三方再將這筆債權轉(zhuǎn)化為對企業(yè)的股權；其三，商業(yè)銀行將債權變?yōu)楣蓹嘀?，再將股權交給資產(chǎn)管理公司，由資產(chǎn)管理公司管理，銀行從資產(chǎn)管理公司處獲得股利和分紅。

根據(jù)主導對象不同，債轉(zhuǎn)股可分為兩種類型。其一是政府主導的債轉(zhuǎn)股行為，又稱政策性債轉(zhuǎn)股；其二是債權人和債務人雙方在市場的引導下，平等自愿地將債權轉(zhuǎn)化為股權的行為，也稱市場化債轉(zhuǎn)股。在此過程中，政府等相關部門制定規(guī)則和提供擔保等適度介入行為并不改變其性質(zhì)。

二、債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的原因

當前全球經(jīng)濟下行壓力不斷增大，我國出口也呈疲軟之勢，要想拉動我國經(jīng)濟增長，投資和消費的作用就顯得尤為關鍵。同時，我國經(jīng)濟正處于增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期，“三期疊加”的特定階段。經(jīng)濟增長速度放緩，整體經(jīng)濟、尤其是實體經(jīng)濟存在杠桿率過高的隱患。實體經(jīng)濟杠桿率過高，一方面會導致某些企業(yè)甚至行業(yè)陷入困境，捉襟見肘；另一方面也會在無形中加大投資者的投資風險，進而引發(fā)一系列經(jīng)濟問題，阻礙經(jīng)濟發(fā)展。與此同時，我國商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的不良貸款率也在不斷攀升，給金融機構(gòu)帶來不小壓力。在當前局勢下，如果不及時采取措施，放任高杠桿率和經(jīng)濟增長放緩不管，極易引發(fā)系統(tǒng)性風險。

此外，企業(yè)的融資成本較高，供給結(jié)構(gòu)扭曲也使其利潤率不斷下降，信用風險不斷上升，假以時日，可能會危及我國金融體系的穩(wěn)定性。因此，基于以上種種問題，我國經(jīng)濟在發(fā)展過程中，為了達到經(jīng)濟模式調(diào)整和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的，采取措施，降低企業(yè)高杠桿率已是當務之急。因此，債轉(zhuǎn)股應聲而出。

三、債轉(zhuǎn)股的運行機制

本次債轉(zhuǎn)股與以往不同，最大的亮點在于運轉(zhuǎn)機制上。上一輪債轉(zhuǎn)股中，是由國家注資成立金融資產(chǎn)管理公司，收購銀行不良資產(chǎn)。而在本輪債轉(zhuǎn)股中，銀行作為債權人直接參與轉(zhuǎn)股企業(yè)的重組經(jīng)營之中，將債權轉(zhuǎn)化為股權，由企業(yè)的債權人變?yōu)槠髽I(yè)的股東。此舉對企業(yè)來說，減輕了企業(yè)經(jīng)營過程中的負債壓力，降低了杠桿；對銀行來說，減少了銀行的不良貸款，降低了賬面不良率。日后，等到企業(yè)經(jīng)營狀況得到改善，利潤回升，銀行可通過市場退出回收資金，或繼續(xù)持股，收取分紅。

四、我國債轉(zhuǎn)股的歷史經(jīng)驗

1999年，國企改革，銀行業(yè)重組，我國曾實施過一次債轉(zhuǎn)股。當時的經(jīng)濟背景是我國經(jīng)濟上面臨通縮壓力，四大商業(yè)銀行不良貸款率居高不下，國有企業(yè)改革三年仍然脫困壓力較大。此輪債轉(zhuǎn)股是政策性的債轉(zhuǎn)股。首先由國務院批準設立了四大資產(chǎn)管理公司，這四大資產(chǎn)管理公司按賬面價值認購商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，再由資產(chǎn)管理公司將持有的債權轉(zhuǎn)換為對國有企業(yè)的股權。四大資產(chǎn)管理公司承擔著處置商業(yè)銀行不良資產(chǎn)和周轉(zhuǎn)國有企業(yè)資產(chǎn)的重擔。

該年12月，國家經(jīng)貿(mào)委根據(jù)“五范圍”、“五標準”這10項條例，列出了一份債轉(zhuǎn)股企業(yè)名單，該名單中有601家企業(yè)，其中賬面上出現(xiàn)虧損的企業(yè)有365家，虧損282億元；表面盈利實則虧損的企業(yè)有236家，虧損271億元；有4596億元的不良貸款。1995年之前的不良貸款為2834億元，占比為62%，之后為1762億元，占比為38%。銀行賬面不良貸款3834億元，占比83%。2000年8月，580家企業(yè)與資產(chǎn)管理公司同簽訂了債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，四家資產(chǎn)管理公司接收四大商業(yè)銀行不良貸款總額為13939億元，協(xié)議金額占該不良貸款總額的29%。在協(xié)議的4051億元轉(zhuǎn)股金額中，信達管理金額為1759億元，占比43%；華融管理金額為1095億元，占比27%；東方管理金額為603億元，占比15%；長城管理的金額為117億元，占比3%；國家開發(fā)銀行477億元，占比12%。2002年底，經(jīng)中國人民銀行、國家財政部和經(jīng)貿(mào)委審核，547家企業(yè)得到國務院批準實施債轉(zhuǎn)股，金額3850億元，占協(xié)議債轉(zhuǎn)股企業(yè)數(shù)量94%，協(xié)議轉(zhuǎn)股額95%。其中債轉(zhuǎn)股企業(yè)依法注冊成立了新公司的有372家，占批準實施總數(shù)的68%。

據(jù)中金公司估算，在此次被剝離不良資產(chǎn)1.4萬億人民幣中，大約有4000億元人民幣通過債轉(zhuǎn)股方式轉(zhuǎn)化，約占30%?？偠灾?，此次債轉(zhuǎn)股基本實現(xiàn)了降低企業(yè)融資成本、為重點企業(yè)贏得發(fā)展時間等目標。

回顧過往，所得經(jīng)驗有以下兩點：其一，在經(jīng)濟下行時期進行債轉(zhuǎn)股，可以在經(jīng)濟上升時期獲得可觀收益。我國經(jīng)濟在2000年以后就有了良好的發(fā)展形勢，促進了債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。隨著金融資產(chǎn)管理公司持有的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)不斷升值，金融資產(chǎn)管理公司所獲得的收益自然就增多。

其二，債轉(zhuǎn)股的首要任務是快速實現(xiàn)資產(chǎn)價值回收，并非實現(xiàn)資本增值和企業(yè)運營。債轉(zhuǎn)股的核心是提高資產(chǎn)流動性，將原先的不良資產(chǎn)變?yōu)楣蓹?，最終還是要變回資本，回到金融資本管理公司手中。因此，比較好的方式便是通過資本市場來提升債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的證券化比率。

五、債轉(zhuǎn)股面臨的風險和問題

在此次債轉(zhuǎn)股中，由于銀行作為債權人直接參與轉(zhuǎn)股企業(yè)的重組經(jīng)營之中，因此銀行面臨著流動性風險、投資風險和道德風險等問題。

（一）流動性風險

相比于單純的債務，股權所帶來的風險更為復雜。商業(yè)銀行從企業(yè)的債權人變?yōu)橥顿Y者，銀行所持有的股權往往具有流動性和不穩(wěn)定性，相比于單純的債權，銀行有著更大的流動性風險。而且，銀行持有公司股權，實際上將該企業(yè)所在行業(yè)的行業(yè)風險與銀行綁定在了一起，銀行所面臨的風險非但沒有減少，反而增加了。

（二）投資風險

債轉(zhuǎn)股之后，銀行變?yōu)槠髽I(yè)的股東，對銀行來說實際上是從一筆貸款業(yè)務變成了一項股權投資。很明顯，銀行的投資風險直線增加。根據(jù)我國《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，商業(yè)銀行需要預留大量資金，以符合該辦法中對資本金充足比率的相關要求。根據(jù)該辦法對銀行被動持有非金融公司股權投資的相關規(guī)定，商業(yè)銀行也需承擔更大的風險。

（三）道德風險

債轉(zhuǎn)股這一舉措給企業(yè)帶來的好處尤為明顯，可以直接降低企業(yè)的杠桿率，減輕企業(yè)負擔。且在整個過程當中，銀行與企業(yè)對于不良債權的信息上存在信息不對稱，因此存在道德風險和逆向選擇。某些企業(yè)未達到債轉(zhuǎn)股的要求，可能會虛構(gòu)報表，提高債務比率。某些地方政府也可能會對個別企業(yè)進行包裝，進而達到幫助該企業(yè)的目的。這些都會擾亂債轉(zhuǎn)股的正常秩序。

六、針對債轉(zhuǎn)股實施的建議

（一）制定債轉(zhuǎn)股比例

債轉(zhuǎn)股并非解決商業(yè)銀行的不良貸款的唯一方法，制定一個合適的比例是明智的做法。首先是要確定整個銀行業(yè)的不良貸款債轉(zhuǎn)股的比例，這樣有利于政府部門進行監(jiān)管。該比例不應該過高也不宜過低。過高會增加實施的難度，過低又無法發(fā)揮債轉(zhuǎn)股的作用，參考國內(nèi)外經(jīng)驗數(shù)據(jù)，將這個例定為整個銀行業(yè)不良貸款總額的30%左右為佳。

其次，確定單個商業(yè)銀行不良貸款債轉(zhuǎn)股比例。針對不同銀行，根據(jù)其自身不同情況確定不良貸款債轉(zhuǎn)股比例。期間，需考慮該銀行自身不良貸款情況、風險管理能力和其他因素，做到量體裁衣，制定合理比例。

最后還要確定單個企業(yè)債轉(zhuǎn)股比例。該比例的制定應量體裁衣，可以定為全部債轉(zhuǎn)股，也可以定為部分債轉(zhuǎn)股。雙方應站在自身角度衡量利弊之后進行博弈。作為銀行，應著重考慮資產(chǎn)價值回收。作為企業(yè)，應著重考慮融資成本問題。在進行商談之后，確定出該企業(yè)的債轉(zhuǎn)股比例。

（二）建立道德風險防范體系

首先，完善相關法律法規(guī)，嚴格規(guī)范債轉(zhuǎn)股的流程，并開展相關課程讓相關在職人員前往學習，熟悉業(yè)務。

其次，以市場為主導，減少政府干預，防止帶來不必要的資源錯配，擾亂市場秩序。

再者，應確保企業(yè)信息的公開透明，防止由信息不對稱引發(fā)的道德風險和逆向選擇。

最后，引入第三方權威機構(gòu)對債轉(zhuǎn)股企業(yè)進行征信評估，并對所有信息進行全面披露。

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