金融約束理論下利率市場化改革的實(shí)現(xiàn)路徑

劉百慧

【摘 要】隨著中國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，潛在和現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長率出現(xiàn)下降，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力也處于轉(zhuǎn)換之中。能否實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，即由主要依靠要素投入驅(qū)動(dòng)的粗放式增長方式向依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高效增長方式轉(zhuǎn)變，同時(shí)使中國三次產(chǎn)業(yè)更加協(xié)調(diào)地發(fā)展，并提升高端制造業(yè)比重，進(jìn)一步發(fā)展服務(wù)業(yè)，關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)跨躍中等收入陷阱的成功與否。以上都對(duì)中國經(jīng)濟(jì)體制改革提出了新的、更高的要求。而利率市場化改革作為中國金融體制改革的核心內(nèi)容之一，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)體制改革的一部分，在此過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。

【關(guān)鍵詞】金融約束理論；利率市場化；傳導(dǎo)機(jī)制；市場監(jiān)管

一、金融約束理論與利率市場化的概述

（一）金融約束理論的基本思想與政策主張

1.金融約束理論的基本思想

金融約束論的理論基礎(chǔ)是信息不對(duì)稱理論。金融約束理論是由Hellman和Stieglitz最先提出的，總的來說，金融約束理論就是在私人部門中創(chuàng)造了有利于租金產(chǎn)生的條件，通過采取經(jīng)濟(jì)自由化的措施來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)信息學(xué)是這個(gè)理論主要的研究方法

2.金融約束理論的政策主張

金融約束理論的政策主張：一是對(duì)于存貸款利率的控制是其首要的主張。二是限制競爭。三是限制資產(chǎn)替代。

金融約束理論的作用機(jī)制描述

（二）利率市場化的內(nèi)容

1.利率市場化的含義

所謂利率市場化是包括利率的傳導(dǎo)、管理、結(jié)構(gòu)、決定四個(gè)方面的，市場的供求關(guān)系是決定利率市場化的主導(dǎo)因素。

2.利率市場化的意義

利率市場化過程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)引導(dǎo)金融市場由低水平向高水平轉(zhuǎn)化的過程，以達(dá)到最終形成完善的金融市場，利率市場化對(duì)于金融體制的建設(shè)也有著非常重要的意義。

二、利率市場化改革必須關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素

（一）主要的幾種風(fēng)險(xiǎn)

1、金融市場資源配置效率低下

2、影子銀行業(yè)迅速膨脹

3、資產(chǎn)泡沫擴(kuò)大，對(duì)實(shí)體經(jīng)形成抽血效應(yīng)

4、收入分配不公加劇

5、價(jià)格定價(jià)帶來金融腐敗風(fēng)險(xiǎn)

（二）中國利率市場化路徑存在風(fēng)險(xiǎn)的原因

1、政府主導(dǎo)的利率市場化存在路徑依賴

2、中國金融市場高度壟斷

3、金融管理部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題的擔(dān)憂

三、中國利率市場化路徑選擇對(duì)策

（一）將政府職能和企業(yè)職能分開

自上而下的改革方式是中國一直以來在利率市場化的進(jìn)程中所采用的。所以說政府一直是改革的主力軍，因此改革還是面臨的問題是效率低、阻力大。解決此問題的方法就是轉(zhuǎn)變政府的職能。首先，做到政企分離是解決此問題的主要手段，在這個(gè)過程中應(yīng)該調(diào)整政府在市場中的地位，僅僅靠從形式上放開利率管制不能從根本上解決問題。政府的任務(wù)應(yīng)該是為市場營造一個(gè)公平合理的可以利于市場價(jià)格機(jī)制發(fā)揮作用的環(huán)境，而不是對(duì)市場進(jìn)行行政干預(yù)，因此應(yīng)該將其力量從市場中撤離。對(duì)于非國有金融部門，政府應(yīng)該大力支持，這樣可以有效的進(jìn)行資金的配置，使資金流入到那些效益好、具有增長潛力的部門，尤其是非國有企業(yè)。第二，政府的又一個(gè)任務(wù)是對(duì)大型商業(yè)銀行的治理，大型商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)是在行政體制上采用行政層次而非公司治理結(jié)構(gòu)，因此很難形成以市場為導(dǎo)向的經(jīng)營理念。政府有必要對(duì)大型商業(yè)銀行進(jìn)行產(chǎn)權(quán)上的改革，建立起內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，并使其有較強(qiáng)的競爭盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)防御能力，這樣才能深化利率市場化改革。要想達(dá)到以市場力量代替行政力量推動(dòng)改革，減少利率市場化改革的阻力，就應(yīng)該做到政企分開。

（二）消除壟斷

競爭機(jī)制包含增加金融市場上市場主體的數(shù)量和公平的競爭環(huán)境兩個(gè)方面，而消除在金融市場上壟斷力量的主要方法就是引進(jìn)競爭機(jī)制。第一，降低金融市場準(zhǔn)入的門檻是政府或者監(jiān)管當(dāng)局的首要任務(wù)，此外，還要鼓勵(lì)民間的資本涌入資金市場，這樣可以有更多的金融機(jī)構(gòu)為金融市場提供服務(wù)，參與競爭。第二，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的第二個(gè)任務(wù)就是消除不公，減少干預(yù)。消除不公主要指消除對(duì)民間的金融機(jī)構(gòu)的不公和歧視，減少干預(yù)指的是減少行政干預(yù)，去除對(duì)國有銀行的支持，可以通過存款保險(xiǎn)制度來建立對(duì)國有銀行的隱性擔(dān)保。第三，建立反壟斷法律法規(guī)也是很有必要的，可以有效地保護(hù)金融市場的新生力量，禁止大的金融機(jī)構(gòu)對(duì)其不正當(dāng)?shù)呐艛D。第四，防止壟斷和尋租行為的發(fā)生也是很有必要的。綜上所述，只有保證以上政策的有效實(shí)施，才能建立一個(gè)公平合理的競爭環(huán)境，以競爭機(jī)制代替壟斷。

（三）強(qiáng)化金融市場抗風(fēng)險(xiǎn)的能力

強(qiáng)化金融市場抗風(fēng)險(xiǎn)能力主要包括以下三個(gè)方面：

1.加強(qiáng)有效監(jiān)管

要想做到有效地監(jiān)管，需要從宏觀和微觀兩個(gè)審慎角度分析。宏觀審慎的監(jiān)管主要是對(duì)金融系統(tǒng)的安全和穩(wěn)健性的監(jiān)管，在分業(yè)監(jiān)管的背景下，要提高監(jiān)管的協(xié)調(diào)效率，這樣可以在體制方面降低道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在進(jìn)行微觀審慎的時(shí)候需注意：第一，加強(qiáng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的監(jiān)督和指導(dǎo)也是必不可少的，這樣可以有效地防止不計(jì)成本的惡性競爭，及時(shí)對(duì)所要發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示和制止。第二，利率市場化的實(shí)施下，商業(yè)銀行更加對(duì)估值模型依賴，因此對(duì)于模型的監(jiān)管也是很重要的。

2.建立存款保險(xiǎn)制度

縱觀全球，國際上的許多國家都先與我國進(jìn)行了利率市場化改革，因此我們要汲取經(jīng)驗(yàn)，其中一個(gè)主要的經(jīng)驗(yàn)就是建立存款保險(xiǎn)制度。存款保險(xiǎn)制度對(duì)于基層金融體系的完善，金融產(chǎn)品與服務(wù)的豐富也起到了非常重要的作用。小微企業(yè)以及農(nóng)戶融資難的主要原因是中小金融機(jī)構(gòu)太少，以至于基層的產(chǎn)品和服務(wù)不足。存款保險(xiǎn)機(jī)制的建立可以通過降低金融市場的進(jìn)入壁壘，為私人資本設(shè)立金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了條件。貨幣當(dāng)局也降低了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，原因是其可以提供有效地市場退出機(jī)制，從而可以實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)有效地處置。由私人資金創(chuàng)建的中小金融機(jī)構(gòu)的增多不僅能夠豐富了利率市場化改革微觀主體，還可以改善農(nóng)戶和小微企業(yè)的融資環(huán)境。

3.充分發(fā)展債券市場

對(duì)于健全利率調(diào)控框架和理順利率傳導(dǎo)渠道我們可以通過充分發(fā)展債券市場來實(shí)現(xiàn)。以目前的情況來看，Shibor的報(bào)價(jià)已經(jīng)具備一年期以內(nèi)市場基準(zhǔn)利率的條件，基準(zhǔn)利率收益曲線在中長端的的構(gòu)建需要有成熟、發(fā)達(dá)的債券市場才能實(shí)現(xiàn)。因此豐富債券市場的產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大流通規(guī)模，達(dá)到使其提供經(jīng)濟(jì)行為主題需要的定價(jià)信息。其次，要想使傳導(dǎo)機(jī)制更加完善需要債券市場的發(fā)展。只有一個(gè)流動(dòng)性強(qiáng)的、價(jià)格信息反饋有效地債券市場是順暢的傳導(dǎo)機(jī)制必備的一個(gè)條件。建立一個(gè)以銀行間債券市場為核心的統(tǒng)一的債券市場需要完成兩個(gè)任務(wù)，第一，豐富債券品種，其中包括企業(yè)、地方和金融債等，以及進(jìn)一步擴(kuò)展市場廣度；第二，逐步推進(jìn)債券的期限結(jié)構(gòu)，使交易的規(guī)模擴(kuò)大，從而促進(jìn)債券深度的擴(kuò)大。

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