我國內部控制信息披露對企業(yè)融資影響研究述評

【摘要】企業(yè)持續(xù)發(fā)展受到資金的制約，而信息不對稱問題的普遍存在約束著企業(yè)的對外融資，由此產生了信息披露的需要。本文梳理了我國內部控制信息披露在緩解信息不對稱問題，以及在影響企業(yè)股權、債權融資等方面的相關研究，希望為后續(xù)深入研究內部控制信息披露與企業(yè)融資關系的問題提供思路。

【關鍵詞】信息披露；內部控制；融資

由于“安然事件”的影響，2002年美國頒布了《薩班斯-奧克斯利法案》，強制上市公司披露內部控制缺陷信息。我國財政部會同證監(jiān)會、審計署、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等五部委分別于2008年與2010年聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內部控制基本規(guī)范》與《企業(yè)內部控制配套指引》，要求相關上市公司強制披露自身內部控制信息，學術界就此掀起了對內部控制信息披露經濟后果的研究。

企業(yè)持續(xù)發(fā)展需要的資金保障除來源于內部留存外，還可通過股權或債權形式的融資方式。目前我國股權融資方式一般是采取發(fā)行股票，而債權融資方式主要是依靠銀行信貸，我國學者也主要圍繞這兩類融資方式，研究公司內部控制信息的披露對緩解公司與股東、債權人之間的信息不對稱問題，以及對企業(yè)融資產生的影響。

一、信息披露相關理論

由于信息不對稱問題的普遍存在，產生了對公司進行信息披露的要求。Fama（1965）提出有效市場理論，認為證券價格完全反映了所有可獲得信息的市場就是有效市場，而后根據(jù)證券價格所反映信息（歷史信息、公開信息、內幕信息等）的不同，將市場分為了弱勢、半強式、強式有效三個層次。Stephen A.Ross（1977）提出信號傳遞理論，認為投資者與企業(yè)之間由于信息不對稱而存在逆向選擇問題，但投資者可以通過分析企業(yè)管理者提供的信息所傳遞出的信號，做出投資決策，因此信息提供方會通過充分披露“好消息”傳遞信號，展現(xiàn)企業(yè)擁有良好的業(yè)績，以與其他企業(yè)區(qū)分開，吸引投資者。

當與企業(yè)相關的信息披露越充分，信息質量越高，企業(yè)的市場表現(xiàn)就越能充分反映企業(yè)的內在價值，企業(yè)利益相關者越能做出決策相關的判斷。內部控制信息披露同樣作為企業(yè)傳遞信號的一種方式，會對企業(yè)利益相關者的決策產生重要影響，披露越詳細，披露質量被認為越高，傳遞出的信號也越會被認為是有用的，從而對企業(yè)融資約束產生一定的影響。

二、內部控制信息披露對股權融資的影響

我國在實行內部控制信息強制披露前，已有學者研究此類披露對股權融資成本的影響。汪煒、蔣高峰（2004）在控制了公司規(guī)模、財務風險等因素后，發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露數(shù)量與公司的權益資本成本負相關。吳文鋒等（2007）從時間角度比較上市公司信息披露考核評級前后的資本成本變化，發(fā)現(xiàn)信息披露質量的提高并不會顯著降低股權資本成本。

我國實施內部控制信息強制披露政策后，學術界對此類披露與股權融資成本的研究不斷深入。林斌、饒靜（2009）發(fā)現(xiàn)有再融資計劃的公司，為保證再融資方案順利實施以及降低融資成本，有很強的愿望披露內部控制鑒證報告。周璐（2012）認為內部控制信息披露質量越高，股權融資成本越低，且有再融資需求的公司，負相關關系更加顯著。

目前國內大多數(shù)研究指出，企業(yè)內部控制信息的披露會對股權資本成本產生顯著影響，并且披露的質量越高，表明企業(yè)信息有效反映在了企業(yè)價值中，由此產生的積極作用越明顯，與股權相關的融資成本越低。

三、內部控制信息披露對債權融資的影響

債權融資（尤其是銀行信貸）是目前我國上市公司籌集資金的重要途徑，而內部控制信息披露會對企業(yè)的債務成本產生影響。鄧德強、馮悅（2011）研究表明，銀行在貸款定價的決策中考慮了企業(yè)披露的內部控制信息，并且信息質量與總債務融資成本和隱性債務融資成本均顯著負相關。方紅星等（2013）認為公司自愿披露內部控制鑒證報告，能夠在一定程度上降低投資者的信息風險，從而傳遞好的信號，可以獲得較低的信用利差。

此外，內部控制信息披露也會影響企業(yè)可獲得債務的期限。夏蕓、徐欣（2011）以中國房地產上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)內部控制信息披露質量越好，企業(yè)越容易得到長期性的債務融資，并且認為內部控制信息披露能夠顯著改善企業(yè)的債務期限結構。呂婷婷（2014）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)內部控制信息披露質量對債務契約有影響，披露質量越高，越有利于企業(yè)獲得新增借款、獲得較低的債務資本成本、較長的債務期限，而國有性質會削弱此類影響。

從已有研究來看，企業(yè)內部控制信息披露越充分、質量越高，債權人利益越能得到保障，債務成本會有所降低。而企業(yè)可獲得融資期限的長短反映了融資能力的高低，披露內部控制信息能夠降低債權人與企業(yè)間信息不對稱問題，有利于債權人準確判斷企業(yè)經營狀況，減少不確定，已有文獻研究表明，內部控制信息披露質量的高低與債務期限長短呈正相關關系。

四、總結及展望

目前我國學者通過利用數(shù)據(jù)庫指標或自建評價體系，對內部控制信息披露與企業(yè)融資關系進行研究，其中股權融資的討論主要集中在對融資成本的影響，多數(shù)認為披露質量越高，融資成本越低；而債權融資的影響則考慮了資本成本及融資期限兩方面，普遍認為披露質量越高，融資成本越低，并能獲得較長的融資期限。

現(xiàn)有研究多集中在內部控制信息披露對股權融資或債權融資的成本、期限影響，未來的研究可在此基礎上延伸，比較內部控制信息披露對不同融資方式的影響程度，探討其是否影響企業(yè)融資方式的選擇，能否達到優(yōu)化企業(yè)資源配置的作用。

參考文獻：

[1]汪煒，蔣高峰.信息披露，透明度與資本成本[J].經濟研究，2004，（7）

[2]夏蕓，徐欣.企業(yè)內部控制信息披露與債務契約——來自于中國房地產上市公司的經驗證據(jù)[J].經濟管理，2011，（3）

[3]林斌，饒靜.上市公司為什么自愿披露內部控制鑒證報告？——基于信號傳遞理論的實證研究[J].會計研究，2009（2）

作者簡介：

黃丹（1993-），女，漢族，貴州遵義人，碩士，西南財經大學會計學院，研究方向：財務理論與實務。