天使投資視角下科技型小微企業(yè)融資機(jī)制構(gòu)建
——以安徽省初創(chuàng)期小微企業(yè)為例

劉博，司惠婷，王宏昌

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽蚌埠233030）

天使投資視角下科技型小微企業(yè)融資機(jī)制構(gòu)建
——以安徽省初創(chuàng)期小微企業(yè)為例

劉博，司惠婷，王宏昌

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽蚌埠233030）

科技型小微企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、吸納就業(yè)、科技創(chuàng)新以及優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面具有不可替代的作用，但在創(chuàng)業(yè)初期難以獲得融資的現(xiàn)實(shí)已成為制約其發(fā)展的瓶頸?；诎不帐√焓雇顿Y及初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的現(xiàn)狀，同時(shí)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，可以看到，要完善初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資運(yùn)行機(jī)制應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手：完善小微企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估模式；完善天使投資退出機(jī)制；加大對(duì)小微企業(yè)融資的扶持力度；營(yíng)造良好的社會(huì)信用環(huán)境，建設(shè)有效的信用機(jī)制；構(gòu)建天使投資信息網(wǎng)絡(luò)交流平臺(tái)；加強(qiáng)天使投資人之間的溝通與了解。

天使投資；科技型小微企業(yè)；融資；運(yùn)行機(jī)制

科技創(chuàng)業(yè)在增強(qiáng)資本市場(chǎng)創(chuàng)新活力方面有著極其重要的作用，但是，由于科技型小微企業(yè)主要依靠科技創(chuàng)新，其發(fā)展前景具有不穩(wěn)定性。再加上初創(chuàng)期企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小、缺少足夠的抵押物進(jìn)行抵押、經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范等原因，目前初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，其融資渠道受到一定的限制，難以在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其融資需求。本文借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家天使投資發(fā)展的成熟經(jīng)驗(yàn)，以安徽省小微企業(yè)為例，嘗試構(gòu)建基于天使投資的初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資運(yùn)行機(jī)制，以期在解決初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資難問(wèn)題上提供一定的參考。

一、天使投資發(fā)展現(xiàn)狀

（一）天使投資概述

天使投資（Angel Investment）是一種權(quán)益資本投資，是指有閑置資本的個(gè)人或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)具有創(chuàng)新技術(shù)、有較大發(fā)展前景的初創(chuàng)項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行捐助的一種投資行為［1］。天使投資是一種非正式的、非組織化的風(fēng)險(xiǎn)投資模式［2］，不同于其他融資方式，天使投資的資金主要來(lái)源于民間資本。天使投資人是社會(huì)上資金儲(chǔ)備較充足、富有遠(yuǎn)見(jiàn)的人群，他們絕大多數(shù)是曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)者，能夠理解企業(yè)在初創(chuàng)期的艱辛，并且有足夠的資金和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)幫助初創(chuàng)項(xiàng)目或企業(yè)的發(fā)展。天使投資是純私人行為，投資者自己對(duì)投資有決定權(quán)，不受其他因素的影響。由于天使投資主要投資于企業(yè)的初創(chuàng)期，其發(fā)展前景充滿(mǎn)未知性，因此投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性。但投資者在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，往往也能獲得創(chuàng)業(yè)成功之后的高額回報(bào)，實(shí)現(xiàn)資本增值。

（二）天使投資發(fā)展現(xiàn)狀

1.缺乏專(zhuān)業(yè)的天使投資機(jī)構(gòu)

目前總體而言，我國(guó)的天使投資發(fā)展比較緩慢，缺乏專(zhuān)門(mén)從事投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的天使投資機(jī)構(gòu)。天使投資的起步晚，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的天使投資市場(chǎng)，對(duì)天使投資缺乏統(tǒng)一、規(guī)范的監(jiān)督和管理。相比于個(gè)體天使投資人，專(zhuān)業(yè)的天使投資機(jī)構(gòu)能夠承擔(dān)煩瑣的調(diào)查工作，有著更豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，投資成功率也更高。就安徽省的具體情況來(lái)看，天使投資人大多數(shù)是有著創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的個(gè)人，缺乏專(zhuān)業(yè)從事天使投資的機(jī)構(gòu)，沒(méi)有形成完整、專(zhuān)業(yè)的行業(yè)組織或機(jī)制。

2.區(qū)域發(fā)展不平衡

當(dāng)前我國(guó)還沒(méi)有建立完善的天使投資信息交流平臺(tái)和體系，各種內(nèi)部和外部條件不夠成熟。天使投資的投資行業(yè)和地域比較集中，投資面比較窄，往往青睞于發(fā)展前景較好、投資報(bào)酬率較高的領(lǐng)域，在投資行業(yè)方面主要集中于互聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)和生物醫(yī)藥等高新技術(shù)行業(yè)，而像一些正在消失的手工制作等民間文化行業(yè)卻很難獲得天使投資，融資比較困難。以安徽省為例，在投資地域方面主要集中于合肥、蕪湖和銅陵等經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的城市，經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)很難得到天使投資的青睞。

3.民間潛在天使投資人資金較充足

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的迅速發(fā)展，我國(guó)居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，民間積累了一定數(shù)量的閑置資金。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局安徽調(diào)查總隊(duì)數(shù)據(jù)顯示，在安徽城鎮(zhèn)居民中，人均可支配收入由2010年的1.5萬(wàn)元增長(zhǎng)到“十二五”期間的2.5萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，安徽省的民間資金供給充足，有較大的發(fā)展?jié)摿?。再加上安徽省頒布了一系列政策鼓勵(lì)民間資本投資科技型創(chuàng)新企業(yè)，民間投資者也對(duì)理財(cái)有一定的認(rèn)識(shí)和了解，大量民間閑置資本的投資已成為安徽省天使投資發(fā)展的重要組成部分。

二、初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)概述

科技型小微企業(yè)包括科技型企業(yè)和小微型企業(yè)兩個(gè)方面的范疇［3］，是指擁有一定比例的科技研發(fā)人員，以創(chuàng)新技術(shù)或創(chuàng)新商業(yè)模式為主要發(fā)展動(dòng)力，從事自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專(zhuān)利技術(shù)的研發(fā)工作，并提供創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的小型或微型企業(yè)。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，初創(chuàng)期又稱(chēng)孵化期，處于科技型企業(yè)發(fā)展的第二個(gè)階段，是在種子期之后、成長(zhǎng)期之前，是將技術(shù)創(chuàng)新市場(chǎng)化的過(guò)程［4］，一般認(rèn)為科技型企業(yè)的初創(chuàng)期為三年。由于初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)以高素質(zhì)人才和高新技術(shù)為發(fā)展動(dòng)力，且初步踏入資本市場(chǎng)，因此初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)有著高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特性。

（二）初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

1.初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高

社會(huì)資本一般受利益驅(qū)動(dòng)，向著“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)”的領(lǐng)域積累，而初創(chuàng)期小微企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特征嚴(yán)重影響著社會(huì)資金的流入［5］。首先，科技型小微企業(yè)主要依靠科技創(chuàng)新進(jìn)行發(fā)展，但創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展前景具有不穩(wěn)定性，目前我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估體系還不夠健全，難以準(zhǔn)確估量知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，無(wú)法吸引社會(huì)投資；其次，小微企業(yè)缺少專(zhuān)業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)，在企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)方面缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)，財(cái)務(wù)和組織體系不夠成熟，創(chuàng)業(yè)者無(wú)法對(duì)企業(yè)的管理做出科學(xué)決策，管理風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，小微企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期難以找到合適的渠道滿(mǎn)足其融資需求。

2.初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小

科技型小微企業(yè)在初創(chuàng)期的資產(chǎn)規(guī)模較小，其資產(chǎn)大多數(shù)為無(wú)形資產(chǎn)，比如商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利技術(shù)等，一般難以量化，這就導(dǎo)致了初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的負(fù)債能力較弱。企業(yè)的負(fù)債能力越強(qiáng)，其融資能力也就越強(qiáng)；相反，企業(yè)的負(fù)債能力越弱，其融資能力也就越差，因此初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)很難從傳統(tǒng)的信貸機(jī)構(gòu)中獲得金融支持。由于難以獲得必要的融資資金，小微企業(yè)的正常發(fā)展在一定程度上受到了限制。

3.初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資來(lái)源受限

由于資產(chǎn)規(guī)模小、缺少足夠的抵押物、經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范和存在高風(fēng)險(xiǎn)的特性等原因，初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)在融資渠道方面受到一定的限制，難以在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資的需求。小微企業(yè)的固定資產(chǎn)較少，難以通過(guò)銀行的嚴(yán)格審查，無(wú)法從銀行獲得足額的貸款資金，也沒(méi)有傳統(tǒng)信貸機(jī)構(gòu)的金融支持。加上對(duì)小微企業(yè)融資的保護(hù)政策和補(bǔ)助資金也不充分，缺少大量的資金支持，這些都嚴(yán)重限制了初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的健康發(fā)展。

三、天使投資支持小微企業(yè)融資的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與啟示

（一）國(guó)外天使投資的發(fā)展

1.美國(guó)天使投資的發(fā)展與現(xiàn)狀

19世紀(jì)美國(guó)百老匯文藝天使的出現(xiàn)開(kāi)創(chuàng)了天使投資的先河，隨著不斷的發(fā)展，在20世紀(jì)90年代，美國(guó)天使投資的規(guī)模就已達(dá)到600億美元。由于認(rèn)識(shí)到天使投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用，21世紀(jì)初美國(guó)政府推動(dòng)建立了美國(guó)最大的天使投資信息網(wǎng)絡(luò)，并通過(guò)一系列稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼等措施，來(lái)鼓勵(lì)、支持天使投資的發(fā)展。據(jù)美國(guó)創(chuàng)投平臺(tái)發(fā)布的報(bào)告顯示，美國(guó)每年約有6萬(wàn)家小微企業(yè)在初創(chuàng)期得到天使投資的支持。

2.歐洲天使投資的發(fā)展與現(xiàn)狀

天使投資人在歐洲也被稱(chēng)作商業(yè)天使，歐洲的天使投資網(wǎng)絡(luò)發(fā)展較早，于20世紀(jì)末建立了統(tǒng)一的天使投資網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，即歐洲商業(yè)天使網(wǎng)，旨在支持和推動(dòng)商業(yè)天使的發(fā)展，挖掘潛在天使加入天使投資。據(jù)研究資料顯示，目前歐洲活躍天使達(dá)到20萬(wàn)人，天使投資資本達(dá)到近40億歐元。

3.日本天使投資的發(fā)展與現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代的日本，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“冰凍”狀態(tài)。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，日本政府大力推動(dòng)新興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，鼓勵(lì)支持天使投資在本國(guó)的發(fā)展。并于20世紀(jì)末頒布了“天使稅收待遇”等一系列優(yōu)惠措施保障天使投資的正常運(yùn)行，提高天使投資的積極性，從而解決初創(chuàng)企業(yè)融資難問(wèn)題，促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)的健康發(fā)展。

（二）國(guó)外經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)天使投資支持小微企業(yè)融資的啟示

1.對(duì)天使投資提供政策保障

提供政策保障是政府支持天使投資發(fā)展必不可少的手段，政府一般采取一系列稅收優(yōu)惠或直接提供財(cái)政補(bǔ)貼等激勵(lì)措施，來(lái)鼓勵(lì)潛在天使進(jìn)行投資。像在美國(guó)，政府一般為天使投資項(xiàng)目提供不少于五年的稅收抵免政策，對(duì)天使投資所獲得的收益、紅利也給予一定的抵免；而日本也早在20世紀(jì)90年代就頒布天使稅收待遇等一系列稅收優(yōu)惠措施支持和鼓勵(lì)天使投資的發(fā)展，從政策上提高民間資本參與天使投資的積極性。

2.加大對(duì)天使投資的宣傳

由于對(duì)天使投資的認(rèn)識(shí)不足，許多潛在天使投資人在投資時(shí)猶豫不決，喪失了很多投資機(jī)會(huì)。為解決這一問(wèn)題，很多國(guó)家通過(guò)一些機(jī)構(gòu)和院校來(lái)普及天使投資知識(shí)，宣傳天使投資的高收益。美國(guó)的一些州或地區(qū)就建立了天使投資院校，對(duì)投資者培訓(xùn)新企業(yè)價(jià)值評(píng)估等內(nèi)容。

3.構(gòu)建天使投資平臺(tái)

天使投資平臺(tái)在聯(lián)結(jié)投資者和創(chuàng)業(yè)者方面起著重要作用，創(chuàng)業(yè)者在投資平臺(tái)發(fā)布項(xiàng)目信息，而投資者則通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)搜尋高質(zhì)量的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行投資。歐洲在20世紀(jì)末就已認(rèn)識(shí)到天使投資信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的作用，建立了歐洲天使商業(yè)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)天使投資信息網(wǎng)絡(luò)化，促進(jìn)天使投資的信息共享和交流，極大地降低了初創(chuàng)企業(yè)和投資者之間的投資成本。

四、天使投資視角下初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資運(yùn)行機(jī)制構(gòu)建

（一）天使投資解決初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資難題的優(yōu)勢(shì)

1.天使投資符合初創(chuàng)企業(yè)的融資需求

由于初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)還不夠清晰，短期盈利能力較弱，難以獲得大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資或銀行貸款。而天使投資的資金來(lái)源于民間資本，投資比較靈活，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的要求相對(duì)較低，也符合小微企業(yè)在初創(chuàng)期的融資需求。另外，天使投資與其他投資渠道相比，規(guī)模較小，所受約束條件較少，投資額較低；投資者擁有大量的閑置資本，即使遇到虧損也不會(huì)有太大的資金壓力，還能滿(mǎn)足初創(chuàng)企業(yè)對(duì)資金的要求，減輕初創(chuàng)企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)，因此天使投資與初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的匹配度較高。

2.天使投資的成本較低

與其他風(fēng)險(xiǎn)投資相比，天使投資的成本較低。由于科技型小微企業(yè)在初創(chuàng)期的規(guī)模較小，發(fā)展前景不穩(wěn)定，很難從傳統(tǒng)的信貸機(jī)構(gòu)獲得金融支持。即使初創(chuàng)期小微企業(yè)能夠獲得貸款，但由于貸款數(shù)額較低，貸款次數(shù)過(guò)多，融資成本顯著增加。而天使投資的資金主要來(lái)自于民間資本，有較大的靈活性，與其他融資渠道相比更加快捷、方便，融資成本較低。因此天使投資對(duì)于初創(chuàng)期小微企業(yè)的吸引力也就更大。

3.天使投資會(huì)帶來(lái)額外的行業(yè)資源

在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理方面，小微企業(yè)在建立初期往往缺乏專(zhuān)業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，而天使投資人作為經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)家，往往會(huì)協(xié)助管理小微企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，并為小微企業(yè)帶來(lái)管理、法律和經(jīng)濟(jì)等方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。天使投資人還可以結(jié)合自己的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷給小微企業(yè)的健康發(fā)展提供建設(shè)性意見(jiàn)。另外，天使投資人在參與公司的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中也帶來(lái)了自己的人脈資源，促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展。

（二）制約天使投資發(fā)展的主要因素

1.相關(guān)法律法規(guī)不夠完善

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)對(duì)天使投資健康發(fā)展的法律保護(hù)體系還不健全，缺少有法律支撐的監(jiān)督和管理機(jī)制。由于在法律法規(guī)上沒(méi)有對(duì)天使投資的定位做出明確規(guī)定，天使投資的各項(xiàng)權(quán)益無(wú)法在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中得到有效保障。而在國(guó)外，早就有很多國(guó)家為了有效推動(dòng)和規(guī)范天使投資的發(fā)展，研究并制定了各項(xiàng)具體而完善的投資方案，以及在天使投資方面的稅收優(yōu)惠政策。就安徽省而言，缺少對(duì)天使投資行為的法律保護(hù)，規(guī)范天使投資的政策也缺乏具體細(xì)則，不利于當(dāng)前天使投資機(jī)制的有效運(yùn)行和良性發(fā)展。

2.對(duì)天使投資的扶持不夠

我國(guó)天使投資的發(fā)展還處于初級(jí)階段，需要政府的引導(dǎo)和支持，創(chuàng)造良好的天使投資發(fā)展的外部環(huán)境。但目前來(lái)講，安徽省各級(jí)政府對(duì)天使投資的扶持力度不夠，無(wú)論是從資金支持、稅收優(yōu)惠，還是天使引導(dǎo)基金的建立方面，都不能滿(mǎn)足現(xiàn)階段天使投資機(jī)制的高速發(fā)展。盡管省內(nèi)已出臺(tái)部分減免天使投資所得稅的相關(guān)規(guī)定，但由于初創(chuàng)期小微企業(yè)的不穩(wěn)定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，天使投資人的紅利和投資收益并沒(méi)有得到有效的補(bǔ)償和保障。另外，省內(nèi)還缺乏由政府主導(dǎo)的正規(guī)天使投資基金，難以吸引更多的社會(huì)資本加入天使投資。

3.天使投資退出機(jī)制不夠完善

一般來(lái)講，公開(kāi)發(fā)行上市是我國(guó)天使投資退出的主要渠道。但小微企業(yè)的規(guī)模小、盈利能力不夠，很難在A股等主板市場(chǎng)上市。雖然國(guó)內(nèi)開(kāi)啟了創(chuàng)業(yè)板以緩解天使投資的壓力，但創(chuàng)業(yè)板又對(duì)小微企業(yè)的要求過(guò)高，往往忽視小微企業(yè)的發(fā)展前景，只注重企業(yè)的短期盈利能力，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以上市。這就造成天使投資人無(wú)法通過(guò)出售股權(quán)的方式回收資金，難以實(shí)現(xiàn)天使投資的妥善退出，打擊了社會(huì)資金進(jìn)入天使投資的積極性，不利于天使投資的發(fā)展。

（三）基于天使投資視角構(gòu)建初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資運(yùn)行機(jī)制

1.完善小微企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估模式

技術(shù)創(chuàng)新是科技型小微企業(yè)的生存之本，如何利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)來(lái)獲得天使投資成為小微企業(yè)解決融資難題的關(guān)鍵?？萍夹托∥⑵髽I(yè)在初創(chuàng)期由于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較大、缺乏一定的質(zhì)押物，而無(wú)法獲得傳統(tǒng)信貸機(jī)構(gòu)提供的融資服務(wù)。但天使投資人可以根據(jù)小微企業(yè)的創(chuàng)新技術(shù)來(lái)判斷其是否具有發(fā)展?jié)摿?，進(jìn)而決定是否要對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資。然而，安徽省小微企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)缺乏系統(tǒng)規(guī)范的評(píng)估模式，天使投資人很難對(duì)科技型小微企業(yè)的創(chuàng)新水平進(jìn)行評(píng)估。安徽省各級(jí)政府應(yīng)推動(dòng)小微企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估模式的完善，通過(guò)對(duì)各項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)、創(chuàng)新技能評(píng)等級(jí)的方式，使天使投資人能夠準(zhǔn)確、科學(xué)地對(duì)科技型小微企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)創(chuàng)新知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)，保護(hù)技術(shù)發(fā)明，鼓勵(lì)小微企業(yè)創(chuàng)新專(zhuān)利有效地占領(lǐng)市場(chǎng)，吸引天使投資加入。

2.完善天使投資退出機(jī)制

天使投資體系能夠正常運(yùn)作的關(guān)鍵就是，天使投資擁有一套健全而且多渠道的退出模式，完善的天使投資退出機(jī)制能保證天使投資資金的正常流通和運(yùn)轉(zhuǎn)。目前安徽省的天使投資的退出途徑并不通暢，嚴(yán)重影響初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的融資。天使投資人因高額的預(yù)期回報(bào)率才愿意承擔(dān)高額的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資，但如果高額的回報(bào)不能盡早從投資市場(chǎng)撤出，就無(wú)法驅(qū)使更多的社會(huì)投資加入，天使投資也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)良好的發(fā)展。因此，完善天使投資退出渠道，使天使投資能夠以“投資——退出——再投資”的模式良性發(fā)展，是構(gòu)建初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資運(yùn)行機(jī)制的重中之重。［6］目前我國(guó)天使投資的退出渠道主要有管理層回購(gòu)、公開(kāi)發(fā)行上市和戰(zhàn)略性并購(gòu)等。［7］雖然國(guó)內(nèi)還啟動(dòng)了二板、三板市場(chǎng)來(lái)緩解天使投資資金退出的壓力，但由于缺乏有效的管理和監(jiān)督，目前的退出機(jī)制發(fā)展緩慢。安徽省各級(jí)政府應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)的政策及標(biāo)準(zhǔn)，有效落實(shí)對(duì)二板、三板市場(chǎng)的管理和監(jiān)督機(jī)制，以確保天使投資退出機(jī)制的高效運(yùn)行和良好發(fā)展。

3.加大對(duì)小微企業(yè)融資的扶持力度

小微企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期成長(zhǎng)不穩(wěn)定，面臨的困難較大，政府應(yīng)加大對(duì)初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的扶持力度。雖然安徽省已將小微企業(yè)納入中小企業(yè)扶持資金支持范圍，并在稅收方面采取了相應(yīng)的優(yōu)惠措施，但初創(chuàng)期小微企業(yè)在種子階段的利潤(rùn)相當(dāng)少，有些困難型小微企業(yè)甚至基本沒(méi)有利潤(rùn)。因此針對(duì)科技型小微企業(yè)，各級(jí)政府應(yīng)加大稅收優(yōu)惠力度，比如直接減免一定的投資收益，增加政策支持的力度，吸引更多的潛在人群進(jìn)行天使投資。另外還可以制定相關(guān)的法律法規(guī)，通過(guò)對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目提供階段性補(bǔ)助來(lái)增加對(duì)小微企業(yè)的資金支持，提高初創(chuàng)期小微企業(yè)的創(chuàng)業(yè)積極性。

4.營(yíng)造良好的社會(huì)信用環(huán)境，建設(shè)有效的信用機(jī)制

與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)及我省的社會(huì)信用評(píng)價(jià)機(jī)制還不夠完善，各類(lèi)信息評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏管理，嚴(yán)重影響本土天使投資的健康高效發(fā)展。因此為了天使投資的健康發(fā)展，構(gòu)建全覆蓋的社會(huì)信用體系，創(chuàng)造良好的社會(huì)信用環(huán)境迫在眉睫。

完善社會(huì)信用體系需要由政府發(fā)揮其主導(dǎo)作用，并借助市場(chǎng)機(jī)制的自我調(diào)控能力，逐步推進(jìn)社會(huì)信用市場(chǎng)的建設(shè)。各級(jí)政府應(yīng)扶持建立統(tǒng)一的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)所有的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)估，比如對(duì)信用良好的企業(yè)提升其信用等級(jí)，增加貸款額度；而對(duì)信用較差的創(chuàng)業(yè)企業(yè)加強(qiáng)管制，使天使投資人在投資時(shí)了解被投資項(xiàng)目的信用狀況，解決其后顧之憂(yōu)。另外，還需制定和完善相關(guān)信用評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，加強(qiáng)對(duì)社會(huì)信用市場(chǎng)的引導(dǎo)，為構(gòu)建全覆蓋的社會(huì)信用體系提供法律方面的支持。

5.構(gòu)建天使投資信息網(wǎng)絡(luò)交流平臺(tái)

相關(guān)部門(mén)需加強(qiáng)對(duì)天使投資的引導(dǎo)，促進(jìn)天使投資信息網(wǎng)絡(luò)交流平臺(tái)的構(gòu)建。目前，安徽省天使投資市場(chǎng)還在摸索階段，缺乏一個(gè)全面、高效率的項(xiàng)目信息溝通渠道。由于天使投資人與初創(chuàng)期小微企業(yè)缺乏有效的溝通和了解，在選擇項(xiàng)目時(shí)，天使投資人往往處于被動(dòng)局面。一些有著富足資金的人群找不到有效的信息網(wǎng)絡(luò)交流平臺(tái)，又缺少與企業(yè)的溝通，資金的需求與供給雙方信息不對(duì)稱(chēng)，無(wú)故增加了雙方的交易成本。應(yīng)借鑒國(guó)外成熟發(fā)展天使投資的經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)天使投資信息網(wǎng)絡(luò)交流平臺(tái)的構(gòu)建，以加強(qiáng)天使投資人與初創(chuàng)期小微企業(yè)之間的信息共享和溝通，降低投資雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，從而促進(jìn)初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資機(jī)制的構(gòu)建。

6.加強(qiáng)天使投資人之間的溝通與了解

天使投資人之間應(yīng)加強(qiáng)溝通和了解，以規(guī)避一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。目前安徽省的天使投資人絕大多數(shù)都是個(gè)體投資，他們一般是創(chuàng)業(yè)者的家人、親戚或朋友。天使投資人之間缺少有效的溝通和交流，對(duì)天使投資市場(chǎng)內(nèi)部的投資信息也缺乏共享，往往因?yàn)椴涣私庑星槎e(cuò)投，增加了天使投資人的投資成本，使一些天使投資人在投資時(shí)猶豫不前。

天使投資人之間可以通過(guò)天使信息交流平臺(tái)，來(lái)交流投資心得，共享投資信息，拓寬天使投資的渠道，規(guī)避一定的天使投資風(fēng)險(xiǎn)。天使投資人可以通過(guò)天使投資平臺(tái)來(lái)整合投資信息和人際關(guān)系等，以達(dá)到投資資金的最優(yōu)投資。天使投資人之間的溝通和了解還能實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在穩(wěn)定高效的管理和監(jiān)督機(jī)制下，提升優(yōu)勢(shì)并整合各方面的資源，為天使投資人帶來(lái)更高的投資報(bào)酬，從而促進(jìn)天使投資機(jī)制的有效運(yùn)行。

天使投資是連接民間資本與小微企業(yè)的關(guān)鍵紐帶，在解決初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資難問(wèn)題上發(fā)揮著重要作用。發(fā)展和完善天使投資市場(chǎng)，針對(duì)初創(chuàng)期小微企業(yè)融資需求，構(gòu)建良好的初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資運(yùn)行機(jī)制，發(fā)揮天使投資的“伯樂(lè)”作用，提高天使投資人的投資積極性，對(duì)于科技型小微企業(yè)在初創(chuàng)期的健康發(fā)展舉足輕重。

［1］田桂玲.孵化器與天使投資融合發(fā)展中的政府對(duì)策研究［D］.北京:北京理工大學(xué),2015:22-23.

［2］王雪青,邴興國(guó),李艷學(xué).天使投資在政府對(duì)科技型中小企業(yè)科技投入中的應(yīng)用研究［J］.東南大學(xué)學(xué)報(bào):哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版,2008（5）:19-23.

［3］李姚礦,姚倩,江竹青.我國(guó)天使投資運(yùn)作模式的探索［J］.合肥工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào):社會(huì)科學(xué)版,2011（2）:11-15.

［4］王佳妮,李陽(yáng),劉曼紅.中國(guó)天使投資發(fā)展趨勢(shì)與對(duì)策研究［J］.科研管理,2015（10）:161-168.

［5］曹榮,趙建玲.美國(guó)支持科技型小企業(yè)融資模式對(duì)我國(guó)的啟示［J］.河北大學(xué)學(xué)報(bào):哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版,2013（2）: 124-125.

［6］潘永明,王曉麗.基于生命周期的科技型小微企業(yè)融資問(wèn)題研究［J］.企業(yè)經(jīng)濟(jì),2014（8）:100-104.

［7］李森森.我國(guó)科技型小微企業(yè)成長(zhǎng)的影響因素研究［D］.濟(jì)南:山東大學(xué),2014:34-35.

（責(zé)任編輯：張惠fszhang99@163.com）

Construction of Financing Operation Mechanism of Technology-based Small and Micro Enterprisesof Start-up Stage from the Perspective of Angel Investment——Take Small and Micro Enterprises in Anhui Province as an Example

LIUBo,SI Hui-ting,WANGHong-chang

（School ofAccounting,Anhui UniversityofFinance and Economics,Bengbu,233030，China）

Technology-based small and micro enterprises play an irreplaceable role in promoting economic growth,attracting employment,scientific and technological innovation and optimizing industrial structure. However,the reality that it is difficult to obtain financing in the start-up stage of business becomes a bottleneck restricting its development.This paper begins with introducing the present situation of angel investment and technology-based small and micro enterprises in the start-up stage in Anhui Province,based on the international experience and enlightenment,analyzes the advantages of the angel investment to solve the financing problem of technology-based small and micro enterprises in the start-up stage.According to the main factors restricting the development of angel investment,it proposes to construct financing operation mechanism of technology-based small and micro enterprises of start-up stage suitable for Anhui Province.

Angel Investment;Technology-based Small and Micro Enterprises;financing;operation mechanism

F275.6

A

1008-018X（2017）01-0052-06

2016-12-20

安徽省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（AHSKY2015D87）

劉博（1973-），男，安徽蕭縣人，管理學(xué)博士，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，碩士導(dǎo)師。司惠婷（1993-），女，江蘇徐州人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)2016級(jí)會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)碩士研究生。王宏昌（1972-），男，安徽天長(zhǎng)人，管理學(xué)博士，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，碩士導(dǎo)師。