新三板助推我國科技型中小企業(yè)融資研究

高 媛

（杭州電子科技大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310018）

新三板助推我國科技型中小企業(yè)融資研究

高 媛

（杭州電子科技大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310018）

科技型中小企業(yè)是我國科技創(chuàng)新的重要力量，但在企業(yè)融資上卻困難重重，原因包括企業(yè)自身存在不足、與銀行信息不對(duì)稱、政策支持力度有限等。新三板在助推科技型中小企業(yè)融資上具有促進(jìn)企業(yè)規(guī)范發(fā)展、拓寬企業(yè)融資渠道、政府政策大力支持的優(yōu)勢(shì)。應(yīng)通過完善做市商制度、推行新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制、加強(qiáng)企業(yè)信息披露等措施，發(fā)揮新三板助推科技型中小企業(yè)融資的積極作用。

新三板；科技型中小企業(yè)；融資

在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的時(shí)代背景下，科技型中小企業(yè)作為我國科技創(chuàng)新的重要力量，備受國家決策層的關(guān)注。2015年1月10日，國家科技部發(fā)布的《中共中央 國務(wù)院關(guān)于深化科技體制改革加快國家創(chuàng)新體系建設(shè)的意見》提出，為了實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，深化科技體制改革，要充分激發(fā)科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活力，促進(jìn)科技型中小企業(yè)健康發(fā)展。但是，科技型中小企業(yè)由于高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的原因，融資難一直是阻礙其發(fā)展的關(guān)鍵因素。2006年設(shè)立的新三板市場(chǎng)為科技型中小企業(yè)融資開辟了一條新渠道。但由于我國資本市場(chǎng)不完善，新三板市場(chǎng)仍有許多不足，現(xiàn)階段應(yīng)大力完善新三板市場(chǎng)對(duì)科技型中小企業(yè)融資的促進(jìn)作用。

一、新三板市場(chǎng)簡介

2006年中國證監(jiān)會(huì)在中關(guān)村科技園區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)，將部分具有發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹头巧鲜泄炯{入“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，由于新納入的企業(yè)屬于科技型的高新技術(shù)企業(yè)，與之前企業(yè)性質(zhì)有所不同，因此被稱為“新三板”。2012年9月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股份有限公司”成立，新三板市場(chǎng)開始成為全國性的非上市公司股份轉(zhuǎn)讓交易平臺(tái)。此后新三板市場(chǎng)有了較快發(fā)展，2013年底新三板掛牌企業(yè)356家，2014年底增長到1 572家，2015年底達(dá)到了5 129家。目前，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)超過9 500家，總股本高達(dá)5 490億股?？梢姡氯迨袌?chǎng)的發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)展前景十分樂觀。

與主板市場(chǎng)相比，新三板市場(chǎng)的主要特點(diǎn)包括：從市場(chǎng)定位來看，新三板市場(chǎng)主要定位于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、科技型的中小企業(yè)，而主板市場(chǎng)主要定位于有較強(qiáng)盈利能力的大中型企業(yè)；從上市條件來看，新三板市場(chǎng)僅要求掛牌企業(yè)的資本不少于人民幣500萬元，無其他過多的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，而主板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)上市要求較為嚴(yán)格；從審核時(shí)間來看，新三板市場(chǎng)只需半年左右，且不需要證監(jiān)會(huì)發(fā)審委核準(zhǔn)，由券商內(nèi)核通過即可[1]，而主板市場(chǎng)上市需要一到三年以上，且上市程序繁瑣。因此，新三板市場(chǎng)融資效率高、費(fèi)用低，能夠滿足科技型中小企業(yè)的融資需求，成為科技型中小企業(yè)融資的有效途徑。

二、科技型中小企業(yè)融資難的原因分析

科技型中小企業(yè)主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，具有較強(qiáng)的創(chuàng)新意識(shí)和市場(chǎng)開拓能力，但高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的特點(diǎn)使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有較大的不確定性，其融資難主要包括以下三方面的原因。

（一）企業(yè)自身存在不足

科技型中小企業(yè)一般規(guī)模較小，治理結(jié)構(gòu)不完善，導(dǎo)致企業(yè)信用等級(jí)比較低、擔(dān)保能力不足，這是企業(yè)融資難的根本原因[2]。首先，科技型中小企業(yè)在發(fā)展初期具有較大的不確定性，需要投入大量資金從事科技研發(fā)，企業(yè)發(fā)展?jié)摿﹄y以估計(jì)，投資風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，企業(yè)創(chuàng)始人除了向周圍親朋好友籌集資金外，很難吸引其他投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。其次，很多科技型中小企業(yè)缺乏專業(yè)的管理方式，沒有專業(yè)會(huì)計(jì)人員對(duì)公司經(jīng)營狀況進(jìn)行規(guī)范記錄，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況混亂，不能向外界提供完整的財(cái)務(wù)報(bào)表和信息資料，使投資者難以對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面評(píng)估。再次，部分科技型中小企業(yè)存在嚴(yán)重的信用問題，為了籌集資金可能會(huì)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，或者不及時(shí)償還債務(wù)，甚至存在逃債、賴債的觀念。最后，科技型中小企業(yè)的規(guī)模相對(duì)較小，土地、房產(chǎn)等固定資產(chǎn)數(shù)量少而無形資產(chǎn)比重較高，缺少足夠的抵押物，導(dǎo)致銀行或其他金融機(jī)構(gòu)不愿意為其提供貸款[3]。

（二）企業(yè)與銀行間信息不對(duì)稱

科技型中小企業(yè)和銀行之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題[4]。企業(yè)可以根據(jù)公開途徑去了解銀行的貸款政策等信息，但由于需要貸款的科技型中小企業(yè)的數(shù)量多且財(cái)務(wù)制度不健全，導(dǎo)致銀行不能全面掌握企業(yè)信息，不能對(duì)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景進(jìn)行合理估計(jì)。銀行等金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款時(shí)需要對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、抵押物以及擔(dān)保人情況進(jìn)行信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，科技型中小企業(yè)貸款金額不高，但銀行的審批和發(fā)放程序卻并不因此減少，企業(yè)與銀行間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致銀行放貸成本高漲[5]。相比之下，由于大型企業(yè)財(cái)務(wù)制度健全，企業(yè)與銀行間的信息不對(duì)稱相對(duì)較低，銀行更愿意把資金貸給經(jīng)營狀況良好、信用等級(jí)高、財(cái)務(wù)報(bào)表健全的大型企業(yè)。

（三）政策支持力度有限

盡管我國政府非常重視科技型中小企業(yè)發(fā)展，但對(duì)企業(yè)融資的政策支持力度仍然非常有限，缺少專門為科技型中小企業(yè)融資所設(shè)立的政策性金融機(jī)構(gòu)。相反，在許多發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，如美國、日本等都專門設(shè)有政策性金融機(jī)構(gòu)為科技型中小企業(yè)提供資金支持。同時(shí)，我國政府對(duì)于科技型中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠扶持力度仍然不夠，部分企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)較重，不利于科技型中小企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。此外，我國促進(jìn)科技型中小企業(yè)發(fā)展的配套法律法規(guī)并不完善，雖然早在2003年頒布了《中小企業(yè)促進(jìn)法》，但在金融、信貸、財(cái)政等方面仍存在許多不足，不能有效幫助和指導(dǎo)企業(yè)開展融資。近年來，我國日益活躍的民間資本豐富了科技型中小企業(yè)的融資渠道，但由于缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，企業(yè)進(jìn)行民間融資時(shí)面臨一定的金融風(fēng)險(xiǎn)和欺詐問題。

三、新三板助推科技型中小企業(yè)融資的優(yōu)勢(shì)

（一）促進(jìn)企業(yè)規(guī)范發(fā)展

科技型中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌時(shí)，要求具有健全的公司治理結(jié)構(gòu)，科技型中小企業(yè)為了達(dá)到新三板掛牌目標(biāo)，就會(huì)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部工作的調(diào)整與管理，完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范發(fā)展。企業(yè)在新三板成功掛牌之后，需要根據(jù)證券公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)的要求進(jìn)行信息披露，這將使科技型中小企業(yè)的財(cái)務(wù)信息更加透明，有利于規(guī)范企業(yè)自身的財(cái)務(wù)制度，并吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者?？萍夹椭行∑髽I(yè)掛牌新三板后進(jìn)行財(cái)務(wù)和各項(xiàng)信息披露的同時(shí)，也有助于企業(yè)擴(kuò)大知名度，提高社會(huì)公眾形象。此外，企業(yè)在新三板掛牌有助于吸引科技創(chuàng)新型人才向本企業(yè)聚集，而且新三板掛牌也增強(qiáng)了企業(yè)股權(quán)的流動(dòng)性，有助于企業(yè)通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提高員工凝聚力，留住企業(yè)發(fā)展所需的核心人才。

（二）拓寬企業(yè)融資渠道

科技型中小企業(yè)的原融資渠道主要是銀行等金融機(jī)構(gòu)，但由于信息不對(duì)稱使得企業(yè)融資困難，掛牌新三板后有助于企業(yè)提高信息披露程度，減少信息不對(duì)稱問題。而且，企業(yè)掛牌新三板后，能夠獲得更多的市場(chǎng)關(guān)注，吸引券商、風(fēng)險(xiǎn)投資等為企業(yè)進(jìn)行融資服務(wù)，極大地拓寬了企業(yè)的融資渠道。新三板市場(chǎng)主要采取定向股權(quán)融資的方式，企業(yè)掛牌新三板后可以向特定對(duì)象增發(fā)股票，滿足企業(yè)的融資需求。并且，新三板掛牌提高了企業(yè)股權(quán)的流動(dòng)性，使股權(quán)成為很好的抵押物，有利于企業(yè)通過股權(quán)質(zhì)押來獲得信貸融資，大大改善了科技型中小企業(yè)在向金融機(jī)構(gòu)融資時(shí)缺乏有效抵押物的問題。此外，科技型中小企業(yè)在主辦券商的持續(xù)督導(dǎo)下，對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)律和各項(xiàng)法規(guī)的認(rèn)識(shí)更加全面，為以后企業(yè)進(jìn)入主板市場(chǎng)融資奠定夯實(shí)的基礎(chǔ)。

（三）政府政策大力支持

新三板市場(chǎng)是我國政府為了改善科技型中小企業(yè)融資難問題，搭建的一個(gè)連接科技型中小企業(yè)和投資者的股權(quán)交易平臺(tái)，使企業(yè)在不能上市的情況下也能通過掛牌新三板來進(jìn)行股權(quán)的公開轉(zhuǎn)讓和融資。為了鼓勵(lì)科技型中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌融資，許多地方政府配套出臺(tái)了促進(jìn)中小企業(yè)掛牌融資的優(yōu)惠政策[6]。例如，對(duì)企業(yè)的掛牌費(fèi)用給予一定的財(cái)政補(bǔ)貼以降低掛牌成本，在企業(yè)成功掛牌后給予一定金額的獎(jiǎng)勵(lì)，開辟擬掛牌企業(yè)的綠色服務(wù)通道等。

四、完善新三板助推我國科技型中小企業(yè)融資的政策建議

雖然新三板市場(chǎng)為我國科技型中小企業(yè)融資提供了新渠道，但是由于新三板市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，仍需在如下方面進(jìn)一步完善。

（一）完善做市商制度

我國新三板市場(chǎng)仍然處于建設(shè)初期階段，提高市場(chǎng)流動(dòng)性是當(dāng)前亟需解決的一大難題。做市商制度從推行以來，在提高市場(chǎng)流動(dòng)性上發(fā)揮了重要作用，但仍需要進(jìn)一步完善。首先，要完善市場(chǎng)監(jiān)管體系，監(jiān)管部門要做到嚴(yán)格執(zhí)法，加強(qiáng)對(duì)做市商交易制度下市場(chǎng)參與者的教育和管理，對(duì)虛假披露、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為采取嚴(yán)格監(jiān)控措施，完善責(zé)任追究機(jī)制。做市商應(yīng)健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系，包括結(jié)算管理、財(cái)務(wù)管理等制度，并建立內(nèi)部稽核制度，定期不定期的進(jìn)行內(nèi)部審核，提高做市水平[7]。其次，要放寬做市商準(zhǔn)入要求，擴(kuò)大做市商的數(shù)量，增加做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)力，從而進(jìn)一步提高做市商的能力和水平，提升新三板市場(chǎng)的整體估值水平。最后，改革交易制度，目前新三板市場(chǎng)制度建設(shè)不完善，交易規(guī)則存在漏洞，應(yīng)改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，逐步推行做市商與競(jìng)價(jià)交易相結(jié)合的混合交易制度[8]。

（二）制定新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制

隨著掛牌新三板的企業(yè)越來越多，企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r也不盡相同，部分企業(yè)經(jīng)過發(fā)展后，雖然滿足上市的條件，但是也只能和普通企業(yè)一樣，通過申請(qǐng)IPO才能上市，程序繁瑣而且等待時(shí)間較長。我國各層次資本市場(chǎng)之間應(yīng)該建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，搭建一個(gè)新三板市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的“綠色通道”，使掛牌新三板的企業(yè)在達(dá)到主板、創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可以直接申請(qǐng)?jiān)谥靼寤騽?chuàng)業(yè)板上市，提升掛牌新三板企業(yè)上市審核速度，降低企業(yè)上市成本，激發(fā)科技型中小企業(yè)進(jìn)入新三板市場(chǎng)掛牌的積極性[9]。并且，轉(zhuǎn)板機(jī)制有利于解決新三板企業(yè)更高的融資需求，為優(yōu)質(zhì)的科技型中小企業(yè)提供更加廣闊的融資平臺(tái)，促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。到目前為止，我國新三板市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)板的企業(yè)超過250家，面對(duì)越來越多的掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板需求，制定新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制已成為大勢(shì)所趨。

（三）加強(qiáng)企業(yè)信息披露

與場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)相比，新三板市場(chǎng)的信息披露采用最低披露要求，即企業(yè)自愿披露原則。許多企業(yè)在“自愿”的原則下采取“不報(bào)，少報(bào)”等行為，使得企業(yè)披露的信息過于簡單，對(duì)于年報(bào)和半年報(bào)的報(bào)告內(nèi)容不夠具體，增加了信息的不對(duì)稱性[10]。這將有可能降低市場(chǎng)投資者的投資意愿，最終損害科技型中小企業(yè)自身的利益。由于新三板市場(chǎng)的特殊性，在信息披露上不可能象場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)那樣嚴(yán)格，為了更加規(guī)范掛牌企業(yè)信息披露內(nèi)容，提高企業(yè)信息透明度，應(yīng)在廣泛征求并吸收市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)意見的基礎(chǔ)上，對(duì)信息披露進(jìn)行差異化安排，不斷完善新三板市場(chǎng)的信息披露體系，促進(jìn)掛牌企業(yè)健康發(fā)展。

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[3]侯富強(qiáng)，黃惠意，2014.我國新三板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀與中小企業(yè)融資分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)（6）.

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（責(zé)任編輯：C 校對(duì)：T）

F832.51

A

1004-2768（2017）08-0039-03

2017-05-31

教育部人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“稅收優(yōu)惠激勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新的傳導(dǎo)路徑及其績效評(píng)估”（16YJC630091）；2016年杭州電子科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)生科研立項(xiàng)項(xiàng)目；杭州電子科技大學(xué)研究生科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目“審計(jì)質(zhì)量影響科技創(chuàng)新稅收優(yōu)惠政策的實(shí)施效應(yīng)嗎？”（CXJJ2017005）

高媛（1992-），女，河南信陽人，杭州電子科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：公司財(cái)務(wù)與管理。