我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效研究

朱興恩

[摘 要] 隨著經(jīng)濟(jì)全球化和現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷改革，公司治理結(jié)構(gòu)越來越成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)。公司治理結(jié)構(gòu)問題的核心在于保證科學(xué)、合理的公司決策，實(shí)現(xiàn)并提高公司績效。上市公司整體業(yè)績好壞與良好的公司治理結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)和提高公司績效，就必須進(jìn)一步完善和優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)。根據(jù)目前我國上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其對公司績效的影響，提出建議：適度減持國有股比例，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)；積極優(yōu)化董事會治理結(jié)構(gòu)，提高董事會治理效率；優(yōu)化經(jīng)理層激勵(lì)機(jī)制，提高經(jīng)理層經(jīng)營管理能力。

[關(guān)鍵詞] 上市公司；公司治理結(jié)構(gòu)；公司績效

[中圖分類號] F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] B

[文章編號] 1009-6043（2017）04-0147-03

一、引言

當(dāng)今世界，經(jīng)濟(jì)全球化不斷深化，現(xiàn)代企業(yè)制度不斷改革，通過不斷變革和演變，最終形成所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離的現(xiàn)代公司制度。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的性質(zhì)決定了所有者既要對經(jīng)營者進(jìn)行有效的制約，以防止經(jīng)營者為了自身利益損害所有者利益，同時(shí)，又要不斷對經(jīng)營者進(jìn)行激勵(lì)，促使他們創(chuàng)造更多的利益，以達(dá)到所有者利益最大化的目的。因此，需要在所有者與經(jīng)營者之間建立科學(xué)有效的公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而來平衡這種矛盾。

公司績效主要體現(xiàn)在公司經(jīng)營的業(yè)績和效率，它反映公司的經(jīng)營效果。然而，公司存在的目的是為其相關(guān)利益主體提供各種利益，因此，公司績效也可以說是公司滿足其相關(guān)利益主體各種利益要求的程度（效果和效率），是公司進(jìn)行一切經(jīng)營活動的宗旨。公司治理能夠通過規(guī)范股東、董事會和管理層的行為，對公司內(nèi)部及外部的各種利益沖突進(jìn)行協(xié)調(diào)制衡[1]。

從上市公司績效的實(shí)現(xiàn)角度出發(fā)，公司治理結(jié)構(gòu)主要包括兩大方面：一是內(nèi)部控制和監(jiān)督機(jī)制，具體為股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層等，屬于內(nèi)部系統(tǒng)；二是外部支持和約束機(jī)制，具體為外部利益相關(guān)者，如公司債權(quán)人、各類社會組織、國家行政機(jī)關(guān)等。屬于外部系統(tǒng)?？梢姡局卫斫Y(jié)構(gòu)存在的目的在于保證公司科學(xué)決策，有效行使法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，理順各方面的權(quán)責(zé)關(guān)系，提高公司的運(yùn)行效率和管理效益，實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者利益最大化。

二、我國上市公司治理結(jié)構(gòu)及其對公司績效的影響

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是上市公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，它對上市公司治理結(jié)構(gòu)的組織形式、模式選擇及治理效率都有重要的影響。我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是按投資主體的所有制性質(zhì)來設(shè)計(jì)的，主要包括國有股、法人股、流通股等。雖然我國上市公司在上市地點(diǎn)、股本規(guī)模、行業(yè)屬性、股東數(shù)量等方面存在著很大差異，但大部分股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出以下特征：一是國有股股權(quán)和法人股股權(quán)處于控股地位；二是我國上市公司第一大股東的股權(quán)性質(zhì)以國有股股權(quán)居多，法人股次之；三是我國多數(shù)上市公司第一大股東與第二大股東持股份額的平均比值（即Z指標(biāo)）較高，體現(xiàn)了較高股權(quán)集中度，即所謂的“一股獨(dú)大”。

2.股權(quán)性質(zhì)與公司績效

股東經(jīng)營管理公司的效率與股東身份相關(guān)。不同的股權(quán)性質(zhì)決定了不同的利益主體，不同的利益主體決定了不同的目標(biāo)和行為，不同的目標(biāo)和行為又以不同的方式影響公司的運(yùn)作，進(jìn)而影響到公司績效。國有股的所有權(quán)屬于國家，國家委托國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或部門行使經(jīng)營權(quán)。因此，國有股東存在著較為嚴(yán)重的代理問題，所有者的權(quán)能嚴(yán)重弱化，使得代理問題尤為突出[2]。這樣，就迫使政府對上市公司采取一些相應(yīng)的行政干預(yù)，政企難以有效分離，內(nèi)部監(jiān)控也會因?yàn)檎袨榈囊攵兊貌环€(wěn)定，使各方的制衡關(guān)系失去了平衡。這一切都不利于公司績效的實(shí)現(xiàn)和提高。

法人股一方面股東主體明確，另一方面股東代表一般都具有專業(yè)知識和較高的管理能力，對市場經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)運(yùn)作也比較熟悉，因此，一般情況下能作出科學(xué)的經(jīng)營管理決策。但是，當(dāng)法人股所占比重過高時(shí)，代表法人的強(qiáng)大經(jīng)營者集團(tuán)控制了企業(yè)，容易使股東大會流于形式；同時(shí)，也存在不少法人持股的目的變成了利用上市公司進(jìn)行“圈錢”，最終造成公司績效的實(shí)現(xiàn)和提高得不到重視。

3.股權(quán)集中度與公司績效

如果資本市場的發(fā)展不夠成熟、不夠完善，那么，股權(quán)集中度過高，就會對公司績效產(chǎn)生不利影響，主要表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面：

（1）大股東占款嚴(yán)重。大股東利用其控制地位進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，隨意占用公司資金。上市公司資金被大股東長期占用，不但會給上市公司帶來潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且會影響上市公司的資本運(yùn)作，從而嚴(yán)重影響到上市公司的正常經(jīng)營，加大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致一些上市公司績效不斷下滑。

（2）國有股一股獨(dú)大表現(xiàn)突出。我國上市公司中大部分是國有企業(yè)，其大股東都是國家，國家委派官員對企業(yè)行使國有股東的權(quán)利，但是作為國有資本出資人代表的政府官員并非企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，于是有些官員就會利用手中的廉價(jià)股票權(quán)，根據(jù)自身的利益選擇經(jīng)營者[3]?？梢?，公司績效在這樣的情況下成了這種機(jī)制中的犧牲品。

（二）董事會與公司績效

在公司治理結(jié)構(gòu)中，存在股東大會、董事會和經(jīng)理層三者之間的制衡關(guān)系。董事會既是股東大會的代理人，又是經(jīng)理層的委托人，在公司治理結(jié)構(gòu)中處于核心地位，對公司績效發(fā)揮著根本性作用。

1.董事會規(guī)模與公司績效

上市公司董事會人數(shù)較為合理的分布及較為適中的人數(shù)，可以在保證董事會決策科學(xué)性的基礎(chǔ)上，提高董事會的運(yùn)作效率，進(jìn)而提高公司績效。

其實(shí)，董事會人數(shù)過多或過少對公司績效都會產(chǎn)生不利影響。人數(shù)過多造成董事會功能的紊亂，人數(shù)過少又會造成董事會功能的限制。因此，在特定條件下，可能存在一個(gè)最優(yōu)的董事會規(guī)模，使公司績效達(dá)到最大。最優(yōu)的董事會規(guī)模應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)出這樣三個(gè)方面的特征：首先，董事會成員間溝通與協(xié)調(diào)比較容易。對公司重大問題和事項(xiàng)進(jìn)行決策時(shí)不存在理解的偏頗和思路的混亂，使決策科學(xué)合理，效率高效快速。其次，董事會規(guī)模應(yīng)能使董事會以較低的治理成本獲得較高的治理收益，使企業(yè)獲得最大公司績效。最后，只有在董事會成員中不存在“搭便車”動機(jī)的情況下，董事會的作用才能得到很好的發(fā)揮。

2.獨(dú)立董事與公司績效

獨(dú)立董事具有三方面的基本特征：一是與上市公司沒有任何股權(quán)關(guān)系；二是中小股東的“代言人”；三是獨(dú)立性。其中獨(dú)立性是獨(dú)立董事發(fā)揮作用的關(guān)鍵因素。獨(dú)立董事起到了監(jiān)督、咨詢和紐帶的作用。所以，獨(dú)立董事在董事會中具有特殊的地位，對上市公司的內(nèi)部監(jiān)督和公司績效的提高起到了積極的作用。

對公司績效的影響主要取決于獨(dú)立董事作用的發(fā)揮。第一，獨(dú)立董事只有提高董事會的出勤率，積極參與董事會會議，自覺履行職責(zé)，才能更好地了解上市公司的經(jīng)營情況，使自己提出的意見更加具有參考性和客觀性，發(fā)揮獨(dú)立董事的作用；第二，獨(dú)立董事既要了解外部的大環(huán)境，又要熟知公司的核心業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮管理經(jīng)驗(yàn)和決策智能；第三，獨(dú)立董事能夠通過參加董事會對重大經(jīng)營決策行使表決權(quán)，加強(qiáng)對經(jīng)理層的有效監(jiān)督，包括事前監(jiān)督和事中監(jiān)督。這樣一來，就能夠很好的監(jiān)督?jīng)Q策層正確科學(xué)決策和管理層高效優(yōu)化經(jīng)營、促進(jìn)公司績效的實(shí)現(xiàn)和提高、維護(hù)公司和廣大公眾投資者的利益。

（三）經(jīng)理層與公司績效

在公司治理結(jié)構(gòu)中，經(jīng)理層執(zhí)行具體的經(jīng)營管理事務(wù)，比其他任何環(huán)節(jié)都更了解公司整體的經(jīng)營狀況和業(yè)績情況，在公司經(jīng)營管理和公司績效實(shí)現(xiàn)與提高過程中，經(jīng)理層的地位舉足輕重。要確保經(jīng)理層能夠以股東利益最大化為目標(biāo)、以實(shí)現(xiàn)和提高公司績效為使命，就必須通過一種合理有效的激勵(lì)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。

1.經(jīng)理層薪酬與公司績效

通過對經(jīng)理層的激勵(lì)，可以使經(jīng)理層的個(gè)人利益與公司利益緊密聯(lián)系在一起，具體的激勵(lì)方式主要是對經(jīng)理層薪酬的設(shè)計(jì)，通過薪酬設(shè)計(jì)來直接影響經(jīng)理層的行為，使經(jīng)理層的行為目標(biāo)盡可能地與公司股東目標(biāo)趨同。其實(shí)，經(jīng)理層薪酬和公司績效的關(guān)系可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)中最普遍的“機(jī)會成本”和“預(yù)期”來解釋。經(jīng)理層薪酬的提高，意味著他們不干此工作的機(jī)會成本提高。于是，經(jīng)理層為了保持這份工作、維持高收入，就會努力工作；另外，在實(shí)際工作中，公司也會根據(jù)公司績效情況決定經(jīng)理層薪酬中的變動部分，由于預(yù)期只要提高公司績效就可以增加報(bào)酬，經(jīng)理層就會努力工作，隨之產(chǎn)生公司績效的提高。但是，經(jīng)理層薪酬的提高需要兩個(gè)限制的條件：一是一旦薪酬或業(yè)績?nèi)蝿?wù)確定，經(jīng)理層將按自己的利益來決定；二是薪酬的提高以達(dá)到經(jīng)理層愿意為公司努力工作的、剛剛夠多的程度為限，這也是很關(guān)鍵的一點(diǎn)。

2.高管持股與公司績效

上市公司高級管理者通過合理的方式持股，能有效地解決上市公司存在的委托代理問題以及公司經(jīng)理層的激勵(lì)問題，使公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)達(dá)到統(tǒng)一，從而有助于公司績效的提高。

從高管持股比例來看，高管持股會產(chǎn)生兩種效應(yīng)：一種是利益趨同效應(yīng)。即隨著高管持股的提高，對高管具有激勵(lì)作用，高管追求的效應(yīng)會與股東趨同一致，從而提高公司績效；另一種是壕溝防守效應(yīng)。即隨著高管持股的提高，高管對公司的控制力不斷增強(qiáng)，進(jìn)而高管可以在更大范圍內(nèi)追求個(gè)人利益，從而阻礙公司績效的提高。

以激勵(lì)為主要目的高管持股方案，應(yīng)賦予高管適度較少股權(quán)；而以股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化為主要目的的高管持股方案，應(yīng)賦予高管適度較多股權(quán)。這樣可以讓利益趨同效應(yīng)在公司治理中占據(jù)主導(dǎo)地位，減少壕溝防守效應(yīng)所帶來的負(fù)面作用，提高公司績效。

三、對策和建議

（一）適度減持國有股比例，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

上市公司要著遠(yuǎn)于長遠(yuǎn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。目前，規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)，對集中度較高的股權(quán)進(jìn)行分散，對股權(quán)資源進(jìn)行優(yōu)化配置，特別是降低國有股權(quán)的比重，達(dá)到適度程度，改善所有制結(jié)構(gòu)，改變行政強(qiáng)制股權(quán)集中，從根本上解決股權(quán)流通性分割、國有股“一股獨(dú)大”、所有者缺位等問題。從而真正實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作市場化，真正政企分開，真正完善和優(yōu)化我國上市公司治理結(jié)構(gòu)。但是，考慮到我國證券市場還相對不發(fā)達(dá)、國家民族工業(yè)的發(fā)展離不開國家股權(quán)的參與等國情，一些基礎(chǔ)性、關(guān)注國計(jì)民生的行業(yè)和公司，國家必須控股?；谝陨蟽煞矫娴膬?nèi)容，上市公司必須適度地、有步驟地減持國有股。

在具體組織實(shí)施國有股減持時(shí)，筆者認(rèn)為至少應(yīng)該遵循如下幾方面的原則：

1.以大局為重

減持國有股比例應(yīng)該從國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展與調(diào)整、國有資產(chǎn)活力與功能、加快市場經(jīng)濟(jì)體制的完善等大局著眼，而不應(yīng)該從利益得失（尤其不應(yīng)該從地方政府的利益的得失）的角度考慮政策選擇。

2.注重國有股減持的方式和可操作性

國有股間接入市流通有利于回避諸多難點(diǎn)，同時(shí)也有利于保障投資者的利益，因此是一種較具操作性的減持方式。

3.讓利于民

國有股減持價(jià)格的確定應(yīng)重點(diǎn)考慮證券市場的長期健康發(fā)展，必要時(shí)應(yīng)讓利于民，應(yīng)盡可能保持市場信心，保護(hù)中小投資者的利益，防止股市出現(xiàn)大的波動，避免社會震蕩。

（二）積極優(yōu)化董事會治理結(jié)構(gòu)，提高董事會治理效率

在上市公司治理結(jié)構(gòu)中，董事會機(jī)制發(fā)揮著承上啟下的關(guān)鍵作用。一方面要決策公司經(jīng)營方針和戰(zhàn)略，對股東大會負(fù)責(zé)；另一方面要對經(jīng)營者的經(jīng)營管理行為進(jìn)行領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)督。因此要保證我國上市公司董事會充分發(fā)揮其功能，完善和優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)，就必須積極優(yōu)化董事會治理結(jié)構(gòu)，提高董事會的治理效率。

1.健全董事會結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化董事會責(zé)任

（1）保持合理的董事會規(guī)模，使董事會規(guī)模適合公司實(shí)際，與公司資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)務(wù)相匹配，不要為追求形式或獲得某種效應(yīng)而任意增減董事會人數(shù)，也盡量不要受董事長偏好的影響；（2）根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合公司實(shí)際情況，在董事會中設(shè)立下屬專業(yè)委員會，如戰(zhàn)略委員會、薪酬委員會、審計(jì)委員會等，提高決策水平，完善治理機(jī)制。

2.強(qiáng)化獨(dú)立董事獨(dú)立性，充分發(fā)揮獨(dú)立董事作用

（1）設(shè)置適當(dāng)?shù)莫?dú)立董事比例，提高董事會的治理效率。（2）提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性和客觀性，增強(qiáng)董事之間的溝通與協(xié)調(diào)，并充分發(fā)揮獨(dú)立董事專家性質(zhì)的決策能力、監(jiān)控能力和對外聯(lián)絡(luò)等方面的優(yōu)勢；（3）通過相關(guān)法律法規(guī)保證履行獨(dú)立董事的職責(zé)所需要的時(shí)間和精力，以及明確獨(dú)立董事的法律責(zé)任，并建立起對獨(dú)立董事的法律保障制度。

（三）優(yōu)化經(jīng)理層激勵(lì)機(jī)制，提高經(jīng)理層經(jīng)營管理能力

1.加強(qiáng)經(jīng)理層薪酬激勵(lì)

（1）經(jīng)理層薪酬與公司績效掛鉤。將經(jīng)理層的薪酬分為兩部分，一部分為他們提供相對固定的保險(xiǎn)收入，這一部分一般情況沒有激勵(lì)效果；另一部分與公司績效掛鉤，形成變動的、靈活的報(bào)酬，這樣實(shí)現(xiàn)了經(jīng)理層的利益與公司的利益相結(jié)合；（2）建立經(jīng)理層薪酬激勵(lì)實(shí)施機(jī)制。科學(xué)合理地評價(jià)經(jīng)理層的經(jīng)營成果，由具有相對獨(dú)立性的機(jī)構(gòu)客觀決定經(jīng)理層薪酬，并引入監(jiān)督機(jī)制，對經(jīng)理層薪酬的實(shí)施過程進(jìn)行監(jiān)督。

2.客觀、正確對待經(jīng)理層持股

（1）經(jīng)理層持股后，成為公司股東，于是經(jīng)理層具有了雙重身份，從而有效地解決委托人（股東）與代理人（經(jīng)理層）之間目標(biāo)不一致的問題，道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生也將得到防范，同時(shí)彌補(bǔ)了經(jīng)理層薪酬激勵(lì)短期性的缺陷，公司的長遠(yuǎn)發(fā)展將得到重視；（2）上市公司經(jīng)理層持股，還可以降低信息不對稱，有利于提高業(yè)績預(yù)告信息質(zhì)量[4]，同時(shí)還可以最大限度地發(fā)揮股權(quán)的長期激勵(lì)效果，促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善和優(yōu)化。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]楊鑫，李明輝.公司治理、法治環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2016（9）：77

[2]葉陳剛，裘麗，張立娟.公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)財(cái)務(wù)績效[J].審計(jì)研究，2016（2）：104

[3]郎咸平.公司治理[M].北京：社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2004：364

[4]饒水林.經(jīng)理層持股、經(jīng)理層履歷與業(yè)績預(yù)告[J].財(cái)會月刊，2016（33）：49

[責(zé)任編輯：史樸]