企業(yè)“新三板”市場(chǎng)融資問(wèn)題分析

郭明星

摘要：“新三板”市場(chǎng)的建立及擴(kuò)容政策的實(shí)施，為中小企業(yè)融資提供了平臺(tái)。文章介紹了太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場(chǎng)上的融資現(xiàn)狀，分析了存在的問(wèn)題，并為其在“新三板”市場(chǎng)上能夠更好融資提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：太原高新區(qū) 新三板 融資

一、太原高新區(qū)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）太原高新區(qū)的設(shè)立與發(fā)展。太原高新區(qū)成立于1991年7月，1992年11月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成為國(guó)家級(jí)高新區(qū)，它是全國(guó)83個(gè)高新區(qū)之一，也是山西省唯一的國(guó)家級(jí)高新區(qū)。截至2016年11月30日太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”的概況如表1所示。

目前，太原高新區(qū)共有各類(lèi)入?yún)^(qū)企業(yè)3 700余家，其中高新技術(shù)企業(yè)215家，占全省的30%；電子信息技術(shù)企業(yè)813家，其中軟件企業(yè)占全省的60%；文化創(chuàng)意企業(yè)243家，其中動(dòng)漫游戲企業(yè)有45家，占全省的90%。根據(jù)科技部最新的國(guó)家高新區(qū)評(píng)價(jià)結(jié)果，太原高新區(qū)在全國(guó)國(guó)家級(jí)高新區(qū)中綜合排名第42位。

（二）太原高新區(qū)爭(zhēng)取進(jìn)入“新三板”擴(kuò)容示范區(qū)。自2013年“新三板”擴(kuò)容政策出臺(tái)以來(lái)，太原高新區(qū)就開(kāi)始著手區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)完善、政策扶持等事宜，為爭(zhēng)取進(jìn)入“新三板”擴(kuò)容示范區(qū)而努力。高新區(qū)管委會(huì)專(zhuān)門(mén)組織人員對(duì)成熟產(chǎn)業(yè)區(qū)進(jìn)行調(diào)研，借鑒它們的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，完善區(qū)內(nèi)不足，同時(shí)積極與中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行“新三板”公司方面的洽談，并與具有“新三板”主辦券商資格的證券公司進(jìn)行溝通合作。目前，太原高新區(qū)已與申萬(wàn)宏源證券、山西證券、西南證券、華福證券、華龍證券、中信建投證券、東吳證券等7家券商達(dá)成合作協(xié)議，針對(duì)區(qū)內(nèi)符合“新三板”上市條件的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行跟蹤服務(wù)，完善其公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)掛牌指導(dǎo)。從企業(yè)優(yōu)勢(shì)、地理環(huán)境優(yōu)勢(shì)和發(fā)展優(yōu)勢(shì)等多方面來(lái)看，太原高新區(qū)已經(jīng)達(dá)到申請(qǐng)擴(kuò)容進(jìn)入“新三板”國(guó)家高新區(qū)的硬件要求。截至2016年11月30日，太原高新區(qū)“新三板”掛牌企業(yè)情況如表2所示。

二、太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場(chǎng)的融資現(xiàn)狀

截至2016年11月30日，太原高新區(qū)內(nèi)成功掛牌“新三板”的企業(yè)共11家，相對(duì)于太原高新區(qū)內(nèi)215家高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)占比較低。這11家企業(yè)中，8家企業(yè)采用了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，另外眾至誠(chéng)、山大合盛、三合盛3家企業(yè)采用了協(xié)議轉(zhuǎn)做市轉(zhuǎn)讓的方式，其中眾志誠(chéng)做市起始日為2016年9月30日，做市券商有17家，山大合盛做市起始日為2015年9月15日，做市券商有2家，三合盛做市起始日為2015年5月28日，做市券商有2家。自2016年6月27日全國(guó)股轉(zhuǎn)公司正式對(duì)掛牌公司實(shí)施分層管理以來(lái)，眾至誠(chéng)、中綠環(huán)保等2家企業(yè)處于創(chuàng)新層級(jí)。

“新三板”市場(chǎng)上共有47家會(huì)計(jì)師事務(wù)所，1 025家律師事務(wù)所。太原高新區(qū)11家掛牌企業(yè)只聘請(qǐng)了會(huì)計(jì)師事務(wù)所7家，律師事務(wù)所9家。這11家企業(yè)中，有3家提出了定增預(yù)案，其中山大合盛和民基生態(tài)為了補(bǔ)充流動(dòng)資金而向大股東、機(jī)構(gòu)投資者、境內(nèi)自然人提出的以現(xiàn)金方式定向增資的方案均遭到停止實(shí)施，泰和鑫為了項(xiàng)目融資向大股東、境內(nèi)自然人提出的以現(xiàn)金方式定向增資的方案由股東大會(huì)同意實(shí)施，并于2016年9月27日實(shí)施。

關(guān)于重大事項(xiàng)方面，這11家企業(yè)中，三合盛、科達(dá)自控、鼎隆智裝3家企業(yè)存在股權(quán)質(zhì)押，其中三合盛將其總股本的23.60%用于質(zhì)押，質(zhì)押期限為自在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)結(jié)算”）辦理完成出質(zhì)登記手續(xù)之日起至特定債務(wù)全部履行完畢之日止，質(zhì)押股份用于向中國(guó)光大銀行股份有限公司太原分行申請(qǐng)授信額度人民幣500萬(wàn)元，質(zhì)押權(quán)人為中國(guó)光大銀行股份有限公司太原分行，質(zhì)押權(quán)人與質(zhì)押股東不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，質(zhì)押股份已在中國(guó)結(jié)算辦理質(zhì)押登記。科達(dá)自控將其總股本的2.78%用于質(zhì)押，質(zhì)押期限為2016年7月28日起至2017年7月27日止，質(zhì)押股份用于貸款，質(zhì)押權(quán)人為晉商銀行股份有限公司太原高新區(qū)科技支行，質(zhì)押權(quán)人與質(zhì)押股東不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。鼎隆智裝將其3 300 000股質(zhì)押給山西致誠(chéng)傳播有限公司，2015年12月22日已解除質(zhì)押，并在中國(guó)結(jié)算北京分公司辦理了解除證券質(zhì)押登記的相關(guān)手續(xù)，質(zhì)押登記解除日為2016年2月29日。

新唐設(shè)計(jì)有一份合同出現(xiàn)了糾紛涉及民事訴訟案件，目前該案件已經(jīng)開(kāi)庭審理但尚未開(kāi)庭宣判。2012年7月，新唐設(shè)計(jì)與山西省第二建筑工程公司簽訂了《產(chǎn)品供銷(xiāo)合同》，合同約定，福山煤業(yè)公司作為購(gòu)貨單位全權(quán)委托山西省第二建筑工程公司向新唐設(shè)計(jì)采購(gòu)合同項(xiàng)目下的有關(guān)設(shè)備和材料，合同簽訂后，新唐設(shè)計(jì)按照合同約定供貨，然而福山煤業(yè)公司未能按照合同約定支付貨款。經(jīng)多次協(xié)商未果，新唐設(shè)計(jì)已于2014年11月向浮山縣人民法院提起訴訟，要求福山煤業(yè)公司支付拖欠其的工程款及利息共計(jì)1 962 339.36元并承擔(dān)全部訴訟費(fèi)用。

三合盛存在違規(guī)行為，由于未及時(shí)披露公司重大事項(xiàng)而受到全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的處罰。山大合盛也存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系，但是它及時(shí)披露了公司的重大事項(xiàng)。

這11家企業(yè)中，只有中綠環(huán)保采取了股權(quán)激勵(lì)方式，其具體實(shí)施明細(xì)如下：激勵(lì)方式為股東轉(zhuǎn)讓股票；激勵(lì)數(shù)量為200萬(wàn)份；每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）為3元；證監(jiān)會(huì)行業(yè)屬于儀器儀表制造業(yè)。

從這11家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率平均值僅為35.52%，從總體上來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率偏低。

三、太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場(chǎng)融資中存在的問(wèn)題

課題組聚焦太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場(chǎng)上的融資問(wèn)題開(kāi)展數(shù)據(jù)跟蹤與分析，并采取走訪(fǎng)、座談研討的方式，了解專(zhuān)家、企業(yè)、券商對(duì)“新三板”市場(chǎng)融資問(wèn)題的看法。經(jīng)過(guò)跟蹤調(diào)研，發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個(gè)問(wèn)題。

（一）優(yōu)惠政策力度不足。2015年以來(lái)，太原市出臺(tái)了企業(yè)在“新三板”掛牌成功獎(jiǎng)勵(lì)165萬(wàn)元的政策，各所屬開(kāi)發(fā)區(qū)還要對(duì)企業(yè)進(jìn)行再獎(jiǎng)勵(lì)，極大地調(diào)動(dòng)了企業(yè)在“新三板”掛牌的積極性。為進(jìn)一步推進(jìn)全市“新三板”企業(yè)的掛牌工作，通過(guò)信息月報(bào)制度和調(diào)度例會(huì)制度，各縣（市、區(qū)）和開(kāi)發(fā)區(qū)跟進(jìn)企業(yè)登陸“新三板”的進(jìn)展，以幫助企業(yè)解決在上市過(guò)程中遇到的困難和問(wèn)題。但與其他省市相比，優(yōu)惠力度仍顯不足。

（二）中介機(jī)構(gòu)參與率低。券商通過(guò)投入自有資金成為中小企業(yè)的股東，中小企業(yè)在主板或創(chuàng)業(yè)板上市后，券商會(huì)通過(guò)賣(mài)出公司股票獲取利益，完成獲利、退出?，F(xiàn)階段，大多數(shù)券商都通過(guò)這樣一套流程入股需要掛牌的企業(yè)，以保證有發(fā)展前景的中小企業(yè)在“新三板”掛牌后可以順利融資，待企業(yè)上市之后再通過(guò)賣(mài)出股票的方式實(shí)現(xiàn)獲利退出，不僅保證了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也使自身獲得收益。

在企業(yè)掛牌“新三板”的過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)的作用不容忽視，更有甚者，券商在企業(yè)掛牌前以其自有資金注入企業(yè)，保證企業(yè)能在“新三板”順利掛牌。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中券商也不斷入股企業(yè)，成為企業(yè)股東。待企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)達(dá)到主板或者創(chuàng)業(yè)板上市要求后，券商會(huì)幫助企業(yè)轉(zhuǎn)板，最終達(dá)到上市目的。其重要性主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）盡職調(diào)查階段。中小型企業(yè)掛牌之前需找有資質(zhì)的主辦券商進(jìn)行掛牌相關(guān)準(zhǔn)備工作，在此階段，主辦券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)要針對(duì)擬掛牌企業(yè)的法律問(wèn)題、股份改制問(wèn)題等提出解決方案。（2）改制重組階段。各中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)改制重組過(guò)程中涉及的管理、財(cái)務(wù)、法律等諸多問(wèn)題相互合作，提出整改意見(jiàn)，以達(dá)到“新三板”的掛牌要求。（3）推薦掛牌階段。企業(yè)掛牌之后，主辦券商利用自身資源，通過(guò)定向增發(fā)、發(fā)行債券、擔(dān)保借款等方式幫助企業(yè)直接或者間接融資，保證企業(yè)的良好發(fā)展。在掛牌之后主辦券商仍然負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)的輔導(dǎo)與監(jiān)督等相關(guān)事務(wù)。例如，幫助企業(yè)尋找融資渠道，保證企業(yè)在“新三板”掛牌之后能順利融到更多資金，對(duì)企業(yè)年度報(bào)表進(jìn)行審核，上市融資的做市商，以及幫助解決戰(zhàn)略并購(gòu)重組的法律問(wèn)題等。

截至目前，在券商合作層面，相對(duì)于“新三板”市場(chǎng)中88家成熟券商中介機(jī)構(gòu)而言，太原高新區(qū)只與7家主辦券商達(dá)成了戰(zhàn)略合作協(xié)議，顯然比較少。另外，在會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所合作方面做的也還不夠。

（三）高新技術(shù)企業(yè)的自身情況。在“新三板”上市的兩個(gè)重要條件是：第一，依法設(shè)立且存續(xù)滿(mǎn)兩年。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算（即公司首先必須是股份制公司）。第二，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。通常情況下，主要是指企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占到總收入的70%以上，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占到利潤(rùn)總額的70%以上。目前，太原高新區(qū)內(nèi)有很大一部分高新技術(shù)企業(yè)仍屬于有限責(zé)任公司，未完成股份制改造，園區(qū)內(nèi)還有大批高新技術(shù)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比未達(dá)到“新三板”上市融資的要求。有的企業(yè)雖然滿(mǎn)足了這兩個(gè)重要條件，但是它們的融資目的沒(méi)有選好，如果是依托項(xiàng)目進(jìn)行融資比較容易，但如果只是為了滿(mǎn)足流動(dòng)性資金的需求而融資，就會(huì)比較困難。此外，太原高新區(qū)企業(yè)目前的融資模式主要是采用定向增發(fā)的直接融資，只有3家企業(yè)存在股權(quán)質(zhì)押的融資模式，目前還沒(méi)有企業(yè)采用發(fā)行公司債券、發(fā)行優(yōu)先股等融資模式。

四、推動(dòng)太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場(chǎng)融資的策略

為了提升太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場(chǎng)上的融資能力，本文針對(duì)高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場(chǎng)上的融資問(wèn)題，提出以下三點(diǎn)建議：

（一）發(fā)揮各級(jí)政府的引導(dǎo)作用。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，解決高新區(qū)內(nèi)企業(yè)對(duì)“新三板”的認(rèn)識(shí)盲點(diǎn)，做好“新三板”以及資本市場(chǎng)的宣傳普及工作，與區(qū)內(nèi)企業(yè)做好溝通工作，尤其是要引導(dǎo)企業(yè)正確認(rèn)識(shí)和防范各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，從而順應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，為高新區(qū)企業(yè)營(yíng)造一個(gè)健康的市場(chǎng)氛圍，使高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場(chǎng)的融資更加通暢。其次，加大政府優(yōu)惠政策力度，提高鼓勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)擬掛牌企業(yè)制定切實(shí)可行的優(yōu)惠方案。政府層面應(yīng)積極出臺(tái)相關(guān)支持政策，對(duì)當(dāng)?shù)馗咝驴萍紙@區(qū)提供貸款貼息、撥款補(bǔ)助、無(wú)償資助等補(bǔ)貼政策，支持更多的中小企業(yè)掛牌“新三板”實(shí)現(xiàn)融資。

目前我國(guó)資本市場(chǎng)在制度建設(shè)方面還存在很多問(wèn)題，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有較大差距，國(guó)家應(yīng)不斷完善相關(guān)掛牌、做市、轉(zhuǎn)板等“新三板”市場(chǎng)制度，兼顧公平和效率原則，提高我國(guó)“新三板”的發(fā)展速度和質(zhì)量，建議建立券商上市、融資、轉(zhuǎn)板的綠色通道。只有在國(guó)家的大力支持下，高新區(qū)企業(yè)在“新三板”的融資才能順利發(fā)展。

（二）加強(qiáng)高新區(qū)企業(yè)與其他機(jī)構(gòu)的合作。加強(qiáng)高等院校及科研機(jī)構(gòu)與企業(yè)的合作，充分發(fā)揮高新區(qū)的科技示范區(qū)作用，實(shí)現(xiàn)科技向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，充分利用網(wǎng)絡(luò)等先進(jìn)技術(shù)手段，逐步健全面向社會(huì)開(kāi)放的企業(yè)高新信息服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的透明化、規(guī)范化管理，充分調(diào)動(dòng)社會(huì)力量解決高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題。例如，高新區(qū)企業(yè)可以順應(yīng)目前的新形勢(shì)，參與大學(xué)“百校百題”應(yīng)用型創(chuàng)新課題（財(cái)稅領(lǐng)域）大賽，通過(guò)中國(guó)教育智庫(kù)幫助高新區(qū)企業(yè)解決一些實(shí)質(zhì)性的融資難題，高等院校也可以將財(cái)務(wù)理論知識(shí)應(yīng)用于企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，最終實(shí)現(xiàn)雙方共贏。

企業(yè)在“新三板”掛牌后，需要更多認(rèn)可它的投資者投入資金，在眾多投資者中應(yīng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)類(lèi)投資者的投資力度。另外，在機(jī)構(gòu)投資者的選定問(wèn)題上，如果同時(shí)有多家機(jī)構(gòu)投資者爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)股票，企業(yè)應(yīng)通過(guò)行業(yè)資源、渠道資源、業(yè)內(nèi)影響力等多個(gè)角度進(jìn)行篩選，從而選擇長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資伙伴。最主要的是，企業(yè)需謹(jǐn)慎簽訂對(duì)賭協(xié)議。當(dāng)投資者的投入比例達(dá)到一定規(guī)模后，可以派經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員到企業(yè)參與經(jīng)營(yíng)管理，為企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)，使企業(yè)能夠健康快速的發(fā)展，在“新三板”市場(chǎng)上得到更多投資者的認(rèn)可，使融資渠道更加暢通。

（三）提升高新區(qū)企業(yè)自身的綜合素質(zhì)。從企業(yè)方面來(lái)說(shuō)，無(wú)論“新三板”掛牌前后，企業(yè)的存在目的都是為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)以獲取利潤(rùn)。因此，企業(yè)在“新三板”掛牌后更應(yīng)該不斷研發(fā)創(chuàng)新，提升自身的綜合素質(zhì)。掛牌“新三板”的企業(yè)首先要進(jìn)行公司股份改制，在證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所的指導(dǎo)下，盡快完成股份制改造，不斷完善與加強(qiáng)公司治理的結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制體系，建立完善的現(xiàn)代化企業(yè)制度。此外，確認(rèn)企業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品，通過(guò)對(duì)各種財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，縮減企業(yè)非主營(yíng)業(yè)務(wù)的負(fù)面性，確立主營(yíng)業(yè)務(wù)，只有這樣，才能符合創(chuàng)業(yè)板主業(yè)單一突出的要求，有利于未來(lái)的轉(zhuǎn)板發(fā)展。

融資金額層面，資金需求不可盲目夸大，且融資的用途也要恰當(dāng)制定，資金投入與盈利預(yù)測(cè)均要切實(shí)可行；投資者引入層面，企業(yè)可以利用有限的定向增資名額為企業(yè)吸納更多的資源。此外，定向增發(fā)雖然一直是“新三板”最主要的融資模式，太原高新區(qū)內(nèi)的企業(yè)還可以開(kāi)拓“新三板”的多種融資新模式，比如，發(fā)行公司債券、發(fā)行優(yōu)先股、股權(quán)質(zhì)押等。S

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