淺談股指期貨首度松綁

摘要：2017年2月16日晚，中國金融期貨交易所發(fā)布的一條關(guān)于股指期貨松綁的消息刷屏了金融圈，該消息公布了新的股指期貨交易規(guī)則。內(nèi)容如下：1.將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從原先的10手調(diào)整為20手，套期保值交易開倉不受此限；2.滬深300和上證50股指期貨各合約的非套期保值持倉的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由目前合約價(jià)值的40%調(diào)整為20%，中證500股指期貨的由40%調(diào)整為30%（三個(gè)產(chǎn)品套保持倉交易保證金維持20%不變）；3.三種股指期貨合約的平今倉手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之9.2。到底股指期貨是什么呢？以上新規(guī)又包含哪些含義呢？

關(guān)鍵詞：股指期貨；首度松綁

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）003-0-01

一、股指期貨是最接地氣兒的混血兒

股指期貨（股票指數(shù)期貨）是一種以股市指數(shù)為買賣基礎(chǔ)的期貨。它是一種遠(yuǎn)期合約的買賣，采用保證金交易的方式，保證金的比例一般是合約面值的5%至15%。它采用現(xiàn)金交割方式，即合約到期時(shí)以股票市場的收市指數(shù)作為結(jié)算的準(zhǔn)則，合約持有人只需交付或收取股市與期市兩個(gè)指數(shù)的現(xiàn)金差額，就可完成交割手續(xù)。由于A股本身的奇特性（如T+1，漲停板等），使得股指期貨具有某些“混血兒”的特征。

二、股指期貨的的利潤來源——做空機(jī)制

股指期貨市場是利潤空間很大、賺錢機(jī)會(huì)也很多的一個(gè)投資市場，在中國的投資市場中正處于快速發(fā)展的階段，投資者數(shù)量連年攀升，這足以證明股指期貨市場潛藏的賺錢機(jī)會(huì)是非常龐大的。我們都知道股指期貨市場是具有做空機(jī)制的，正是由于股指期貨的做空機(jī)制，給我們投資者帶來了更多的盈利機(jī)會(huì)，因?yàn)楣芍钙谪浵碌妥隹帐强梢杂?。股指期貨市場的做空機(jī)制不僅給我們投資者帶來了更大的收益，對于中國投資市場的影響也是非同凡響的。

股指期貨的做空機(jī)制能夠最大限度地穩(wěn)定現(xiàn)貨市場價(jià)格，這一特性對于現(xiàn)貨市場的發(fā)展有著長遠(yuǎn)的積極意義。股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)是可控的，投資者可以通過做單設(shè)置止損、輕倉交易等手段有效地把控風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，股指期貨的做空功能更有利于投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，有利于穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的價(jià)格，提增現(xiàn)貨市場的持倉信心。有了做空機(jī)制，大資金就可以通過增開空倉以回避風(fēng)險(xiǎn)，這樣就可以提增大資金的持倉信心，減少本該拋出的大量籌碼。

三、股指期貨的政策變動(dòng)

此次股指期貨所謂的松綁來源于2015年9月7日對股指期貨的限制，當(dāng)時(shí)規(guī)定，非套利報(bào)紙的最低保證金提高到40%，套期保值提高到20%，非套保交易者單個(gè)產(chǎn)品單日開倉超過10手構(gòu)成異常交易行為，平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交額的0.23%。自股指期貨受到嚴(yán)格限制以來，期指的成交量萎縮到過去一年的百分之一左右，同時(shí)市場的買賣盤價(jià)差擴(kuò)大，買賣盤深度急劇減小，目前IF主力合約的買一價(jià)和賣一價(jià)的平均掛單量都不到2手。

而隨著2017年2月16日中金所對非套保交易者單個(gè)產(chǎn)品單日開倉手?jǐn)?shù)限制的放松，股指期貨的流動(dòng)性有望獲得顯著提升。

首先，非套保交易者的交易行為為市場提供了流動(dòng)性。近一年多以來IF主力合約的日均成交量為1.4萬手，IC和IH主力合約的日均成交量分別為1萬手和5000手左右；IF主力合約的平均買賣盤深度為1.9手，表示目前買一價(jià)和賣一價(jià)的平均掛單量都不到2手。如果將非套保交易者單個(gè)品種單日開倉手?jǐn)?shù)限制從10手提高到20手，則從新規(guī)的直接影響來看，期指市場的日均成交量有望翻倍，市場的買賣盤深度也有望翻倍。進(jìn)而對市場的流動(dòng)性和基差產(chǎn)生影響，使得買賣盤價(jià)差縮小，期現(xiàn)貨的負(fù)基差縮小。

其次，對于非套保交易者交易保證金的下調(diào)，使得非套保交易的資金利用率提升，也會(huì)促進(jìn)市場的非套保交易行為，提供流動(dòng)性。

此外，由于目前平今倉的手續(xù)費(fèi)非常高，絕大多數(shù)日內(nèi)交易的收益覆蓋不了平今倉的交易成本，因此交易者很少會(huì)采取平今倉的方式進(jìn)行交易，一般會(huì)通過留底倉的方式避免平今倉行為。將平今倉的手續(xù)費(fèi)下調(diào)至萬分之9.2%，對市場內(nèi)主要的日內(nèi)交易者的直接影響可能不顯著，但仍然可以促進(jìn)市場的流動(dòng)性。

四、股指期貨松綁對市場的影響

短期來看，股指期貨松綁新政有利于吸引更多的資金參與股指期貨交易，市場的流動(dòng)性將大大改善，流動(dòng)性的增加會(huì)促進(jìn)股指期貨貼水的快速回歸?；罘矫?，股指市場交易活躍性增強(qiáng)，更好的流動(dòng)性會(huì)逐步縮窄基差貼水。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次股指期貨新政對于對沖類投資者，額外釋放的期貨端保證金可用于現(xiàn)貨頭寸的配置，對市場有一定提振；而開倉手?jǐn)?shù)和平今手續(xù)費(fèi)的調(diào)整，有利于投機(jī)者的逐步入場，對股指期貨市場的流動(dòng)性帶來幫助。并且新政會(huì)帶來股指期貨成交量的上升，參與者在市場活躍度會(huì)提升，負(fù)基差收窄，多空關(guān)系更加平衡。隨著持倉和成交上升后，市場變得活躍，股市的流動(dòng)性和活躍度增加。股指期貨流動(dòng)性改善，做量化的投資者會(huì)重新回到市場來，持有更多股票、參與更多交易，滬深兩市的成交額和活躍度有所提升。

長期來看，期指的逐步松綁會(huì)使得期指本身套期保值的功能充分發(fā)揮出來，股指限制的部分放開將逐漸恢復(fù)股指價(jià)值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，利好阿爾法策略以及和股指期貨相關(guān)的CTA策略和套利策略。某金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從中長期來看，期指的逐步松綁會(huì)使得期指本身套期保值的功能充分發(fā)揮出來，對于吸引長線資金的入市，起到至關(guān)重要的作用。以中證500指數(shù)期貨為例，其當(dāng)前基差水平已經(jīng)是該品種自2015年4月上市以來最小的貼水程度，已經(jīng)進(jìn)入了很多量化對沖團(tuán)隊(duì)的“舒適區(qū)”。另外，對于長線資金而言，如果沒有風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，他們是不敢重倉參與股票投資的。

整體而言，當(dāng)前股指期貨松綁，股災(zāi)后的各項(xiàng)救市措施逐步退出，中國A股市場正逐步向正規(guī)化市場過渡。對于市場及產(chǎn)品策略而言，無論是量化母基金、定增阿爾法主題基金還是股票阿爾法類策略都是組合的重要組成部分，均會(huì)受益于此次政策的調(diào)整。

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作者簡介：王慶恩（1994-），男，漢族，河北唐山人，本科在讀，現(xiàn)就讀于河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，金融學(xué)專業(yè)。