試論中小投資者法律保護(hù)與公司權(quán)益資本成本

摘 要 作為證券市場(chǎng)資本供給方的投資者，可以直接推動(dòng)證券市場(chǎng)的發(fā)展，所以保護(hù)投資者合法權(quán)益是證券市場(chǎng)健康、快速發(fā)展的基石。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司中小投資者利益保護(hù)的法律現(xiàn)狀進(jìn)行分析，為我國(guó)上市公司的健康發(fā)展提供制度保障。

關(guān)鍵詞 上市公司 中小投資者 法律保護(hù)

一、中小投資者保護(hù)的理論基礎(chǔ)

（一）信息不對(duì)稱(chēng)理論

信息不對(duì)稱(chēng)理論指出，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，各類(lèi)人員對(duì)有關(guān)信息了解是有差異的，掌握信息充分的人員往往處于有利地位，反之則處于不利地位。信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題使得證券市場(chǎng)不能發(fā)現(xiàn)合理的價(jià)格，導(dǎo)致證券功能扭曲：稀缺資本可能流入缺乏成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)或業(yè)績(jī)差的企業(yè)。由于中小投資者處于信息不利地位，很難掌握企業(yè)內(nèi)部充分而真實(shí)的信息，使其難以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的有效監(jiān)督，從而導(dǎo)致各種損害中小投資者權(quán)益的行為發(fā)生。同時(shí)，由于信息不對(duì)稱(chēng)，可能誤導(dǎo)中小投資者作出錯(cuò)誤的投資選擇，將其資金投放到一些業(yè)績(jī)較差的企業(yè)，而一些績(jī)優(yōu)企業(yè)反而籌集不到資金，最終中小投資者得不到投資收益而逐漸失去信心，阻礙了證券市場(chǎng)發(fā)展。信息不對(duì)稱(chēng)理論揭示了信息劣勢(shì)一方參與市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步表明了證券監(jiān)管的重要性。

（二）委托代理理論

契約理論認(rèn)為，企業(yè)是由一系列契約組成的聯(lián)合體，其中經(jīng)理人員與股東之間的契約最為重要。中小投資者入股后所追求的是股東財(cái)富最大化，而經(jīng)營(yíng)者的行為動(dòng)機(jī)比較多元化，不同的行為動(dòng)機(jī)可能使經(jīng)營(yíng)者為了自身的權(quán)益損害中小投資者的權(quán)益，從而導(dǎo)致委托代理問(wèn)題的產(chǎn)生。由于我國(guó)的股權(quán)高度集中，控股股東和中小股東之間也形成了一種委托代理關(guān)系，中小股東的權(quán)益也時(shí)常受到控股股東的侵害。

（三）有效市場(chǎng)理論

有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，在一個(gè)有效率的資本市場(chǎng)上，股票價(jià)格能夠充分反映所有可能獲得的信息，沒(méi)有任何人可以借助信息優(yōu)勢(shì)獲利或套利。法瑪將資本市場(chǎng)分為三類(lèi)：弱式、半強(qiáng)式和強(qiáng)式市場(chǎng)。在弱式有效市場(chǎng)上，股票價(jià)格充分反映了所有歷史價(jià)格信息，股票價(jià)格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)還未達(dá)到強(qiáng)式有效市場(chǎng)，中小投資者作為市場(chǎng)中的“弱勢(shì)群體”，其權(quán)益正遭到各種不法行為的侵害，因此必須重視并加強(qiáng)對(duì)中小投資者的保護(hù)。

二、中小投資者權(quán)益保護(hù)現(xiàn)狀分析

當(dāng)前，我國(guó)投資者保護(hù)機(jī)制的種種缺陷導(dǎo)致中小股東的股東權(quán)益保護(hù)不足，中小股東的多項(xiàng)權(quán)益都受到了不同程度的侵害。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，內(nèi)部人或控股股東控制公司的現(xiàn)象嚴(yán)重，缺乏必要的約束。由于董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)成員設(shè)置問(wèn)題，公司董事會(huì)的運(yùn)作通常被關(guān)鍵人或控股股東所控制。

第二，中小股東監(jiān)督能力較差。中小股東在干預(yù)公司事務(wù)時(shí)，由于在能力上、交易成本上以及和大股東相比持股比例懸殊等障礙，對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)而言，只能是“搭便車(chē)”，采用“用腳投票”的方式表達(dá)自己的意愿。

第三，信息披露質(zhì)量不高。上市公司信息披露質(zhì)量不高已經(jīng)成為一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。近幾年來(lái)，上市公司在信息披露方面的惡意欺詐時(shí)有發(fā)生，并使中小股東損失慘重。

第四，經(jīng)理人市場(chǎng)和外部接管機(jī)制沒(méi)有起到應(yīng)有的作用。國(guó)有控股企業(yè)經(jīng)理人的任命絕大多數(shù)情況下是政府機(jī)關(guān)控制權(quán)的行使。外部接管機(jī)制對(duì)公司治理效果不顯著。

第五，投資者保護(hù)法律不健全。已有法律并未給投資者提供切實(shí)可行的保障。比如在我國(guó)現(xiàn)有的《公司法》和《證券法》中，對(duì)于中小股東的保護(hù)涉及較少；對(duì)獨(dú)立董事沒(méi)有具體的要求和規(guī)定，他們對(duì)公司決議不能起到應(yīng)有的監(jiān)督和制約作用。

三、加強(qiáng)中小投資者保護(hù)的對(duì)策與建議

中小投資者是我國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，由于中小投資者權(quán)益受到侵害，信心受到打擊，已成為制約我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要問(wèn)題。為保障我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)健康地發(fā)展，必須采取措施保護(hù)中小投資者權(quán)益。為此筆者提出以下對(duì)策與建議：

（一）加強(qiáng)中小投資者自我維權(quán)的意識(shí)

我國(guó)的中小投資者數(shù)量眾多，權(quán)益頻頻受到侵害，其維權(quán)意識(shí)淡薄。主要原因是中小投資者的專(zhuān)業(yè)知識(shí)差，投資技能和經(jīng)驗(yàn)也相對(duì)缺乏，對(duì)相關(guān)法律法規(guī)的了解甚少，所以很多中小投資者放棄了自我維權(quán)。因此，中小投資者應(yīng)主動(dòng)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)、投資和法律知識(shí)的學(xué)習(xí)，增強(qiáng)自我維權(quán)意識(shí)。

（二）要健全民事賠償機(jī)制，加強(qiáng)投資者利益保護(hù)

通過(guò)《證券法》保護(hù)投資者（尤其是中小投資者）利益方面，可以從以下幾個(gè)方面入手：應(yīng)當(dāng)借鑒境外的成功經(jīng)驗(yàn)，參照國(guó)際準(zhǔn)則健全相關(guān)法制，突出對(duì)中小股東的保護(hù)，營(yíng)造良好的公司治理文化氛圍和司法環(huán)境；擴(kuò)大證券市場(chǎng)的民事訴訟的范圍；民事訴訟不應(yīng)設(shè)置行政條件；控制人責(zé)任追究；在《公司法》中要明確董事責(zé)任和監(jiān)督制衡機(jī)制，建立健全派生訴訟制度。

（三）成立中小投資者保護(hù)協(xié)會(huì)及通過(guò)《中小投資者保護(hù)法》

我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外的一些做法，專(zhuān)門(mén)成立一個(gè)中小投資者保護(hù)協(xié)會(huì)，該協(xié)會(huì)的宗旨應(yīng)該是維護(hù)中小投資者的權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。并完善相關(guān)的《公司法》《證券法》等法律法規(guī)，通過(guò)專(zhuān)門(mén)的《中小投資者保護(hù)法》，并在該法中規(guī)定中小投資者保護(hù)協(xié)會(huì)的性質(zhì)、職能等。

（四）完善股權(quán)結(jié)構(gòu)及加強(qiáng)公司治理

我國(guó)上市公司中國(guó)有股權(quán)過(guò)于集中，是中小投資者權(quán)益受侵害的一個(gè)重要原因。因此，可以通過(guò)國(guó)有股份回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式形成一些能夠與第一大股東抗衡的其他大股東，達(dá)到權(quán)力相互制約的作用。其次我國(guó)公司治理水平普遍不高，應(yīng)在法律的指導(dǎo)下完善公司治理結(jié)構(gòu)制度。

（五）完善會(huì)計(jì)、審計(jì)的替代保護(hù)作用

在投資者保護(hù)法律效力較弱的環(huán)境下，高質(zhì)量的信息披露和高質(zhì)量的審計(jì)可以作為法律的替代機(jī)制來(lái)緩解企業(yè)中的代理沖突，從而為中小投資者提供保護(hù)。因此，應(yīng)完善信息披露制度，提高審計(jì)質(zhì)量，以充分發(fā)揮會(huì)計(jì)、審計(jì)準(zhǔn)則的替代保護(hù)作用，顯示政府對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管的信譽(yù)。

（六）加強(qiáng)輿論監(jiān)督

上市公司造假案之所以頻繁發(fā)生，與信息不對(duì)稱(chēng)密切相關(guān)。成熟的證券市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)表明，輿論監(jiān)督如果能滲透到證券市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)中，充分發(fā)揮信息和新聞披露的職能，可以大大提高造假成本，對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管能起到良好的作用，對(duì)中小投資者權(quán)益也能起到很好的保護(hù)作用。因而，有必要逐步擴(kuò)大和強(qiáng)化輿論監(jiān)督，使信息披露更加真實(shí)、全面和及時(shí)，增加證券市場(chǎng)的透明度，保證證券市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

中小投資者是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中不可或缺的重要參與者，對(duì)中小投資者的保護(hù)直接影響到公司金融與整個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展。從根本上來(lái)說(shuō)，政府要做的是制定基于“三公”原則的交易制度，建立有序的市場(chǎng)秩序，進(jìn)而保護(hù)投資者利益。救市不能從根本上解決問(wèn)題，要保持資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，必須從加強(qiáng)市場(chǎng)的制度建設(shè)入手。

（作者單位重慶師范大學(xué)）

[作者簡(jiǎn)介：姜承宏（1994—），男，重慶渝北人，重慶師范大學(xué)新聞學(xué)專(zhuān)業(yè)本科生。]

參考文獻(xiàn)

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