證券投資風(fēng)險研究

錢崇輝　曹新梅

【摘要】每位投資者在進(jìn)行證券投資的過程中面臨的重要問題就是風(fēng)險問題，同時也是金融機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)展要解決的問題。隨著我國的證券市場進(jìn)一步與國際接軌，證券品種越來越豐富，為廣大投資建立一個良好的投資環(huán)境。本文在學(xué)習(xí)投資風(fēng)險分析方法的基礎(chǔ)上，研究了證券投資風(fēng)險的種類以及相關(guān)風(fēng)險的測量，進(jìn)一步提出了如何有效防范證券投資風(fēng)險。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險分析方法 風(fēng)險測量 系統(tǒng)性風(fēng)險 風(fēng)險防范

隨著我國的改革開放進(jìn)一步深化，我國證券市場上的投資標(biāo)的越來越多樣話。同時，為了我國的證券市場國際化程度更高和為中國廣大的投資者營造一個健康的投資環(huán)境，我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)證券公司、基金公司以及各種投資公司在風(fēng)控方面的監(jiān)管，我們的研究人員必須尋找更多的風(fēng)險控制方法。

一、投資風(fēng)險分析方法比較

常見的證券投資風(fēng)險分析的方法有格雷厄姆的基本分析法、馬克維茨的多元化證券組合分析法、夏普的資本資產(chǎn)定價模型。

格雷厄姆的基本分析理論能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢，應(yīng)用起來也相對簡單。但是由于該方法從基本面入手分析，對投資期限要求相對較長，因此在指導(dǎo)短線投資者方面作用不大；同時，該方法在預(yù)測精確度方面不高。

馬科維茨的多元化證券組合分析法認(rèn)為一種證券投資標(biāo)的收益和風(fēng)險可通過對其歷史收益率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差來進(jìn)行準(zhǔn)確度量。這種想法只有在歷史數(shù)據(jù)會在未來重復(fù)出現(xiàn)的假設(shè)基礎(chǔ)之上成立，但是在現(xiàn)實當(dāng)中，一種證券的收益率會隨著時間的推移被未來的各種不確定事件所影響，因而，該方法的理論假設(shè)在現(xiàn)實的投資決策過程中未必滿足。

資本資產(chǎn)定價模型的基本內(nèi)容為一種證券投資標(biāo)的的投資預(yù)期收益等于無風(fēng)險收益和由于該標(biāo)的風(fēng)險高于總體市場風(fēng)險而給予的收益補(bǔ)償。但是由于總體市場組合的不確定導(dǎo)致了總體市場系統(tǒng)風(fēng)險度量的困難，因此資本資產(chǎn)定價模型中的貝塔值可能會因為市場組合的不可知而有失偏頗。

隨著我國證券市場的蓬勃發(fā)展，如果投資者僅僅依靠一種方法來進(jìn)行投資，這將是不理智的，甚至是具有很大風(fēng)險的。聰明的投資者會將上述的幾種方法靈活的結(jié)合起來使用的，這樣才會是投資者的投資收益最大化。

二、證券投資風(fēng)險的種類

投資者在進(jìn)行證券投資過程中遭遇的風(fēng)險種類多種多樣，本文對下述的幾種主要的風(fēng)險進(jìn)行分析。

（一）利率風(fēng)險

眾所周知，利率是貨幣的價格。證券投資者在進(jìn)行證券投資過程中首先需要考慮的風(fēng)險就是利率風(fēng)險，投資者所投資的證券標(biāo)的價格與利率一般成反比例關(guān)系。以債券為例，當(dāng)市場利率上升，新發(fā)債券的收益率將高于已上市債券流通，所以已上市流通債券的價格會下降，從而與新的利率水平相適應(yīng)。反之，當(dāng)利率下降時，已上市流通債券的價格會上升。對股票而言，利率的上升會降低股票的價格，利率的下降會提高股票的價格，從而使股票價格發(fā)生波動。因此，我認(rèn)為證券投資者在做股票投資的過程中，時時關(guān)注和解讀國家政策，降低利率變化對投資者造成的虧損。

（二）匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險又稱外匯風(fēng)險，是指在投資者在投資以外幣計價的證券投資標(biāo)的時，由于匯率的波動造成的投資標(biāo)的價值漲跌的可能性。目前學(xué)術(shù)界一般從三個方面分析匯率風(fēng)險：交易風(fēng)險、折算風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。上述的交易風(fēng)險、折算風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險都是由于投資者在投資期限內(nèi)未預(yù)期到的匯率波動引起的投資標(biāo)的的價值的變動。中國證券市場的健康有序發(fā)展一定要有一個穩(wěn)健的匯率制度來做支撐。投資者規(guī)避匯率風(fēng)險，可考慮選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌愤M(jìn)行投資，從而實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

（三）關(guān)聯(lián)風(fēng)險

關(guān)聯(lián)風(fēng)險是指由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)市場發(fā)生變化而導(dǎo)致證券投資者在投資過程中遭受損失的不確定性。由于金融經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)之間的相互依賴性，相關(guān)產(chǎn)業(yè)和相關(guān)市場上的風(fēng)險事件通過各種傳導(dǎo)機(jī)制，引起金融資產(chǎn)的收益發(fā)生變化。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，由于關(guān)聯(lián)風(fēng)險往往會對一個國家、一個地區(qū)甚至全球經(jīng)濟(jì)造成十分嚴(yán)重的危害，所以關(guān)聯(lián)風(fēng)險是各個監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點防范的風(fēng)險之一。

（四）購買力風(fēng)險

購買力風(fēng)險又稱通貨膨脹風(fēng)險，是由于價格總水平波動而引起投資者資產(chǎn)的購買力的變化。購買力風(fēng)險與利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險不同，購買力風(fēng)險會使投資者產(chǎn)生貨幣幻覺問題，只有投資標(biāo)的的實際收益率為正值，投資者的購買力才實現(xiàn)增長。

三、證券投資風(fēng)險的預(yù)測

為了保證投資者免遭風(fēng)險的巨大損失，許多國家都設(shè)有證券資信機(jī)構(gòu)，對公司或政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的股票和債券等進(jìn)行評級，以幫助投資者作好投資選擇降低風(fēng)險。但是還是存在風(fēng)險，這就需要根據(jù)一些數(shù)據(jù)資料運用一定的數(shù)學(xué)方法對風(fēng)險進(jìn)行度量與預(yù)測。目前，預(yù)測預(yù)期收益的方法有預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法、年度價差法、β系數(shù)法、半方差法、對數(shù)效用法等。在這些方法中，使用簡便而且預(yù)測較準(zhǔn)確的方法有預(yù)期收益法、β系數(shù)法和半方差法。

（一）預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法

預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法是用預(yù)期投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策的方法。證券投資者在投資過程中遇到的證券投資風(fēng)險是投資收益預(yù)期的不確定性，這種預(yù)期收益的不確定性可以通過統(tǒng)計學(xué)的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來度量。預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法既可以度量單個證券投資標(biāo)的的風(fēng)險又可以度量證券組合投資標(biāo)的的風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)差與證券投資標(biāo)的的風(fēng)險正相關(guān)，證券投資標(biāo)的的預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差越大，其投資的風(fēng)險就越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，其投資的風(fēng)險就越小。該方法的一個重要假設(shè)就是證券投資標(biāo)的的預(yù)期收益率符合正態(tài)分布，可以通過歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來發(fā)展趨勢。

（二）半方差法

半方差法是利用數(shù)值測度的統(tǒng)計方法，是對上述方法的進(jìn)一步改進(jìn)，該方法僅用于證券投資標(biāo)的的預(yù)期回報率低于其平均值的情況。如果一個證券投資標(biāo)的的實際收益低于預(yù)期收益時，對證券投資者構(gòu)成風(fēng)險，此時我們通過預(yù)期收益率與實際收益率的差值來度量證券投資者的風(fēng)險；如果一個證券投資標(biāo)的的實際收益高于預(yù)期收益時，對證券投資者不構(gòu)成風(fēng)險。

（三）β系數(shù)法

上述的兩個預(yù)測風(fēng)險的方法都是針對整個市場的風(fēng)險，整個市場的風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)分險。投資者在證券投資過程中如果忽略非系統(tǒng)性風(fēng)險的影響，只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險對所投資標(biāo)的的收益率的影響，那么β系數(shù)是最好的度量標(biāo)準(zhǔn)。該系數(shù)反映了某個證券投資標(biāo)的對整個證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險的響應(yīng)程度，可由下面公式計算得到：β=（某證券投資標(biāo)的預(yù)期收益-該證券投資標(biāo)的收益中的無風(fēng)險部分）/（整個證券市場總的預(yù)期收益-該證券投資標(biāo)的收益中的無風(fēng)險部分）。證券投資者根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算β系數(shù)，從而可由得出該證券投資標(biāo)的在將來所面臨的市場系統(tǒng)風(fēng)險狀況。由于歷史數(shù)據(jù)不一定具有穩(wěn)定性，這將對β系數(shù)的應(yīng)用效果產(chǎn)生一定的影響。根據(jù)目前對我國證券市場上的流通股票的β系數(shù)檢驗后發(fā)現(xiàn)，用該系數(shù)度量系統(tǒng)風(fēng)險的可靠性還是相當(dāng)高的。一般而言，當(dāng)證券市場處于上升階段時，投資者應(yīng)選擇β系數(shù)較大的投資標(biāo)的；當(dāng)證券市場處于下降階段時，投資者應(yīng)選擇β系數(shù)較小的投資標(biāo)的以規(guī)避虧損。

四、證券投資風(fēng)險的防范

證券投資涉及到每一個投資人的切身利益，因此，在投資時切勿盲從，要懂得有效的風(fēng)險防范，證券投資風(fēng)險的防范除國家的政策調(diào)控外，普通投資者要更多依靠培養(yǎng)自己的能力找準(zhǔn)投資機(jī)會、規(guī)避風(fēng)險，切不要跟風(fēng)盲從。

（一）國家對證券市場的管理

從本質(zhì)上講，對于證券投資風(fēng)險防范的根本是規(guī)范整個證券市場，在中國《證券法》這部根本大法的界定約束下，把非法的投資風(fēng)險減少到最低程度。這里主要從國家管理的角度討論防范證券投資風(fēng)險的措施。

首先，建立健全的法律制度。我國已經(jīng)出臺了包括證券法在內(nèi)的，數(shù)十個具體的法規(guī)、條例及暫行規(guī)定等，這些具有法律效力的文件是保證證券市場有序健康發(fā)展的措施，任何投資主體及社會公眾都不能違反，上市公司及證券中介商同樣應(yīng)該遵守規(guī)則。

其次，落實相應(yīng)的監(jiān)管措施。證券投資的監(jiān)管監(jiān)察制度的制定和執(zhí)行，這也是防范風(fēng)險的又一措施。同時，交易中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)格的自律管理，自律管理包括行業(yè)協(xié)會的例行財務(wù)審計，證券交易所會員的業(yè)務(wù)考評，掌握《證券法》知識的業(yè)務(wù)評比，制定內(nèi)部切實可行的規(guī)章制度等。

（二）投資者對證券投資方向的把握

一方面，投資者最好選擇熟悉企業(yè)。資料顯示，我國證券市場共有109只股票在近5年取得了絕對正的收益，而同期上證指數(shù)下跌48%。此外還有39只股票自上市以來一直在上升。這些公司面臨不同的市場環(huán)境、具有不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)、有不同的經(jīng)營模式和不同的估值方法。普通人如何發(fā)現(xiàn)個股的機(jī)會呢？盡管表面上看這些上市公司豐富多樣，但一些特征是共同的，例如有良好的公司治理、核心競爭能力、可持續(xù)的增長、良好的現(xiàn)金流、為股東創(chuàng)造價值、估值合理等特點。投資者必須提高自身知識的深度、廣度，同時建議人們最好投資自己熟悉的企業(yè)，而不要相信一些謠傳的“神機(jī)妙算”。應(yīng)該跳出股市周期看周期，將上下游產(chǎn)業(yè)聯(lián)系起來，將產(chǎn)業(yè)鏈放在中國、世界的角度進(jìn)行全局考慮。例如，有人選擇了某只黃金類股票，他不僅應(yīng)該了解該企業(yè)的經(jīng)營特點，還應(yīng)注意了解有關(guān)美元以及石油的國際形勢。當(dāng)前，國家產(chǎn)業(yè)政策由以控制規(guī)模擴(kuò)張為重點向抑制能源和原材料消耗為重點轉(zhuǎn)變，將會對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生很大的影響。人們要從長期考慮企業(yè)發(fā)展的機(jī)會。

另一方面，證券（基金）操作可參考評級?？斓狡诘男”P封閉式基金有一定的投資價值。有些封閉式基金購買了國債，風(fēng)險也比較小。人們區(qū)別基金表現(xiàn)時可以參考基金的評級系統(tǒng)。例如有些基金的業(yè)績指標(biāo)連續(xù)保持在排行榜前列，同期風(fēng)險波動較小，這樣的基金值得投資。而一些業(yè)績和風(fēng)險狀況在排行榜波動都很大的基金，人們就要謹(jǐn)慎對待了。基金業(yè)和信托業(yè)都有法律在約束，在國家監(jiān)管下，基金業(yè)操作越來越規(guī)范，基金和信托投資公司在“三權(quán)分立”的操作下，將會贏得社會更多的信任。因此部分非專業(yè)的證券投資者委托基金公司或信托投資公司進(jìn)行理財，將會獲得更大的收益。

五、小結(jié)

總之，在當(dāng)今證券市場上，一方面、我們要整頓證券投資市場，使之更公平、公正、公開，給證券投資主體一個更好的環(huán)境，另一方面，證券投資主體應(yīng)該科學(xué)的分析證券投資風(fēng)險、合理回避證券投資風(fēng)險顯得尤為重要。

作者簡介：錢崇輝（1989-），男，藏族，甘肅武威人，蘭州財經(jīng)大學(xué)研究生，研究方向：金融學(xué)。