我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的合理利率區(qū)間分析

吳慶田+姜南

▲ 基金項(xiàng)目：2016年國(guó)家社科基金年度項(xiàng)目“基于利益相關(guān)者異質(zhì)

性的P2P網(wǎng)貸價(jià)值網(wǎng)的構(gòu)建、價(jià)值共創(chuàng)與政府規(guī)制研究”（批準(zhǔn)

號(hào)16BJY159）

◆ 中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸作為一種以互聯(lián)網(wǎng)為依托的新型融資方式，在迅速發(fā)展的同時(shí)，也逐漸暴露出各種問(wèn)題，而利率設(shè)置的不合理是我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸事故頻出的重要原因之一。本文從我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸不同模式出發(fā)，分別分析了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸各類運(yùn)營(yíng)模式下核心利益相關(guān)者的約束條件，提出了不同運(yùn)作模式下對(duì)應(yīng)的合理利率區(qū)間，并給出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸 利率區(qū)間 利益相關(guān)者

引言

P2P是英文Peer to Peer Lending的簡(jiǎn)稱，是指?jìng)€(gè)人或小微型企業(yè)依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，將自己的閑置資金出借給資金需求者，并從中獲取利息收入的一種商業(yè)模式。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸依靠互聯(lián)網(wǎng)新興技術(shù)實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)資本市場(chǎng)對(duì)個(gè)人和小微企業(yè)貸款服務(wù)的空白。P2P源自英國(guó)，2005年首個(gè)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)ZOPA在英國(guó)成立，2007年8月國(guó)內(nèi)首家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)“拍拍貸”于上海正式上線運(yùn)行，從此P2P網(wǎng)絡(luò)借貸在我國(guó)發(fā)展進(jìn)入快車道。截至2016年5月，我國(guó)運(yùn)營(yíng)中的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)已達(dá)4080家，成交金額達(dá)1480.17億元。

然而，在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)快速發(fā)展的同時(shí)，也產(chǎn)生了各種問(wèn)題，其中最主要的問(wèn)題就是P2P平臺(tái)違約及跑路現(xiàn)象。截至2016年5月，我國(guó)問(wèn)題平臺(tái)數(shù)累計(jì)高達(dá)1305家，而通過(guò)對(duì)違約P2P借貸平臺(tái)的考察發(fā)現(xiàn)，利率設(shè)置的不合理是P2P平臺(tái)違約的重要原因之一，其中包括兩類：第一類是通過(guò)超高利率大量吸收資金，到期后無(wú)法償還；第二類是利率過(guò)低，成交清淡，平臺(tái)運(yùn)營(yíng)收入無(wú)法滿足支出，最終倒閉收?qǐng)?。因此，利率的合理區(qū)間問(wèn)題是我國(guó)P2P行業(yè)合理發(fā)展的重要問(wèn)題，本文通過(guò)建立不同P2P借貸模式下的盈利模型，分析并得到了可供投資者和監(jiān)管部門參考的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸合理利率區(qū)間。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸利率水平的影響因素

（一）平臺(tái)運(yùn)作模式

目前，我國(guó)盈利性P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)主要包括兩類，即單純中介型和復(fù)合中介型。

單純中介型平臺(tái)是資金借貸雙方自由交易配對(duì)的第三方市場(chǎng)。具體來(lái)說(shuō)，借款人在通過(guò)平臺(tái)審核后發(fā)布借款標(biāo)的，貸款人考察不同借款人的投資信息后，根據(jù)自身意愿進(jìn)行投標(biāo)，平臺(tái)則負(fù)責(zé)發(fā)布信息、本金及利息的集中和發(fā)放、對(duì)逾期還款的借款人進(jìn)行催收及追責(zé)、并收取一定的成交服務(wù)費(fèi)。

在復(fù)合中介型平臺(tái)中，P2P平臺(tái)負(fù)責(zé)借貸雙方的資金配對(duì)工作，而借貸雙方本身無(wú)信息交流。具體來(lái)說(shuō)，借款人向平臺(tái)提出借款申請(qǐng)，并接受平臺(tái)審核，同時(shí)貸款人向平臺(tái)提交投資意愿等信息，P2P平臺(tái)對(duì)雙方信息進(jìn)行分析配對(duì)，成交后收取一定服務(wù)費(fèi)用。復(fù)合中介型平臺(tái)可以將出借資金在多名借款人中進(jìn)行分配，從而分散風(fēng)險(xiǎn)，但由于復(fù)合中介型平臺(tái)信息不透明，貸款中依然承擔(dān)了相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)。兩種模式在資金分配、信息透明度方面都有所不同，對(duì)應(yīng)的利率也有差別。

（二）核心利益相關(guān)者

企業(yè)的利益相關(guān)者是指對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響或被企業(yè)運(yùn)營(yíng)行為影響的主體，而核心利益相關(guān)者是指與企業(yè)運(yùn)行直接相關(guān)的各個(gè)主體。在一般的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中，核心利益相關(guān)者主要有三方：借款人、貸款人和平臺(tái)。而引入第三方擔(dān)保后，核心利益相關(guān)者變?yōu)樗姆剑航杩钊恕①J款人、平臺(tái)以及第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)。利益相關(guān)者數(shù)量和彼此關(guān)系的差異，都會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生影響。

（三）第三方擔(dān)保

在P2P行業(yè)發(fā)展過(guò)程中，承諾收益的P2P平臺(tái)意識(shí)到，隨著成交總量的增加，單純以自身的風(fēng)險(xiǎn)備用金作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，已經(jīng)很難抵御借款人違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，其開始與擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司等第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作，最主要的方式是由第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，即當(dāng)借款人違約時(shí)，由第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)償付貸款人的本金及利息。在這種情況下，平臺(tái)和投資人的風(fēng)險(xiǎn)基本被轉(zhuǎn)移到第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，其享有的收益也相應(yīng)降低，更接近于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

（四）收益承諾

在單純中介平臺(tái)中，有少數(shù)平臺(tái)完全由借貸雙方自主達(dá)成交易，風(fēng)險(xiǎn)由借款人自主承擔(dān)，而多數(shù)P2P平臺(tái)會(huì)向貸款人承諾收益，即當(dāng)借款人違約時(shí)，由P2P平臺(tái)償還貸款人的本金和利息；而在復(fù)合中介平臺(tái)中，因?yàn)榻杩钊说暮Y選由平臺(tái)完成，平臺(tái)通常都會(huì)給予投資者收益承諾，承諾收益降低了單個(gè)投資者的投資損失，但由于增加了平臺(tái)運(yùn)營(yíng)成本，提升了平臺(tái)違約的可能性，因此承諾收益對(duì)于利率的影響是不確定的。

（五）實(shí)物抵押

針對(duì)借款人的借款請(qǐng)求，部分P2P平臺(tái)會(huì)要求借款人提供相應(yīng)的抵押物，如汽車、房產(chǎn)等，而部分平臺(tái)則僅僅考察對(duì)方信用水平，并不要求有抵押物。存在實(shí)物抵押時(shí)，一旦借款人違約，則平臺(tái)可以將抵押品變現(xiàn)以挽回一定損失；如果沒(méi)有實(shí)物抵押，在借款人違約時(shí)，平臺(tái)只能不斷進(jìn)行追索，面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，所以存在實(shí)物抵押時(shí)借款利率應(yīng)當(dāng)相對(duì)較低。另外，部分借款人會(huì)提供連帶責(zé)任人作為擔(dān)保，以增加自身借款可信度，但由于連帶責(zé)任人并不承擔(dān)全部責(zé)任，且向連帶責(zé)任人追索損失成本較高，與實(shí)物抵押方式有本質(zhì)區(qū)別。

根據(jù)不同P2P平臺(tái)模式與利益相關(guān)者構(gòu)成特點(diǎn)，我國(guó)P2P借貸可以被進(jìn)一步細(xì)分為5種模式，如圖1所示。下文將根據(jù)不同P2P模式的特點(diǎn)，給出各自合理利率區(qū)間模型。

我國(guó)P2P運(yùn)作模式的合理利率區(qū)間模型

在探討各類P2P借貸合理利率區(qū)間之前，先對(duì)后文中涉及的符號(hào)做一個(gè)說(shuō)明。在后文中，P2P平臺(tái)借款年化利率為r，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為ρ，實(shí)物抵押品價(jià)值為G，抵押品市場(chǎng)價(jià)值（轉(zhuǎn)換率）為k，借款期限為t（年），融資總額為Q，單個(gè)貸款人投資額為Qci，單個(gè)借款人借款額為Qdi，貸款人總數(shù)為n，借款人總數(shù)為m，借款人違約率（項(xiàng)目失敗率）為Pd，借款人項(xiàng)目成功收益為R，平臺(tái)違約率為Pp。在平臺(tái)內(nèi)部，收入方面包括利息管理費(fèi)率δ（對(duì)貸款人，按利息總額收?。?，提現(xiàn)費(fèi)率η（對(duì)借款人，按融資總額收取）和會(huì)員費(fèi)σ（對(duì)借貸雙方收?。?，由于舊會(huì)員不再繳納會(huì)員費(fèi)，設(shè)當(dāng)前借貸中新會(huì)員比例為α；成本方面主要是運(yùn)營(yíng)費(fèi)用f、平臺(tái)支付稅收稅率T和平臺(tái)支付給第三方平臺(tái)的保費(fèi)費(fèi)率c。

（一）單純中介型

在單純中介型平臺(tái)中，平臺(tái)公布借款人借款信息，貸款人進(jìn)行投資，對(duì)于每一筆成交的借款，其參與者包含一名借款人和多名貸款人。

1.無(wú)第三方擔(dān)保。第一，承諾收益。貸款人：對(duì)貸款人來(lái)說(shuō)，因?yàn)槠脚_(tái)承諾收益，因此貸款人只需要承擔(dān)平臺(tái)違約風(fēng)險(xiǎn)Pp，而無(wú)需擔(dān)心借款人違約，考慮到利息管理費(fèi)（費(fèi)率δ）和會(huì)員費(fèi)σi，其期望收入為：（1-Pp）·{（1+r）t·Qci-[（1+r）t-1]·Qci·δ}+Pp·0-σi，期望收入需不小于其在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率條件下的機(jī)會(huì)成本（1+ρ）t·Qi，因此有：（1-Pp）·{（1+r）t·Qci-[（1+r）t-1]·Qci·δ}+

Pp·0-σi≥（1+ρ）t·Qci

整理可得利率區(qū)間下限：

令該下限為Ai，若該名會(huì)員并非第一次參與借貸，無(wú)需重復(fù)支付會(huì)員費(fèi)，則σi=0。δ為利息管理費(fèi)率，當(dāng)δ較高時(shí)，對(duì)利率有較大影響。

借款人：借款人的主要成本為提現(xiàn)費(fèi)（費(fèi)率η）和會(huì)員費(fèi)σ，同時(shí)需支付抵押品價(jià)值為G，其期望收入不小于零，因此有約束條件：

（1-Pd）·[R-（1+r）t·Q]+Pd·（-G）-Qη-σ≥0

整理可得利率區(qū)間上限：

令該上限為B，其中為借款人項(xiàng)目預(yù)期收益率，對(duì)于個(gè)體借款人來(lái)說(shuō)，其預(yù)期收益千差萬(wàn)別，而且不一定通過(guò)盈利形式表現(xiàn)出來(lái)。比如，一些借款人借款目的是充當(dāng)過(guò)橋資金或進(jìn)行房屋裝修等，并不產(chǎn)生直接收益，但是成功的項(xiàng)目必然會(huì)產(chǎn)生直接或間接收益，對(duì)于這種項(xiàng)目收益的比率，可以參照我國(guó)資本市場(chǎng)回報(bào)率進(jìn)行預(yù)計(jì)，只有在信息充分的條件下，才進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估；是實(shí)物抵押品相對(duì)于借款總額的比例，本文對(duì)于借款人的分析要求，借款人僅在項(xiàng)目失敗時(shí)選擇不還款，這就要求實(shí)物抵押品價(jià)值不小于借款總額，或P2P平臺(tái)有較強(qiáng)的追責(zé)能力；η為提現(xiàn)費(fèi)率，提現(xiàn)費(fèi)是根據(jù)借款總額收取的費(fèi)用，因此提現(xiàn)費(fèi)率對(duì)利率有較大影響。若該名會(huì)員并非第一次參與借貸，則公式中σ=0。

P2P平臺(tái)：在該種模式中，由于對(duì)貸款人承諾收益，因此借款人違約風(fēng)險(xiǎn)由平臺(tái)承擔(dān)，借款人違約率（項(xiàng)目失敗率）為Pd，平臺(tái)收入為利息管理費(fèi)（費(fèi)率δ）、提現(xiàn)費(fèi)（費(fèi)率η）和會(huì)員費(fèi)σ；成本方面主要是運(yùn)營(yíng)費(fèi)用f，另外需支付比例稅，稅率為T，平臺(tái)的期望收入不小于零，因此有約束條件：

（1-Pd） [（1+r）t-1]·Q·δ·（1-T）+Pd·[kG-（1+r）t·Q]+ηQ+α（n+1）σ-f≥0

整理可得：

（1+r）t·Q·[（1-Pd）·δ·（1-T）-Pd] ≥（1-Pd）·Q·δ·（1-T）-ηQ+f-α（n+1）σ-Pd·kG

當(dāng)預(yù)計(jì)借款人違約率時(shí)，有（1-Pd）·δ·（1-T）-Pd≥0，則此時(shí)利率r有下限：

當(dāng)預(yù)計(jì)借款人違約率時(shí)，有（1-Pd）·δ·（1-T）-Pd≤0，則此時(shí)利率r有上限：

令此處下限（或上限）為C。其中，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用f包含P2P平臺(tái)運(yùn)營(yíng)所支付的相對(duì)固定的網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)、資金管理、人員工資、固定稅費(fèi)等費(fèi)用，根據(jù)單次融資總額占全平臺(tái)成交總額的比例，從整體運(yùn)營(yíng)費(fèi)用中分?jǐn)偂?/p>

該模式下，P2P借貸利率合理區(qū)間為三方利益相關(guān)者合理利率區(qū)間的交集：

在實(shí)際計(jì)算中，不排除交集為空，合理區(qū)間不存在或小于零的情況，這說(shuō)明該筆融資本身是不合理的。沒(méi)有實(shí)物抵押時(shí)，公式中含G項(xiàng)均為0。

第二，不承諾收益。貸款人：在平臺(tái)不承諾貸款人收益的情況下，借款人違約風(fēng)險(xiǎn)由貸款人承擔(dān)，當(dāng)借款人違約時(shí)，貸款人根據(jù)自身投資占融資總額比例，獲得借款人實(shí)物抵押G作為補(bǔ)償。此外，貸款人還要面對(duì)平臺(tái)違約的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)利率有約束條件：

整理可得：

令該下限為Ai。

借款人：平臺(tái)是否承諾收益對(duì)借款人沒(méi)有直接影響，此時(shí)依然有：

令該上限為B。

P2P平臺(tái)：在該種模式下，平臺(tái)無(wú)需承擔(dān)借款人違約時(shí)的償還責(zé)任，此時(shí)有約束條件：

（1-Pd）[（1+r）t-1]·Q·δ·（1-T）+ηQ+α（n+1）σ-f≥0

整理可得：

令該下限為C。

該模式下，P2P借貸利率合理區(qū)間為三方利益相關(guān)者合理利率區(qū)間的交集：

max{Ai，C}≤r≤B

在沒(méi)有實(shí)物抵押時(shí)，公式中含G項(xiàng)均為零。

2.有第三方擔(dān)保。部分承諾收益的P2P平臺(tái)引入了擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司等第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，由第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，平臺(tái)向擔(dān)保方提交保費(fèi)，同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到擔(dān)保方。在這種情況下，P2P借貸核心利息相關(guān)者變?yōu)樗姆?，即貸款人、借款人、平臺(tái)以及第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，由于目前介入P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)通常資本雄厚，信用良好，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸也不屬于其主要業(yè)務(wù)，其違約風(fēng)險(xiǎn)可以忽略不計(jì)。

貸款人：由于平臺(tái)已經(jīng)承諾收益并有第三方擔(dān)保，因此貸款人不用擔(dān)心借款人違約，只需要保證期望收入不小于其在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率條件下的機(jī)會(huì)成本，因此有：

（1+r）t·Qci-[（1+r）t-1]·Qci·δ-σi≥（1+ρ）t·Qci

整理可得利率區(qū)間下限：

令該下限為Ai。

借款人：借款人不受擔(dān)保機(jī)構(gòu)介入的影響，依然有約束條件：

（1-Pd）·[R-（1+r）t·Q]+Pd·（-G）-Qη-σ≥0

整理可得利率區(qū)間上限：

令該上限為B。

P2P平臺(tái)：在該種模式中，P2P平臺(tái)不再承擔(dān)借款人違約的風(fēng)險(xiǎn)，但需要按融資總額向擔(dān)保機(jī)構(gòu)支付保費(fèi)，費(fèi)率為c，因此有約束條件：

[（1+r）t-1]·Q·δ·（1-T）+ ηQ+α（n+1）σ-cQ-f≥0

整理可得：

令該下限為C。

第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)：第三方機(jī)構(gòu)從平臺(tái)收取一定的保費(fèi)，在借款人違約的情況下，支付貸款人本金及利息，并將借款人的實(shí)物抵押變現(xiàn)以減少損失，同時(shí)第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的盈利也需要支付稅款，設(shè)稅率為T，則對(duì)第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)有約束條件：

cQ·（1-T）+Pd·[kG-（1+r）t·Q] ≥0

整理可得：

令該上限為D。

該模式下，P2P借貸利率合理區(qū)間為四方利益相關(guān)者合理利率區(qū)間的交集：

max{Ai，C}≤r≤min{B，D}

沒(méi)有實(shí)物抵押時(shí)，公式中含G項(xiàng)均為零。

（二）復(fù)合中介型

在復(fù)合中介型平臺(tái)中，平臺(tái)將出借資金在多名借款人中進(jìn)行分配，目前主要的途徑是由平臺(tái)收集借款人需求信息，將多名借款人的借款項(xiàng)目打包成統(tǒng)一時(shí)限、統(tǒng)一利率的理財(cái)標(biāo)的發(fā)布，并向貸款人承諾投資收益，由后者投資。在這種模式下，貸款人的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于平臺(tái)違約，而平臺(tái)主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于借款人違約，同時(shí)借貸雙方資金相等，即：。

1.無(wú)第三方擔(dān)保。貸款人：由于平臺(tái)承諾收益，個(gè)體貸款人只需要承擔(dān)平臺(tái)違約風(fēng)險(xiǎn)Pp，因此對(duì)于貸款人有約束：

（1-Pp）·{（1+r）t ·Qci-[（1+r）t-1]·Qci ·δ}+Pp·0-σi≥（1+ρ）t·Qci

整理可得利率區(qū)間下限：

令該下限為Ai。

借款人：設(shè)個(gè)體借款人借款總額為Qdi，實(shí)物抵押為Gi，預(yù)期項(xiàng)目收益為Ri，個(gè)體借款期限為ti，此時(shí)有約束條件：

（1-Pd）·[Ri-（1+r）ti·Qdi]+Pd·（-Gi）-Qdiη-σi≥0

整理可得利率區(qū)間上限：

令該上限為Bi。

其中為個(gè)體借款人的項(xiàng)目預(yù)期收益率，可以參照我國(guó)資本市場(chǎng)回報(bào)率統(tǒng)一預(yù)計(jì)，也可以根據(jù)不同借款人項(xiàng)目單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估。是個(gè)體實(shí)物抵押品價(jià)值相對(duì)于個(gè)體借款總額的比例。

P2P平臺(tái)：在該種模式中，由于信息不對(duì)稱，平臺(tái)對(duì)于借款人違約率依然只能統(tǒng)一估計(jì)為Pd，對(duì)于每個(gè)個(gè)體借款人，平臺(tái)都有約束條件：

（1-Pd） [（1+r）ti-1]·Qdi·δ·（1-T）+Pd·[kGi-（1+r）t·Qdi]+ηQdi+σi-f≥0

整理可得：

（1+r）ti·Qdi·[（1-Pd）·δ·（1-T）-Pd] ≥（1-Pd）·Qdi·δ·（1-T）-ηQdi+f-σi-Pd·kGi

其中σi是第i名借款人繳納的新會(huì)員費(fèi)，當(dāng)該名借款人并非第一次參與借貸時(shí)，σi=0。此處運(yùn)營(yíng)費(fèi)用f應(yīng)扣減從貸款人處收到的會(huì)員費(fèi)總額。

當(dāng)預(yù)計(jì)借款人違約率時(shí)，有（1-Pd）·δ·（1-T）-Pd ≥0，則此時(shí)利率r有下限：

當(dāng)預(yù)計(jì)借款人違約率時(shí)，有（1-Pd）·δ·（1-T）-Pd ≤0，則此時(shí)利率r有上限：

令此處下限（或上限）為Ci。

該模式下，P2P借貸利率合理區(qū)間為三方利益相關(guān)者合理利率區(qū)間的交集：

沒(méi)有實(shí)物抵押時(shí)，公式中含G項(xiàng)均為零。

2.有第三方擔(dān)保。在復(fù)合中介型平臺(tái)中，第三方擔(dān)保不再根據(jù)單個(gè)借款人借款項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保，而是針對(duì)整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保，借款人的實(shí)物抵押仍然抵押在P2P中介平臺(tái)。擔(dān)保方也不再承擔(dān)借款人違約風(fēng)險(xiǎn)，而是承擔(dān)整個(gè)平臺(tái)的違約風(fēng)險(xiǎn)。

貸款人：由于第三方擔(dān)保承諾收益，且第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)違約風(fēng)險(xiǎn)極低，因此個(gè)體貸款人基本不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其約束條件為：

（1+r）t·Qci-[（1+r）t-1]·Qci·δ-σi≥（1+ρ）t·Qci

整理可得利率區(qū)間下限：

令該下限為Ai。

借款人：個(gè)體借款人實(shí)物抵押屬于平臺(tái)，其約束條件不變：

（1-Pd）·[Ri-（1+r）ti·Qdi]+Pd·（-Gi）-Qdiη-σi≥0

整理可得：

令該上限為Bi。

P2P平臺(tái)：在該種模式中，對(duì)于每一名借款人的借款，P2P平臺(tái)均向第三方擔(dān)保繳納擔(dān)保費(fèi)，費(fèi)率為c，此處擔(dān)保費(fèi)是P2P平臺(tái)為了提升項(xiàng)目信譽(yù)的成本，此時(shí)有約束條件：

（1-Pd） [（1+r）ti-1]·Qdi·δ·（1-T）+Pd·[kGi-（1+r）t·Qdi]+ηQdi+σi-f-cQdi≥0

整理可得：

（1+r）ti·Qdi·[（1-Pd）·δ·（1-T）-Pd]≥（1-Pd）·Qdi·δ·（1-T）-ηQdi+f-σi-Pd·kGi+cQdi

當(dāng)預(yù)計(jì)借款人違約率時(shí)，有（1-Pd）·δ·（1-T）-Pd≥0，則此時(shí)利率r有下限：

當(dāng)預(yù)計(jì)借款人違約率時(shí)，有（1-Pd）·δ·（1-T）-Pd≤0，則此時(shí)利率r有上限：

令此處下限（或上限）為Ci。

以上運(yùn)營(yíng)費(fèi)用f應(yīng)扣減從貸款人處收到的會(huì)員費(fèi)總額。

第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)：第三方機(jī)構(gòu)從平臺(tái)收取一定的保費(fèi)，在平臺(tái)違約的情況下，支付貸款人本金及利息，有約束條件：

cQ·（1-T）-Pp·（1+r）t·Q≥0

整理可得：

，令該上限為D。

該模式下，P2P借貸利率合理區(qū)間為四方利益相關(guān)者合理利率區(qū)間的交集：

沒(méi)有實(shí)物抵押時(shí)，公式中含G項(xiàng)均為零。

結(jié)論與政策建議

目前，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸運(yùn)作模式多樣，網(wǎng)絡(luò)借貸利益相關(guān)者內(nèi)部關(guān)系也日趨復(fù)雜，在掌握相關(guān)信息的條件下，對(duì)不同模式下P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)設(shè)定不同的合理利率區(qū)間仍然是可行的，根據(jù)本文分析，提出以下建議：

（一）根據(jù)不同運(yùn)營(yíng)模式實(shí)行分類監(jiān)管

本文根據(jù)運(yùn)作模式、利益相關(guān)者構(gòu)成等因素，將我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)細(xì)分為多種不同類型，而P2P網(wǎng)絡(luò)借貸作為金融創(chuàng)新的典型，隨著時(shí)間的推移，新模式越來(lái)越多，如果采用單一的管理標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)法適應(yīng)不同P2P網(wǎng)絡(luò)借貸運(yùn)營(yíng)模式的差異化發(fā)展。這就要求管理機(jī)構(gòu)根據(jù)不同平臺(tái)的運(yùn)行機(jī)制、利益相關(guān)者等特點(diǎn)，制定包括不同的利率區(qū)間在內(nèi)的差異化運(yùn)營(yíng)規(guī)范，實(shí)行有差別的分類監(jiān)管，并根據(jù)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展形勢(shì)，及時(shí)更新原有監(jiān)管政策和制定新的監(jiān)管政策。

（二）建立完善的P2P平臺(tái)信息披露制度

目前，我國(guó)P2P行業(yè)信息披露制度還未成形，各平臺(tái)信息發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、不規(guī)范，這種現(xiàn)狀既不利于個(gè)體投資者的風(fēng)險(xiǎn)鑒別和投資決策，也不利于監(jiān)管層的管理監(jiān)督。而在本文中，對(duì)于P2P行業(yè)合理利率區(qū)間水平的確定，也有賴于P2P平臺(tái)及時(shí)發(fā)布合理、真實(shí)的運(yùn)營(yíng)信息。因此，應(yīng)當(dāng)建立公開信息、利益相關(guān)者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)三個(gè)不同層次的信息披露機(jī)制，并采用由少到多的原則，以便各方防范和控制可能的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）完善P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的相關(guān)法律法規(guī)

目前，國(guó)內(nèi)外針對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸這一新興事物的法律建設(shè)尚不完善，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)和其參與者行為缺乏法律約束，平臺(tái)一旦違約倒閉，投資者的權(quán)益也很難得到法律保障。從本文的角度來(lái)說(shuō)，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)合理利率區(qū)間的確定，既離不開對(duì)各個(gè)核心利益相關(guān)者行為的法律約束，也離不開對(duì)信息披露制度的法律建設(shè)。另外，針對(duì)文中P2P平臺(tái)和第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的稅收支付問(wèn)題，目前稅法并沒(méi)有嚴(yán)格規(guī)定，只能參照其它金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行征收，具體操作也不規(guī)范，要彌補(bǔ)這些不足，有待于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸相關(guān)法律法規(guī)的建立和完善。

（四）鼓勵(lì)P2P行業(yè)與第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中，第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入，有助于增強(qiáng)P2P網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的透明度、安全性和專業(yè)性，在本文的分析中，第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的引入，能夠降低P2P網(wǎng)絡(luò)借貸其它利益相關(guān)者的風(fēng)險(xiǎn)，增加了整個(gè)網(wǎng)絡(luò)借貸模式的安全性和可靠性。除第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)以外，還應(yīng)當(dāng)支持和鼓勵(lì)平臺(tái)評(píng)級(jí)、法律援助等第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)入P2P領(lǐng)域，并與傳統(tǒng)的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸利益相關(guān)者進(jìn)行合作，借用社會(huì)力量對(duì)P2P行業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，從而促進(jìn)整個(gè)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的健康發(fā)展。

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