證券交易所公司化治理研究

馬曉卉

【摘要】全球證券交易所“會員制”這一傳統(tǒng)模式在世界經(jīng)濟、金融一體化，電子信息技術(shù)迅速發(fā)展的激烈競爭下，其壟斷地位受到猛烈的沖擊。在科學(xué)技術(shù)進步和外部經(jīng)濟競爭的雙重壓力之下，交易所的“公司化”治理模式的改革成為了發(fā)展必然。我國證券交易要立足于我國國情，總結(jié)其經(jīng)驗并根據(jù)相應(yīng)制度和法律使我國證券交易所向“公司化”治理模式不斷發(fā)展和完善。

【關(guān)鍵詞】證券交易所；會員制；公司化治理

一、國外證券交易所公司化治理模式的發(fā)展

二十世紀(jì)九十年代以前，全球證券交易所治理模式普遍采用會員制模式。公司制之所以可以成為全球證券交易所改革的方向，不僅是因為傳統(tǒng)會員制不再滿足金融經(jīng)濟活動的需要，更是因為公司化制度有其獨特優(yōu)勢的。

證券交易所會員制的治理模式是初級階段最基本、最普遍的治理模式。會員制組織模式性質(zhì)是非營利的互助性，即會員擁有共同組織。規(guī)定會員的資格，有資格的會員可以直接訪問交易系統(tǒng)和進行證券交易。證券交易資產(chǎn)的所有權(quán)、控制權(quán)是由會員控制和擁有的。發(fā)達國家和地區(qū)的證券交易所在上世紀(jì)90年代開始進行“會員制”向公司化的改革?！胺腔ブ毙问绞亲C券交易所的公司化不同于會員制的獨特性質(zhì)。

目前，全球證券交易所治理模式變革的主要趨勢之一是由“會員制”治理模式向股份制的“公司化”治理模式形式過度。公司化改制后的交易所進行上市，交易所的規(guī)模逐漸擴大，資金規(guī)模不斷增強。

證券交易所作為資本市場發(fā)展的核心環(huán)節(jié)之一，為直接融資服務(wù)和提供流動性的提供了主要平臺。我國采取的行政會員制治理下的交易所存在交易結(jié)構(gòu)單一、創(chuàng)新不足、管理職能缺乏等一系列問題，將構(gòu)成運營與監(jiān)管的利益化沖突，這些問題都急需通過公司化改制解決此類問題。

隨著競爭的日益加劇，實力強的交易所與較弱的交易所的兩極分化日益加強。實力較弱的交易所將面臨著邊緣化的危險。我國的證券交易所面臨全球證券交易所公司化的浪潮，使得改革迫在眉睫。我國市場必將走向市場化和國際化，交易所的發(fā)展對資本市場的國際競爭力有著極其重要的意義。

二、我國證券交易所公司化改革原因分析

我國采取特殊的行政會員制，看似是具有中國特色的治理模式，實則卻有許多弊端。首先我國證券交易所不具有獨立性，是由政府監(jiān)管控制的，證監(jiān)會對交易所有直接控制，另外由于在會員制形式令交易所缺乏對市場敏感性和競爭力的把握，交易所投資者基礎(chǔ)薄弱、籌資困難，并且缺乏產(chǎn)品創(chuàng)新，市場公共服務(wù)機構(gòu)缺乏自主權(quán)和積極性，降低了證券市場的國際競爭力，因此我國交易所應(yīng)采取措施改變這一現(xiàn)狀。

（一）我國證券交易所行政會員制弊端分析

1.交易所結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)品創(chuàng)新不足，缺乏有效的競爭環(huán)境

我國交易所治理結(jié)構(gòu)單一、競爭動力不足，使得交易所產(chǎn)品創(chuàng)新緩慢、創(chuàng)新積極性不足。另外行政會員制下，上級主管部門在很大程度上影響了產(chǎn)品創(chuàng)新，交易所新產(chǎn)品需要證監(jiān)會批準(zhǔn)才能使用，這便加大了交易所創(chuàng)新的難度，難以及時根據(jù)市場變化推出交易新產(chǎn)品，創(chuàng)新動力不足。

2.行政會員制壟斷交易市場、管理職能匱乏

證券交易所在行政會員制治理模式下，市場機制不能有效發(fā)揮。滬深交易所的上市資源不需要通過競爭獲得，憑借各自壟斷獲得利益，使得交易所之前缺乏競爭力。同時我國交易所的壟斷地位，可能會造成為了提高收入而對上市企業(yè)進行不合理收費。同時，證監(jiān)會共同監(jiān)管證券公司和上市公司，證券交易所處于政府監(jiān)管的控制之下，證監(jiān)會對交易所人事具有任免權(quán)。證監(jiān)會監(jiān)管內(nèi)容的不斷擴大，使得證交所對交易信息、市場價格波動變化、以及及時發(fā)現(xiàn)上市公司問題，等職能不能有效發(fā)揮，在處理問題上必須首先得到證監(jiān)會的授權(quán)，對證交所有直接管理權(quán)。證券交易所在選擇上市公司、股票證券發(fā)行、上市公司審批以及違規(guī)處罰上沒有自主決定權(quán)，必須服從于證監(jiān)會決定，這一情況使得股票發(fā)行上市的周期大大增長，交易成本、運行成本增加，同時管理職能的缺乏使得交易所自律規(guī)范不可能得到有效遵守。

（二）我國證券交易所公司化改革必要性

1.證券交易所公司化改制使得交易所市場規(guī)模擴大、籌資能力增強，提高了交易所影響力、抗風(fēng)險能力和國際競爭力。

2.證券交易所公司化改制后打破了傳統(tǒng)會員制下會員在交易所交易的壟斷地位，以盈利為目的的交易所提高了服務(wù)質(zhì)量和設(shè)備質(zhì)量，并積極進行產(chǎn)品創(chuàng)新，提高了交易效率和盈利水平，交易所收入增長，走上了全面競爭道路。

3.證券交易所公司改制后的公司治理模式，會員與公司之間的利益達到了平衡，實現(xiàn)雙贏。會員成為交易所股東，可以通過轉(zhuǎn)讓股票等方式追求股東利益的最大化，維護了股東利益。

4.證券交易所公司化改制后，因其公司上市使得資金籌措能力加強以及上市股票流動性加強，交易所在增長最大化和利益的推動下并購和聯(lián)盟成為可能，有利于股東利益最大化的實現(xiàn)。

公司化改制后，證券交易所與證監(jiān)會各司其職，避免了相互扯皮現(xiàn)象的發(fā)生。同時，交易所公司化后成為獨立企業(yè)，政府對交易所直接控制減弱，不能將其作為附屬機構(gòu)進行監(jiān)管。這使政府從管理監(jiān)管職能向監(jiān)督職能進行角色轉(zhuǎn)變。在內(nèi)部形成規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)，對市場監(jiān)管更有力，促使市場完善發(fā)展，加大了市場融資能力，促進了證券的市場化進程。

三、結(jié)語

綜上，公司制下的證券交易因其適應(yīng)經(jīng)濟全球化下的激烈競爭格局，從而成為全球交易所的主導(dǎo)治理模式。我國交易所行政會員制下政府控制的弊端，造成競爭環(huán)境缺乏、產(chǎn)品單一、創(chuàng)新不足等，不利于我國證券交易所的可持續(xù)發(fā)展。公司化的治理模式具有現(xiàn)實的必要性。我國公司化改制具有特殊性，這要求不能照抄照搬國外經(jīng)驗，要取其精華、立足國情，探索一條適合我國證券交易所公司化改革創(chuàng)新之路。建立高效、透明、具有競爭力和活力的證券交易所是我們證券交易所不斷奮斗的目標(biāo)。

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