管理者過(guò)度自信對(duì)自愿性盈利預(yù)測(cè)披露質(zhì)量的影響

操巍+譚怡+鄧偉

摘要：本文從管理層自身特質(zhì)對(duì)自愿性盈利預(yù)測(cè)披露質(zhì)量的影響入手，融入行為金融學(xué)的“非理性人”假設(shè)并合理選擇管理者過(guò)度自信變量，選取我國(guó)2008-2013年主板A股2219家年度自愿發(fā)布盈利預(yù)測(cè)的上市公司作為研究樣本，實(shí)證研究了上市公司管理者過(guò)度自信對(duì)自愿性盈利預(yù)測(cè)信息披露質(zhì)量的影響。研究結(jié)果表明，管理者過(guò)度自信對(duì)自愿性盈利預(yù)測(cè)披露質(zhì)量會(huì)產(chǎn)生重大影響，具體表現(xiàn)為過(guò)度自信的管理者會(huì)自愿發(fā)布更加頻繁的盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)發(fā)布盈利預(yù)測(cè)更加及時(shí)，但預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度會(huì)顯著降低。該結(jié)果為證券市場(chǎng)的監(jiān)管者提供了相應(yīng)借鑒，同時(shí)為投資者進(jìn)一步解讀管理層自愿發(fā)布的預(yù)測(cè)信息提供了參考。

關(guān)鍵詞：管理者過(guò)度自信；自愿性盈利預(yù)測(cè)；披露質(zhì)量；預(yù)測(cè)性會(huì)計(jì)信息

中圖分類號(hào)：F235.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-176X（2017）01-0055-07

一、引言

預(yù)測(cè)性會(huì)計(jì)信息的披露問(wèn)題一直是資本市場(chǎng)理論研究和實(shí)務(wù)分析中所關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。與傳統(tǒng)歷史會(huì)計(jì)信息相比，預(yù)測(cè)性會(huì)計(jì)信息更具有決策相關(guān)性。上市公司披露的預(yù)測(cè)性會(huì)計(jì)信息可以降低信息使用者與公司管理層之間的信息不對(duì)稱程度，從而有利于降低社會(huì)交易費(fèi)用，因而是上市公司與投資者之間重要的溝通橋梁。作為預(yù)測(cè)性會(huì)計(jì)信息中最具信息含量、最受投資者和證券分析師重視的預(yù)測(cè)性信息，管理層盈利預(yù)測(cè)指管理者對(duì)公司未來(lái)盈利信息的自愿披露行為，公司管理者可以通過(guò)自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息來(lái)建立公司在業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)信息透明度和準(zhǔn)確度的聲譽(yù)，或者用于改變市場(chǎng)對(duì)公司的盈利預(yù)期。

然而，作為一種預(yù)測(cè)性會(huì)計(jì)信息，由于未來(lái)的不確定性，管理層盈利預(yù)測(cè)天生具有較強(qiáng)的主觀性，其準(zhǔn)確性和可靠性相對(duì)于歷史會(huì)計(jì)信息而言存在著很大的差距，尤其是在我國(guó)這樣一個(gè)發(fā)育仍不成熟、具有大量轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)特征的資本市場(chǎng)上。而公司管理者自身的綜合素質(zhì)和能力對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息的自愿披露質(zhì)量有著至關(guān)重要的影響。

目前，已有的國(guó)內(nèi)外關(guān)于管理者盈利預(yù)測(cè)披露質(zhì)量的影響因素研究大都基于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)“理性人”的假設(shè)，即把管理者當(dāng)作一個(gè)理性人，認(rèn)為管理者個(gè)體之間不存在差異，當(dāng)公司內(nèi)外部環(huán)境相似的情況下，管理者往往會(huì)做出相似的決策行為。但大量心理學(xué)研究表明，管理者在做決策時(shí)會(huì)受到信念和偏好的影響而變得非理性。其中，最重要的非理性行為是認(rèn)為自己能力優(yōu)于平均水平，即過(guò)度自信。過(guò)度自信也被發(fā)現(xiàn)廣泛地存在于企業(yè)管理層中，并且影響其各種經(jīng)濟(jì)決策，而管理層盈利預(yù)測(cè)行為是管理層的內(nèi)生決策結(jié)果，因而勢(shì)必對(duì)其產(chǎn)生一定的影響。因此。本文從行為金融學(xué)“非理性人”假設(shè)、信息不對(duì)稱、信號(hào)傳遞等理論基礎(chǔ)出發(fā)，研究作為發(fā)布盈利預(yù)測(cè)行為主體的管理者，其過(guò)度自信是否對(duì)自愿性盈利預(yù)測(cè)披露質(zhì)量產(chǎn)生影響。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）管理者盈利預(yù)測(cè)信息的自愿披露動(dòng)機(jī)研究

已有的研究表明，管理者會(huì)基于不同的動(dòng)機(jī)發(fā)布盈利預(yù)測(cè)。具體而言，主要體現(xiàn)在基于公司和管理者個(gè)人利益兩個(gè)角度。

對(duì)整個(gè)公司而言，Ajinkya和Gift（1985）認(rèn)為管理者發(fā)布預(yù)測(cè)信息可以減輕與市場(chǎng)分析師以及現(xiàn)有或潛在投資者之間的信息不對(duì)稱狀況，而理論上較低的信息不對(duì)稱程度是對(duì)公司有利的，因?yàn)檫@意味著較高的流動(dòng)性和較低的融資成本。Verrecchia（1994）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司是否發(fā)布盈利預(yù)測(cè)也會(huì)影響公司所有權(quán)成本的高低。

Hutton和Stoeken（2006）的研究發(fā)現(xiàn)管理者也會(huì)基于個(gè)人利益而有策略地發(fā)布盈利預(yù)測(cè)，Healy等認(rèn)為管理者發(fā)布自愿性披露信息（包括盈利預(yù)測(cè)）目的是為了在業(yè)內(nèi)逐步建立和保持公司報(bào)告信息準(zhǔn)確且透明的個(gè)人聲譽(yù)，而且一旦被公眾認(rèn)為是優(yōu)秀的盈利預(yù)測(cè)者后，管理者還可能獲得更多物質(zhì)激勵(lì)，如績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)、股權(quán)薪酬激勵(lì)。此外，Skinner（1999）的研究表明管理者經(jīng)常在盈利信息披露之前發(fā)布預(yù)測(cè)報(bào)告，希望能減輕即將到來(lái)的訴訟成本，或使公司占據(jù)潛在法律訴訟的先機(jī)。Cao和Narayanamoorthy的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)玫綁南⒅蟮墓芾碚甙l(fā)現(xiàn)面臨的事前訴訟風(fēng)險(xiǎn)極大時(shí)，更傾向于發(fā)布公司的盈利預(yù)測(cè)，而得到好消息的管理者，即使有一定的事前訴訟風(fēng)險(xiǎn)也不打算發(fā)布盈利預(yù)測(cè)。

（二）管理者過(guò)度自信對(duì)管理層盈利預(yù)測(cè)的影響

近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者逐漸開(kāi)始研究管理者過(guò)度自信與管理者盈利預(yù)測(cè)之間的關(guān)系。David等（1984）研究首先發(fā)現(xiàn)管理者過(guò)度自信會(huì)更傾向于盈利預(yù)告。Hribar和Yang（2015）基于行為金融學(xué)理論。先通過(guò)理論分析得出過(guò)度自信的CEO會(huì)高估企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)，或者低估未來(lái)業(yè)績(jī)向下波動(dòng)的可能性，隨后通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)過(guò)度自信的CEO發(fā)布更加精確的盈利預(yù)測(cè)，并往往會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)生的樂(lè)觀偏向。Hilary和Hsu通過(guò)研究CEO過(guò)度自信與盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)隨著CEO連續(xù)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的次數(shù)增加，其盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度反而下降，認(rèn)為這是CEO在歷史多次準(zhǔn)確盈利預(yù)測(cè)中，內(nèi)生出一種過(guò)度自信，導(dǎo)致過(guò)高估計(jì)自己的個(gè)人技能，進(jìn)而忽視環(huán)境等其他因素，并進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)證券分析師與投資者能識(shí)別出CEO過(guò)度自信對(duì)其盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性造成的影響。

國(guó)內(nèi)學(xué)者樊行健等主要從理論上分析了管理者過(guò)度自信對(duì)國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告披露策略的影響，認(rèn)為管理者過(guò)度自信會(huì)采用精確度相對(duì)高的方式進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)告。并且可能產(chǎn)生樂(lè)觀偏誤。瞿旭等則借鑒Hilary和Hsu的研究思路再次進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)CEO過(guò)度自信會(huì)影響管理者盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，導(dǎo)致盈余誤差增大。

從文獻(xiàn)回顧可以看出，目前的文獻(xiàn)還存在以下不足：管理者盈利預(yù)測(cè)作為公司一項(xiàng)重大財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)活動(dòng)，管理者過(guò)度自信不可避免會(huì)影響管理者盈利預(yù)測(cè)信息披露質(zhì)量，但現(xiàn)有文獻(xiàn)少有研究管理者過(guò)度自信與管理層盈利預(yù)測(cè)披露質(zhì)量的影響，并且研究?jī)?nèi)容比較單一，主要集中在精確度或準(zhǔn)確度，缺乏系統(tǒng)性；我國(guó)管理層盈利預(yù)測(cè)制度實(shí)行強(qiáng)制性披露與自愿性披露并行的監(jiān)管原則，大部分關(guān)于盈利預(yù)測(cè)披露質(zhì)量影響因素的研究，并未嚴(yán)格區(qū)分二者情況，籠統(tǒng)地研究盈利披露質(zhì)量的影響因素，缺乏合理性。