探討我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化

謝紹俊++徐佳穎

摘 要：隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)和資產(chǎn)證券化的發(fā)展，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化應(yīng)運(yùn)而生。作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有助于充分挖掘知識(shí)產(chǎn)權(quán)的內(nèi)在價(jià)值并促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)如何更好進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：知識(shí)產(chǎn)權(quán)；證券化；風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)池

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，憑借其資產(chǎn)信用融資、結(jié)構(gòu)性融資的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得了世界各地資本市場(chǎng)的廣泛青睞。其內(nèi)涵不斷深化，外延也不斷擴(kuò)大，形式多樣。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化成為發(fā)達(dá)國(guó)家用于實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的一種新型融資工具，雖然知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)務(wù)操作只有短短幾年時(shí)間，但由于其良好的融資性能在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家引起了廣泛關(guān)注，世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織也將其作為未來(lái)的一個(gè)“新趨勢(shì)”。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是資產(chǎn)證券化較為成熟的背景下又一種金融創(chuàng)新。

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化簡(jiǎn)介

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)期的現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組后轉(zhuǎn)移給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，以下簡(jiǎn)稱(chēng)SPV），由該特設(shè)機(jī)構(gòu)發(fā)行以該知識(shí)產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券的過(guò)程。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化本身具有精巧的結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的法律關(guān)系，同時(shí)由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利種類(lèi)眾多，特性各異，每一項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易都有獨(dú)特之處。但是作為資產(chǎn)證券化的深化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化也具有資產(chǎn)證券化的共同特性，其具體交易流程如下：

（1）發(fā)起人選擇能產(chǎn)生可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化，該現(xiàn)金流可以是發(fā)起人原始所有也可以由發(fā)起人從知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可人處獲得。

（2）該現(xiàn)金流“真實(shí)銷(xiāo)售”給一個(gè)遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）?！罢鎸?shí)銷(xiāo)售”須確保SPV及其財(cái)產(chǎn)不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。

（3）據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)期限、知識(shí)產(chǎn)權(quán)所涉及的行業(yè)等特點(diǎn)，SPV對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，構(gòu)造資產(chǎn)池，降低總體風(fēng)險(xiǎn)水平。綜合考慮成本和信用等級(jí)因素，進(jìn)行必要的信用增級(jí)，保證證券達(dá)到投資級(jí)別。

（4）SPV向資本市場(chǎng)的投資者發(fā)行證券以募集資金支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)金流的價(jià)款。然后SPV與第三方簽訂服務(wù)協(xié)議，由第三方履行本應(yīng)由SPV履行的義務(wù)。

二、美國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化

美國(guó)是最旱探索和嘗試將知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化的國(guó)家。1997年“鮑伊債券”的發(fā)行拉開(kāi)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的序幕。學(xué)術(shù)界也對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)程表示出極大關(guān)注。從美國(guó)實(shí)踐來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛，包括音樂(lè)版權(quán)作品、電子游戲、電影、時(shí)裝品牌、藥品專(zhuān)利、甚至專(zhuān)利訴訟的勝訴金等。

三、我國(guó)進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化需要注意的問(wèn)題

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展并不一帆風(fēng)順，知識(shí)產(chǎn)權(quán)由于本身的特性，引發(fā)了許多與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化不同的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。如基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的不穩(wěn)定、基礎(chǔ)資產(chǎn)組合不科學(xué)以及發(fā)起人、SP&apos；V的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用產(chǎn)生的不良影響等，都會(huì)嚴(yán)重阻礙知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的順利實(shí)施。但不可否認(rèn)的是，作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。如具有高度的流動(dòng)性，可以迅速獲得大量資金，且無(wú)需納稅；權(quán)利人并不喪失知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)，真實(shí)銷(xiāo)售的只是知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可未來(lái)的收益權(quán)，具有良好的風(fēng)險(xiǎn)隔離，而且證券化交易的信用評(píng)級(jí)與發(fā)起人自身的信用等級(jí)無(wú)關(guān)。

目前我國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行條件已經(jīng)初步具備，如存在大量適宜證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和已有的資產(chǎn)證券化實(shí)踐，通過(guò)借鑒美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，筆者認(rèn)為對(duì)我國(guó)進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化需要注意以下問(wèn)題：

（1）謹(jǐn)慎選擇優(yōu)質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并不簡(jiǎn)單的等同于許可使用費(fèi)高的資產(chǎn)，而是要求現(xiàn)金流具有可預(yù)測(cè)性、穩(wěn)定性和可控性。

（2）合理構(gòu)建能充分實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的資產(chǎn)池。2000年美國(guó)耶魯大學(xué)Zerit藥品專(zhuān)利許可費(fèi)證券化失敗的最根本原因是單一專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。2003年美國(guó)藥業(yè)特許公司汲取教訓(xùn)，將購(gòu)得的13種藥品專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)組成資產(chǎn)池，以優(yōu)化資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)，期望通過(guò)多樣化的組合來(lái)分散或降低風(fēng)險(xiǎn)，建構(gòu)了合理的專(zhuān)利池而獲得成功。

（3）構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，采用信托作為SPV的模式選擇。風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化最為核心的設(shè)計(jì)，其可使發(fā)起人和發(fā)行人用以保證融資的特定資產(chǎn)與發(fā)起人和發(fā)行人的其他資產(chǎn)從法律上進(jìn)行分離，確保融資擔(dān)保資產(chǎn)不受發(fā)起人或發(fā)行人經(jīng)營(yíng)惡化及其他債權(quán)人追償?shù)挠绊?，并且在發(fā)起人或發(fā)行人破產(chǎn)的情形下不被列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。

根據(jù)我國(guó)情況，在政府主導(dǎo)型知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式下，SPV的構(gòu)造不宜完全由市場(chǎng)運(yùn)作，應(yīng)將其設(shè)計(jì)為由政府出資組建或以政府出資為主的機(jī)構(gòu)，既可為投資者提供基本的信心支持，又能保證國(guó)家技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的貫徹。政府牽頭組建獨(dú)立的公司，主要由國(guó)家出資，同時(shí)吸收部分社會(huì)資金，專(zhuān)門(mén)履行SPV的職能。經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)能夠從事知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務(wù)的信托投資公司，由其以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為基礎(chǔ)，而向社會(huì)發(fā)行信托憑證，向分散的投資者幕集資金。

總而言之，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)，有助于充分挖掘知識(shí)產(chǎn)權(quán)的內(nèi)在價(jià)值并促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)如何更好進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行探討，為助力我國(guó)加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，使得我國(guó)更快成為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的國(guó)家。

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作者簡(jiǎn)介：

謝紹俊（1981.9～ ），男，漢族，法律碩士，研究方向：知識(shí)產(chǎn)權(quán)法；

徐佳穎（1981.1～ ），漢族，碩士學(xué)歷，研究方向：知識(shí)產(chǎn)權(quán)法。

注：徐佳穎（等同于第一作者）