企業(yè)成長性與財務指標的相關性檢驗

魏文蘭+黃佑軍

摘要：企業(yè)的成長性是企業(yè)各利益相關者共同追求的目標，是企業(yè)生存和發(fā)展的前提。文章以營業(yè)收入增長率代表企業(yè)成長性，并從深交所上市公司中選取42家成長性最高的企業(yè)為樣本，在企業(yè)財務特征分析指標選取原則的基礎上，選取了13個指標，對42家樣本企業(yè)2014年的財務數(shù)據(jù)進行了因子分析，結果表明企業(yè)成長性與流動比率、速動比率、總資產(chǎn)增長率、主營利潤增長率、現(xiàn)金債務總額比、銷售現(xiàn)金比率、代理成本率有顯著的相關性，并對分析結果進行了檢驗，檢驗結果具有較高的一致性。

關鍵詞：成長性 財務指標 相關性 因子分析 檢驗

年來，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結構調(diào)整，催生出了一批快速成長的企業(yè)。保持企業(yè)的不斷成長，是投資者、管理者、政府等企業(yè)利益相關者的共同追求，因此，對企業(yè)的成長性進行研究十分必要。本文以深交所上市公司為研究對象，分析我國企業(yè)的成長性與財務指標的關系，并進一步對成長企業(yè)進行預測回判，為企業(yè)的成長性提供借鑒和思路指導。

一、國內(nèi)外對企業(yè)成長性的相關研究

國外對企業(yè)成長性的有關研究開展較早，學者從不同角度探討了企業(yè)成長性的有關問題，并取得了很多有價值的研究成果。企業(yè)成長理論最早是由英國學者Edith T. Penrose（1959）在《企業(yè)成長理論》一書中提出的，他指出，企業(yè)的成長性是生產(chǎn)資源的集合，并分析了影響企業(yè)成長性的因素和企業(yè)成長的機制，構建了企業(yè)資源——企業(yè)能力——企業(yè)成長的成長框架。Brealey and Meyers（2000）認為公司的可用資金直接影響公司的投資決策，并認為當公司內(nèi)部融資占到總投資的90%時，融資的可獲得性和難易程度會嚴重影響公司的成長。Chung-Jen Chen和Chin-Chen Huang（2004）采用層次分析法對中小型高新技術企業(yè)的成長性進行了研究，得到了7個綜合評價企業(yè)成長性的指標，并對其重要性進行了權重分配，發(fā)現(xiàn)市場潛力對企業(yè)成長性的影響最大。Annabeth & Frank（2011）提出創(chuàng)新意識的培育和發(fā)展對企業(yè)成長前期十分重要，在不同的產(chǎn)業(yè)間都有這樣的體現(xiàn)，在醫(yī)藥行業(yè)體現(xiàn)得更為突出，創(chuàng)新對醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)成長性的促進作用更為明顯。R. Mudambi、T.Swift（2012）從企業(yè)家、企業(yè)和戰(zhàn)略三個方面對企業(yè)成長的影響因素進行了研究，得出企業(yè)家創(chuàng)業(yè)動機、選擇的行業(yè)、自身的管理經(jīng)驗等因素對企業(yè)的成長性有影響，并進一步證實了企業(yè)成長性受企業(yè)家、企業(yè)和戰(zhàn)略的共同制約，當三者有效地結合在一起時，企業(yè)成長得最快。

國內(nèi)學者對企業(yè)成長性的研究開展得相對晚一些，但近年來也取得了豐富的研究成果。吳世農(nóng)、李常青（1999）最早采用銷售毛利率、主營業(yè)務收入增長率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、負債比率及期間費用率這5個財務指標對滬、深兩市的200家上市公司進行判定分析，通過構建上市公司成長性的判定模型，評價上市公司的成長性。劉雪強（2007）從盈利能力、償債能力、企業(yè)成長潛力、獲取現(xiàn)金能力和資產(chǎn)管理能力這五個方面進行考慮，選取了17個指標用以建立評價企業(yè)成長性的指標體系，并運用因子分析法研究企業(yè)的成長狀況與各種能力之間的關系。董倩和壽志敏（2009）以在創(chuàng)業(yè)板上市的28家企業(yè)的資本結構為對象，研究企業(yè)成長與資本結構之間的關聯(lián)關系，結果表明：企業(yè)的償債能力、盈利能力和資產(chǎn)擔保價值等對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長具有顯著影響。張玉明、王墨瀟（2011）把債務融資結構分為債務水平結構、債務期限結構、債務來源結構三部分，從這三方面構建企業(yè)的成長體系，分析企業(yè)的成長性與債務融資結構的關聯(lián)性，結果表明：企業(yè)的成長性與債務水平結構有明顯相關性。計東亞（2013）把企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)成長聯(lián)系起來，從生存、占位和突破三個方面構建企業(yè)的成長體系，分析得出企業(yè)成長速度與企業(yè)成長能力、組織學習、企業(yè)家精神等有顯著的正相關關系。

二、成長企業(yè)的定義及界定標準

（一）成長企業(yè)的定義。什么樣的企業(yè)是成長企業(yè)？在有關文獻中，企業(yè)成長、企業(yè)發(fā)展和企業(yè)增長是常用的概念，這些概念也經(jīng)常被混合使用，導致成長企業(yè)一直沒有一個明確具體的概念。在當今激烈的市場競爭中，不論是新興企業(yè)還是傳統(tǒng)企業(yè)，它們都有一個共同的目標，就是追求企業(yè)的成長，通常成長企業(yè)都呈現(xiàn)出動態(tài)性、持續(xù)性、波動性、效益性和擴張性等共同的特點。根據(jù)企業(yè)成長的基本特點，結合現(xiàn)有的對企業(yè)成長性的研究，本文把成長企業(yè)定義為：在一段較長的期間內(nèi)，企業(yè)利用自身的成長潛力，由小變大、由弱變強，不斷變化，并顯現(xiàn)出企業(yè)整體擴張的一種態(tài)勢和企業(yè)規(guī)模具有逐年持續(xù)性擴大的趨勢的企業(yè)為成長企業(yè)。

（二）成長企業(yè)的界定標準。成長企業(yè)是一個相對的、動態(tài)的概念。在經(jīng)濟發(fā)展的不同時期，對成長企業(yè)有不同的界定。根據(jù)我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟、技術發(fā)展情況，一般從以下幾方面來界定成長企業(yè)：（1）年增長率。年增長率是衡量成長企業(yè)的重要指標，成長企業(yè)要保持持續(xù)較高的增長率。（2）市場份額。成長企業(yè)一般在整個行業(yè)中占據(jù)相對優(yōu)勢，因此，在市場中也占有較大份額。（3）競爭能力。具有同行業(yè)中的核心競爭力是衡量企業(yè)能否成長的重要因素。（4）盈利能力。盈利會形成企業(yè)的資本積累，會有后續(xù)資金支持企業(yè)的擴張成長，因此，盈利能力既是企業(yè)快速成長的原因，也是成長企業(yè)的一個重要標志。由于企業(yè)成長性本身的復雜性，目前對企業(yè)成長性的判定并未形成統(tǒng)一的界定標準。本文結合成長企業(yè)的特點，以及現(xiàn)階段國內(nèi)對成長企業(yè)的不同界定，反映企業(yè)的成長性和避免外部環(huán)境變化對高成長企業(yè)界定的影響，將成長企業(yè)界定為：利潤為正，且營業(yè)收入增長率在樣本企業(yè)中排前10%。

三、樣本企業(yè)選取及指標選取

（一）樣本企業(yè)選取。為了避免數(shù)據(jù)波動性對本研究的影響，在選取樣本時，要求同時滿足：（1）僅限于2014年在深交所上市的企業(yè)；（2）剔除在2014年被ST的企業(yè)；（3）研究期間未涉及收購、合并等重大資產(chǎn)重組事項。最后選取營業(yè)收入增長率在前10%的42家企業(yè)作為樣本，如表1所示。

（二）指標選取。一般來講，企業(yè)成長性是指企業(yè)產(chǎn)品銷路廣闊，利潤率高，資本結構合理，資產(chǎn)使用效率高，成本費用控制得力，主營業(yè)務突出，有強勁的市場競爭能力，企業(yè)規(guī)模不斷擴張等，說明企業(yè)的成長受很多因素的影響。但考慮到指標數(shù)據(jù)資料的可獲取性、可操作性、有代表性，綜合企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量情況、代理成本等方面，本文初步確定了13個反映企業(yè)成長性的指標，分別為流動比率（X1）、速動比率（X2）、資產(chǎn)負債率（X3）、凈資產(chǎn)報酬率（X4）、銷售毛利率（X5）、每股收益（X6）、每股凈資產(chǎn)（X7）、主營業(yè)務利潤率（X8）、總資產(chǎn)增長率（X9）、主營利潤增長率（X10）、現(xiàn)金債務總額比（X11）、銷售現(xiàn)金比率（X12）、代理成本率（X13）。

四、實證分析及檢驗

（一）因子分析。樣本企業(yè)和指標確定后，收集樣本企業(yè)的年報資料及新浪財經(jīng)中的相關財務指標數(shù)據(jù)，對原始數(shù)據(jù)進行正態(tài)標準化處理，根據(jù)標準化處理后的樣本數(shù)據(jù)，利用SPSS 19.0軟件進行因子分析。

1.判斷是否適合做因子分析。對原有變量做相關性分析是進行因子分析的必要步驟，本文通過KMO和巴特利特球形度檢驗方法判斷變量是否適合進行因子分析，結果如表2所示?？梢钥闯?，KMO檢驗的抽樣測量值為0.815，說明比較適合做因子分析；巴特利特球形度檢驗的值為478.536，檢驗的顯著性水平sig.值為0.000，小于顯著性水平0.05，說明適合做因子分析。

2.確定主因子。本文假設因子中包含信息程度占總體的80%以上的信息因子為主因子，采用因子分析法中的主成分分析法，結果如表3所示。可以看出，5個因子的累計方差貢獻率為83.057%，即這5個因子為主因子。本文采用5個主因子來代替原有指標變量對成長企業(yè)進行研究。

為了更好地理解主因子所代表的意義，本文對因子進行了旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷值如表4所示。根據(jù)因子載荷的絕對值越大，表明該因子和變量的相關性越高，在解釋因子時就越重要的依據(jù)，表4旋轉(zhuǎn)后的因子載荷值數(shù)據(jù)可以解釋為：因子1在流動比率X1、速動比率X2上的載荷值較大，說明其主要反映了償債能力情況，可稱為償債能力因子；因子2在現(xiàn)金債務總額比X11、銷售現(xiàn)金比率X12上的載荷值較大，說明其主要反映了現(xiàn)金流量情況，可稱為現(xiàn)金流量能力因子；因子3在凈資產(chǎn)報酬率X4上的載荷值較大，說明其主要反映了盈利能力情況，可稱為盈利能力因子；因子4在總資產(chǎn)增長率X9、主營利潤增長率X10上的載荷值較大，說明其主要反映了發(fā)展能力情況，可稱為發(fā)展能力因子；因子5在代理成本率X13上的載荷值較大，說明其主要反映了代理成本的多少情況，可稱其為代理成本因子。

3.成長企業(yè)的因子得分。企業(yè)因子綜合得分的高低，可作為判斷其成長快慢的一個標準，對成長企業(yè)進行研究，計算各企業(yè)每個因子的得分和綜合得分，則需構建因子得分函數(shù)，其中得分函數(shù)的系數(shù)如表5所示。

將數(shù)據(jù)r=0.718代入公式（3），計算得到t=6.71，經(jīng)查表t0.01（40）=2.7045，6.71>2.7045，表明在0.01的顯著性水平下界定標準排名和因子綜合得分排名存在顯著的正相關性，說明兩個排名具有較強的一致性，即用償債能力、現(xiàn)金流量能力、盈利能力、發(fā)展能力和代理成本這5個主因子衡量企業(yè)成長性較為合理準確。

五、結論

企業(yè)成長性與流動比率、速動比率、總資產(chǎn)增長率、主營利潤增長率、現(xiàn)金債務總額比、銷售現(xiàn)金比率、代理成本率等財務指標有顯著的相關性。成長企業(yè)的營業(yè)收入增長率排名和采用因子分析法綜合因子得分排名的相關系數(shù)為0.718，界定標準排名和因子綜合得分排名有較顯著的正相關性，說明采用營業(yè)收入增長率是界定企業(yè)成長性的有效指標。

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作者簡介：

魏文蘭，女，佛山職業(yè)技術學院，碩士研究生；研究方向：公司財務戰(zhàn)略。

黃佑軍，男，佛山職業(yè)技術學院，教授；研究方向：公司財務戰(zhàn)略。