中國上市公司高管薪酬與公司業(yè)績關系的實證分析

王博超++郭曉萌

摘要：為解決“委托—代理”問題，公司將業(yè)績與管理者薪酬相聯(lián)系，但這一方式是否有效仍存在爭議。本文通過對2003年到2015年A股上市公司業(yè)績和高管薪酬關系的研究，發(fā)現(xiàn)不同指標作為業(yè)績的衡量標準對于高管薪酬有著不同的影響，其中每股收益與薪酬呈正向關系，而盈余管理與高管薪酬總體看無顯著關系，但由于行業(yè)差異，結果相差較大，需具體分析。

關鍵詞：年薪；持股比例；業(yè)績；盈余管理

為了解決“委托—代理”問題，公司將業(yè)績等目標與管理者的薪酬相聯(lián)系，盡管在一定程度上解決了該問題，但也有一定弊端，此種方式這導致管理者的回報有不確定性，可能打擊其積極性。正是薪酬與業(yè)績的關系促使管理者有了進行盈余管理的動機，使股價不能正確反映公司整體狀況，影響管理者的薪酬回報，這樣的信息不對稱和市場的不完善，使管理者能夠利用盈余管理盡量使自己的利益實現(xiàn)最大化。

一、文獻綜述

國內(nèi)外高管薪酬和公司業(yè)績之間的關系至今沒有統(tǒng)一結果。Murphy（1985）通過研究得出兩者具有較高的正的相關性。而Jensen和Murphy（1990）對此進一步研究認為高管薪酬和公司業(yè)績相關性較弱。盡管一直被研究，但并沒有得出較為統(tǒng)一確切的結果。在國內(nèi)，魏剛（2000）通過研究A股上市公司認為兩者無顯著相關性。吳育輝和吳世農(nóng)（2010）提出高管薪酬與資產(chǎn)回報率具有正向關系，但與股票收益率的關系較不明顯。

而對于盈余管理，Healy （1985）研究了高管津貼組合的上下限如何促使高管利用戰(zhàn)略來制造任意的會計獲利。高管薪酬多以會計信息設計，所以高管會進行盈余管理。傅琳琳、李延喜和馮寶軍（2011） 表明高管進行盈余管理的主要動機是短期薪酬，薪酬與所持有股份之間的作用同時會使盈余管理增多。

二、數(shù)據(jù)來源和模型設計

（一）數(shù)據(jù)來源與變量選取

本文研究中國A股上市公司，時間段為2003年至2015年，數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫。根據(jù)我國股票市場指數(shù)分類法，將整體分為六個行業(yè)：金融、房地產(chǎn)、工業(yè)、商業(yè)、公用事業(yè)、綜合。本文有三類變量，第一類是關于公司高管薪酬的變量Pay，現(xiàn)金年薪和高管的持股比例。變量Salary即代表高管前三名年薪總和（ln值），變量Stock代表公司高管持有股份占總體股份的比例。第二類關于公司業(yè)績變量Performance，分別是每股收益EPS、凈資產(chǎn)比率M/B及凈資產(chǎn)收益率ROE第三類就是關于公司特征變量X，其中有Size代表公司規(guī)模的變量即Ln（總資產(chǎn)）；Leverage即公司的財務杠桿比率；State即公司國有股所占有的比例。

（二）模型設計

第一部分公司業(yè)績和高管薪酬之間關系，模型如下：

Performance即公司業(yè)績的三個變量，Pay即表示高管薪酬的兩個變量，X代表公司特征的四個變量，i表示上市公司，t代表時間年份。

盈余管理變量使用修正Jones模型，TA代表總會計應計量，NDA為不可操控會計應計量，通過兩者得出可控會計應計量DA，即盈余管理變量。

三、實證分析

（一） 業(yè)績與高管薪酬

1.總體分析

由表1可看出不同業(yè)績的衡量指標和高管薪酬之間關系是不同的。資本收益率和凈資產(chǎn)比率與現(xiàn)金薪酬呈負相關關系，高管的持股比例與凈資產(chǎn)比率為負相關。而每股收益與高管薪酬顯著的正相關，表明當公司當年業(yè)績以此種方式回饋給股東時，公司所有者更愿意給公司的管理者以高薪來回報。

2.行業(yè)分析

根據(jù)表2結果，從行業(yè)來看，資本收益率和凈資產(chǎn)比率這兩個變量表明業(yè)績與薪酬之間關系不顯著。而每股收益結論較為一致，具有明顯正向關系。對于金融行業(yè)，高管的持股比例相對來說較低，業(yè)績對于給予高管股份并不具有太大影響。

（二） 高管薪酬與盈余管理

1.總體分析

表3顯示出盈余管理與高管薪酬之間沒有顯著關系。此外，當ROE和M/B越來越高的時候，可控應計利潤越小，這就代表，當股東期望較高時，且凈資產(chǎn)利用率較高，公司的高層管理者更加注意長期的利潤與收益，而不只局限于短期。

2.行業(yè)分析

除公用事業(yè)和工業(yè)的其他行業(yè)與總體一致，當持股比例越高時，公司進行盈余管理的行為越少。而公共事業(yè)和工業(yè)則相反，當持股比例越來越高，盈余管理更多，可能原因為這兩種行業(yè)較為需要資金，對于現(xiàn)金的要求較高，盈余管理較為需要，從而平滑收入，穩(wěn)定股價，維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流與資金來源。對于金融、房地產(chǎn)和商業(yè)，持股比例的影響并不顯著，說明盈余管理對于這些行業(yè)與高管提高薪酬的動機并沒有直接關系。

結論

通過本文對2003-2015年中國A股上市公司業(yè)績和高管薪酬的關系的研究，發(fā)現(xiàn)對于不同指標作為業(yè)績的衡量標準對于高管薪酬有著不同的影響，其中與每股收益呈正向關系，而盈余管理與高管薪酬總體來講沒有顯著關系，但是由于分行業(yè)來看，情況有所改變，但由于行業(yè)的差異，結果相差較大，需要具體分析。

參考文獻：

[1]Murphy K J. Corporate performance and managerial remuneration： An empirical analysis[J].Journal of accounting and economics，1985，7（1）： 11-42.

[2]Jensen M C，Murphy K J. Performance pay and top-management incentives[J]. Journal of political economy， 1990： 225-264.

[3]Healy P M.The effect of bonus schemes on accounting decisions[J].Journal of accounting and economics，1985，7（1）： 85-107.

[4]魏剛.高級管理層激勵與上市公司經(jīng)營績效[J].經(jīng)濟研究，2000，3（12）： 32-39.

[5]吳育輝，吳世農(nóng).高管薪酬： 激勵還是自利[J].會計研究，2010，11： 40-48.

作者簡介：

王博超（1992.08- ），女，漢族，內(nèi)蒙古包頭人，碩士研究生在讀，中央財經(jīng)大學中國金融發(fā)展研究院證券投資專業(yè)；

郭曉萌（1992.04- ），女，漢族，陜西寶雞人，碩士研究生在讀，中央財經(jīng)大學中國金融發(fā)展研究院金融學專業(yè)。