基于哈佛分析框架對(duì)國軒高科的財(cái)務(wù)分析

夏金平

摘 要：全球環(huán)境問題日益凸顯，燃油車是地球溫室氣體的主要來源之一，各國高度關(guān)注新能源汽車的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展。動(dòng)力電池作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)，借此東風(fēng)走上了快速發(fā)展道路，涌現(xiàn)了一批以國軒高科為代表的的動(dòng)力電池高科技企業(yè)。因此，研究動(dòng)力電池行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)促進(jìn)我國新能源行業(yè)健康良性發(fā)展具有重大意義。本文運(yùn)用哈佛分析框架，對(duì)國軒高科發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析。文章選取2016—2019年三季度國軒高科數(shù)據(jù)，從戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)以及前景三個(gè)角度，分析國軒高科內(nèi)外部環(huán)境、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和前景狀況，得出公司經(jīng)營與財(cái)務(wù)等方面存在的問題，從核心技術(shù)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面提出改進(jìn)措施，為其他動(dòng)力電池企業(yè)提供借鑒。

關(guān)鍵詞：哈佛分析框架;國軒高科;戰(zhàn)略分析;財(cái)務(wù)分析;前景分析;

基于哈佛分析框架對(duì)國軒高科的財(cái)務(wù)分析

國軒高科股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國軒高科”）是我國動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)最早進(jìn)入資本市場(chǎng)的民營企業(yè)，公司于2015年成功借殼上市。國軒高科主要業(yè)務(wù)分為動(dòng)力鋰電池和輸配電設(shè)備兩大板塊，動(dòng)力鋰電池板塊為其核心競(jìng)爭(zhēng)力板塊，市場(chǎng)份額位居國內(nèi)前列。公司主要產(chǎn)品包括動(dòng)力鋰離子電池組產(chǎn)品、單體鋰離子電池（電芯）、動(dòng)力鋰電池正極材料等，公司自主生產(chǎn)正極材料和單體鋰離子電芯時(shí)等關(guān)鍵核心原材料及零部件。其產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源及混合動(dòng)力汽車、儲(chǔ)能電站、通訊基站、風(fēng)光互補(bǔ)、移動(dòng)電源等領(lǐng)域。國軒高科還參與多項(xiàng)國家重大課題研究，并通過了ISO9000等“三標(biāo)一體”相關(guān)認(rèn)證，在合肥、上海、美國硅谷、美國克利夫蘭、新加坡、日本筑波等地建立了全球研發(fā)中心，是我國動(dòng)力電池行業(yè)的優(yōu)秀代表企業(yè)。

一、國軒高科的戰(zhàn)略分析

本文以SWOT分析為框架，從內(nèi)外部環(huán)境著手，對(duì)國軒高科進(jìn)行戰(zhàn)略分析。國軒高科的SWOT分析如表1所示。

（一）外部環(huán)境分析

從SWOT分析來看，外部環(huán)境對(duì)國軒高科機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存，行業(yè)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。近年來，受益于國家產(chǎn)業(yè)扶持和補(bǔ)貼政策，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)勢(shì)頭，新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模從2011年的0.8萬輛到2018年的127萬輛。市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的巨大需求，是動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展的契機(jī)。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019上半年，我國動(dòng)力電池銷量累計(jì)達(dá)36.5GWh，其中三元電池23.9GWh，占總銷量比65.6%;磷酸鐵鋰電池11.5GWh，占總銷量比31.5%;其他種類電池銷量共計(jì)1.1GWh。

后補(bǔ)貼政策對(duì)行業(yè)的影響有利有弊。新能源汽車補(bǔ)貼政策逐年退坡的趨勢(shì)較為明顯，具體表現(xiàn)為補(bǔ)貼門檻不斷提高，單車補(bǔ)貼金額不斷降低，另外還引入了事后清算、增加營運(yùn)里程要求等措施，導(dǎo)致動(dòng)力電池產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，壓縮了動(dòng)力電池企業(yè)毛利率水平;延長(zhǎng)了補(bǔ)貼回款的周期，增加了產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的資金占款及流動(dòng)資金負(fù)擔(dān)。

隨著補(bǔ)貼大幅度下滑、能量密度及續(xù)航門檻下限提高、企業(yè)資金鏈緊張等多重壓力，動(dòng)力電池企業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入快速洗牌階段。從圖一可知，到2020年，動(dòng)力電池企業(yè)將面臨更為嚴(yán)峻的生存壓力。

從行業(yè)市場(chǎng)占有率來看，2019年上半年行業(yè)前五名企業(yè)市占率進(jìn)一步提高，前五市場(chǎng)占有率總量由2018年的76.41%提升至2019年上半年的81.3%。國軒高科市場(chǎng)占有率從3.54%提升至5.90%，排名從第四升至第三。

（二）內(nèi)部環(huán)境分析

從內(nèi)部環(huán)境看，國軒高科具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，建立先進(jìn)的研發(fā)平臺(tái)，優(yōu)化高科技人才隊(duì)伍，不斷發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力。國軒高科建立了涵蓋安徽合肥、上海、美國硅谷、美國克利夫蘭、日本筑波和新加波的6大研發(fā)平臺(tái)，其科研項(xiàng)目先后獲得安徽省科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)、合肥市科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。從人才結(jié)構(gòu)看，公司技術(shù)研發(fā)人員近2000余人，其中博士及海歸人員達(dá)150余名，占比70%以上。公司深耕動(dòng)力能源市場(chǎng)多年，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

其劣勢(shì)有：目前對(duì)未來主導(dǎo)市場(chǎng)的三元鋰電池開發(fā)不足，根據(jù)公司報(bào)表，公司對(duì)三元鋰電池市場(chǎng)占有份額很低。

從表2中可以看出來，2019年上半年，三元電池的市場(chǎng)需求依舊是我國動(dòng)力電池需求的主力軍，比重超過了一半。這也是國軒高科目前市場(chǎng)份額占比較小的主要原因。

二、國軒高科主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（一）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)

從盈利能力指標(biāo)看，2019年第三季度，各指標(biāo)比起2016、2017、2018年均有不同程度的下降。其中：銷售毛利率為30.8%，較去年同期下降2.33個(gè)百分比。銷售凈利率為11.18%，較去年同期下降4.88個(gè)百分點(diǎn)。凈資產(chǎn)收益率是6.55%，較去年同期下降5.55個(gè)百分點(diǎn)?？傎Y產(chǎn)回報(bào)率、投入資本回報(bào)率也有所下降。

從營運(yùn)能力指標(biāo)來看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)均呈持續(xù)下降趨勢(shì)，2019年第三季度為1.72，創(chuàng)近三年新低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近三年起伏不定，在2019年第三季度達(dá)到新低0.77。

從償債能力指標(biāo)看，近三年資產(chǎn)負(fù)債率也呈小幅持續(xù)上升趨勢(shì)，2019年3季度超過60%。僅從財(cái)務(wù)角度分析，公司資本結(jié)構(gòu)較為合理，長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。從流動(dòng)比率指標(biāo)看，近三年都維持在1到2之間，呈逐年下降趨勢(shì);速凍比率維持在1左右，2019年三季度突破1，降為0.94;利息保障倍數(shù)在2016，2017，2018三年維持較高水平，2019年三季度較前幾年下降較快，應(yīng)引起關(guān)注。

從發(fā)展能力指標(biāo)看，近三年?duì)I業(yè)收入保持正增長(zhǎng)，2016年達(dá)到73.3%，2017，2018年下滑迅速，2019年三季度有所回暖。營業(yè)利潤和稅后利潤增長(zhǎng)率分別在2017、2018、2019年三季度呈現(xiàn)負(fù)數(shù)。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率呈逐年下滑趨勢(shì)。

（二）2016—2019年國軒高科主營收入分布情況

為了說明國軒高科近幾年市場(chǎng)布局與發(fā)展趨勢(shì)，特選取2016—2019三年?duì)I業(yè)收入產(chǎn)品構(gòu)成數(shù)據(jù)。

從表4可以看出，近四年，國軒高科主營業(yè)務(wù)范圍穩(wěn)定，主要是應(yīng)用于電池組和輸配電電池，其中電池組的利潤占比均高于90%，2019年上半年達(dá)到96.8%。

三、前景分析

（一）核心競(jìng)爭(zhēng)能力對(duì)企業(yè)前景影響分析

國軒高科是國內(nèi)最早研發(fā)、生產(chǎn)磷酸鐵鋰為代表的動(dòng)力電池企業(yè)，同時(shí)具備三元電池的技術(shù)和生產(chǎn)能力。公司在磷酸鐵鋰技術(shù)研發(fā)方面取得了巨大突破，2019年上半年實(shí)現(xiàn)了單體電芯能量密度190?Wh/Kg，電池包能量密度達(dá)到140Wh/Kg以上，可實(shí)現(xiàn)續(xù)航里程400公里以上，在該領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先水平，產(chǎn)品具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。專業(yè)高素質(zhì)且結(jié)構(gòu)合理的研發(fā)隊(duì)伍，使企業(yè)具備可持續(xù)研發(fā)能力。

2012-2016年，在國家對(duì)新能汽車產(chǎn)業(yè)的政策支持下，公司順應(yīng)政策和市場(chǎng)趨勢(shì)獲得了快速發(fā)展，產(chǎn)銷和利潤均實(shí)現(xiàn)了雙雙大幅增長(zhǎng)。自2017年開始至今，由于三元電池的上市和迅速提升，擠占了約65%的市場(chǎng)份額，公司的磷酸鐵鋰電池因能量密度和續(xù)航性能的差異，在2017-2018年期間未能極大的享受到新能源乘用車市場(chǎng)爆發(fā)的紅利。

（二）政策變化對(duì)企業(yè)前景影響分析

國軒高科的磷酸鐵鋰電池對(duì)商用車依賴比重較高，2017年商用車收入占比達(dá)到54.53%，2018年調(diào)整降至25.56%。補(bǔ)貼退坡，事后清算以及營運(yùn)里程增加2萬公里等政策變化，增加了公司的資金占款及流動(dòng)資金負(fù)擔(dān)和毛利率水平壓縮的壓力，進(jìn)而導(dǎo)致了公司應(yīng)收賬款大幅增加。

（三）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)前景影響分析

公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于依賴商用車，2017年商用車收入占比為54.53%，2018年公司著手調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高乘用車收入占比，但力度依然不夠。目前，國軒高科的高比能磷酸鐵鋰電池在乘用車領(lǐng)域的中低端車型的應(yīng)用，已獲得了市場(chǎng)轉(zhuǎn)移和推廣。公司的技術(shù)進(jìn)步帶來產(chǎn)品的性能升級(jí)，將迎來磷酸鐵鋰在乘用車市場(chǎng)的二次轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

四、對(duì)策建議

通過以上分析，國軒高科需要從核心產(chǎn)品與技術(shù)線路、客戶和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。

（一）優(yōu)化核心產(chǎn)品與技術(shù)線路

對(duì)國軒高科而言，根據(jù)2016—2019年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其主營產(chǎn)品是動(dòng)力電池組，主要由磷酸鐵鋰電池構(gòu)成，在國家補(bǔ)貼不斷下滑、而國內(nèi)三元鋰電池價(jià)格居高不下的前提下，市場(chǎng)對(duì)磷酸鐵鋰電池的需求回暖，這也是2019年國軒高科盈利回升的主要原因。但同時(shí)也應(yīng)注意到，這種利好是短期情形，未來市場(chǎng)必然是以三元鋰電池為主導(dǎo)。因此想要立足于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不敗境地，公司應(yīng)以磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品為代表，同時(shí)加大對(duì)三元鋰電池的開發(fā)和應(yīng)用，在產(chǎn)品端堅(jiān)持“做強(qiáng)鐵鋰，做精三元，做大儲(chǔ)能”的核心技術(shù)政策。

從產(chǎn)業(yè)布局上，要從電芯制造開始，向上延伸到正極材料及原料前驅(qū)體、負(fù)極材料、隔膜等上游產(chǎn)業(yè)，向下延伸到模組、電池包、電池系統(tǒng)等下游產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)從材料端到產(chǎn)品端的自主產(chǎn)業(yè)化布局。通過加大產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)，擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模，加速產(chǎn)能擴(kuò)張和釋放，以提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，滿足市場(chǎng)快速擴(kuò)張的需求。

（二）優(yōu)化客戶與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

從表3我們可以知道，截止2019年三季度，公司總體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度仍然較慢且呈持續(xù)下降趨勢(shì)，公司應(yīng)收賬款、存貨均較2018年同期和2019年年初有較大增長(zhǎng)，持續(xù)保持高位，資金占用明顯。截止2019年3季度，公司營業(yè)收入同比增速達(dá)25.75%，凈利潤卻同比下降12.5%，獲利能力減弱，公司各項(xiàng)費(fèi)用增加明顯。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)變慢、應(yīng)收賬款余額較年初大額增加近20億元，導(dǎo)致公司每股經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比下降18.76%，仍然為負(fù)。數(shù)據(jù)表明，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，國家補(bǔ)貼滑坡，導(dǎo)致國軒高科應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)。而應(yīng)收賬款增加會(huì)帶來額外成本與風(fēng)險(xiǎn)，也一定程度上反映了市場(chǎng)議價(jià)能力和客戶結(jié)構(gòu)情況。因此，重視、管理好應(yīng)收賬款與研發(fā)核心技術(shù)同等重要。本文建議在做好應(yīng)收賬款常規(guī)管理的基礎(chǔ)上，還應(yīng)重點(diǎn)從優(yōu)化客戶與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面著手。

國軒高科在維護(hù)老客戶的同時(shí)，要注重拓展與業(yè)內(nèi)資信實(shí)力雄厚的公司的合作，比如上汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、安凱客車、北汽福田、德國大眾等，降低應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)，建立自己的戰(zhàn)略客戶網(wǎng)，同時(shí)將產(chǎn)品向細(xì)分市場(chǎng)延伸，進(jìn)軍全球供應(yīng)鏈體系，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，公司應(yīng)逐步擺脫對(duì)商用車的過分依賴，逐步加大產(chǎn)品在乘用車市場(chǎng)以及儲(chǔ)能市場(chǎng)的應(yīng)用，擴(kuò)大產(chǎn)能的釋放和市場(chǎng)需求，推廣產(chǎn)品在儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用，優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品的市場(chǎng)應(yīng)用結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升乘用車、儲(chǔ)能電池的占比。

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