會計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資效率
——基于中國上市公司的實(shí)證研究

譚本艷 胡雅菁

會計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資效率
——基于中國上市公司的實(shí)證研究

譚本艷 胡雅菁

文章基于信息不對稱、代理成本理論，以中國全部A股2007-2013年上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，分析會計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資效率三者之間的相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果表明，會計(jì)信息質(zhì)量能夠減少企業(yè)的過度投資行為，短期債務(wù)能夠減少企業(yè)的投資不足與過度投資的行為，提高企業(yè)的投資效率。同時，在具有較高短期債務(wù)的公司中，會計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的正相關(guān)性會被削弱，這種削弱關(guān)系主要表現(xiàn)在存在過度投資行為的公司中。

會計(jì)信息質(zhì)量 債務(wù)期限結(jié)構(gòu) 投資不足 過度投資

一、前 言

在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊時期，投資效率的高低直接關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快慢程度。就目前經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境而言，制約中國上市公司投資效率提高的影響因素很多，其中，最常討論的關(guān)鍵影響因素就是信息不對稱和代理沖突。會計(jì)信息作為信息使用者獲取與企業(yè)生存發(fā)展有關(guān)資料的重要來源，其對投資者、債權(quán)人的作用至關(guān)重要。Healy and Palepu（2001）、Wang（2003）等理論研究認(rèn)為，高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠通過改善契約和監(jiān)管降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的發(fā)生，從而緩解公司的非效率投資。Verdi（2006））以1986-2003年美國上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，運(yùn)用McNichols改進(jìn)的DD模型衡量財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告與投資效率正相關(guān)，在存在融資約束的企業(yè)，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與投資不足的負(fù)相關(guān)性更強(qiáng)；在自由現(xiàn)金流充足的企業(yè)，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與過度投資的負(fù)相關(guān)性更強(qiáng)。Biddle和Hllary（2006）利用美國和日本上市公司的數(shù)據(jù)，以盈余激進(jìn)度、損失避免性、收益平滑性和及時性這四個替代變量構(gòu)造一個綜合指數(shù)來衡量會計(jì)信息質(zhì)量，研究發(fā)現(xiàn)會計(jì)信息質(zhì)量可以最大限度的提高自有現(xiàn)金的高效配置，降低投資對現(xiàn)金流的敏感程度。周宗勝、陳漢文（2008）通過構(gòu)建證券市場資產(chǎn)配置效率模型，從信息透明度的角度研究了會計(jì)信息質(zhì)量對資本配置效率的影響，會計(jì)信息透明度與資產(chǎn)配置效率正相關(guān)。李青原（2009）、郭琦和羅斌元（2013）研究表明會計(jì)信息質(zhì)量與投資不足和過度投資負(fù)相關(guān)，即會計(jì)信息質(zhì)量的提高能夠改善投資效率。

債務(wù)融資是中國上市公司融資的主要途徑，文章研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司的短期負(fù)債比例接近60%。相比于長期債務(wù)而言，短期債務(wù)會增強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，對經(jīng)理人的約束和監(jiān)督作用更強(qiáng)。Modigliani and Miller（1958）認(rèn)為在完美資本市場中，融資與投資不存在相關(guān)性，但是由于現(xiàn)實(shí)資本市場在存在太多的扭曲性因素，使得融資決策影響企業(yè)的投資決策，從而出現(xiàn)非效率投資的問題。Sarkar（1999）以英國企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)成長機(jī)會多的公司偏好使用短期債務(wù)，即債務(wù)期限與投資負(fù)相關(guān)。Jensen（1986）、D'Mello and Miranda（2010）等研究了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的公司治理功能，結(jié)果表明短期債務(wù)可以通過減少股東、債權(quán)人、管理層三者之間的信息不對稱程度以及降低代理成本來提高公司的投資效率。童盼（2005）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，短期負(fù)債可以削減投資規(guī)模，股東與債權(quán)人之間存在利益沖突，短期負(fù)債并未減少投資不足的問題。胡愛軍、熊正德等（2006）研究表明公司的成長機(jī)會與債務(wù)期限長短負(fù)相關(guān)，即公司短期債務(wù)的增加可以減少企業(yè)的投資不足。王治和周宏琦（2007）基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的視角，研究表明短期債務(wù)可以抑制企業(yè)的過度投資，相比國有控股企業(yè)而言，這種抑制作用在非國有控股企業(yè)中更加明顯。陳建勇、王東靜等（2009）研究發(fā)現(xiàn)中國上市公司投資非效率與短期債務(wù)呈類U型關(guān)系，即債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較為均衡時，投資非效率程度越低。

潘克勤（2009）的研究認(rèn)為，如果存在替代機(jī)制能夠?yàn)閭鶛?quán)人提供有關(guān)償債能力的信息，那么債權(quán)人會降低對債務(wù)人的財(cái)務(wù)會計(jì)信息需求，從而降低會計(jì)信息的有用性?；谝陨嫌^點(diǎn)，文章認(rèn)為債務(wù)期限結(jié)構(gòu)能夠?yàn)閭鶛?quán)人提供這種替代機(jī)制。因此，文章將在研究會計(jì)信息質(zhì)量對投資效率的影響時引入債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，從而分析債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是怎樣影響會計(jì)信息質(zhì)量與投資效率之間的相關(guān)關(guān)系。就目前的研究而言，中國大多數(shù)的研究都是基于會計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等某一個單一角度研究其對投資效率的影響，文章創(chuàng)新性的研究三者之間的關(guān)系，考察在引入債務(wù)期限結(jié)構(gòu)這一影響因素后，會計(jì)信息質(zhì)量對投資效率的影響將會發(fā)生怎樣的變化。

二、會計(jì)信息質(zhì)量、投資效率的度量

（一）會計(jì)信息質(zhì)量的度量

1、度量會計(jì)信息質(zhì)量的模型

操縱性收入模型由 McNichols and Stubben（2008）提出，該模型如（1）式：

（1）式中，ΔARi，t表示企業(yè)i在t年的應(yīng)收賬款變化值與平均總資產(chǎn)的比值；ΔSalesi，t表示企業(yè)i在t年的營業(yè)收入的變化值與平均總資產(chǎn)的比值；ξi，t表示企業(yè)i在t年的操縱性收入。文章用殘差的絕對值乘以－1表示會計(jì)信息質(zhì)量（AIQ1），該值越大表示會計(jì)信息質(zhì)量高。

操縱性應(yīng)計(jì)利潤模型由Jones（1991）提出，該模型如（2）式：

（2）式中，TAi，t表示企業(yè)i在t年的總應(yīng)計(jì)利潤，界定為凈利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量之差與當(dāng)年平均總資產(chǎn)的比值：ΔSalesi，t表示企業(yè)i在t年的銷售收入變動額與平均總資產(chǎn)的比值。PPEi，t表示企業(yè)i在t年末的固定資產(chǎn)與平均總資產(chǎn)的比值；ΔCFOi，t表示企業(yè)i在t年的經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量與平均總資產(chǎn)的比值；ξi，t表示企業(yè)i在t年的操縱性應(yīng)計(jì)利潤。文章用殘差的絕對值乘以－1表示會計(jì)信息質(zhì)量（AIQ2），該值越大表示會計(jì)信息質(zhì)量高。

應(yīng)計(jì)質(zhì)量模型是由Dechow and Dichev（2002）提出，該模型如（3）式：

（3）式中，WCAi，t表示營運(yùn)資本變化與當(dāng)期平均總資產(chǎn)的比值，即公司i第t年流動資產(chǎn)變化－貨幣資金變化－流動負(fù)債變化＋短期借款變化值；CFOi，t－1、CFOi,t、CFOi,t＋1分別表示公司i在t－1、t、t＋1年經(jīng)營現(xiàn)金流量與當(dāng)期平均總資產(chǎn)的比值；ξi,t表示企業(yè)i在t年的應(yīng)計(jì)質(zhì)量。文章用殘差的絕對值乘以－1表示會計(jì)信息質(zhì)量（AIQ3），該值越大表示會計(jì)信息質(zhì)量高。

2、文章會計(jì)信息質(zhì)量度量方法說明

為了消除異常值和極端值的影響，文章用AIQ1、AIQ2、AIQ3標(biāo)準(zhǔn)化后的平均值來衡量企業(yè)的會計(jì)信息質(zhì)量（AIQ），該值越大，企業(yè)的會計(jì)信息質(zhì)量越高。其中，對（1）式、（2）式、（3）式三個模型均借助軟件Eviews8.0，以中國上市公司的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，采用最小二乘法進(jìn)行固定效應(yīng)分析。

根據(jù)前文說明的會計(jì)信息質(zhì)量的度量方法，文章選取了2007—2013年的中國上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，共獲取2275個公司樣本，對這些公司的會計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行度量，按照行業(yè)對以上公司樣本進(jìn)行分類，共12個行業(yè)。在此基礎(chǔ)上，借助軟件Excel2010計(jì)算各行業(yè)2007——2013年會計(jì)信息質(zhì)量的簡單算術(shù)平均值，得到2007—2013年中國上市公司各行業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量的平均值，詳細(xì)結(jié)果見表1。

根據(jù)表1中的數(shù)據(jù)結(jié)果，我們可以看出，中國各行業(yè)整體的會計(jì)信息質(zhì)量都不高，即中國會計(jì)信息失真的現(xiàn)象很嚴(yán)重，這種情況下，會計(jì)信息很難反映企業(yè)真實(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營情況，會計(jì)信息使用者無法依據(jù)現(xiàn)有的會計(jì)信息來評估企業(yè)的價(jià)值，從而導(dǎo)致會計(jì)信息使用者做出錯誤的判斷，加劇企業(yè)非效率投資的問題。其中，交通運(yùn)輸業(yè)、倉儲和郵政業(yè)的平均水平高于其他行業(yè)。從表中數(shù)據(jù)我們還可以看出，自2007年以來，中國低會計(jì)信息質(zhì)量的局面正在逐漸得到改善，這也意味著隨著中國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐漸完善，會計(jì)信息使用者對會計(jì)信息質(zhì)量的要求也在不斷的增強(qiáng)。

表1 2007-2013年行業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量均值

（二）投資效率的度量

1、投資效率的度量模型

在完全有效的資本市場中，投資效率定義為企業(yè)投資了所有的投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目。參考Richardson（2006）等的研究模型，預(yù)計(jì)公司預(yù)期的投資水平。

其中，Investmenti，t表示企業(yè)i在t年的投資水平，文章采用童盼（2007）的方法，將投資水平定義為企業(yè)i在t－1年的年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期投資所支付的現(xiàn)金，為了消除規(guī)模影響，除以期末總資產(chǎn)；Cashi,t-1表示企業(yè)i在t－1年的現(xiàn)金持有量，文章定義為貨幣資金與年末總資產(chǎn)的比值；Controlsj,i,t-1表示控制變量，具體為：Salesgrowthi,t-1表示企業(yè)i在t-1年的成長機(jī)會，用營業(yè)收入增長率表示；Levi，t-1表示企業(yè)i在t－1年的資產(chǎn)負(fù)債率；EPSi,t-1表示企業(yè)i在t－1年的每股收益；Yeari,t-1企業(yè)i在t－1年的上市年數(shù)；Sizei,t-1企業(yè)i在t－1年總資產(chǎn)的自然對數(shù)；ξi，t為誤差項(xiàng)。文章對模型（4）進(jìn)行分年度、分行業(yè)回歸分析，殘差大于零表示企業(yè)存在過度投資，殘差小于零表示企業(yè)存在投資不足。文章采用殘差的絕對值乘以－1表示企業(yè)的投資效率，殘差越大意味著投資越有效。

2、投資效率的度量結(jié)果說明

文章選取2007—2013年的中國上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對模型（4）運(yùn)用最小二乘法進(jìn)行固定效應(yīng)分析，按照前文對投資效率的度量方法進(jìn)行度量，借助軟件Excel2010分行業(yè)進(jìn)行篩選歸類，共12個行業(yè)。借助軟件Excel2010計(jì)算各行業(yè)2007—2013年投資效率的簡單算術(shù)平均值，得到2007—2013年中國上市公司各行業(yè)投資效率的平均值，詳細(xì)結(jié)果見表2。

根據(jù)表2的結(jié)果我們可以看出中國上市公司不同行業(yè)的投資效率，中國上市公司各行業(yè)都存在非效率投資的行為，但近年來，除電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)以外，中國各行業(yè)的非效率投資行為正在逐漸改善。與其它行業(yè)相比，中國信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的投資效率高一些。但以上數(shù)據(jù)并不能判斷出中國的非效率投資行為的具體表現(xiàn)，這一問題，我們將在后文描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中進(jìn)行分析。

（三）中國上市公司會計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的總體狀況

根據(jù)上文會計(jì)信息質(zhì)量、投資效率的度量方法，以2007—2013年中國325家上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，共得到2275個研究樣本。借助軟件Excel2010分別計(jì)算2007—2013年會計(jì)信息質(zhì)量、投資效率的簡單算術(shù)平均值。根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果制作圖1。圖1表明中國上市公司2007—2013年的會計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的現(xiàn)狀。

表2 22007-2013年行業(yè)投資效率均值

圖1 會計(jì)信息質(zhì)量、投資效率現(xiàn)狀

從圖1中的趨勢可以看出，中國的投資效率偏低，但是，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程，中國的投資效率正在逐年提高；從整個行業(yè)發(fā)展水平來看，中國的會計(jì)信息質(zhì)量不高，表明中國會計(jì)信息的發(fā)展還存在很大的改善空間。2009年以前，中國的會計(jì)信息質(zhì)量為負(fù)值，表明中國會計(jì)信息的質(zhì)量偏低；2009年以后，低質(zhì)量的會計(jì)信息的局面正在逐漸改善，但是效果不明顯。

三、模型的建立

（一）研究假設(shè)

一方面，高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠緩解投資者、債權(quán)人、經(jīng)理之間的信息不對稱，提高企業(yè)會計(jì)信息的透明度和降低融資成本，幫助投資者、債權(quán)人準(zhǔn)確地解讀企業(yè)的會計(jì)信息并作出有效地投資決策，緩解企業(yè)投資不足的問題；另一方面，高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠更好地約束和監(jiān)督經(jīng)理人的自利行為，防止經(jīng)理人對資金的濫用，從而解決過度投資的問題。

假設(shè)1：高質(zhì)量的會計(jì)信息與投資效率正相關(guān)。

假設(shè)1a：高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠抑制企業(yè)的過度投資。

假設(shè)1b：高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠抑制企業(yè)的投資不足。

短期債務(wù)對債務(wù)人短期內(nèi)還本付息能力的要求較高，會增加企業(yè)短期內(nèi)的流動性風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)現(xiàn)存的自由現(xiàn)金流，從而避免公司過度投資的問題；在公司存在融資約束時，短期債務(wù)能夠像外界投資者、債權(quán)人傳遞公司的優(yōu)質(zhì)信息，從而降低信息成本，使得公司能夠獲得資金流，解決公司投資不足的問題。

假設(shè)2：短期債務(wù)與企業(yè)投資效率正相關(guān)。

假設(shè)2a：短期債務(wù)能夠抑制企業(yè)的過度投資。

假設(shè)2b：短期債務(wù)能夠抑制企業(yè)的投資不足。

債權(quán)人與債務(wù)人通過契約來確定債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但是，債務(wù)契約本身是不完全契約，Defond and Jiambalvo（1994）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司出現(xiàn)違約或?qū)嶋H上已經(jīng)違約時，管理層就有動機(jī)進(jìn)行盈余管理以避免違約。為了及時發(fā)現(xiàn)管理層的違約行為，債權(quán)人會要求上市公司管理層采用穩(wěn)健的會計(jì)政策。Watts（1993）認(rèn)為債務(wù)契約是解釋穩(wěn)健性存在的一個重要原因。孫湛清和胡畔柳（2015）以2007—2011年A股上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與非效率投資三者之間的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)能夠加強(qiáng)會計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的正相關(guān)性。

與長期債務(wù)相比，短期債務(wù)對債務(wù)人的約束作用更強(qiáng)。因此，文章觀點(diǎn)如下：當(dāng)企業(yè)的會計(jì)信息質(zhì)量高時，債權(quán)人就不需要通過短期債務(wù)來約束管理層的投資經(jīng)營行為，會計(jì)信息質(zhì)量對投資效率的改善作用會增強(qiáng)；當(dāng)企業(yè)的會計(jì)信息質(zhì)量整體偏低時，債權(quán)人為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會通過短期債務(wù)來監(jiān)督和約束管理層的行為，此時，會計(jì)信息質(zhì)量對投資效率的改善作用減弱。

H3：短期債務(wù)對會計(jì)信息質(zhì)量與投資效率之間的關(guān)系有反向調(diào)節(jié)作用。即短期負(fù)債較多的企業(yè)，會計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的正相關(guān)關(guān)系得到削弱。

H3a：短期債務(wù)對會計(jì)信息質(zhì)量與過度投資之間的關(guān)系有反向調(diào)節(jié)作用。

H3b：短期債務(wù)對會計(jì)信息質(zhì)量與投資不足之間的關(guān)系有反向調(diào)節(jié)作用。

（二）變量說明

1、變量的定義

以中國全部A股2007—2013年上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，由于文章中存在前期和滯后期的相關(guān)變量，因此文章實(shí)際收集了2005年—2014年的數(shù)據(jù)。我們按照以下標(biāo)準(zhǔn)對初始樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)公司的樣本觀測值；（2）剔除被ST、ST*公司的樣本觀測值；（3）剔除相關(guān)變量數(shù)據(jù)缺失、不完整的公司；（4）剔除行業(yè)樣本觀測值不足20個的公司，最終獲得2275個樣本。

文章所選用的樣本數(shù)據(jù)均來自于Wind數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)的計(jì)算過程主要借助Excel2010進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)處理。其中，變量定義及表示方法見表3。

表3 變量定義及表示方法

2、變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表4描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果可知，存在非效率投資的公司有2275家，其中，有987家公司存在過度投資，1318家公司存在投資不足的問題，以上數(shù)據(jù)說明中國上市公司中的非效率投資主要表現(xiàn)為投資不足。在全樣本中，投資效率的均值為－0.0384，該值越大，企業(yè)的投資效率越高，其中，過度投資的均值為－0.0457小于投資不足的均值－0.0332，說明在非效率投資中，過度投資類型樣本的非效率投資的情況比投資不足更嚴(yán)重。全樣本的會計(jì)信息質(zhì)量均值為2.49E－08，投資不足樣本中會計(jì)信息質(zhì)量的均值為0.0055，過度投資樣本中會計(jì)信息質(zhì)量的均值為－0.0076，投資不足樣本中的會計(jì)信息質(zhì)量高于過度投資樣本中的，說明投資不足樣本中會計(jì)信息質(zhì)量更高。全樣本中，短期債務(wù)的均值為0.6042，在投資不足的研究樣本中，短期債務(wù)的均值0.6075，過度投資樣本中，短期債務(wù)的均值為0.5995，表明投資不足樣本中，短期債務(wù)的比例更大。

（三）回歸模型的設(shè)定

表4 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

為了驗(yàn)證上文所提出的假設(shè)，文章選用以下模型：

根據(jù)模型（4）的殘差對投資效率進(jìn)行分類，殘差大于0的定義為過度投資（OverInvest）；殘差小于0的定義為投資不足（UnderInvest），從而獲取兩個數(shù)據(jù)樣本，即過度投資樣本和投資不足樣本。其中，OverInvest、UnderInvest為被解釋變量；AIQ、SD、AIQ*DumSD為解釋變量；Controlsj,i,t-1表示控制變量。具體變量定義和計(jì)算方法見表3。

（四）模型的估計(jì)結(jié)果

文章借助軟件Eviews8.0。其中，全樣本采用的是2007—2013年中國上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行固定效應(yīng)分析；投資不足樣本和過度投資樣本是按照前文的分類方法對投資效率進(jìn)行分類，運(yùn)用最小二乘法對截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。表5中投資不足樣本、過度投資樣本分別是對模型（4）、模型（5）的估計(jì)結(jié)果。

表5 會計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資效率回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%顯著性水平上顯著；（）表示相應(yīng)的t值。

表6 會計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資效率回歸結(jié)果

從表5中的回歸結(jié)果能夠看出，在全樣本中，AIQ、SD的系數(shù)分別為0.0051、0.0054且均在1%的顯著性水平上顯著；在投資不足的樣本中，AIQ的系數(shù)為0.0009但不顯著，SD的系數(shù)為0.0209且在1%的顯著性水平上顯著；在過度投資樣本中，AIQ、SD的系數(shù)分別為0.0255、0.0791且均在1%的顯著性水平上顯著。AIQ的系數(shù)符號為正，表明會計(jì)信息質(zhì)量越高，投資不足和過度投資的程度越低，即高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠提高公司的投資效率，但對投資不足的改善作用不明顯，該結(jié)論與文章的H1b假設(shè)一致。短期債務(wù)比例（SD）的數(shù)值越大，說明企業(yè)的短期債務(wù)越多。SD的系數(shù)符號為正，表明短期債務(wù)越多，投資不足和過度投資的行為越少，即短期債務(wù)與公司的投資效率正相關(guān)，即短期債務(wù)能夠改善公司的投資效率，這一結(jié)果支持了文章的假設(shè)H2a、H2b。

在全樣本與過度投資樣本中，交互項(xiàng)AIQ*DumSD的系數(shù)分別為－0.0041、－0.0215且分別在1%、5%的顯著性水平上顯著，表明短期債務(wù)會削弱會計(jì)信息質(zhì)量對投資效率改善作用，會削弱會計(jì)信息質(zhì)量對過度投資的治理作用。在投資不足樣本中，交互項(xiàng)AIQ*DumSD的系數(shù)為－0.0019，但不顯著，表明短期債務(wù)在對會計(jì)信息質(zhì)量對投資效率的治理作用上并沒有顯著影響，文章的假設(shè)H3a得到了驗(yàn)證。

四、穩(wěn)健性分析

為了檢驗(yàn)文章研究結(jié)論的穩(wěn)健性，對投資效率、會計(jì)信息質(zhì)量的界定采用新的衡量方法，具體思路如下：

（1）根據(jù)Biddle（2009）的研究，為估計(jì)某公司某一年的預(yù)期投資水平，基于銷售增長率估計(jì)投資水平，即：

（2）會計(jì)信息質(zhì)量使用Dechow and Dichev（2002）的應(yīng)計(jì)質(zhì)量模型來估計(jì)。

表6列出了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果表明，會計(jì)信息質(zhì)量與投資效率正相關(guān)并且在1%的顯著性水平上顯著，說明高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠提高企業(yè)的投資效率；短期債務(wù)與投資效率正相關(guān)且在1%的顯著性水平上顯著，表明短期債務(wù)能夠改善企業(yè)的投資效率；在全樣本、過度投資樣本中，AIQ*DumSD系數(shù)為負(fù)且分別在1%、10%的顯著性水平上顯著，說明短期債務(wù)能夠削弱會計(jì)信息質(zhì)量對投資效率的改善作用，這種削弱作用在存在過度投資的公司中更加明顯。因此，我們可以認(rèn)為文章的研究結(jié)論基本上是穩(wěn)健的。

五、研究結(jié)論與啟示

文章以中國上市公司2007——2013的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為研究樣本，研究會計(jì)信息質(zhì)量對中國上市公司投資效率之間的影響，并在此基礎(chǔ)上考慮債務(wù)期限結(jié)構(gòu)這一要素，進(jìn)一步分析債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對投資效率的影響及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是怎樣影響會計(jì)信息質(zhì)量與投資效率之間的相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠提高企業(yè)的投資效率，這種改善作用主要體現(xiàn)在存在過度投資行為的企業(yè)中；短期債務(wù)能夠改善企業(yè)的投資效率，主要表現(xiàn)為減少企業(yè)的過度投資與投資不足的行為；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，短期債務(wù)會削弱會計(jì)信息質(zhì)量對非效率投資的改善作用，這種削弱作用主要體現(xiàn)在高質(zhì)量的會計(jì)信息對過度投資行為的改善上。因此，建議：（1）進(jìn)一步完善中國上市企業(yè)的會計(jì)信息披露制度，提高企業(yè)會計(jì)信息的透明度，確保會計(jì)信息質(zhì)量的真實(shí)可靠；（2）從上市公司自身的治理機(jī)制角度來出發(fā)考慮，合理選擇企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，即確定合理的長、短期債務(wù)比重，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

［1］Healy,P and K Palepu.Information asymmetry,corporate disclourse literature.Journal of Accounting and Economics.2001（31）

［2］ Wang,X.Capital allocation and accounting information properties.Emory University working paper.2003

［3］Verdi,R.S.Financial Reporting Quality and Investment Efficiency.Working Paper.2006

［4］ Biddle,G.C，Hilary，G and Verdi,R.S.How Does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency?Journal of Accounting and Economies.2009（48）

［5］周中勝，陳漢文.會計(jì)信息透明度與資源配置效率.會計(jì)研究.2008（12）

［6］郭琦，羅斌元.融資約束、會計(jì)信息質(zhì)量與投資效率.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào).2013（01）

［7］李青原.會計(jì)信息質(zhì)量、審計(jì)監(jiān)督與公司投資效率——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).審計(jì)研究.2009（04）

［8］Sarkar.Illiquidity risk,project characteristics and the optimal maturity of corporation debt.Journal of Finance.1999（3）

［9］Jesen M.Agency Costs of Free Cash Flow,Corporate Finance and Takeovers.American Economics Review.1986（76）

［10］Modigliani F,Miller M.H.The Cost of Capital,Corporation Finance and the Theory of Investment.American Economic Review.1958（53）

［11］D’Mello,R,Miranda,M.Long-term debt and over investment agency problem.Journal of Banking and Finance.2010（34）

［12］童盼.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資規(guī)?！獊碜灾袊鳤股上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究.經(jīng)濟(jì)科學(xué).2005（05）

［13］胡愛軍，熊正德，謝赤.債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素分析及實(shí)證檢驗(yàn).統(tǒng)計(jì)與決策.2006（12）

［14］王治，周宏琦.負(fù)債、負(fù)債結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).海南大學(xué)學(xué)報(bào).人文社會科學(xué)版.2007（02）

［15］陳建勇，王東靜，張景青.公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資效率。數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究.2009（04）

Accounting Information Quality,Debt Maturity and Investment Efficiency—An Empirical Study of Chinese Listed Companies

TAN Ben-yan,HU Ya-jing
School of Economics and Management,China Three Gorges University,Yichang 430022

Based on the theories of asymmetric information and agency cost,taking all the listed companies' financial data from 2007 to 2013 in the A shares as research samples,this paper analyzes the correlations of accounting information quality, debt maturity and investment efficiency.It is showed that accounting information quality can reduce over investment in the enterprise and short-term debt can decrease both underinvestment and over investment in the enterprise,which are conducive to improve investment efficiency.While the positive correlation of accounting information quality and investment efficiency is undermined in the enterprise holding relatively high-level short-term debt,which mainly happens in the enterprises with over investment.

Accounting Information Quality,Debt Maturity Structure,Underinvestment,Over investment

F230

A

譚本艷，男，湖北宜昌人，三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)

胡雅菁，女，湖北孝感人，三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院在讀研究生，研究方向：會計(jì)理論與方法；湖北宜昌，443002