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    淺談上市公司市值管理的幾個誤區(qū)

    2016-12-29 09:39:48劉不舍劉國芳喻金田
    財會通訊 2016年23期
    關(guān)鍵詞:市值股價價值

    劉不舍劉國芳喻金田

    (1.武漢理工大學(xué)管理學(xué)院;2.中國上市公司市值管理研究中心)

    淺談上市公司市值管理的幾個誤區(qū)

    劉不舍1劉國芳2喻金田1

    (1.武漢理工大學(xué)管理學(xué)院;2.中國上市公司市值管理研究中心)

    一、市值管理的內(nèi)涵

    自2005年股權(quán)分置改革后,控股股東的股份獲得流通權(quán)推動了市值管理的發(fā)展。那么,何謂市值管理?市值管理就是上市公司努力經(jīng)營,科學(xué)規(guī)劃,合理合規(guī)地使公司內(nèi)在價值最優(yōu)化,使股份價值理想狀態(tài),可稱為戰(zhàn)略管理藝術(shù)。通俗地說,市值管理就是能使上市公司股價盡量高企的綜合戰(zhàn)略行為。要研究市值管理離不開價值管理,而價值管理大都在于價值創(chuàng)造,因此市值管理要兼顧兩種功能:價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)。

    作為衡量上市公司業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn),市值是對一個企業(yè)盈利能力和信譽(yù)進(jìn)行綜合評價,是上市公司具體而全面的實力體現(xiàn)。(1)市值是評判上市公司實力強(qiáng)弱的重要標(biāo)桿。市值代表的是市場對于上市公司價值作出的公允評斷。市值大小體現(xiàn)的是公司經(jīng)營的相關(guān)信息,如盈利能力、發(fā)展前景、團(tuán)隊力量、信譽(yù)形象和品牌文化等,反映了上市公司具體而全方位的綜合評價。(2)市值是決定上市公司融資成本高低的重要依據(jù)。在銀行等信貸機(jī)構(gòu),在貸款活動中,越來越重視上市公司之市值規(guī)模。當(dāng)上市公司規(guī)模大時,發(fā)展越穩(wěn)健,價值最大化目的越容易實現(xiàn),因而公司得到的信用評級較高。高信用評級的優(yōu)勢使公司在拓寬融資渠道時選擇更多,增加資金支持,利于更好更快發(fā)展。(3)市值是衡量上市公司收購與反收購能力強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。規(guī)模較大的上市公司在并購和產(chǎn)業(yè)整合方面的能力較強(qiáng),被并購的門檻相對較高。同時,市值規(guī)模大代表著企業(yè)內(nèi)在發(fā)展的穩(wěn)固,綜合素質(zhì)強(qiáng),其反向收購能力就越強(qiáng)。反之,規(guī)模越小,越不利于發(fā)展,難以抵擋來自外界并購行為的壓力,反并購能力弱,易被并購。

    二、上市公司市值管理存在的問題

    (一)市值管理認(rèn)知存在的問題

    (1)誤區(qū)一:市值是上市公司股本和股價的乘積。許多文獻(xiàn)中出現(xiàn)這樣一個等式:市值=股本×股價,然而股價作為一個變量難以被測量,它直接反映市場的真實波動,在股本可比之下,可以明顯得出股價的漲跌會導(dǎo)致市值變化的結(jié)論,因此市值變化需看市場。一般在成熟市場中,市值是上市公司投資價值的表現(xiàn),是上市公司全體股東的財產(chǎn)價值,因此這個公式有一定道理。但是中國作為新興市場,這一公式表現(xiàn)的內(nèi)容就顯得十分片面,新興市場下的市值,本質(zhì)在于反映一個公司的綜合能力,是其實質(zhì)價值的體現(xiàn)。

    (2)誤區(qū)二:市值管理就是管理操縱股價。市值增減和股價漲跌密不可分,但起決定性作用的并單純不是股價,更應(yīng)該注意到股價背后影響著股價的深層因素,包括證券市場內(nèi)部因素(股票供求因素、大戶操作)、公司內(nèi)部因素(公司的經(jīng)營狀況和盈利能力、公司的財務(wù)狀況)、宏觀經(jīng)濟(jì)因素(經(jīng)濟(jì)周期、物價變動)和政策因素等。關(guān)注股價,明晰股價背后深層因素的作用,正確對待股價的變動。因此,有人說市值管理即股價操縱純屬無稽之談,市值管理需要關(guān)注股價,但絕不是管理和操縱,股價影響因素眾多,絕不容操縱管理。

    (3)誤區(qū)三:市值管理就是迎合市場。市值管理需要考慮市場因素,但不等于一味地迎合。需要講究的是適度原則,遵循市場的規(guī)律進(jìn)行合理市值管理、科學(xué)市值管理。市值管理考慮多方面因素,綜合、系統(tǒng)進(jìn)行,因此對市場研究必不可少,應(yīng)該做到遵循規(guī)律,順勢而為。

    (4)誤區(qū)四:市值管理就是追求股價最大化。股價上漲對提高市值的直接影響不可忽視,但絕不是市值管理追求的最大目的。市值管理定義中的企業(yè)價值最大化,也不是膚淺追求股價最高。股價體現(xiàn)的是上市公司的內(nèi)在價值對外的表現(xiàn)形式,而上市公司內(nèi)在價值體現(xiàn)的四方面內(nèi)容分別是:公司戰(zhàn)略、公司理財、治理治理、投資者關(guān)系。相比單純追求股價最高化,如何處理好這四方面問題,實現(xiàn)良好的價值管理顯得更為重要,要做到讓投資者認(rèn)識到企業(yè)的內(nèi)在投資價值,讓市場認(rèn)同公司公司發(fā)展,業(yè)績持續(xù)而穩(wěn)定,且呈增長態(tài)勢。

    (二)踐行市值管理存在的問題

    (1)投機(jī)客假借市值管理的名義進(jìn)行偽市值管理。一般來說,偽市值管理大體可分為如下幾種:一是大宗交易型,先拉升后交易和先交易后拉升,是莊家通用兩種手段。二是聯(lián)合做莊型,也就是有些私募基金事先和上市公司(高管或者大股東)聯(lián)手坐莊,相互勾結(jié),先放利空,使股價下行,到一定程度,再拉抬股價,趁高出貨,賺取豐厚利是。三是通過定增操縱股價。定增時,使股價趨低,再向特定投資者增發(fā),發(fā)行之后,再拉升股價,大股東賺錢。這幾種方式都脫不了操縱股價,或高或低,隨心所欲,都是市值管理中的違法之舉,不值得仿效。這些偽市值管理不僅擾亂了證券市場,損害了中小投資者的權(quán)益,同時挫傷其他上市公司進(jìn)行市值管理的積極性,給市值管理發(fā)展大環(huán)境帶來嚴(yán)重傷害。

    (2)缺乏有力的市值管理績效評判標(biāo)準(zhǔn)。市值受外在波動影響較大,目前國內(nèi)新興市場發(fā)展不成熟,市值與公司經(jīng)營緊密度不強(qiáng),且過分強(qiáng)調(diào)絕對市值理念,使得市值管理運(yùn)行時遇到瓶頸,如何確立市值管理行之有效的評判標(biāo)準(zhǔn),如何嚴(yán)謹(jǐn)考核市值,值得進(jìn)一步深入研究,需制定相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)。

    三、上市公司市值管理完善對策

    (一)加強(qiáng)重視,樹立正確的市值管理理念誤區(qū)的存在是由于市值管理仍處于發(fā)展?fàn)顟B(tài),受到的重視程度不夠,只有上市公司和市場人士加強(qiáng)對市值管理的重視,樹立正確的市值管理認(rèn)識,推動市值管理更好更快的發(fā)展,才能有更好的前景。這就需要上市公司能夠做到明辨正誤,結(jié)合自身公司的實際情況,制定管理方案,明確市值管理的核心,進(jìn)行價值創(chuàng)造和價值經(jīng)營。

    (二)學(xué)會區(qū)分市值管理與偽市值管理學(xué)會區(qū)分市值管理和偽市值管理,守好底線,秉著證券市場的“三公”原則,公正公平公開進(jìn)行市值管理,保護(hù)中小股東的權(quán)益,堅決維護(hù)上市公司的整體利益。決不觸碰披露虛假信息、內(nèi)幕交易和市場操縱三個紅線。只有真正做到合規(guī)的市值管理,不投機(jī)不取巧,才不會誤把偽市值管理當(dāng)做市值管理。真正做到上市公司的全方位提升,而不僅是片面地追求股價提高獲得高額回報,忽略市值管理的基礎(chǔ)價值創(chuàng)造和關(guān)鍵價值經(jīng)營。

    (三)完善市值管理績效評判標(biāo)準(zhǔn)考核是為了更好管理,市值管理績效評判標(biāo)準(zhǔn)即指市值考核標(biāo)準(zhǔn),市值是公司價值的體現(xiàn),市值管理促進(jìn)公司市值增長,因此市值考核評判市值管理十分必要。在2008年國務(wù)院國資委明確將市值和市值增長率納入業(yè)績考核的體系當(dāng)中,證監(jiān)會也鼓勵具備條件的公司采用市值指標(biāo)。但是由于我國新興市場不夠成熟,市值與公司經(jīng)營業(yè)績的緊密度不夠強(qiáng),并且過分強(qiáng)調(diào)絕對市值理念,陷入無法確定標(biāo)準(zhǔn)的境地。但是可以引入相對市值概念,即市值在增長時高于行業(yè)指標(biāo)增長,在減少時少于行業(yè)指標(biāo)。這種相對市值考核方式回避了大部分外界因素的干擾,能真正衡量一家上市公司,看其是否建立與企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的市值管理績效評價體系。但可惜的是,這依舊存在不足,需要盡快確定更完善的市值管理有效評判標(biāo)準(zhǔn),才能更好地促進(jìn)市值管理的發(fā)展。

    四、上市公司市值管理運(yùn)行策略

    (一)提升企業(yè)價值實現(xiàn)能力

    (1)嚴(yán)格執(zhí)行信息披露制度。信息披露是監(jiān)管部門要求必須嚴(yán)格執(zhí)行的制度。2014年證監(jiān)會正式發(fā)布了有關(guān)改革上市公司退市制度的意見,其中明確了強(qiáng)制退市的標(biāo)準(zhǔn),增加了信息披露違法的因素。上市公司只有保證披露的信息其真實性、準(zhǔn)確性、全面性、及時性,明確強(qiáng)制性信息披露,加強(qiáng)對信息披露的管理,才能更好防范退市風(fēng)險。

    (2)加強(qiáng)媒介關(guān)系管理能力。媒體包括自媒體,作為企業(yè)宣傳和對外發(fā)聲的重要方式,其傳播性越來越廣,影響力越來越大。如今,上市公司品牌塑造觀念一步步加強(qiáng),如何利用媒體進(jìn)行品牌形象的塑造,品牌文化的宣傳成企業(yè)發(fā)展增強(qiáng)軟實力的重要環(huán)節(jié),同時,當(dāng)企業(yè)面臨危機(jī)時,良好的媒介關(guān)系可以讓企業(yè)獲得更多支持和理解,少了媒體負(fù)面影響力,減少危機(jī)下的壓力,降低不良影響。

    (3)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理能力。良好的投資者關(guān)系管理能力使投資者給予企業(yè)更多信賴,可以使企業(yè)在市場中享有良好的聲譽(yù),利于上市公司在資本市場的融資成本降低,以達(dá)到謀求股東價值最大化的目的。因此,加強(qiáng)投資者關(guān)系管理能力,建立并維護(hù)好與投資者的友好關(guān)系,全方面提升公司的對外形象。

    (二)提高公司價值創(chuàng)造能力

    (1)優(yōu)化公司商業(yè)模式。優(yōu)化公司的商業(yè)模式是提高公司贏利能力的重要方式,上市公司力求創(chuàng)造低成本高盈利的商業(yè)模式,希望采取一個贏利發(fā)展空間較大的商業(yè)模式。這就需要公司加強(qiáng)贏利性業(yè)務(wù),出售不良的資本,購買成長性資產(chǎn),達(dá)到長期動態(tài)優(yōu)化公司商業(yè)模式的目的。

    (2)優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)價值鏈管理。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)價值鏈管理,即市值管理,意味著讓公司以產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ),從整體的角度,讓產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)都能夠進(jìn)行價值創(chuàng)造。構(gòu)成公司產(chǎn)業(yè)價值鏈的各個組成部分是有機(jī)的整體,相互促進(jìn)、制約、聯(lián)通,通過產(chǎn)業(yè)價值鏈的分析可以達(dá)到改善企業(yè)的行業(yè)競爭地位、樹立價值導(dǎo)向、實現(xiàn)每一環(huán)節(jié)創(chuàng)造價值的目的。

    (3)優(yōu)化公司治理。公司治理需要進(jìn)行科學(xué)決策提高運(yùn)營能力,增強(qiáng)贏利能力。當(dāng)公司面臨危機(jī),能夠憑風(fēng)險管理能力安全度過危機(jī)。維護(hù)公司穩(wěn)定,保障公司能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)公司價值被高估時,向市場發(fā)行新股,擴(kuò)大股本,稀釋股權(quán),當(dāng)公司價值被低估時,收購?fù)衅髽I(yè)加強(qiáng)整合、采取回購、加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)等手段,維護(hù)公司股價正常。

    (三)推行市值管理激勵機(jī)制實行市值管理激勵是提高市值績效的有效方式,推行股權(quán)激勵則是上市公司對市值管理的內(nèi)在要求。研究表明,股權(quán)激勵與上市公司市值呈正相關(guān),并且其市值效應(yīng)遠(yuǎn)高于同類其它公司。國際上,歐美國家推行股權(quán)激勵的上市公司十分普遍,比例高達(dá)80%以上,在亞洲香港新加坡等地期權(quán)激勵的同樣十分盛行。實行股權(quán)激勵可以讓市值管理運(yùn)行更具動力,如果一家上市公司實行股權(quán)激勵模式,其公司市值不存在明顯增幅,激勵的對象將無法從股權(quán)激勵中獲利,這種情況使激勵對象愿意投入更多精力到市值管理上,推動市值管理更好更快發(fā)展。同時股權(quán)激勵也可以算是一種考核的標(biāo)準(zhǔn),激勵的對象從中獲益多少取決于市值的增長,而不僅僅是凈利潤及凈資產(chǎn)收益率等業(yè)績考核指標(biāo),股權(quán)激勵不僅考核了業(yè)績,同時也進(jìn)行了市值考核。因此實行市值管理激勵十分必要。

    (編輯杜昌)

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