論宏觀調(diào)控從漫灌式向精準(zhǔn)式轉(zhuǎn)型

樓俊超

（中共中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部，北京100091）

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論宏觀調(diào)控從漫灌式向精準(zhǔn)式轉(zhuǎn)型

樓俊超

（中共中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部，北京100091）

摘要：新常態(tài)下，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但也存在困難、風(fēng)險(xiǎn)和下行壓力，宏觀調(diào)控方式遇到新的挑戰(zhàn)。然而，在當(dāng)前并不適宜進(jìn)行全面刺激政策，必須進(jìn)行宏觀調(diào)控方式的創(chuàng)新升級，需要更有針對性的宏觀調(diào)控，使宏觀調(diào)控從漫灌式向精準(zhǔn)式轉(zhuǎn)型，注重實(shí)施精準(zhǔn)發(fā)力的財(cái)政政策與定向調(diào)控的貨幣政策。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)；宏觀調(diào)控；定向調(diào)控；精準(zhǔn)式

近年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但也存在困難、風(fēng)險(xiǎn)和下行壓力，宏觀調(diào)控方式遇到新的挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，宏觀調(diào)控的全面刺激政策邊際效果明顯遞減，面臨著不僅要全面化解產(chǎn)能過剩，而且也要通過發(fā)揮市場機(jī)制作用探索未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，全面把握總供求關(guān)系新變化的難題。因此，新常態(tài)下并不適宜進(jìn)行全面刺激政策，必須進(jìn)行宏觀調(diào)控方式的創(chuàng)新升級，需要更有針對性的宏觀調(diào)控，使宏觀調(diào)控從漫灌式向精準(zhǔn)式轉(zhuǎn)型。宏觀調(diào)控必須堅(jiān)持在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上，注重實(shí)施定向調(diào)控，也就是保持定力、有所作為、統(tǒng)籌施策、精準(zhǔn)發(fā)力。

一、全面刺激政策不合時(shí)宜

2015年以來，國民經(jīng)濟(jì)延續(xù)2014年第四季度穩(wěn)中趨緩的態(tài)勢，下行壓力加大，具體表現(xiàn)為工業(yè)生產(chǎn)增速放緩，固定資產(chǎn)投資增速回落，進(jìn)出口總額下降，商品房銷量繼續(xù)下降。在當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)形式較為嚴(yán)峻的情況下，推出全面刺激政策不合時(shí)宜，這主要有以下三個(gè)方面的原因。

1、“四萬億”等政策造成遺留問題具有前車之鑒

2008年，美國爆發(fā)了20世紀(jì)30年代“大蕭條”以來最為嚴(yán)重的一次金融危機(jī)——次貸危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，爆發(fā)在美國的次貸危機(jī)對國際金融秩序造成了極大沖擊，全球金融體系受到重大影響。危機(jī)通過美元世界貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制向外圍傳播，似乎所有與美國聯(lián)系密切的國家都在這場危機(jī)中扮演了“替罪羊”與“買單者”的角色，中國也不例外。受全球金融危機(jī)影響，中國金融市場不僅結(jié)束了為期兩年多的大牛市，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速快速回落，出口出現(xiàn)負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)面臨硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。由于美國是中國最大的出口國，美國危機(jī)造成中國大量外向型企業(yè)破產(chǎn)倒閉，帶來了大量失業(yè)工人，大批農(nóng)民工返鄉(xiāng)，造成了較大的社會不穩(wěn)定因素。

為應(yīng)對危機(jī)，中國政府于2008年11月推出了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的十項(xiàng)措施。初步匡算，實(shí)施這十大措施，到2010年底約需投資4萬億元。隨著時(shí)間推移，中國政府不斷完善和充實(shí)應(yīng)對國際金融危機(jī)的政策措施，逐步形成應(yīng)對國際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃。雖然此后中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了平穩(wěn)較快增長，金融市場也止跌起穩(wěn)，但是“四萬億”等政策還是帶來了一些負(fù)面影響。

第一，造成房地產(chǎn)過度投資。中國經(jīng)濟(jì)增長有三駕馬車，分別是投資、消費(fèi)與出口，在其中投資占據(jù)了重要位置，而房地產(chǎn)投資又是重中之重?！八娜f億”等政策造成信貸擴(kuò)大，對房地產(chǎn)的刺激效用非常明顯，2008年以后房地產(chǎn)行業(yè)小幅回落，然后不久便創(chuàng)造了新的高潮，與股市形成鮮明對比。由于房價(jià)高漲，從事房地產(chǎn)可以獲得較高回報(bào)，很多房地產(chǎn)公司便繼續(xù)擴(kuò)大投資，甚至連一些主營業(yè)務(wù)不是房地產(chǎn)的公司，也都紛紛加入到房地產(chǎn)投資的懷抱之中，在全國各地施展拳腳爭奪奶酪。由此，中國出現(xiàn)了大量的房地產(chǎn)庫存。從整體上看，一線城市由于人口持續(xù)流入，供求基本平衡，二三線城市基本是供大于求。

第二，造成產(chǎn)能過剩?！八娜f億”等政策在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面具有大量投資，造成了產(chǎn)能的過剩。2008年美國次貸危機(jī)波及中國以后，中國政府第一時(shí)間積極應(yīng)對，央行改上調(diào)利率為下調(diào)利率，擴(kuò)大信貸支持力度，財(cái)政則主動(dòng)出擊，加大政府投資力度，加大財(cái)政補(bǔ)貼力度。不僅如此，發(fā)改委等部門制定政策積極扶持戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展。一時(shí)間，似乎所有可以為GDP增長、解決就業(yè)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)做貢獻(xiàn)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)都獲得了政府的大力關(guān)照。然而，市場經(jīng)濟(jì)必須遵循價(jià)值規(guī)律，“看得見的手”用多了就變成了“閑不住的手”，在不遵循市場規(guī)律的情況下就會起到一定程度的負(fù)面作用。中國原先產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)加上“四萬億”等一攬子政策的刺激，目前造成了鋼鐵、煤炭、平板玻璃、水泥、電解鋁、船舶、光伏等相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能過剩。在這其中，不乏因政府“大力支持”而決策失敗產(chǎn)生的產(chǎn)能過剩行業(yè)。

第三，造成地方政府戰(zhàn)略扭曲。在2008年金融危機(jī)以前，地方政府原先遵循自身發(fā)展規(guī)劃，穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和其他各項(xiàng)事業(yè)綜合發(fā)展。但是，金融危機(jī)帶來了巨大影響，尤其對東部沿海地區(qū)依靠外貿(mào)與加工出口的企業(yè)打擊更大。在此時(shí)，中央政府進(jìn)行“四萬億”等一攬子政策，通過宏觀調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制向地方政府?dāng)U散，地方政府一方面自身并沒有更好的辦法抵御金融危機(jī)，另一方面作為地方必須服從中央整體部署，于是自上而下形成了新的戰(zhàn)略規(guī)劃。“四萬億”等一攬子政策雖對全國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)起到了強(qiáng)有力的作用，但是就地方而言打亂了原先部署，扭曲了原有戰(zhàn)略規(guī)劃，同時(shí)也對地方企業(yè)戰(zhàn)略造成了重大影響。這種扭曲的造成并非自愿，而是受到一只強(qiáng)有力的“看得見的手”的支配作用，所以不免造成一些負(fù)面影響。

2、當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題突出，低水平重復(fù)與高新產(chǎn)業(yè)不足并存

積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化升級，是促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康較快發(fā)展的重要舉措。中國目前三大產(chǎn)業(yè)比例已向發(fā)達(dá)國家逐步靠攏，然而中國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩與一些行業(yè)供給欠缺同時(shí)并存，這就決定了無法使用全面刺激政策。中國產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)問題非常突出，轉(zhuǎn)型升級困難較大，這主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

第一，低水平重復(fù)建設(shè)問題嚴(yán)重，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能過剩。中國是一個(gè)大國，與之相適應(yīng)，基本上所有產(chǎn)業(yè)在中國都具有一定程度的發(fā)展。不過，由于中國人口基數(shù)大，改革開放時(shí)間較晚，科學(xué)教育事業(yè)還沒有足夠發(fā)達(dá)，勞動(dòng)力素質(zhì)總體上相比西方發(fā)達(dá)國家還有一定差距，這就決定了中國發(fā)展的勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)較多，低水平、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)較多。在面臨就業(yè)勞動(dòng)力素質(zhì)不高與失業(yè)問題帶來社會負(fù)面影響的雙重困境之下，中央政府一定程度上被迫向后者妥協(xié)，于是創(chuàng)造了大量低水平產(chǎn)業(yè)，帶來了相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能過剩。中國農(nóng)村人口眾多，在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，大量農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口進(jìn)入城市，多數(shù)都被低水平、低科技含量產(chǎn)業(yè)所吸納。另一方面，地方政府前些年以GDP為核心的政績觀也帶來了負(fù)面影響。由于一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展較落后的城市并沒有能力去直接發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，所以只能延續(xù)低水平產(chǎn)業(yè)的老路，把一些原本已被時(shí)代淘汰的產(chǎn)業(yè)通過招商引資等方式引進(jìn)本地大力發(fā)展。而較發(fā)達(dá)城市由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的慣性，也無法立即轉(zhuǎn)型升級，由此便帶來了大量的低水平重復(fù)建設(shè)問題。低水平重復(fù)建設(shè)必然帶來相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能過剩。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前中國產(chǎn)生了鋼鐵、煤炭、平板玻璃、水泥、電解鋁、船舶、光伏等幾大行業(yè)產(chǎn)能過剩。

第二，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足，無法滿足消費(fèi)需求。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高度化要求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從低級水平向高級水平不斷發(fā)展。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，從事高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)的產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)在研發(fā)時(shí)期困難非常大，但一旦研發(fā)成功，卻具有很高的經(jīng)濟(jì)效益與社會效益。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以知識密集型、技術(shù)密集型行業(yè)為主，主要包括信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料技術(shù)三大領(lǐng)域。目前，雖然中國整體產(chǎn)業(yè)體量很大，但在整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中處于較高地位的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足。這導(dǎo)致了高新技術(shù)產(chǎn)品供應(yīng)不足，無法滿足消費(fèi)需求，對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)比例偏小。這種情況對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級提出了新的要求。從宏觀調(diào)控出發(fā)，必須全面把握總供求關(guān)系新變化，從供給管理的角度就要求我們積極探索未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新方向，有針對性地發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

第三，產(chǎn)業(yè)慣性大，調(diào)結(jié)構(gòu)困難重重。產(chǎn)業(yè)慣性是指一個(gè)國家或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)具有沿著原本軌跡運(yùn)行的一種趨勢，調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡會遇到遲緩性等問題。中國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一大難題就是產(chǎn)業(yè)慣性大，尤其是一些重型產(chǎn)業(yè)。以河北為例，2014年河北粗鋼產(chǎn)量為18530.3萬噸，當(dāng)年中國全年粗鋼產(chǎn)量為82270萬噸，河北產(chǎn)量占到全國產(chǎn)量接近四分之一。更不可思議的是，河北一個(gè)省的粗鋼產(chǎn)量，居然比世界上所有其他單個(gè)國家的粗鋼產(chǎn)量都要大！鋼產(chǎn)量那么大，產(chǎn)能明顯過剩，鋼材賣出去利潤很薄，并且?guī)砹藝?yán)重的資源環(huán)境問題，理所當(dāng)然需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，化解過剩產(chǎn)能，緩解現(xiàn)有矛盾。當(dāng)?shù)卣?dāng)然知道要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，需要將粗放型的經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型的經(jīng)濟(jì)增長方式，需要通過“騰籠換鳥”，實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)增長渠道。然而，由于鋼鐵行業(yè)是重工業(yè)，產(chǎn)業(yè)慣性很大，一些理所當(dāng)然的事情擺在眼前就是解決不了。產(chǎn)業(yè)慣性大的主要原因是固定資產(chǎn)投資比重較大，下崗工人再就業(yè)壓力大，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局滯后且見效周期長，等等。

3、當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)總體供給過剩，需逐步消耗現(xiàn)有庫存

在2008年金融危機(jī)以后，中國政府推出全面刺激政策，使得原本已遇“寒冬”的房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了又一個(gè)高漲狀態(tài)。由于房地產(chǎn)業(yè)利潤高于其他行業(yè)平均利潤，產(chǎn)業(yè)資本大量流入，創(chuàng)造了大量供給，導(dǎo)致供給過剩。雖然房地產(chǎn)業(yè)一度成為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，但是由于目前供給明顯過剩，便不能再使用全面刺激政策，以免市場繼續(xù)盲目擴(kuò)張。目前來看，中國房地產(chǎn)業(yè)主要面臨以下三個(gè)方面的問題。

第一，當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)總體商品房庫存量較大。從國家統(tǒng)計(jì)局公布相關(guān)數(shù)據(jù)來看，2015年商品房待售面積繼續(xù)增加。截至2015年2月末，商品房待售面積63922萬平方米，比2014年末增加1753萬平方米。其中住宅待售面積42177萬平方米，增加1493萬平方米。與此相對，2015年1—2月份，商品房銷售面積8764萬平方米，同比下降16.3%，降幅比上年全年擴(kuò)大8.7個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售額5972億元，同比下降15.8%，降幅比上年全年擴(kuò)大9.5個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，如果這種情況保持不變，即使房地產(chǎn)業(yè)不再制造新庫存，那么現(xiàn)有庫存也可銷售一年左右。房地產(chǎn)行業(yè)總體庫存量消耗困難的一個(gè)因素是人口，中國目前人口老齡化加劇，人口增長步入了比較緩慢的通道，這就意味著住房剛需在不斷減弱，商品房的銷售也會回到一個(gè)平穩(wěn)的通道。

第二，房地產(chǎn)業(yè)商品結(jié)構(gòu)問題突出。房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)綜合性產(chǎn)業(yè)，包括開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營、管理以及維修、裝飾和服務(wù)等相關(guān)領(lǐng)域。但是，目前中國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展很不平衡，開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營做得非常紅火，而管理、維修、服務(wù)等方面卻有待加強(qiáng)。商品房總體上已是供過于求，不過仍然有房地產(chǎn)項(xiàng)目不斷開工興建，而已購買到房子的顧客卻經(jīng)常遭遇各種心酸的事情，比如物業(yè)服務(wù)差，售后管理跟不上，工程質(zhì)量監(jiān)督不到位等。就開發(fā)、建設(shè)領(lǐng)域來看，高端商品房供過于求，但基礎(chǔ)保障房供不應(yīng)求。房地產(chǎn)開發(fā)商都希望進(jìn)入利潤率較高的行業(yè)，高端商品房顯然比基礎(chǔ)保障房利潤率高，于是開發(fā)商紛紛殺入。所以，一方面，經(jīng)?？梢钥吹揭粋€(gè)城市里有一大片外表非常光鮮的小別墅群或者高檔住宅樓，然而真正入住的卻非常少；另一方面，卻有很多收入較低的群體住在棚戶區(qū)，或者住在條件非常差的地方，還有很多剛創(chuàng)業(yè)的年輕人面臨著買不到房的尷尬局面。

第三，中小城市庫存明顯過多。分城市來看，一線城市由于人口不斷流入，房價(jià)已經(jīng)企穩(wěn)，部分一線城市在2015年第二季度已經(jīng)止跌起漲，比如北上廣深；二線城市房價(jià)整體較為穩(wěn)定，并沒有較大漲跌；大部分三線、四線城市房價(jià)還在持續(xù)下跌通道，仍然處于去庫存階段。三線、四線城市由于前期商品房庫存基數(shù)較大，而人口并沒有明顯增多，所以消費(fèi)能力有限，住房的供求關(guān)系整體上看仍然是供大于求，并且在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)不會發(fā)生改變。從2014年10月份開始，中央和地方打出來一系列樓市調(diào)控“組合拳”，其中最主要的目的便是去庫存，加速消化房地產(chǎn)待售面積。對于中小城市來說，雖然房地產(chǎn)業(yè)是支撐地方GDP的重要產(chǎn)業(yè)，但是必須一切從實(shí)際出發(fā)，根據(jù)當(dāng)?shù)匦枨筮M(jìn)行良好調(diào)控，避免發(fā)生“空城”、“鬼城”這類現(xiàn)象。所以，從宏觀調(diào)控出發(fā)，對于這類已經(jīng)過剩的產(chǎn)業(yè)顯然不能采用全面刺激政策。

二、財(cái)政政策精準(zhǔn)發(fā)力

在當(dāng)前新常態(tài)下，全面刺激政策不合時(shí)宜，宏觀調(diào)控必須更有針對性。因此，全面擴(kuò)張的財(cái)政政策不適合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長，必須使用精準(zhǔn)發(fā)力的財(cái)政政策。

1、實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅和普遍性降費(fèi)

結(jié)構(gòu)性減稅，是指“有增有減，結(jié)構(gòu)性調(diào)整”的一種稅制改革方案，是為了達(dá)到特定目標(biāo)而針對特定群體、特定稅種來削減稅負(fù)水平；普遍性降費(fèi)，是要全面降低企業(yè)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步為企業(yè)，特別是小微企業(yè)減負(fù)添力。在當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，面臨更大的經(jīng)濟(jì)下行壓力。為了保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步運(yùn)行，財(cái)政政策必須精準(zhǔn)發(fā)力，其中結(jié)構(gòu)性減稅與普遍性降費(fèi)就成為一個(gè)重要方面。

2015年政府工作報(bào)告指出，要繼續(xù)實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅和普遍性降費(fèi)，進(jìn)一步減輕企業(yè)特別是小微企業(yè)負(fù)擔(dān)。在我國，一些行業(yè)稅負(fù)較重，需要針對這些行業(yè)進(jìn)行相應(yīng)減稅。結(jié)構(gòu)性減稅區(qū)別于全面減稅，不是說對所有行業(yè)進(jìn)行大規(guī)模減稅，而是針對特定群體、特定稅種來削減稅負(fù)水平。有人認(rèn)為結(jié)構(gòu)性減稅就一定是減稅，這也是誤讀。在結(jié)構(gòu)性減稅的大背景下，有些行業(yè)的稅負(fù)也可能會有所提升，但是從總體上來說，稅負(fù)水平是下降的。也就是說，結(jié)構(gòu)性減稅可以理解為有增有減、總體減少的一種稅收方案。正因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性減稅是為達(dá)到特定目標(biāo)，針對特定群體的稅負(fù)方案，所以必然會引起相關(guān)行業(yè)競爭力的調(diào)整，進(jìn)而改變行業(yè)格局。因此，結(jié)構(gòu)性減稅可謂財(cái)政政策精準(zhǔn)發(fā)力的重要體現(xiàn)與重要手段。

為了增加稅收優(yōu)惠，國家進(jìn)行了“營改增”的稅制改革?！盃I改增”，就是改原先征收營業(yè)稅為征收增值稅。營業(yè)稅和增值稅是我國兩大主要稅種，營業(yè)稅是對企業(yè)營業(yè)額全額征稅，而增值稅是對企業(yè)銷售商品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)的增值部分征稅。實(shí)行“營改增”有利于避免重復(fù)征稅，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)；有利于完善和延伸二三產(chǎn)業(yè)增值稅抵扣鏈條，使市場細(xì)化和分工協(xié)作不受稅制影響；有利于建立貨物和勞務(wù)領(lǐng)域的增值稅出口退稅制度，全面改善我國的出口稅收環(huán)境。經(jīng)過前期試點(diǎn)工作，目前“營改增”地區(qū)已經(jīng)推廣到全國試行，并不斷擴(kuò)大行業(yè)范圍。隨后，“營改增”試點(diǎn)將逐步擴(kuò)大至建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)和生活服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋。

除了結(jié)構(gòu)性減稅外，國家繼續(xù)加大降費(fèi)力度，全面降低企業(yè)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，實(shí)行普遍性降費(fèi)，進(jìn)一步為企業(yè)，特別是小微企業(yè)減負(fù)添力。普遍性降費(fèi)就是全面降低企業(yè)現(xiàn)在承擔(dān)的一些費(fèi)用成本，為企業(yè)發(fā)展增加活力。2014年11月15日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議決定實(shí)施普遍性降費(fèi)，進(jìn)一步為企業(yè)特別是小微企業(yè)減負(fù)添力。會議決定，凡沒有法律法規(guī)依據(jù)或未經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的行政事業(yè)性收費(fèi)和政府性基金項(xiàng)目，一律取消；對收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)超成本的要切實(shí)降低；對確需保留的補(bǔ)償非普遍性公共服務(wù)成本的收費(fèi)，嚴(yán)格實(shí)行收支兩條線管理；同時(shí)，減免涉及小微企業(yè)、養(yǎng)老、醫(yī)療和高校畢業(yè)生就業(yè)等的收費(fèi)和基金。以上措施將對企業(yè)和個(gè)人減少很大的成本負(fù)擔(dān)，這對大力減輕企業(yè)特別是小微企業(yè)負(fù)擔(dān)，降低大眾創(chuàng)業(yè)成本，加快萬眾創(chuàng)新步伐，具有很大的積極意義。

2、有針對性的增加財(cái)政支出

增加財(cái)政支出是實(shí)施積極的財(cái)政政策的重要方面。增加支出與減少稅收是積極的財(cái)政政策的兩大主要措施，而增加支出從某種程度上來說更具有主動(dòng)性與直接性。增加財(cái)政支出可以直接創(chuàng)造總需求，并且對特定方向增加財(cái)政購買可以創(chuàng)造有針對的財(cái)政支出。財(cái)政支出由政府主動(dòng)控制，可以對支出的內(nèi)容、數(shù)額等方面進(jìn)行有效把握。增加財(cái)政支出的主要標(biāo)志是赤字率：如果當(dāng)年赤字率大于往年，通常來說財(cái)政支出更有力度；如果當(dāng)年赤字率小于往年，通常來說財(cái)政支出在減弱；如果當(dāng)年赤字率與往年持平，通常來說財(cái)政支出力度保持不變。

2015年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策。在2015年的政府工作報(bào)告上國務(wù)院總理李克強(qiáng)指出，積極的財(cái)政政策要加力增效，2015年擬安排財(cái)政赤字1.62萬億元，比去年增加2700億元，赤字率從去年的2.1%提高到2.3%。其中，中央財(cái)政赤字1.12萬億元，增加1700億元；地方財(cái)政赤字5000億元，增加1000億元。2015年的赤字率比2014年的要高，這體現(xiàn)了積極財(cái)政政策更有力度。另外，要使財(cái)政政策精準(zhǔn)發(fā)力，必須優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，大力盤活存量資金，提高使用效率。因此，在增加支出方面，2015年安排的中央基建投資比上年略有增加，投資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，重點(diǎn)向國家重大工程，跨地區(qū)、跨流域的投資項(xiàng)目以及外部性強(qiáng)的重點(diǎn)項(xiàng)目傾斜，進(jìn)一步減少競爭性領(lǐng)域投入和對地方的小、散項(xiàng)目投資補(bǔ)助，并保障好各項(xiàng)民生投入。

當(dāng)前，財(cái)政政策精準(zhǔn)發(fā)力必須要注重財(cái)政支出的方向問題。財(cái)政支出要把握好總供求關(guān)系的新變化，要注重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，要全面化解產(chǎn)能過剩問題并探索未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。自2008年國際金融危機(jī)以來，我國就一直實(shí)施調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策，通過調(diào)結(jié)構(gòu)來穩(wěn)增長，以期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步前行。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，我國重型工業(yè)占比仍然較高。同量的工業(yè)增加值，是由哪些工業(yè)創(chuàng)造的，這非常重要。過去我國工業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)起步晚、占比低，裝備制造業(yè)也是相對落后，所以當(dāng)時(shí)制定了重型工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略。重型工業(yè)的發(fā)展具有很強(qiáng)的慣性，比如鋼鐵、煤炭、石油等產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候發(fā)展勢頭很好，但在經(jīng)濟(jì)疲軟的時(shí)候，雖然面臨虧損但是卻無法及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，只能在下滑過程中繼續(xù)掙扎。今年1—2月份，傳統(tǒng)過剩行業(yè)繼續(xù)低速增長，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)等增速都比規(guī)模以上工業(yè)低。重型工業(yè)不僅面臨經(jīng)濟(jì)下滑的被動(dòng)局面，從自身來說多數(shù)都是高投入、高消耗、高污染，在當(dāng)前環(huán)境保護(hù)與生態(tài)建設(shè)迫在眉睫之時(shí)，必須想方設(shè)法轉(zhuǎn)變重型工業(yè)的現(xiàn)狀。依靠財(cái)政支出的精準(zhǔn)發(fā)力可以有效改善我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。財(cái)政支出應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)投向面向未來的新興產(chǎn)業(yè)，減少對已經(jīng)落后或者即將淘汰產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼，不能再形成那種依靠財(cái)政補(bǔ)貼去養(yǎng)活產(chǎn)能過剩的夕陽產(chǎn)業(yè)的局面，真正做到按經(jīng)濟(jì)規(guī)律出發(fā)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

此外，財(cái)政政策通過財(cái)政支出精準(zhǔn)發(fā)力，可以通過政府投資引導(dǎo)社會投資。今年政府的投資力度加大，將原來準(zhǔn)備在十三五布局的項(xiàng)目提前。在新常態(tài)下，政府投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要手段。因?yàn)榭梢灾苯觿?chuàng)造總需求、形成購買力，依靠財(cái)政支出的政府投資見效很快。在當(dāng)前，加大政府投資引導(dǎo)社會投資也顯得尤為重要。最近政府推出了公私合作模式（PPP），鼓勵(lì)私營企業(yè)、民營資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。在政府公共部門與私營部門合作過程中，讓非公共部門所掌握的資源參與提供公共產(chǎn)品和服務(wù)，可以實(shí)現(xiàn)合作各方達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更為有利的結(jié)果。從財(cái)政精準(zhǔn)發(fā)力角度來看，公私合作模式使得財(cái)政支出對于社會投資支出有了很強(qiáng)的引導(dǎo)性，可以引導(dǎo)社會資本投向有利于改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化總供求水平的相關(guān)方面。

3、鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新

創(chuàng)新是企業(yè)組織發(fā)展延續(xù)的源泉，也是經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)發(fā)展的本質(zhì)所在。十八屆三中全會通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確指出，要深化科技體制改革，“健全技術(shù)創(chuàng)新市場導(dǎo)向機(jī)制，發(fā)揮市場對技術(shù)研發(fā)方向、路線選擇、要素價(jià)格、各類創(chuàng)新要素配置的導(dǎo)向作用。建立產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新機(jī)制，強(qiáng)化企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新中的主體地位，發(fā)揮大型企業(yè)創(chuàng)新骨干作用，激發(fā)中小企業(yè)創(chuàng)新活力，推進(jìn)應(yīng)用型技術(shù)研發(fā)機(jī)構(gòu)市場化、企業(yè)化改革，建設(shè)國家創(chuàng)新體系”。這是我們黨放眼世界、立足全局、面向未來做出的重大決策。

通常來說，國際上普遍認(rèn)可的創(chuàng)新型國家，其科技創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率一般在70%以上，研發(fā)投入占GDP的比重超過2%，而我國目前距離此標(biāo)準(zhǔn)還有很大差距。我國很多產(chǎn)業(yè)處于國際產(chǎn)業(yè)鏈的中低端，消耗大、利潤低，受制于人。只有擁有強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力，才能在激烈的國際競爭中把握先機(jī)、贏得主動(dòng)。為此，財(cái)政政策精準(zhǔn)發(fā)力必須對創(chuàng)新給予支持，必須通過改革掃除創(chuàng)新道路上的障礙。

一段時(shí)間以來，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在公開場合多次發(fā)出“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的號召，旨在激發(fā)全民創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的活力，掀起“大眾創(chuàng)業(yè)”、“草根創(chuàng)業(yè)”的新浪潮，形成“萬眾創(chuàng)新”、“人人創(chuàng)新”的新態(tài)勢。創(chuàng)新的主體是企業(yè)，“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”對于支持小微企業(yè)發(fā)展，并最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大意義。

2015年2月25日國務(wù)院常務(wù)會議提出，要進(jìn)一步減稅降費(fèi)，支持小微企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。會議認(rèn)為，應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，積極的財(cái)政政策必須加力增效。要堅(jiān)持創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，圍繞以大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新打造新引擎，以擴(kuò)大公共產(chǎn)品和服務(wù)供給改造傳統(tǒng)引擎，加強(qiáng)定向調(diào)控，加大財(cái)稅政策支持力度，用減稅降費(fèi)鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，帶動(dòng)社會就業(yè)和調(diào)節(jié)收入分配；推進(jìn)包括重大水利工程在內(nèi)的公共設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大有效投資需求，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。會議確定，在前期國家已出臺一系列優(yōu)惠政策基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大對小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的減稅降費(fèi)力度，包括將減免企業(yè)所得稅范圍擴(kuò)大，將失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)率降低，將非貨幣性資產(chǎn)的投資收益由一次性納稅改為分期納稅的優(yōu)惠政策推廣到全國，等等。初步測算，這一減費(fèi)措施每年將減輕企業(yè)和員工負(fù)擔(dān)400多億元。

三、貨幣政策定向調(diào)控

在新常態(tài)下，面臨經(jīng)濟(jì)增長的各種新特征，宏觀調(diào)控更有針對性，需要從漫灌式向精準(zhǔn)式轉(zhuǎn)型。貨幣政策作為宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容，必須主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上加強(qiáng)定向調(diào)控。

1、進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革

利率政策是我國貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實(shí)施的主要手段之一。中國人民銀行根據(jù)貨幣政策實(shí)施的需要，適時(shí)運(yùn)用利率工具，對利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響社會資金供求狀況，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的既定目標(biāo)。近年來，隨著利率市場化改革的逐步推進(jìn)，利率政策將逐步從對利率的直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化。黨的十八屆三中全會《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出要“使市場在資源配置中起決定性作用”，必須“加快推進(jìn)利率市場化”。

伴隨中央要求，利率市場化改革自啟動(dòng)以來已經(jīng)獲得了階段性成果。從最近一個(gè)時(shí)期的改革狀況來看，2013 年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制將利率市場化改革推向了一個(gè)新階段。本次推進(jìn)利率市場化改革決定：取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平；個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間不作調(diào)整，仍保持原區(qū)間不變，繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的住房信貸政策；取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定；取消農(nóng)村信用社貸款利率2.3倍的上限，由農(nóng)村信用社根據(jù)商業(yè)原則自主確定對客戶的貸款利率。全面放開貸款利率管制后，金融機(jī)構(gòu)與客戶協(xié)商定價(jià)的空間進(jìn)一步增大，有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場情況采取差異化定價(jià)策略，提升自主定價(jià)能力，擴(kuò)大盈利空間；有利于金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，提升服務(wù)能力，提升綜合競爭力；有利于優(yōu)化資源配置，降低企業(yè)融資成本，增大對企業(yè)、居民的金融支持力度，更好地發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

新常態(tài)下，利率市場化改革還需要放開金融機(jī)構(gòu)存款利率管制。從最近中國人民銀行的相關(guān)貨幣政策可以看出，利率市場化改革正在朝著這個(gè)方向前進(jìn)。中國人民銀行決定，自2012年6月8日起將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍。2014年11月 22日，決定將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。2015年3月1日，決定將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。2015年5月11日，決定將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。2015年8月26日，決定放開一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動(dòng)上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動(dòng)上限不變。從以上央行政策可以看出，推進(jìn)利率市場化改革的動(dòng)作很大，擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間已經(jīng)為利率市場化改革做出了很大貢獻(xiàn)?？梢酝茰y，在新常態(tài)下，未來金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間必然會繼續(xù)擴(kuò)大，直到金融機(jī)構(gòu)存款利率完全市場化。

2、有針對性地實(shí)施定向降準(zhǔn)措施

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

從存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的周期來看，2008年國際金融危機(jī)以前，存款準(zhǔn)備金率處在一個(gè)上調(diào)周期，在這期間央行曾多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；2008年9月起，存款準(zhǔn)備金率進(jìn)入了一個(gè)下調(diào)周期；隨后在2010年初，存款準(zhǔn)備金率又處于一個(gè)上調(diào)周期；自2011年末起，存款準(zhǔn)備金率又進(jìn)入了一個(gè)下調(diào)周期。這表明我國的存款準(zhǔn)備金率是處在一個(gè)不斷調(diào)整的狀態(tài)之中，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化而相應(yīng)調(diào)整。

從存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的內(nèi)容來看，自2014年起，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整并不簡單的只是普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，而是增加了定向降準(zhǔn)等內(nèi)容。目前來看，中國人民銀行最近五次定向調(diào)整存款準(zhǔn)備金率主要有以下幾個(gè)內(nèi)容：一是通過對縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、縣域農(nóng)村合作銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更多地將新增或者盤活的信貸資源配置到“三農(nóng)”等領(lǐng)域，加強(qiáng)金融對“三農(nóng)”發(fā)展的支持；二是對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行，以及財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司等實(shí)施定向降準(zhǔn)，引導(dǎo)信貸資源支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將資金更多地配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中需要支持的領(lǐng)域；三是對小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)，以加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度；四是對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的國有銀行和股份制商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)等的支持力度；五是對符合一定標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)，以進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

從以上存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的相關(guān)措施來看，2014年以來人民銀行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，完善差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，對部分金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)，加強(qiáng)信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)更多地將信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

在新常態(tài)下，我國經(jīng)濟(jì)正處在新舊產(chǎn)業(yè)和發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換的接續(xù)關(guān)鍵期，穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)還十分艱巨，需要繼續(xù)靈活運(yùn)用貨幣政策工具，通過結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，并著力降低社會融資成本。在此背景下，有針對性地實(shí)施定向降準(zhǔn)措施是貨幣政策定向調(diào)控的重要內(nèi)容，可以為當(dāng)前宏觀調(diào)控從漫灌式向精準(zhǔn)式轉(zhuǎn)型提供有力條件。

3、采取必要措施維護(hù)金融市場穩(wěn)定

貨幣政策通常目標(biāo)有穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和維持國際收支平衡。在我國，貨幣政策除了上述一般目標(biāo)以外，在特殊時(shí)期還可以采取特殊方式來維護(hù)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康較快發(fā)展，防止發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

自2014年下半年起，中國A股走勢可謂“盛氣凌人”——上證綜指從2000多點(diǎn)一直上漲至5178.19點(diǎn)，大漲超過3000點(diǎn)，漲幅超過150%。伴隨指數(shù)大漲，市場人氣飆升，兩市成交量屢創(chuàng)新高，不斷刷新世界股市的單日最大交易額。然而，2015年6月15日起行情掉頭向下，在不到20個(gè)交易日估值大跌1800多點(diǎn)至3373.54點(diǎn)，跌幅近35%。在此期間，中國股市更是上演了成立以來從未出現(xiàn)過的“股災(zāi)行情”——連續(xù)多日千股跌停。

歸結(jié)起來，本輪牛市暴漲的推動(dòng)力很大程度上來源于杠桿因素，不僅有場內(nèi)合規(guī)的融資業(yè)務(wù)，也有場外無法估量的配資、傘形信托等杠桿業(yè)務(wù)。僅從融資融券業(yè)務(wù)來看，融資余額在最高點(diǎn)時(shí)期達(dá)到2.27萬億，此時(shí)一些券商已經(jīng)無資可融。融資融券理論杠桿上限是約2倍，即1倍的本金加1倍的融資量，而場外配資則普遍高達(dá)1∶3、1∶5，甚至有的達(dá)到1∶10。在極端行情下，投資者采用這么高的杠桿炒股，只要稍有不慎買到跌停的股票，就有可能因爆倉而被強(qiáng)平。

高杠桿資金在上漲時(shí)是助推收益的利器，但在下跌時(shí)也具有杠桿效應(yīng)，同樣會以杠桿比例擴(kuò)大損失。在上證指數(shù)沖到最高點(diǎn)開始下跌之時(shí)，多數(shù)投資者并沒有能力主動(dòng)降低杠桿或者做空期貨進(jìn)行套期保值交易，這就導(dǎo)致了其持倉的巨大虧損。下跌后，一旦觸碰預(yù)警線或者平倉線，那么就會進(jìn)一步加劇做空力量，使得股票價(jià)格繼續(xù)下跌。而當(dāng)多數(shù)股票都發(fā)生這樣的情況時(shí)，市場恐慌就出現(xiàn)了，由此帶來的市場連環(huán)踩踏效應(yīng)便加劇了股指下跌。在發(fā)生股災(zāi)的幾天里，曾連續(xù)多日出現(xiàn)“千股跌?！钡木置妗＿@種局面導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭，使得很多投資者即使想賣出股票也無法實(shí)現(xiàn)，只能眼睜睜地看著市值遭受損失，更有甚者只能眼看被平倉。在2015年7月上旬，受中國A股大跌影響，港股開始大跌，在境外上市的中國概念股也開始大跌，后來股票市場的恐慌情緒甚至蔓延到了期貨市場，不僅導(dǎo)致股指期貨跌停，有段時(shí)間連商品期貨也都基本跌停。

在此緊要關(guān)頭，中國人民銀行緊急發(fā)表聲明支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。2015年7月8日，中國人民銀行指出，為支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展，中國人民銀行積極協(xié)助中國證券金融股份有限公司通過拆借、發(fā)行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動(dòng)性。中國人民銀行將密切關(guān)注市場動(dòng)向，繼續(xù)通過多種渠道支持中國證券金融股份有限公司維護(hù)股票市場穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。2015年7月9日，中國人民銀行表示已根據(jù)中國證券金融股份有限公司的需求向其提供了充足的再貸款。同時(shí)，還將根據(jù)證金公司需求，繼續(xù)通過多種方式向其提供流動(dòng)性支持。此外，中國人民銀行已批準(zhǔn)中國證券金融股份有限公司在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券等金融債券。這種多元化的融資方式有利于保持證金公司流動(dòng)性充裕，發(fā)揮好維護(hù)市場穩(wěn)定的作用。

在中國人民銀行采取必要措施穩(wěn)定金融市場的情況下，市場流動(dòng)性枯竭問題被緩解了，中國A股帶動(dòng)港股、境外上市中國概念股、商品期貨市場等進(jìn)行了一波幅度不小的反彈。這在很大程度上緩解了市場恐慌情緒，維護(hù)了市場穩(wěn)定，增加了大家對中國金融市場的信心。我們有理由相信，中國人民銀行此次采取的必要措施不僅僅是穩(wěn)定了A股市場，也穩(wěn)定了整個(gè)中國金融系統(tǒng)。我國金融市場起步較晚，比起發(fā)達(dá)資本主義國家來說還不夠成熟，投資者教育方面也有較大的改善空間。在這樣的情況下，貨幣政策必須通過定向調(diào)控，同其他政策一道維護(hù)市場穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，并為中國經(jīng)濟(jì)長期健康較快發(fā)展服務(wù)。

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（責(zé)任編輯：劉冰冰）