CEO性格對(duì)中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司價(jià)值的影響*
——基于隨機(jī)前沿模型

徐欣馳， 游 英

(天津大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部， 天津 300072)

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CEO性格對(duì)中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司價(jià)值的影響*
——基于隨機(jī)前沿模型

徐欣馳， 游 英

(天津大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部， 天津 300072)

近年來，環(huán)境污染問題越來越受到國家的重視，政府對(duì)環(huán)境問題高度關(guān)注，一系列政策的出臺(tái)有利于我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展。從公司CEO性格的角度出發(fā)，研究CEO性格特征對(duì)公司價(jià)值的影響，探索什么樣的CEO有利于提升我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司價(jià)值。選取年齡、任期、教育背景作為CEO性格特征的影響因素，利用Frontier 4.1分析其對(duì)公司價(jià)值的影響，據(jù)此為我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司選擇CEO提供建議。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)；公司價(jià)值；隨機(jī)前沿模型：CEO性格

環(huán)保問題是中國2015年面臨的一項(xiàng)重大問題，環(huán)境污染是民心之痛、民生之患，環(huán)境治理刻不容緩。在2015年兩會(huì)期間，李克強(qiáng)總理特別強(qiáng)調(diào)要“打好節(jié)能減排和環(huán)境治理攻堅(jiān)戰(zhàn)”。針對(duì)大氣污染問題，要對(duì)發(fā)電廠進(jìn)行排放升級(jí)改造，爭取在重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)煤炭消費(fèi)零增長；還要嚴(yán)格控制油品標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量，積極開發(fā)并推廣新能源汽車，治理汽車尾氣排放。針對(duì)水污染問題，要從源頭上加強(qiáng)監(jiān)管，同時(shí)還要引進(jìn)第三方，加強(qiáng)對(duì)海水、江河、湖泊、農(nóng)業(yè)用水污染的治理。政府要做好環(huán)保稅立法工作，嚴(yán)格執(zhí)法，對(duì)于違規(guī)偷排偷放者進(jìn)行嚴(yán)厲的處罰。

我國政府對(duì)環(huán)境問題高度重視，這有利于我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展。環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司作為改善我國生態(tài)環(huán)境的先鋒，其良好的發(fā)展是解決我國環(huán)保問題的重要保證。而對(duì)于一家環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司來說，CEO作為公司的核心管理人員，其性格特征對(duì)公司的發(fā)展有著極其重要的影響。本文從公司CEO性格特征的角度出發(fā)，研究CEO性格特征對(duì)公司價(jià)值的影響，探索什么樣的CEO有利于提升我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司價(jià)值。

目前國外研究CEO性格特征對(duì)公司價(jià)值影響的文獻(xiàn)較少?，F(xiàn)有的研究主要有：Battese和Coelli(1995)通過建立一個(gè)隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)，利用面板數(shù)據(jù)探索技術(shù)效率損失[1]；Bertrand和Schoar(2003)發(fā)現(xiàn)，公司管理者的性格特征很大程度上會(huì)影響他的管理風(fēng)格[2]；Barker和Mueller(2002)研究了CEO性格特征與公司研發(fā)投入的關(guān)系[3]；Malmendier和Tate(2008)對(duì)CEO過度自信在公司并購中造成的影響進(jìn)行了研究[4]；Heaton(2002)探索了公司管理者的樂觀情緒與公司財(cái)務(wù)管理之間的關(guān)系[5]；Malmendier和Tate(2005)研究了CEO過度自信是否會(huì)影響公司投資[6]；Habib和Ljungqvist(2000)探索了公司價(jià)值與管理激勵(lì)的關(guān)系[7]。

國內(nèi)對(duì)我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司價(jià)值影響因素的研究甚少，相關(guān)的研究有：袁倩(2011)使用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法(DEA)對(duì)中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司的效率進(jìn)行實(shí)證研究，分析了影響公司效率變化的因素，并提出一些相關(guān)的建議[8]；喬岳和周利華(2010)利用隨機(jī)前沿模型的五個(gè)相關(guān)模型對(duì)中國電力產(chǎn)業(yè)的效率進(jìn)行了實(shí)證研究[9]；何勇(2014)運(yùn)用Tobin模型探索影響中國銀行業(yè)成本效率的因素，分別從宏觀和微觀角度進(jìn)行了分析[10]；王陽和漆雁斌(2014)運(yùn)用超越對(duì)數(shù)隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)模型，對(duì)中國農(nóng)戶生產(chǎn)技術(shù)效率差異的影響因素進(jìn)行了分析[11]；李亮和趙磊(2013)使用面板數(shù)據(jù)隨機(jī)前沿模型，對(duì)中國旅游業(yè)發(fā)展效率及影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究[12]；黃莉芳、黃良文和洪琳琳(2011)基于隨機(jī)前沿模型對(duì)中國生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)技術(shù)效率進(jìn)行測(cè)算并對(duì)其影響因素進(jìn)行了探討[13]；金懷玉和焦立新(2010)利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對(duì)安徽省經(jīng)濟(jì)效率進(jìn)行了研究[14]。

一、提出假設(shè)

1.CEO的年齡與環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司價(jià)值

年輕的CEO往往思想更加開放，樂于接受新的事物和概念，追求創(chuàng)新激進(jìn)的戰(zhàn)略。相比于年齡大的CEO，他們更加偏好風(fēng)險(xiǎn)，急于作出成績，因此更加大膽、敢于冒險(xiǎn)。而年長的CEO通過多年的實(shí)踐，擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和閱歷，相比年輕的CEO，他們更加成熟穩(wěn)健，心理素質(zhì)更好，他們作決策時(shí)會(huì)更多地從長遠(yuǎn)的角度來考慮。但由于精力和體力有限，他們?cè)诮邮苄碌氖挛锖透拍顣r(shí)會(huì)顯得比較保守，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此在為公司制定戰(zhàn)略時(shí)會(huì)盡量回避風(fēng)險(xiǎn)。綜合來看，本文認(rèn)為年輕的CEO思維廣闊、想法豐富，愿意在研發(fā)環(huán)節(jié)投入更多的資金和人力，在制定公司戰(zhàn)略時(shí)更加大膽、創(chuàng)新性更強(qiáng)，更有助于提升公司價(jià)值。因此提出假設(shè)：

H1 中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司價(jià)值隨著CEO年齡的增長而降低。

2.CEO的任期與環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司價(jià)值

從CEO角度來說，CEO任期越長，其對(duì)公司業(yè)務(wù)的熟悉程度就越高，對(duì)公司的掌控能力就越強(qiáng)，其制定的公司戰(zhàn)略能夠得到更加長期有效的規(guī)劃和執(zhí)行。從公司角度來說，CEO的任期越長，公司的高管人事結(jié)構(gòu)就更加穩(wěn)定，CEO對(duì)手下的員工就更加熟悉，從而能夠人盡其用，有利于發(fā)揮每位員工的優(yōu)點(diǎn)特長，使員工之間的配合更加默契[15]。CEO隨著任期的增加，其職務(wù)相關(guān)的知識(shí)不斷得到積累，職務(wù)勝任能力不斷得到增強(qiáng)，因此有利于公司績效的提高。

但是另一方面，隨著任期的增加，CEO可能會(huì)形成一種固化的思維模式、一個(gè)僵化的管理模型，一旦早期取得了一些小的成就，就容易坐享其成、不思進(jìn)取。如果公司的內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生變化，公司的經(jīng)營狀況惡化，CEO往往很難快速作出改變。此外，CEO的任期過長容易形成公司內(nèi)部的利益集團(tuán)，滋生腐敗，不利于公司的發(fā)展[16]。適當(dāng)頻率的CEO更替，更能夠給公司帶來新鮮血液和新的活力，同時(shí)也能對(duì)CEO起到激勵(lì)作用。綜合來看，本文認(rèn)為CEO的任期越長，越不利于公司健康發(fā)展，對(duì)公司價(jià)值起到負(fù)面作用。因此提出假設(shè)：

H2 中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司價(jià)值隨著CEO任期的增長而降低。

3.CEO的教育背景與環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司價(jià)值

CEO的教育背景是CEO能力和管理風(fēng)格的重要決定因素。本文將教育背景分為經(jīng)管類教育背景和理工類教育背景。其中，經(jīng)管類教育背景是指畢業(yè)于金融、經(jīng)濟(jì)、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理、統(tǒng)計(jì)、管理等相關(guān)專業(yè)；理工類教育背景是指畢業(yè)于物理、化學(xué)、生物、制藥、數(shù)學(xué)以及其他應(yīng)用科學(xué)等相關(guān)專業(yè)[17]。擁有經(jīng)管類教育背景的CEO，其對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營能力有很好的把握，對(duì)公司的營銷戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、人力資源管理、生產(chǎn)運(yùn)營管理等有統(tǒng)籌的規(guī)劃，有利于公司價(jià)值的提高。本文的研究對(duì)象是環(huán)保產(chǎn)業(yè)類公司，環(huán)保產(chǎn)業(yè)對(duì)公司的相關(guān)技術(shù)要求非常高，因此擁有理工類背景的CEO能夠主抓公司技術(shù)，積極推進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)，從而有利于公司價(jià)值的提高。因此提出假設(shè)：

H3 CEO經(jīng)管類教育背景有利于中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司價(jià)值的提高。

H4 CEO理工類教育背景有利于中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司價(jià)值的提高。

二、模型描述

1.Tobin’Q理論

公司的價(jià)值由公司現(xiàn)有資產(chǎn)和未來的成長機(jī)會(huì)構(gòu)成，用Tobin’Q來表示。Tobin’Q理論是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家James Tobin提出的，其含義是公司的市場(chǎng)價(jià)值與重置資本成本之比，用來比較公司的市值是否大于給企業(yè)帶來現(xiàn)金流量的資本成本。當(dāng)Tobin’Q值大于1時(shí)，即公司創(chuàng)造的價(jià)值大于其投入的資本成本，表示公司能夠?yàn)樯鐣?huì)創(chuàng)造價(jià)值；當(dāng)Tobin’Q值小于1時(shí)，即公司創(chuàng)造的價(jià)值小于其投入的資本成本，表示公司浪費(fèi)了社會(huì)資源。當(dāng)Tobin’Q值很高時(shí)，公司往往可以通過發(fā)行股票來進(jìn)行融資；當(dāng)Tobin’Q值很低時(shí)，公司則應(yīng)該出售現(xiàn)有的資產(chǎn)來獲得資金，因?yàn)檫@樣成本更低。

2.隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)

本文借用Battese和Coelli(1995)提出的隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)來估計(jì)CEO性格對(duì)中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司價(jià)值的影響。前沿生產(chǎn)函數(shù)是指在給定生產(chǎn)要素和技術(shù)條件下，公司的投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系，反映了公司的綜合效率。前沿生產(chǎn)函數(shù)包括參數(shù)方法和非參數(shù)方法，本文采用參數(shù)分析方法，運(yùn)用極大似然估計(jì)法或最小二乘法對(duì)函數(shù)中的各個(gè)參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。用參數(shù)方法進(jìn)行分析時(shí)，函數(shù)又可以分為隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)和確定性前沿生產(chǎn)函數(shù)。確定性前沿生產(chǎn)函數(shù)沒有考慮隨機(jī)因素的影響，將誤差歸入一個(gè)誤差項(xiàng)，即生產(chǎn)非效率[18]。隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)的誤差項(xiàng)則由V和U組成，V是隨機(jī)誤差項(xiàng)，由企業(yè)不能控制的因素組成，表示系統(tǒng)非效率；U是技術(shù)非效率誤差項(xiàng)，由企業(yè)能夠控制的影響因素組成，表示技術(shù)非效率[19]。前沿面則是指對(duì)于某個(gè)確定的要素投入組合，其所能達(dá)到的最優(yōu)產(chǎn)出，類似于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“帕累托最優(yōu)”，模型為

Yit=exp(xitβ+Vit-Uit)

(1)

Uit=zitδ+Wit

(2)

式中：zit為與技術(shù)非效率有關(guān)的解釋變量，是一個(gè)(1×p)的向量；δ是(p×1)待估計(jì)的參數(shù)向量；Wit是一個(gè)隨機(jī)誤差項(xiàng)，獨(dú)立同分布于N(0，σ2)，它是一個(gè)截?cái)嗾龖B(tài)分布，截?cái)帱c(diǎn)為-zitδ，Wit>-zitδ。

3.實(shí)證模型的建立

本文通過建立實(shí)證模型，運(yùn)用Frontier4.1軟件來進(jìn)行分析，探索中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司實(shí)際價(jià)值與理論最大價(jià)值之間存在差異的原因。建立的模型為

MV/BV=β0+β1lnsaleit+β2(lnsaleit)2+

β3Iit/Ki(t-1)+β4Ki(t-1)/saleit+

β5OperMargit+β6Levit-Uit+Vit

(3)

式中：MV/BV為年末上市公司的市值與總資產(chǎn)之比，也就是觀測(cè)值Q*；lnsaleit為公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的對(duì)數(shù)；Iit/Ki(t-1)為公司當(dāng)年投資凈現(xiàn)金流量與去年固定資產(chǎn)之比，其含義是公司用于投資的現(xiàn)金流量占公司固定資產(chǎn)的比值，比值越大說明公司的資金投入越多；Ki(t-1)/saleit為去年的固定資產(chǎn)與當(dāng)年?duì)I業(yè)收入之比，表示資產(chǎn)密集度，即產(chǎn)生單位營業(yè)收入所需固定資產(chǎn)的金額；OperMargit為營業(yè)利潤率，即營業(yè)利潤與營業(yè)收入之比；Levit為公司的資產(chǎn)負(fù)債率。由式(2)可知，本文中技術(shù)非效率變量Uit又可以表示為

Uit=δ0+δ1Ageit+δ2Tenureit+

δ3FEit+δ4TEit+Wit

(4)

式中：Ageit為CEO的年齡；Tenureit為CEO的任期；FEit為CEO是否具有經(jīng)管類教育背景，如果其具有此類背景則取值為1，不具有則取值為0；TEit為CEO是否具有理工類教育背景，如果其具有此類背景則取值為1，不具有則取值為0；Wit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

三、選取樣本

選取2008—2014年間42家涉及節(jié)能環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)、清潔能源等環(huán)保概念的A股上市公司作為研究對(duì)象，通過國泰安、新浪財(cái)經(jīng)和同花順等數(shù)據(jù)庫獲取公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)、CEO的個(gè)人特征等數(shù)據(jù)。42家上市公司7年的數(shù)據(jù)，構(gòu)成294個(gè)面板觀測(cè)值。這42家環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司中，有28家來自滬市主板，14家來自深市主板，考慮到創(chuàng)業(yè)板和中小板公司上市時(shí)間較短，公司尚不成熟，因此不作為樣本選取范圍。樣本各主要變量的統(tǒng)計(jì)性描述如表1所示，其中公司年末市值、總資產(chǎn)、營業(yè)收入、投資凈現(xiàn)金流量、固定資產(chǎn)、營業(yè)利潤、年末總負(fù)債等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫，CEO的年齡、任期、教育背景等數(shù)據(jù)取自新浪財(cái)經(jīng)和同花順數(shù)據(jù)庫。

表1 各主要變量的含義及統(tǒng)計(jì)性描述

變量含義樣本觀測(cè)數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值MV/BV公司年末市值/總資產(chǎn)294 1.2761.278 0.04415.584lnsalet營業(yè)收入的自然對(duì)數(shù)29421.9291.53019.06427.164(lnsalet)2營業(yè)收入自然對(duì)數(shù)的平方294483.20969.436363.419737.870It/Kt-1投資凈現(xiàn)金流量/固定資產(chǎn)2941.37918.158-5.271311.317Kt-1/salet固定資產(chǎn)/營業(yè)收入2940.6591.0450.0039.343OperMargt營業(yè)利潤率2940.0430.130-0.8430.455Levt資產(chǎn)負(fù)債率2940.5320.1530.0560.912AgeCEO年齡29448.6295.24235.00061.000TenureCEO任期2943.2011.8481.0009.000FECEO經(jīng)管類教育背景2940.4590.4990.0001.000TECEO理工類教育背景2940.7350.4420.0001.000

四、數(shù)據(jù)分析

1.估值結(jié)果

根據(jù)式(3)、(4)，通過Frontier 4.1對(duì)294個(gè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析運(yùn)算，得到的估值結(jié)果如表2所示。

2.估值結(jié)果分析

由表2可知，營業(yè)收入對(duì)公司價(jià)值的影響在1%的水平上顯著，開始時(shí)公司價(jià)值隨著營業(yè)收入的增加而減少，當(dāng)營業(yè)收入增長到一定程度時(shí)，公司價(jià)值隨著營業(yè)收入的增加而增加。公司當(dāng)年投資凈現(xiàn)金流量與去年固定資產(chǎn)之比不顯著，說明公司投資金額的多少對(duì)公司價(jià)值沒有影響。公司去年的固定資產(chǎn)與當(dāng)年?duì)I業(yè)收入之比對(duì)公司價(jià)值的影響在1%的水平上顯著，產(chǎn)生單位營業(yè)收入所需固定資產(chǎn)的金額越少，公司價(jià)值就越高。營業(yè)利潤與營業(yè)收入之比不顯著，說明營業(yè)利潤率對(duì)公司價(jià)值沒有影響。公司的資產(chǎn)負(fù)債率在1%的水平上顯著，說明負(fù)債越低公司的價(jià)值越高。

表2 估值結(jié)果

變量參數(shù)系數(shù)的最大似然估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)差T檢驗(yàn)值常數(shù)β00.34914093E+020.21635553E+010.16137370E+02δ0-0.12607639E+010.24417140E+00-0.51634381E+01lnsaletβ1-0.25718101E+010.10419508E+00-0.24682645E+02(lnsalet)2β20.51125924E-010.38490584E-020.13282709E+02It/Kt-1β3-0.30581624E-020.33582233E-02-0.91064893E+00Kt-1/saletβ4-0.27745549E+000.62743770E-01-0.44220404E+01OperMargtβ5-0.53342603E+000.52741025E+00-0.10114063E+01Levtβ6-0.23711384E+010.47554691E+00-0.49861294E+01Ageδ10.35233339E-010.11426531E-010.30834677E+01Tenureδ2-0.76822175E-010.37361219E-01-0.20562010E+01FEδ30.24817824E+000.18356193E+000.13520137E+01TEδ40.20124709E+000.21283831E+000.94553978E+00σ2σ2=σ2V+σ2U0.12137876E+010.10363921E+000.11711663E+02γγ=σ2U/σ2V+σ2U0.46075894E-030.66305260E-020.69490557E-01對(duì)數(shù)似然函數(shù)-0.44456791E+03

技術(shù)非效率函數(shù)中，影響因素Age在1%的水平上顯著，CEO年齡對(duì)我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司有負(fù)面的影響，年齡越大公司價(jià)值越低，因此假設(shè)H1成立。由表2可知，CEO年齡的系數(shù)估計(jì)值是一個(gè)正值，這表明CEO年齡增長會(huì)增加技術(shù)非效率，也就是說CEO年齡的增長會(huì)降低公司價(jià)值。其原因是年紀(jì)越大的CEO思想上更保守，更難受新的觀念，很難跟上時(shí)代的變化。而環(huán)保產(chǎn)業(yè)是一個(gè)國家的戰(zhàn)略新興行業(yè)，是新時(shí)代的產(chǎn)物，過去國家過于強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增速而忽略了對(duì)生態(tài)環(huán)境的保護(hù)，現(xiàn)在國家對(duì)生態(tài)環(huán)保的重視程度越來越高，因此環(huán)保產(chǎn)業(yè)將迎來一個(gè)黃金發(fā)展時(shí)期。面對(duì)這樣一個(gè)充滿前景的戰(zhàn)略新興行業(yè)，年輕的CEO思維更加廣闊，想法更加豐富，愿意在研發(fā)環(huán)節(jié)投入更多的資金和人力，在制定公司戰(zhàn)略時(shí)更加大膽、創(chuàng)新性更強(qiáng)，因此更有利于提升公司價(jià)值。

另一個(gè)影響因素Tenure在5%的水平上顯著，CEO任期對(duì)我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司有正面的影響，CEO任期越長則公司價(jià)值越高，因此假設(shè)H2不成立。由表2可知，CEO任期的參數(shù)估計(jì)值是負(fù)的，表明任期的增加會(huì)減少技術(shù)非效率，也就是說CEO任期越長越能提高公司價(jià)值。CEO的任期越長，其對(duì)公司的業(yè)務(wù)和人員就越熟悉，高層人員的穩(wěn)定有利于團(tuán)隊(duì)之間形成更加熟練的配合。減少CEO的更替能夠使公司的戰(zhàn)略得到長遠(yuǎn)的執(zhí)行，如果頻繁更換CEO，每個(gè)CEO都有自己的想法，容易使公司的戰(zhàn)略方向頻繁改變，不利于公司的長久發(fā)展。因此，CEO的任期越長，越有利于我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司價(jià)值的提升。

再看CEO的教育背景，由表2可知，無論是經(jīng)管類教育背景還是理工類教育背景，其T檢驗(yàn)值都不顯著，即CEO是否擁有經(jīng)管類教育背景或理工類教育背景都對(duì)公司價(jià)值沒有明顯影響，因此假設(shè)H3和假設(shè)H4都不成立。CEO的學(xué)歷背景對(duì)公司價(jià)值沒有明顯影響，其原因可能是CEO管理公司的能力并不取決于學(xué)歷背景，而是取決于能力，學(xué)歷并不能決定能力?？紤]到我國的特殊國情，許多企業(yè)家年輕時(shí)沒能接受到良好的高等教育，但這并不妨礙他們通過努力奮斗、艱苦創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立一批批優(yōu)秀的、偉大的企業(yè)。他們?cè)趧?chuàng)業(yè)的過程中，通過實(shí)踐探索企業(yè)管理方法，不斷地充實(shí)自己的知識(shí)、提升自己的能力，從失敗中汲取教訓(xùn)，從成功中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，最終成為一名優(yōu)秀的企業(yè)管理者。因此，CEO教育背景對(duì)我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司價(jià)值的影響并不顯著。

五、總 結(jié)

本文的主要目的是研究CEO性格特征對(duì)中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司價(jià)值的影響，以2008—2014年42家涉及環(huán)保概念的A股上市公司作為樣本，通過建立隨機(jī)前沿模型，利用Frontier 4.1軟件進(jìn)行估值分析，得到相應(yīng)的分析結(jié)果。研究結(jié)果表明：CEO年齡的增長會(huì)增加技術(shù)非效率從而降低公司價(jià)值，CEO任期的增長會(huì)減少技術(shù)非效率從而增加公司價(jià)值。因此，建議環(huán)保類上市公司應(yīng)當(dāng)選擇年輕的CEO，并且不要頻繁更換CEO，這樣才能減少技術(shù)非效率，從而提升公司的價(jià)值。

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(責(zé)任編輯：張 璐)

Impact of CEO characters on corporate value of environmental protection industry in China: based on stochastic frontier model

XU Xin-chi, YOU Ying

(College of Management and Economics, Tianjin University, Tianjin 300072, China)

In recent years, the problem of environmental pollution in China has been paid more and more attention by the state, the central government is highly concerned about the environmental issues, and a series of policies are introduced to accelerate the development of environmental protection industry in China.From the perspective of CEO characters of corporations, the impact is studied of CEO personality characteristics on corporation value.The issue is explored as to what kind of CEO is conducive to enhance the corporation value of environmental protection industry.The age, tenure, educational background are selected as the factors that influence the characters of CEO.Frontier 4.1 is used to analyze the impact of the factors on corporation value.Suggestions are provided about how to choose CEO for the corporations of environmental protection industry in China according to it.

environmental protection industry; corporation value; stochastic frontier model; CEO character

2016-03-14

徐欣馳(1993-)，男，江西樟樹人，碩士生，主要從事資產(chǎn)評(píng)估等方面的研究。

14∶42在中國知網(wǎng)優(yōu)先數(shù)字出版。

http://www.cnki.net/kcms/detail/21.1558.C.20160712.1442.010.html

10.7688/j.issn.1674-0823.2016.06.11

F 253.7

A

1674-0823(2016)06-0551-06