高彥彬
(河南理工大學(xué) 財(cái)經(jīng)學(xué)院,河南 焦作 454000)
基于ISM模型的科技型中小企業(yè)融資模式選擇
高彥彬
(河南理工大學(xué) 財(cái)經(jīng)學(xué)院,河南 焦作 454000)
文章利用ISM模型對影響科技型中小企業(yè)融資模式的9種主要因素進(jìn)行層次劃分,第一層因素包括研發(fā)能力、風(fēng)險(xiǎn)程度與政府扶持;第二層因素包括技術(shù)創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)規(guī)模和償債能力;第三層因素包括信用資源和財(cái)務(wù)能力。據(jù)此提出了科技型中小企業(yè)融資的可行性模式。
科技型中小企業(yè);融資影響因素;ISM模型;融資模式
2015年3月5日,在第十二屆全國人民代表大會(huì)第三次會(huì)議的《工作報(bào)告》中提出要大力推動(dòng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”,這是我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的必然選擇。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下,“大眾創(chuàng)業(yè)”的載體是中小型企業(yè),中小企業(yè)大有所為,大有可為。為此《報(bào)告》特別指出不僅要把中小企業(yè)扶上馬還要送一程;“萬眾創(chuàng)新”的引擎是科技型中小企業(yè),它們兼有“中小型”和“科技型”兩種特性,是技術(shù)創(chuàng)新的源頭和科技成果轉(zhuǎn)化的孵化器,是我國調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化發(fā)展方式、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的有生力量。
然而,融資難問題就像一個(gè)難以逾越的鴻溝橫亙在我國科技型中小企業(yè)面前。由于科研投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、無形資產(chǎn)難以抵押等原因,我國科技型中小企業(yè)和一般中小企業(yè)相比融資更加困難。
事實(shí)上,中小企業(yè)融資難是一個(gè)在幾乎所有國家都長期存在或存在過的頑疾。早在1931年,英國金融產(chǎn)業(yè)委員會(huì)就發(fā)布了《麥克米倫報(bào)告》,其中提出了著名的“麥克米倫缺口”理論——中小企業(yè)在發(fā)展過程中普遍存在著資金缺口。我國科技型中小企業(yè)的“麥克米倫缺口”表現(xiàn)得尤其突出,比如融資渠道狹窄,融資成本偏高,融資成功率偏低。要想解決(至少是緩解)我國科技型中小企業(yè)融資困難問題,就必須運(yùn)用科學(xué)方法剖析影響其融資的主要因素,找出其特點(diǎn)和規(guī)律,才能選擇出切實(shí)可行的融資模式。
影響科技型中小企業(yè)融資模式(融資模式用x1表示)的因素眾多,其中主要因素列示如下:
信用資源——x2
信用資源是影響科技型中小企業(yè)融資模式的首要因素,是企業(yè)在市場交易中逐漸積累起來的信用實(shí)力,包括銀企關(guān)系、擔(dān)保方式、信用記錄、財(cái)務(wù)治理以及信息披露制度等[1]。
財(cái)務(wù)能力——x3
財(cái)務(wù)能力是影響科技型中小企業(yè)融資模式的重要因素,依據(jù)財(cái)務(wù)管理理論,它包括資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流狀況等[2]。
技術(shù)創(chuàng)新——x4
技術(shù)創(chuàng)新對科技型中小企業(yè)融資模式產(chǎn)生的影響是直接的和長期的,因?yàn)樗强萍夹椭行∑髽I(yè)的核心競爭力之一。技術(shù)創(chuàng)新是從技術(shù)理論到產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的過程[3],涵蓋企業(yè)的新產(chǎn)品、新工藝、新方法、新市場、新材料乃至新組織。
研發(fā)能力——x5
研發(fā)能力是企業(yè)在掌握現(xiàn)有科學(xué)技術(shù)知識(shí)的基礎(chǔ)上,依據(jù)市場需求,發(fā)現(xiàn)新問題,確定新項(xiàng)目,并組織人力、財(cái)力、物力解決問題的能力,是對科技型中小企業(yè)研發(fā)投入、人力資源、科研設(shè)備、研發(fā)模式、項(xiàng)目管理的綜合考量[4]。研發(fā)能力從科技型中小企業(yè)長期預(yù)期收益和未來發(fā)展?jié)摿Ψ矫嬗绊懫淙谫Y模式。
知識(shí)產(chǎn)權(quán)——x6
知識(shí)產(chǎn)權(quán)是科技型中小企業(yè)核心競爭力的重要體現(xiàn),它們是科技型中小企業(yè)充分運(yùn)用自己智力創(chuàng)造出來的、以知識(shí)形態(tài)出現(xiàn)的新成果,是企業(yè)在成長與發(fā)展過程中對標(biāo)記、信譽(yù)、經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)而依法享有的專有權(quán)利,包括商標(biāo)權(quán)、自主品牌、專利權(quán)、軟件著作權(quán)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)以及植物新品種權(quán)等[5]。知識(shí)產(chǎn)權(quán)對科技型中小企業(yè)融資模式能夠產(chǎn)生重要影響。
企業(yè)規(guī)?!獂7
科技型中小企業(yè)的發(fā)展壯大除了其他因素之外,也要依靠其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大,企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大能夠取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì),以此來大大降低其生產(chǎn)經(jīng)營成本[6]。企業(yè)規(guī)模是科技型中小企業(yè)發(fā)展壯大的象征,也是其在金融市場融資過程中所依賴的談判實(shí)力。
償債能力——x8
償債能力是科技型中小企業(yè)能夠償付過去所欠全部債務(wù)的綜合實(shí)力。從短期來看,償債能力是對短期(1年之內(nèi))內(nèi)到期債務(wù)的償還能力;從長期來看,償債能力是對未來(超過1年以上)才到期的債務(wù)的預(yù)期償還能力[7];從靜態(tài)的角度來看,償債能力是用科技型中小企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)償還債務(wù)的能力;從動(dòng)態(tài)來看,償債能力是用科技型中小企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)和未來收益共同清償債務(wù)的能力。償債能力是體現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的重要標(biāo)志,科技型中小企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱必然對其融資模式產(chǎn)生重大影響。
風(fēng)險(xiǎn)程度——x9
科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要比普通中小型企業(yè)高得多,因?yàn)榭萍夹椭行∑髽I(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是多層次的、多類型的。就其微觀風(fēng)險(xiǎn)來說,有研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)以及人力風(fēng)險(xiǎn)等;中觀風(fēng)險(xiǎn)有競爭風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等[8];除此之外,宏觀風(fēng)險(xiǎn)還有政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等??萍夹椭行∑髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與資金債權(quán)人注重資金安全性和收益性相矛盾,這導(dǎo)致其資信不足,在融資過程中時(shí)常遭遇尷尬。
政府扶持——x10
如前文所述,在中小企業(yè)中普遍存在“麥克米倫缺口”,“麥克米倫缺口”在科技型中小企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。其實(shí)質(zhì)上是金融市場資源配置的一種市場失靈。從理論上講,單純依賴市場“看不見的手”是很難完全解決“麥克米倫缺口”問題的,只能依靠市場機(jī)制之外的政府“看得見的手”的力量。在實(shí)踐中,政府通過提供法律保護(hù)、政策補(bǔ)貼、信貸支持等手段幫助解決中小企業(yè)融資難的“瓶頸”也是各國政府的通行做法。
ISM(Interpretative Structural Modeling)模型法是1973年由美國的J·華爾特教授開發(fā)的用來分析復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)問題的科學(xué)方法。其原理是利用人們的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn),把復(fù)雜系統(tǒng)分解為若干個(gè)子系統(tǒng),然后構(gòu)建出多級解釋結(jié)構(gòu)模型。根據(jù)上述影響科技型企業(yè)融資模式因素的描述,下面建立相關(guān)ISM模型。
(一)建立鄰接矩陣
影響科技型中小企業(yè)融資模式x1的因素共9個(gè)(從x2到x10),如果 xi與xj有關(guān)系,則 rij=1,若xi與xj沒有關(guān)系,rij=0(i,j=1,2,…,10),由此得到鄰接矩陣為:
(二)計(jì)算可達(dá)矩陣
運(yùn)用布爾代數(shù)的運(yùn)算關(guān)系Y=I+X+X2+…+X9,求出可達(dá)矩陣為:
(三)進(jìn)行層次劃分
依據(jù)ISM模型設(shè)計(jì),xi的可達(dá)集用R(xi)表示,其含義是xi所能到達(dá)的所有節(jié)點(diǎn)的集合;xi的先行集用S(xi)表示,其含義是所有能夠到達(dá)xi的節(jié)點(diǎn)集合;R(xi)與S(xi)的交集稱為共同集,用T(xi)表示,T(xi)=R(xi)∩S(xi)。據(jù)此,影響科技型中小企業(yè)融資模式因素的可達(dá)集、先行集與共同集如表1所示:
表1 影響科技型中小企業(yè)融資模式因素的可達(dá)集、先行集與共同集
對表1中各影響因素進(jìn)行層級劃分。根據(jù)R(xi)=T(xi)可以得到最上一層元素,然后把相應(yīng)的元素從鄰接矩陣X中劃掉,在剩余的元素中再進(jìn)行如上操作。這樣,可以得出鄰接矩陣X的層級劃分。
除了最上一層 C1=|x1|為融資模式以外,影響科技型中小企業(yè)融資模式因素的層級劃分為:C={C2,C3,C4}= {|5,9,10|,|4,6,7,8|,|2,3|}。其中,第一層C2=|x5,x9,x10|,第二層C3=|x4,x6,x7,x8|,第三層C4=|x2,x3|。根據(jù)該層級劃分的結(jié)果,得出影響科技型中小企業(yè)融資模式因素解釋結(jié)構(gòu)模型,如圖1所示:
圖1 影響科技型中小企業(yè)融資模式因素解釋結(jié)構(gòu)模型
根據(jù)科技型中小企業(yè)“中小型”的特性和美國管理學(xué)家伊查克·愛迪思(Ichak Adize)的企業(yè)生命周期理論,種子期、初創(chuàng)期、成長期、擴(kuò)張期和成熟期5個(gè)時(shí)期組成科技型中小企業(yè)的成長歷程。根據(jù)科技型中小企業(yè)“科技型”的特性,研發(fā)、產(chǎn)品化和產(chǎn)業(yè)化3個(gè)時(shí)段組成科技型中小企業(yè)的科技周期。如前所述,科技型中小企業(yè)兼具有“中小型”和“科技型”兩種特性,兩者結(jié)合起來,我國科技型中小企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程應(yīng)該劃分為創(chuàng)建期(科技研發(fā))、成長期(科技產(chǎn)品化)和成熟期(科技產(chǎn)業(yè)化)3個(gè)階段。該3個(gè)階段與科技型中小企業(yè)融資影響因素的3個(gè)層級劃分相對應(yīng),在此基礎(chǔ)上我們可以對我國科技型中小企業(yè)融資模式做出選擇。
(一)創(chuàng)建期的融資模式
根據(jù)ISM模型的分析結(jié)果,影響科技型中小企業(yè)融資模式的第一層因素是研發(fā)能力、風(fēng)險(xiǎn)程度與政府扶持,第一層影響因素與科技型中小企業(yè)的創(chuàng)建期對應(yīng)。
1.研發(fā)能力、風(fēng)險(xiǎn)程度與融資模式。研發(fā)能力是影響創(chuàng)建期科技型中小企業(yè)融資模式的第一要素。因?yàn)檠邪l(fā)能力不僅是科技型中小企業(yè)區(qū)別于其他中小企業(yè)的顯著標(biāo)志,更是關(guān)系到科技型中小企業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的根本因素。在創(chuàng)建期,科技型中小企業(yè)尚且處于技術(shù)研究和開發(fā)階段,其技術(shù)資源只有一些技術(shù)的雛形和一些核心的成員,其成果還停留在實(shí)驗(yàn)室、樣品或?qū)@麑用?,充其量有一些的初級產(chǎn)品。但同時(shí)研發(fā)能力也是促進(jìn)科技型中小企業(yè)成長的動(dòng)力源泉,是未來高收益的象征;創(chuàng)建期影響科技型中小企業(yè)融資模式的因素還有風(fēng)險(xiǎn)程度。在創(chuàng)建期,科技型中小企業(yè)市場營銷模式尚未確立,管理團(tuán)隊(duì)尚未形成,企業(yè)產(chǎn)品銷售收入很少,科技型中小企業(yè)不僅面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),還要承擔(dān)市場、管理、財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)。顯而易見,創(chuàng)建期科技型中小企業(yè)的潛在高收益和高風(fēng)險(xiǎn)性與風(fēng)險(xiǎn)投資的特性相吻合。其中,天使投資具有民間性、個(gè)體性和分散性特征,是科技型中小企業(yè)融資的首選方式。此外,對于熱衷于成長性、高科技的風(fēng)險(xiǎn)投資VC(Venture Capital)也是一種可行性的融資方式。
2.政府扶持與融資模式。政府扶持是影響創(chuàng)建期科技型中小企業(yè)融資模式的又一重要因素。由于創(chuàng)建期的科技型中小企業(yè)剛剛起步,還沒有取得較高的知名度,信用不足、缺乏可抵押品,融資的風(fēng)險(xiǎn)較大,無論是間接融資還是直接融資都幾乎不可能獲得。因此,處于創(chuàng)建期的科技型中小企業(yè)必須依靠政府扶持資金來進(jìn)行融資,可以選擇中央或地方政府設(shè)立的支持科技型中小企業(yè)各種專項(xiàng)資金。比如技術(shù)創(chuàng)新基金、政府資助周轉(zhuǎn)基金、科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等。
(二)成長期的融資模式
根據(jù)ISM模型的分析結(jié)果,影響科技型中小企業(yè)融資模式的第二層因素是技術(shù)創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)規(guī)模和償債能力,第二層影響因素與科技型中小企業(yè)的成長期相對應(yīng)。
1.技術(shù)創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)與融資模式。處于成長期的科技型中小企業(yè)通常擁有一項(xiàng)或幾項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán),因?yàn)槠浼夹g(shù)創(chuàng)新已經(jīng)獲得成功。技術(shù)創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)從實(shí)驗(yàn)室成果向生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移和應(yīng)用,實(shí)現(xiàn)了智能成果向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)變,使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保成為可能。所以,債權(quán)融資是成長期科技型中小企業(yè)主要選擇的融資方式,包括商業(yè)銀行小額信貸、村鎮(zhèn)銀行貸款和民間借貸。特別是民間借貸(傳統(tǒng)形態(tài)和網(wǎng)絡(luò)形態(tài))方便靈活,借貸雙方通過面談或網(wǎng)選借款利率和期限,應(yīng)是成長期的科技型中小企業(yè)重要的融資渠道。當(dāng)然,科技型中小企業(yè)通過民間借貸順利融資還需要政府搭建融資平臺(tái)、規(guī)范網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)等基礎(chǔ)條件。
2.企業(yè)規(guī)模、償債能力與融資模式??萍夹椭行∑髽I(yè)在成長期的企業(yè)規(guī)模隨著生產(chǎn)、銷售、服務(wù)的擴(kuò)展而擴(kuò)大,收入和利潤不斷加速增長。同時(shí),企業(yè)的償債能力不斷加強(qiáng),因?yàn)槠髽I(yè)已經(jīng)積累了一定規(guī)模的資產(chǎn),現(xiàn)金流可以滿足企業(yè)的大部分需要,財(cái)務(wù)管理日益規(guī)范。該時(shí)期科技型中小企業(yè)具備了產(chǎn)業(yè)鏈融資的條件,同時(shí)也能夠受到PE(Private Equity)——私募股權(quán)的青睞。
(三)成熟期的融資模式
根據(jù)ISM模型的分析結(jié)果,影響科技型中小企業(yè)融資模式的第三層因素是信用資源和財(cái)務(wù)能力,第三層影響因素與科技型中小企業(yè)的成熟期相對應(yīng)。
1.信用資源與融資模式??萍夹椭行∑髽I(yè)發(fā)展到成熟期以后,不僅形成了自己的核心競爭力,而且管理制度也逐步建立起來,規(guī)章制度、業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)審計(jì)已經(jīng)比較完善,信息也更加透明,商業(yè)銀行更愿意與之保持良好的關(guān)系,這些表明科技型中小企業(yè)的信用資源越來越豐富,這為其債權(quán)融資創(chuàng)造了條件。首先,隨著信用度的提高關(guān)系型信貸具有的可得性,因此,成熟期的科技型中小企業(yè)應(yīng)選擇銀行貸款作為融資渠道之一。其次,信用資源豐富,投資者也會(huì)提高對企業(yè)的信用預(yù)期,多個(gè)科技型中小企業(yè)可以聯(lián)合起來,通過發(fā)行集合債券開辟新的融資渠道。
2.財(cái)務(wù)能力與融資模式。在成熟期,科技型中小企業(yè)財(cái)務(wù)能力得到大幅度提升,表現(xiàn)在:企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大,銷售額快速增長,盈利能力不斷增強(qiáng)、利潤和現(xiàn)金流都比較穩(wěn)定。成熟期的科技型中小企業(yè)具備了資本市場融資的資格,加上前期私人股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)資本套現(xiàn)的愿望必然強(qiáng)烈,在內(nèi)部因素、外部因素的雙重作用下,科技型中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資本市場上募集資金,這不僅能夠增強(qiáng)股權(quán)的流動(dòng)性,也可以實(shí)現(xiàn)股東套現(xiàn)需要。首先,科技型中小企業(yè)可以選擇境內(nèi)資本市場融資,其順序依次為產(chǎn)權(quán)交易市場、新三板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和中小板市場。其次,成熟期的科技型中小企業(yè)可以嘗試到境外資本市場融資,比如香港創(chuàng)業(yè)板市場、美國納斯達(dá)克市場、新加坡創(chuàng)業(yè)板市場,甚至紐約泛歐交易所創(chuàng)業(yè)板市場(NYSE Euronext)、歐洲AIM選擇性投資市場(Alternative Investment Market)等。
綜上所述,我國科技型中小企業(yè)融資模式為:創(chuàng)建期選擇天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和政府專項(xiàng)資金;成長期選擇債權(quán)融資(商業(yè)銀行的小額信貸、村鎮(zhèn)銀行貸款和民間借貸)、產(chǎn)業(yè)鏈融資和私募股權(quán)融資;成熟期選擇銀行貸款、集合債券和資本市場融資(其中,境內(nèi)資本市場包括產(chǎn)權(quán)交易市場、新三板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和中小板市場;境外資本市場包括香港創(chuàng)業(yè)板市場、美國納斯達(dá)克市場、新加坡創(chuàng)業(yè)板市場、紐約泛歐交易所創(chuàng)業(yè)板市場、歐洲AIM選擇性投資市場等)。
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(責(zé)任編輯:C 校對:L)
F276.3
A
1004-2768(2016)09-0141-03
2016-07-04
河南省教育廳高等學(xué)校重點(diǎn)科研項(xiàng)目(17A790023);河南理工大學(xué)基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)項(xiàng)目(SKJYB2015-12)
高彥彬(1965-),男,河南平頂山人,管理學(xué)博士,河南理工大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院教授,研究方向:區(qū)域金融。