基于ISM模型的科技型中小企業(yè)融資模式選擇

高彥彬

（河南理工大學(xué) 財(cái)經(jīng)學(xué)院，河南 焦作 454000）

基于ISM模型的科技型中小企業(yè)融資模式選擇

高彥彬

（河南理工大學(xué) 財(cái)經(jīng)學(xué)院，河南 焦作 454000）

文章利用ISM模型對影響科技型中小企業(yè)融資模式的9種主要因素進(jìn)行層次劃分，第一層因素包括研發(fā)能力、風(fēng)險(xiǎn)程度與政府扶持；第二層因素包括技術(shù)創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)規(guī)模和償債能力；第三層因素包括信用資源和財(cái)務(wù)能力。據(jù)此提出了科技型中小企業(yè)融資的可行性模式。

科技型中小企業(yè)；融資影響因素；ISM模型；融資模式

2015年3月5日，在第十二屆全國人民代表大會(huì)第三次會(huì)議的《工作報(bào)告》中提出要大力推動(dòng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，這是我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的必然選擇。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，“大眾創(chuàng)業(yè)”的載體是中小型企業(yè)，中小企業(yè)大有所為，大有可為。為此《報(bào)告》特別指出不僅要把中小企業(yè)扶上馬還要送一程；“萬眾創(chuàng)新”的引擎是科技型中小企業(yè)，它們兼有“中小型”和“科技型”兩種特性，是技術(shù)創(chuàng)新的源頭和科技成果轉(zhuǎn)化的孵化器，是我國調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化發(fā)展方式、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的有生力量。

然而，融資難問題就像一個(gè)難以逾越的鴻溝橫亙在我國科技型中小企業(yè)面前。由于科研投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、無形資產(chǎn)難以抵押等原因，我國科技型中小企業(yè)和一般中小企業(yè)相比融資更加困難。

事實(shí)上，中小企業(yè)融資難是一個(gè)在幾乎所有國家都長期存在或存在過的頑疾。早在1931年，英國金融產(chǎn)業(yè)委員會(huì)就發(fā)布了《麥克米倫報(bào)告》，其中提出了著名的“麥克米倫缺口”理論——中小企業(yè)在發(fā)展過程中普遍存在著資金缺口。我國科技型中小企業(yè)的“麥克米倫缺口”表現(xiàn)得尤其突出，比如融資渠道狹窄，融資成本偏高，融資成功率偏低。要想解決（至少是緩解）我國科技型中小企業(yè)融資困難問題，就必須運(yùn)用科學(xué)方法剖析影響其融資的主要因素，找出其特點(diǎn)和規(guī)律，才能選擇出切實(shí)可行的融資模式。

一、影響科技型中小企業(yè)融資模式的主要因素

影響科技型中小企業(yè)融資模式（融資模式用x1表示）的因素眾多，其中主要因素列示如下：

信用資源——x2

信用資源是影響科技型中小企業(yè)融資模式的首要因素，是企業(yè)在市場交易中逐漸積累起來的信用實(shí)力，包括銀企關(guān)系、擔(dān)保方式、信用記錄、財(cái)務(wù)治理以及信息披露制度等[1]。

財(cái)務(wù)能力——x3

財(cái)務(wù)能力是影響科技型中小企業(yè)融資模式的重要因素，依據(jù)財(cái)務(wù)管理理論，它包括資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流狀況等[2]。

技術(shù)創(chuàng)新——x4

技術(shù)創(chuàng)新對科技型中小企業(yè)融資模式產(chǎn)生的影響是直接的和長期的，因?yàn)樗强萍夹椭行∑髽I(yè)的核心競爭力之一。技術(shù)創(chuàng)新是從技術(shù)理論到產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的過程[3]，涵蓋企業(yè)的新產(chǎn)品、新工藝、新方法、新市場、新材料乃至新組織。

研發(fā)能力——x5

研發(fā)能力是企業(yè)在掌握現(xiàn)有科學(xué)技術(shù)知識(shí)的基礎(chǔ)上，依據(jù)市場需求，發(fā)現(xiàn)新問題，確定新項(xiàng)目，并組織人力、財(cái)力、物力解決問題的能力，是對科技型中小企業(yè)研發(fā)投入、人力資源、科研設(shè)備、研發(fā)模式、項(xiàng)目管理的綜合考量[4]。研發(fā)能力從科技型中小企業(yè)長期預(yù)期收益和未來發(fā)展?jié)摿Ψ矫嬗绊懫淙谫Y模式。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)——x6

知識(shí)產(chǎn)權(quán)是科技型中小企業(yè)核心競爭力的重要體現(xiàn)，它們是科技型中小企業(yè)充分運(yùn)用自己智力創(chuàng)造出來的、以知識(shí)形態(tài)出現(xiàn)的新成果，是企業(yè)在成長與發(fā)展過程中對標(biāo)記、信譽(yù)、經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)而依法享有的專有權(quán)利，包括商標(biāo)權(quán)、自主品牌、專利權(quán)、軟件著作權(quán)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)以及植物新品種權(quán)等[5]。知識(shí)產(chǎn)權(quán)對科技型中小企業(yè)融資模式能夠產(chǎn)生重要影響。

企業(yè)規(guī)?！獂7

科技型中小企業(yè)的發(fā)展壯大除了其他因素之外，也要依靠其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大能夠取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，以此來大大降低其生產(chǎn)經(jīng)營成本[6]。企業(yè)規(guī)模是科技型中小企業(yè)發(fā)展壯大的象征，也是其在金融市場融資過程中所依賴的談判實(shí)力。

償債能力——x8

償債能力是科技型中小企業(yè)能夠償付過去所欠全部債務(wù)的綜合實(shí)力。從短期來看，償債能力是對短期（1年之內(nèi)）內(nèi)到期債務(wù)的償還能力；從長期來看，償債能力是對未來（超過1年以上）才到期的債務(wù)的預(yù)期償還能力[7]；從靜態(tài)的角度來看，償債能力是用科技型中小企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)償還債務(wù)的能力；從動(dòng)態(tài)來看，償債能力是用科技型中小企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)和未來收益共同清償債務(wù)的能力。償債能力是體現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的重要標(biāo)志，科技型中小企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱必然對其融資模式產(chǎn)生重大影響。

風(fēng)險(xiǎn)程度——x9

科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要比普通中小型企業(yè)高得多，因?yàn)榭萍夹椭行∑髽I(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是多層次的、多類型的。就其微觀風(fēng)險(xiǎn)來說，有研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)以及人力風(fēng)險(xiǎn)等；中觀風(fēng)險(xiǎn)有競爭風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等[8]；除此之外，宏觀風(fēng)險(xiǎn)還有政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等?？萍夹椭行∑髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與資金債權(quán)人注重資金安全性和收益性相矛盾，這導(dǎo)致其資信不足，在融資過程中時(shí)常遭遇尷尬。

政府扶持——x10

如前文所述，在中小企業(yè)中普遍存在“麥克米倫缺口”，“麥克米倫缺口”在科技型中小企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。其實(shí)質(zhì)上是金融市場資源配置的一種市場失靈。從理論上講，單純依賴市場“看不見的手”是很難完全解決“麥克米倫缺口”問題的，只能依靠市場機(jī)制之外的政府“看得見的手”的力量。在實(shí)踐中，政府通過提供法律保護(hù)、政策補(bǔ)貼、信貸支持等手段幫助解決中小企業(yè)融資難的“瓶頸”也是各國政府的通行做法。

二、影響科技型中小企業(yè)融資模式因素的ISM模型分析

ISM（Interpretative Structural Modeling）模型法是1973年由美國的J·華爾特教授開發(fā)的用來分析復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)問題的科學(xué)方法。其原理是利用人們的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，把復(fù)雜系統(tǒng)分解為若干個(gè)子系統(tǒng)，然后構(gòu)建出多級解釋結(jié)構(gòu)模型。根據(jù)上述影響科技型企業(yè)融資模式因素的描述，下面建立相關(guān)ISM模型。

（一）建立鄰接矩陣

影響科技型中小企業(yè)融資模式x1的因素共9個(gè)（從x2到x10），如果 xi與xj有關(guān)系，則 rij=1，若xi與xj沒有關(guān)系，rij=0（i，j=1，2，…，10），由此得到鄰接矩陣為：

（二）計(jì)算可達(dá)矩陣

運(yùn)用布爾代數(shù)的運(yùn)算關(guān)系Y=I+X+X2+…+X9，求出可達(dá)矩陣為：

（三）進(jìn)行層次劃分

依據(jù)ISM模型設(shè)計(jì)，xi的可達(dá)集用R（xi）表示，其含義是xi所能到達(dá)的所有節(jié)點(diǎn)的集合；xi的先行集用S（xi）表示，其含義是所有能夠到達(dá)xi的節(jié)點(diǎn)集合；R（xi）與S（xi）的交集稱為共同集，用T（xi）表示，T（xi）=R（xi）∩S（xi）。據(jù)此，影響科技型中小企業(yè)融資模式因素的可達(dá)集、先行集與共同集如表1所示：

表1 影響科技型中小企業(yè)融資模式因素的可達(dá)集、先行集與共同集

對表1中各影響因素進(jìn)行層級劃分。根據(jù)R（xi）=T（xi）可以得到最上一層元素，然后把相應(yīng)的元素從鄰接矩陣X中劃掉，在剩余的元素中再進(jìn)行如上操作。這樣，可以得出鄰接矩陣X的層級劃分。

除了最上一層 C1=|x1|為融資模式以外，影響科技型中小企業(yè)融資模式因素的層級劃分為：C={C2，C3，C4}= {|5，9，10|，|4，6，7，8|，|2，3|}。其中，第一層C2=|x5，x9，x10|，第二層C3=|x4，x6，x7，x8|，第三層C4=|x2，x3|。根據(jù)該層級劃分的結(jié)果，得出影響科技型中小企業(yè)融資模式因素解釋結(jié)構(gòu)模型，如圖1所示：

圖1 影響科技型中小企業(yè)融資模式因素解釋結(jié)構(gòu)模型

三、科技型中小企業(yè)的融資模式優(yōu)選

根據(jù)科技型中小企業(yè)“中小型”的特性和美國管理學(xué)家伊查克·愛迪思（Ichak Adize）的企業(yè)生命周期理論，種子期、初創(chuàng)期、成長期、擴(kuò)張期和成熟期5個(gè)時(shí)期組成科技型中小企業(yè)的成長歷程。根據(jù)科技型中小企業(yè)“科技型”的特性，研發(fā)、產(chǎn)品化和產(chǎn)業(yè)化3個(gè)時(shí)段組成科技型中小企業(yè)的科技周期。如前所述，科技型中小企業(yè)兼具有“中小型”和“科技型”兩種特性，兩者結(jié)合起來，我國科技型中小企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程應(yīng)該劃分為創(chuàng)建期（科技研發(fā)）、成長期（科技產(chǎn)品化）和成熟期（科技產(chǎn)業(yè)化）3個(gè)階段。該3個(gè)階段與科技型中小企業(yè)融資影響因素的3個(gè)層級劃分相對應(yīng)，在此基礎(chǔ)上我們可以對我國科技型中小企業(yè)融資模式做出選擇。

（一）創(chuàng)建期的融資模式

根據(jù)ISM模型的分析結(jié)果，影響科技型中小企業(yè)融資模式的第一層因素是研發(fā)能力、風(fēng)險(xiǎn)程度與政府扶持，第一層影響因素與科技型中小企業(yè)的創(chuàng)建期對應(yīng)。

1.研發(fā)能力、風(fēng)險(xiǎn)程度與融資模式。研發(fā)能力是影響創(chuàng)建期科技型中小企業(yè)融資模式的第一要素。因?yàn)檠邪l(fā)能力不僅是科技型中小企業(yè)區(qū)別于其他中小企業(yè)的顯著標(biāo)志，更是關(guān)系到科技型中小企業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的根本因素。在創(chuàng)建期，科技型中小企業(yè)尚且處于技術(shù)研究和開發(fā)階段，其技術(shù)資源只有一些技術(shù)的雛形和一些核心的成員，其成果還停留在實(shí)驗(yàn)室、樣品或?qū)＠麑用?，充其量有一些的初級產(chǎn)品。但同時(shí)研發(fā)能力也是促進(jìn)科技型中小企業(yè)成長的動(dòng)力源泉，是未來高收益的象征；創(chuàng)建期影響科技型中小企業(yè)融資模式的因素還有風(fēng)險(xiǎn)程度。在創(chuàng)建期，科技型中小企業(yè)市場營銷模式尚未確立，管理團(tuán)隊(duì)尚未形成，企業(yè)產(chǎn)品銷售收入很少，科技型中小企業(yè)不僅面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)市場、管理、財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)。顯而易見，創(chuàng)建期科技型中小企業(yè)的潛在高收益和高風(fēng)險(xiǎn)性與風(fēng)險(xiǎn)投資的特性相吻合。其中，天使投資具有民間性、個(gè)體性和分散性特征，是科技型中小企業(yè)融資的首選方式。此外，對于熱衷于成長性、高科技的風(fēng)險(xiǎn)投資VC（Venture Capital）也是一種可行性的融資方式。

2.政府扶持與融資模式。政府扶持是影響創(chuàng)建期科技型中小企業(yè)融資模式的又一重要因素。由于創(chuàng)建期的科技型中小企業(yè)剛剛起步，還沒有取得較高的知名度，信用不足、缺乏可抵押品，融資的風(fēng)險(xiǎn)較大，無論是間接融資還是直接融資都幾乎不可能獲得。因此，處于創(chuàng)建期的科技型中小企業(yè)必須依靠政府扶持資金來進(jìn)行融資，可以選擇中央或地方政府設(shè)立的支持科技型中小企業(yè)各種專項(xiàng)資金。比如技術(shù)創(chuàng)新基金、政府資助周轉(zhuǎn)基金、科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等。

（二）成長期的融資模式

根據(jù)ISM模型的分析結(jié)果，影響科技型中小企業(yè)融資模式的第二層因素是技術(shù)創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)規(guī)模和償債能力，第二層影響因素與科技型中小企業(yè)的成長期相對應(yīng)。

1.技術(shù)創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)與融資模式。處于成長期的科技型中小企業(yè)通常擁有一項(xiàng)或幾項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因?yàn)槠浼夹g(shù)創(chuàng)新已經(jīng)獲得成功。技術(shù)創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)從實(shí)驗(yàn)室成果向生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移和應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了智能成果向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)變，使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保成為可能。所以，債權(quán)融資是成長期科技型中小企業(yè)主要選擇的融資方式，包括商業(yè)銀行小額信貸、村鎮(zhèn)銀行貸款和民間借貸。特別是民間借貸（傳統(tǒng)形態(tài)和網(wǎng)絡(luò)形態(tài)）方便靈活，借貸雙方通過面談或網(wǎng)選借款利率和期限，應(yīng)是成長期的科技型中小企業(yè)重要的融資渠道。當(dāng)然，科技型中小企業(yè)通過民間借貸順利融資還需要政府搭建融資平臺(tái)、規(guī)范網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)等基礎(chǔ)條件。

2.企業(yè)規(guī)模、償債能力與融資模式?？萍夹椭行∑髽I(yè)在成長期的企業(yè)規(guī)模隨著生產(chǎn)、銷售、服務(wù)的擴(kuò)展而擴(kuò)大，收入和利潤不斷加速增長。同時(shí)，企業(yè)的償債能力不斷加強(qiáng)，因?yàn)槠髽I(yè)已經(jīng)積累了一定規(guī)模的資產(chǎn)，現(xiàn)金流可以滿足企業(yè)的大部分需要，財(cái)務(wù)管理日益規(guī)范。該時(shí)期科技型中小企業(yè)具備了產(chǎn)業(yè)鏈融資的條件，同時(shí)也能夠受到PE（Private Equity）——私募股權(quán)的青睞。

（三）成熟期的融資模式

根據(jù)ISM模型的分析結(jié)果，影響科技型中小企業(yè)融資模式的第三層因素是信用資源和財(cái)務(wù)能力，第三層影響因素與科技型中小企業(yè)的成熟期相對應(yīng)。

1.信用資源與融資模式?？萍夹椭行∑髽I(yè)發(fā)展到成熟期以后，不僅形成了自己的核心競爭力，而且管理制度也逐步建立起來，規(guī)章制度、業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)審計(jì)已經(jīng)比較完善，信息也更加透明，商業(yè)銀行更愿意與之保持良好的關(guān)系，這些表明科技型中小企業(yè)的信用資源越來越豐富，這為其債權(quán)融資創(chuàng)造了條件。首先，隨著信用度的提高關(guān)系型信貸具有的可得性，因此，成熟期的科技型中小企業(yè)應(yīng)選擇銀行貸款作為融資渠道之一。其次，信用資源豐富，投資者也會(huì)提高對企業(yè)的信用預(yù)期，多個(gè)科技型中小企業(yè)可以聯(lián)合起來，通過發(fā)行集合債券開辟新的融資渠道。

2.財(cái)務(wù)能力與融資模式。在成熟期，科技型中小企業(yè)財(cái)務(wù)能力得到大幅度提升，表現(xiàn)在：企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，銷售額快速增長，盈利能力不斷增強(qiáng)、利潤和現(xiàn)金流都比較穩(wěn)定。成熟期的科技型中小企業(yè)具備了資本市場融資的資格，加上前期私人股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)資本套現(xiàn)的愿望必然強(qiáng)烈，在內(nèi)部因素、外部因素的雙重作用下，科技型中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資本市場上募集資金，這不僅能夠增強(qiáng)股權(quán)的流動(dòng)性，也可以實(shí)現(xiàn)股東套現(xiàn)需要。首先，科技型中小企業(yè)可以選擇境內(nèi)資本市場融資，其順序依次為產(chǎn)權(quán)交易市場、新三板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和中小板市場。其次，成熟期的科技型中小企業(yè)可以嘗試到境外資本市場融資，比如香港創(chuàng)業(yè)板市場、美國納斯達(dá)克市場、新加坡創(chuàng)業(yè)板市場，甚至紐約泛歐交易所創(chuàng)業(yè)板市場（NYSE Euronext）、歐洲AIM選擇性投資市場（Alternative Investment Market）等。

綜上所述，我國科技型中小企業(yè)融資模式為：創(chuàng)建期選擇天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和政府專項(xiàng)資金；成長期選擇債權(quán)融資（商業(yè)銀行的小額信貸、村鎮(zhèn)銀行貸款和民間借貸）、產(chǎn)業(yè)鏈融資和私募股權(quán)融資；成熟期選擇銀行貸款、集合債券和資本市場融資（其中，境內(nèi)資本市場包括產(chǎn)權(quán)交易市場、新三板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和中小板市場；境外資本市場包括香港創(chuàng)業(yè)板市場、美國納斯達(dá)克市場、新加坡創(chuàng)業(yè)板市場、紐約泛歐交易所創(chuàng)業(yè)板市場、歐洲AIM選擇性投資市場等）。

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（責(zé)任編輯：C 校對：L）

F276.3

A

1004-2768（2016）09-0141-03

2016-07-04

河南省教育廳高等學(xué)校重點(diǎn)科研項(xiàng)目（17A790023）；河南理工大學(xué)基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)項(xiàng)目（SKJYB2015-12）

高彥彬（1965-），男，河南平頂山人，管理學(xué)博士，河南理工大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院教授，研究方向：區(qū)域金融。