中國民營企業(yè)跨國并購風(fēng)險(xiǎn)分析

薛培瓊

（河南工業(yè)大學(xué)，河南鄭州450001）

中國民營企業(yè)跨國并購風(fēng)險(xiǎn)分析

薛培瓊

（河南工業(yè)大學(xué)，河南鄭州450001）

本文對(duì)其進(jìn)行歸類總結(jié)，客觀描述了中國民營企業(yè)的跨國并購現(xiàn)狀，得出其目前面臨的一系列問題，再對(duì)這些問題進(jìn)行系統(tǒng)分析，進(jìn)而總結(jié)出了我國民營企業(yè)在海外并購過程中風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的方法及措施。

民營企業(yè)并購；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避；跨國并購

1　中國民營企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀

1.1中國民營企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀

21世紀(jì)以來，我國民營企業(yè)國外投資一直穩(wěn)步持續(xù)增長。相關(guān)資料表示，2013年中國企業(yè)境外投資數(shù)額突破1 000億美元，在世界經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)了21%的迅猛增加［1］。從2008年起至2013年中國民營企業(yè)國外并購方面總投資數(shù)額翻了5倍之多，2012年達(dá)到歷史最高。2008年至今我國民企活躍發(fā)展迅速興起，對(duì)跨國并購的整體局勢有較大影響。

1.2我國民營企業(yè)跨國并購的特征

1.2.1我國民企跨國并購金額較小。受制于企業(yè)所有制的關(guān)系，我國跨國并購的骨干是央企和地方國企，雖然民營企業(yè)跨國并購也在不斷擴(kuò)張，不過在全國看來，其規(guī)模比例不大。2009年至2012年間100多家央企進(jìn)行了35起跨國并購，交易數(shù)額達(dá)到447.3 7億美元，單筆平均交易額達(dá)13.98億美元；而民營企業(yè)的跨國并購交易有118起，其中公開交易額的83起共計(jì)105.69億美元，單筆平均交易額為1.27億美元［2］。由此可知，民營企業(yè)在跨國交易數(shù)量上有一定優(yōu)勢，但單筆金額較低。

1.2.2我國民營企業(yè)跨國并購目標(biāo)多為發(fā)達(dá)國家業(yè)績不佳的企業(yè)。歐美等發(fā)達(dá)國家企業(yè)擁有完善的管理體系、先進(jìn)的技術(shù)指導(dǎo)、龐大的營銷渠道，而這些恰恰是我國民營企業(yè)目前最需要發(fā)展的，并購這類企業(yè)能彌補(bǔ)自身的不足，拓展規(guī)模、擴(kuò)大企業(yè)的知名度；同時(shí)，受國際金融危危機(jī)干擾，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩、歐債危機(jī)嚴(yán)重，很多企業(yè)發(fā)展不景氣，為我國民營企業(yè)跨國并購增加了契機(jī)。

1.3中國民營企業(yè)跨國并購的主要難題

1.3.1我國民營企業(yè)海外并購資金匱乏?？鐕①徯枰薮蟮馁Y金支持，民營企業(yè)通常規(guī)模小融資難，所以僅憑民營企業(yè)自身難以保證并購的順利進(jìn)行。如果民營企業(yè)在跨國并購中沒有對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行合適的規(guī)劃，在出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題時(shí)沒有及時(shí)解決，那么跨國并購就很可能擱淺。

1.3.2國內(nèi)資本市場不夠成熟。沒有了資本市場，我國民營企業(yè)跨國并購只靠企業(yè)自身在短時(shí)間內(nèi)融到大額資金難度很大。國內(nèi)資本市場發(fā)展不成熟，過度依賴股票融資，債券市場發(fā)展落后。資本市場的不良發(fā)展使得國有企業(yè)在融資上占有很大優(yōu)勢，但是很多民營企業(yè)卻因?yàn)榉N種條件限制無緣資本市場。一些企業(yè)在跨國并購時(shí)要國際財(cái)團(tuán)的支持，結(jié)果不僅讓國外財(cái)團(tuán)發(fā)展更盛，而且效率也要打折扣。證券市場的國際化發(fā)展也僅停滯在證券市場融資上，而且不能為我國企業(yè)跨國并購提供所需的幫助。正因如此，我國民營企業(yè)海外并購一般采用現(xiàn)金支付，使交易成本增加，而且給并購后重整以及未來發(fā)展增加了負(fù)擔(dān)。

2　中國民營企業(yè)跨國并購風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1并購前的戰(zhàn)略策劃風(fēng)險(xiǎn)

跨國并購是公司的戰(zhàn)略組織行為。如果管理層對(duì)公司未來戰(zhàn)略決策沒有基本的的發(fā)展政策，不了解自身競爭優(yōu)勢，也不清楚外部的環(huán)境，從而進(jìn)行并非戰(zhàn)略需要的跨國并購，而是由于高層一時(shí)沖動(dòng)選擇了目標(biāo)公司，抑或是一味跟風(fēng)，特別容易犯決策上的失誤。

2.2利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)

跨國并購會(huì)牽扯到兩種或兩種以上貨幣的利率和匯率的轉(zhuǎn)換問題，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)公司的股價(jià)債券會(huì)隨著國際利率的變化而改變，當(dāng)目標(biāo)公司所在國家貨幣利率降低時(shí)，股價(jià)債券的價(jià)格就會(huì)上升，并購方就會(huì)承擔(dān)更多的利率風(fēng)險(xiǎn)。另外因?yàn)椴①彿绞召弮r(jià)格、資金籌集等受到外匯匯率的影響，所以跨國并購的匯率風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增大。

2.3融資風(fēng)險(xiǎn)

并購能否成功的關(guān)鍵在于收購方怎樣利用企業(yè)融資渠道在規(guī)定時(shí)間內(nèi)籌到所需資金。我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購時(shí)，資金數(shù)額一般較大，雖然收購方大多數(shù)是具有雄厚財(cái)力的企業(yè)，但如果全部靠企業(yè)自身資金來完成融資，也絕非易事，因此融資一定要通過多渠道進(jìn)行，而多渠道融資也讓企業(yè)承擔(dān)融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.4支付風(fēng)險(xiǎn)

我國企業(yè)跨國并購的支付種類較多，像現(xiàn)金支付，股權(quán)支付，期權(quán)支付等，每種支付方法都伴隨相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是現(xiàn)金支付會(huì)產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和最后的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)；三是期權(quán)支付和杠桿支付表現(xiàn)出的不同支付方式產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn)，最后表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理從而讓得企業(yè)整合期間的財(cái)務(wù)壓力過大的風(fēng)險(xiǎn)。

3　并購風(fēng)險(xiǎn)防范措施

3.1目標(biāo)企業(yè)的選取要契合自身發(fā)展戰(zhàn)略

當(dāng)前，我國企業(yè)的跨國并購目標(biāo)基本上是沒有競爭優(yōu)勢，發(fā)展遇到問題的企業(yè)，盡管收購的時(shí)候可以拉低收購價(jià)格，不過企業(yè)整合成本增大，并購失敗率也會(huì)升高。還有很多企業(yè)缺乏明確合理的并購動(dòng)機(jī)，在并購過程中沒有自己的態(tài)度，對(duì)目標(biāo)企業(yè)沒有透徹的了解，缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，這樣就很容易導(dǎo)致以后出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。因此企業(yè)在尋找目標(biāo)時(shí)應(yīng)當(dāng)清楚彼此的戰(zhàn)略目標(biāo)是否一致，從根本上控制并購的風(fēng)險(xiǎn)，從而為并購成功夯實(shí)基礎(chǔ)。

3.2加快國際化專業(yè)人才的培養(yǎng)

企業(yè)跨國并購是一項(xiàng)煩瑣細(xì)致的工作，它牽扯到信息采集整理、資產(chǎn)評(píng)估、融資和法律確認(rèn)等專業(yè)性很強(qiáng)的業(yè)務(wù)，這些能力很難集中在一個(gè)并購方上。而我國當(dāng)前非常缺乏具備國際貿(mào)易、投融資等專業(yè)的綜合性精英，所以我國企業(yè)在跨國并購時(shí)很少是靠自身來獨(dú)立完成，大部分都是在中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下完成的，這樣不僅增加了成本，還有可能承擔(dān)信任風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，加快培養(yǎng)優(yōu)秀的國際化精英，幫助我國中介機(jī)構(gòu)參與跨國并購，降低跨國并購的失敗率。

3.3科學(xué)合理地進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估

企業(yè)價(jià)值本身具有復(fù)雜性多樣性，并購方對(duì)不同的目標(biāo)在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)不一樣。從具體的評(píng)估方法來看，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)包括財(cái)務(wù)分析評(píng)估、產(chǎn)業(yè)分析評(píng)估以及營運(yùn)狀況分析評(píng)估，根據(jù)這對(duì)應(yīng)的評(píng)估內(nèi)容，制定與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營情況相符的并購方案。對(duì)目標(biāo)企業(yè)合理估值，直接影響到交易的成敗，影響企業(yè)的交易成本和隨后的并購融資成本等。完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)，讓我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估水平有一個(gè)飛躍式的提升，有助于企業(yè)在并購談判中穩(wěn)操勝券，極大地提高并購的成功率。

3.4促進(jìn)資本市場快速發(fā)展，拓寬融資渠道

現(xiàn)在我國融資方式單一，合適的融資方式是降低跨國并購失敗率的關(guān)鍵因素。我國有杠桿融資渠道，證券市場發(fā)展尚處于初期，對(duì)沖基金、優(yōu)先股這類證券相當(dāng)缺乏，這也是國內(nèi)并購發(fā)展遲緩的主要原因。這就要求我們一定要向國外成熟的資本市場學(xué)習(xí)，促進(jìn)我國資本市場的快速發(fā)展，加大融資渠道的開發(fā)力度。金融衍生工具有它的優(yōu)勢，比如融資條件優(yōu)惠，貸款利率低，恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)合多種衍生工具，不但降低了融資成本，還改變了單一的籌資方式，豐富了國內(nèi)的并購支付方法，跨國并購的成功率也會(huì)增大。

4　結(jié)論

國際跨國并購會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展而逐漸增多，我國民營企業(yè)在擴(kuò)大并購規(guī)模及金額的同時(shí)，也要承受逐漸變大的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段我們與西方發(fā)達(dá)國家的企業(yè)跨過并購的水平還有一定的差距，在評(píng)估、融資、整合等方面的技術(shù)還有待提高，“走出去”的戰(zhàn)略要想穩(wěn)步發(fā)展，一定要用恰當(dāng)?shù)姆椒ㄌ幚聿①忥L(fēng)險(xiǎn)。有效防范和降低并購風(fēng)險(xiǎn)是待提高的，民營企業(yè)跨國并購還有一段路要走。

［1］張帆.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制措施［J］.時(shí)代金融，2013（23）：167-168.

［2］楊玲，葉妮.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究——以吉利并購沃爾沃為例［J］.財(cái)會(huì)通訊，2013（8）：120-122.

The Risk Analysis of Chinese Private Enterprises in Transnational Merger and Acquisition

Xue Peiqiong
（Henan University of Technology，Zhengzhou Henan 450000）

This paper makes a summary，objectively describes the current situation of transnational merger and acquisition by Chinese private enterprises，finds out some existing problem，systematically analyzes these problems，and puts forward the methods and measures to avoid the risk for Chinese private enterprises in the process of overseas mergers and acquisitions.

Privateenterprisesmergersandacquisitions；Riskaversion；transnationalmergerandacquisition

F271

A

1671-0037（2016）08-66-2

2016-7-16

薛培瓊（1990-），男，碩士研究生，研究方向：管理會(huì)計(jì)。