國際資本流動管理需要全球行動

From the Editor 卷首語

國際資本流動管理需要全球行動

本期嘉賓：《中國外匯》學術委員 張禮卿

20世紀80年代以來，頻繁發(fā)生在新興市場經(jīng)濟體的“資產(chǎn)泡沫生成與破滅周期”（boom-bust circle），與全球經(jīng)濟和金融的周期性特征有關，也與國際金融市場的結構性弱點分不開。由于信息不對稱和其他市場失靈現(xiàn)象的存在，國際資本流動經(jīng)常表現(xiàn)出明顯的非理性或者羊群效應。典型的情形是，國際投資者對于一些國家在特定時間里所表現(xiàn)出來的過度樂觀或過度悲觀情緒，導致這些國家資本的過度流入或過度流出（或“急?！保Ｓ纱丝芍?，對跨境資本流動進行管理是必要的，因為這是對市場失靈的糾正。

有不少文獻指出，就驅(qū)動因素而言，20世紀70年代后期和90年代初大量流向新興市場經(jīng)濟體的國際資本存在兩種情形：“拉進”（pull in）和“推進”（push in）。前者是指因新興市場經(jīng)濟體增長預期良好而增加對其投資，后者是指因工業(yè)化國家和全球其他地區(qū)的增長前景黯淡而轉(zhuǎn)向?qū)π屡d市場經(jīng)濟體的投資。實證研究表明，過去幾十年里“推進”因素是資本大量流向新興市場經(jīng)濟體的主要原因。

面對大規(guī)模國際資本的過度流入及其引起的宏觀經(jīng)濟過熱等問題，新興市場經(jīng)濟體常常被迫進行調(diào)整。國際貨幣基金組織也曾在其研究報告中提出了各種應對措施，包括宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整、貨幣名義升值、加強宏觀審慎管理乃至資本管制等?？傮w上看，這些措施具有一定的效果，但諸如緊縮貨幣等措施可能會導致更多的資本流入，并伴隨著不小的調(diào)整成本。而根本的問題在于，如果這種資本過度流入是由“推進”因素造成的，那么，由流入國單方面進行調(diào)整不僅效果不佳，而且也不公平。

當前，美聯(lián)儲貨幣政策的正?；俅纬蔀樽笥覈H資本流動的重要力量。與幾年前量化寬松政策推出時的情形相反，美聯(lián)儲的升息舉措有可能導致國際資本從新興市場經(jīng)濟體的大規(guī)模撤離，并加速其資產(chǎn)泡沫的破裂。從量化寬松政策的推出到結束，針對國際資本的大進大出，新興市場經(jīng)濟體一直在被動地進行應對，并為此而不斷付出代價。顯然，這是一種不合理的現(xiàn)象。

G20杭州峰會即將召開。如何利用這次機會，加強各國之間的宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，特別是如何促使美聯(lián)儲減少其貨幣政策正?；囊绯鲂?，應該是最為重要的議題之一。筆者認為，會議應該高度重視國際資本流動的易變性對新興市場經(jīng)濟體的不利影響，努力形成一個針對國際資本流動管理的全球性框架。這個框架不應是臨時性安排，而應是一種制度性建設。其內(nèi)容至少應該包括：（1）主要發(fā)達國家應更好地加強與主要新興市場經(jīng)濟體的貨幣政策協(xié)調(diào)；（2）當國際資本大規(guī)模流入或流出新興市場經(jīng)濟體時，資本輸出國應該進行必要的監(jiān)管調(diào)整，以避免國際資本流動的異常波動；（3）成立專門小組，積極研究在全球范圍內(nèi)實施“托賓稅”的可能性。