中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模演進(jìn)路徑

文/張純威 石巧榮

中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模演進(jìn)路徑

文/張純威 石巧榮

2004-2014年，中國(guó)對(duì)外直接投資（下文縮寫(xiě)為OFDI）存量年均增長(zhǎng)33.43%，比同期全球OFDI及我國(guó)外貿(mào)的平均增速分別高出23個(gè)和17個(gè)百分點(diǎn)。2011-2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速由9.3%持續(xù)下滑至7.4%，外貿(mào)增速由22.45%下滑至2.32%，全球OFDI流量縮減8%，在此不利背景下，中國(guó)OFDI仍然年均24%高速增長(zhǎng)。2015年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑至7%，外貿(mào)額同比負(fù)增長(zhǎng)6.9%，而OFDI增速卻高達(dá)29.2%。無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期視角都可以得出這樣一種判斷：中國(guó)資本世界大航海的時(shí)代已然到來(lái)，中國(guó)OFDI已經(jīng)、并將繼續(xù)成為中國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一大亮點(diǎn)和重要影響因素，無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)決策還是學(xué)術(shù)研究都必須高度重視這一熱點(diǎn)。那么，改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)OFDI在規(guī)模上經(jīng)歷了怎樣的發(fā)展歷程？其未來(lái)發(fā)展前景如何？本文將對(duì)此展開(kāi)研究。

中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模演進(jìn)的歷史軌跡

直到新世紀(jì)初，我國(guó)OFDI流量都很小，1983-2003年均只有19.04億美元， 2004年后持續(xù)快速增長(zhǎng)，由2003年的28.55億美元增長(zhǎng)到2014年的1160億美元，年均增長(zhǎng)45.74%。與此相對(duì)應(yīng)，全球占比在1983-2003年間一直低位徘徊，平均只有0.6%，2004年后快速上升，2014年達(dá)到8.57%。國(guó)際排名從1983年的第27位上升到2013至今的第3位。與流量變動(dòng)態(tài)勢(shì)相對(duì)應(yīng)，2004年前我國(guó)OFDI存量也一直低位徘徊，直到2003年才只有322億美元，2004年后快速增長(zhǎng)，2004-2014年均增長(zhǎng)32.97%，2014年達(dá)到7296億美元。全球占比也從2003年的0.36%快速提高到2014年的2.97%。盡管如此，仍處于較低水平，與我國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位不相匹配。就存量的國(guó)際排名來(lái)看，1983年排42位，80年代中期后到新世紀(jì)頭十年，在30-20名徘徊，2014年上升到第9位。

國(guó)際貿(mào)發(fā)組織統(tǒng)計(jì)了各國(guó)OFDI與GDP比率，用以反映OFDI相對(duì)于總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的水平。從我國(guó)OFDI流量/ GDP比率來(lái)看，雖然2004年后有所提高，但幅度有限，目前只有1%左右。從國(guó)際比較來(lái)看，我國(guó)的這一比率遠(yuǎn)低于新興經(jīng)濟(jì)體及不包含中國(guó)的發(fā)展中國(guó)家的水平。我國(guó)OFDI存量/GDP比率與國(guó)際水平相差更大，2014年才達(dá)到7.25%，而其他發(fā)展中國(guó)家及新興經(jīng)濟(jì)體90年代中期以來(lái)總體上處于持續(xù)上升狀態(tài)，2014年分別達(dá)到25.79%和18.24%。

國(guó)際貿(mào)發(fā)組織還開(kāi)發(fā)了一個(gè)叫做OFDI業(yè)績(jī)指數(shù)的指標(biāo)，它是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體OFDI全球占比與該經(jīng)濟(jì)體GDP全球占比的比值，用來(lái)反映該經(jīng)濟(jì)體OFDI國(guó)際地位相對(duì)于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力國(guó)際地位的水平，小于1，表示OFDI相對(duì)不足，越低，不足程度越嚴(yán)重。2014年我國(guó)OFDI流量和存量的業(yè)績(jī)指數(shù)分別為0.66和0.23，而其他發(fā)展中國(guó)家及新興經(jīng)濟(jì)體的流量業(yè)績(jī)指數(shù)分別為1.26和1.04，存量業(yè)績(jī)指數(shù)分別為0.79和0.57。

通過(guò)上述比較分析，可以得出這樣的直觀判斷：雖然我國(guó)OFDI增長(zhǎng)迅速，但目前來(lái)看仍明顯滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，與我國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)實(shí)力和地位不相匹配。

中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模演進(jìn)前景分析

（一）中國(guó)對(duì)外直接投資凈頭寸演進(jìn)前景

假設(shè)2015-2020年我國(guó)實(shí)際人均GDP的年均增長(zhǎng)速度為7%，2021-2030年為6%，基于本文模型進(jìn)行模擬測(cè)算，得到截止2030年的PNFDI預(yù)測(cè)值FPNFDI。將其與截止2014年的實(shí)際值對(duì)比，可以看出，我國(guó)的PNFDI本應(yīng)于2013年人均實(shí)際GDP超過(guò)3500美元后進(jìn)入負(fù)值減小階段，而實(shí)際值直到2014年仍呈負(fù)值增大狀態(tài)，說(shuō)明OFDI滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是，PNFDI一旦呈現(xiàn)負(fù)值減小，將很快轉(zhuǎn)為正值增大，這一階段將于2024年人均實(shí)際GDP超過(guò)7000美元時(shí)到來(lái)。

（二）中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模發(fā)展趨勢(shì)

1. 影響因素分析及計(jì)量模型構(gòu)建

在外商直接投資規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)難以維持的情況下，我國(guó)NFDI的變化將主要取決于OFDI。那么，OFDI受哪些因素的影響呢？ 可以肯定的是不僅有經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，還有其他更多的因素。具體考慮哪些因素不可能靠傳統(tǒng)的對(duì)外投資理論確定，因?yàn)檫@些理論大都是從作為對(duì)外直接投資主體的企業(yè)，或者說(shuō)跨國(guó)公司這一微觀層面來(lái)解釋對(duì)外直接投資動(dòng)因的，都沒(méi)有給出包含具體解釋變量的宏觀定量模型。這里需要考察的是OFDI的總體變動(dòng)態(tài)勢(shì)，必須用宏觀經(jīng)濟(jì)層面的指標(biāo)作為解釋變量。本文主要考慮7個(gè)因素。（1）扣除物價(jià)與匯率影響的真實(shí)GDP：RGDP。該變量反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，是對(duì)OFDI構(gòu)成正向影響的決定性因素A。（2）第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重：STI。該變量反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)狀況，根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論和邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論，它對(duì)OFDI形成正向推動(dòng)。（3）機(jī)電產(chǎn)品出口占比：MPEXP。該指標(biāo)提高意味著我國(guó)更多的制造業(yè)領(lǐng)域達(dá)到了世界平均或先進(jìn)的技術(shù)水平，從而可以反映技術(shù)進(jìn)步狀況。按照壟斷優(yōu)勢(shì)理論，它應(yīng)與OFDI呈正向相關(guān)關(guān)系，但正如發(fā)展中國(guó)家OFDI理論所揭示的，技術(shù)水平低并不意味著不能進(jìn)行對(duì)外投資，反過(guò)來(lái)，技術(shù)水平提高也并不一定會(huì)促進(jìn)對(duì)外投資擴(kuò)大，因?yàn)樗€會(huì)以促進(jìn)高附加值產(chǎn)品出口的方式發(fā)揮作用。（4）單位GDP勞動(dòng)報(bào)酬支出：ULC。該指標(biāo)以“全國(guó)城鄉(xiāng)居民收入/GDP”來(lái)計(jì)算，反映勞動(dòng)力成本變動(dòng)狀況。當(dāng)這一指標(biāo)達(dá)到一定水平時(shí)，它與OFDI呈正向相關(guān)關(guān)系，但當(dāng)它遠(yuǎn)低于國(guó)際水平時(shí)，則有可能與OFDI反向相關(guān)，因?yàn)榈土某杀緝?yōu)勢(shì)有利于我國(guó)成為世界工廠，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的擴(kuò)張需要進(jìn)口大量原料、技術(shù)，從而就會(huì)促進(jìn)資源及戰(zhàn)略資產(chǎn)導(dǎo)向型OFDI的增加。（5）生產(chǎn)能力利用狀況：RSOT。以“實(shí)際生產(chǎn)性固定資產(chǎn)存量/實(shí)際社會(huì)消費(fèi)品零售額”相對(duì)于均值的離差來(lái)計(jì)量，正、負(fù)值分別反映國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力過(guò)剩與不足。對(duì)外投資是消化過(guò)剩產(chǎn)能的有效方式，因此，它可能與OFDI正向相關(guān)。（6）人民幣有效匯率：NEER。如果人民幣持續(xù)升值，就會(huì)對(duì)未來(lái)的投資收益及本金折為人民幣的價(jià)值構(gòu)成不利影響。因此，該變量可能與OFDI負(fù)向相關(guān)。（7）全球化狀況：GLOB。市場(chǎng)全球化（全球進(jìn)出口貿(mào)易額/全球GDP）可能抑制OFDI，因?yàn)槠涮岣咭馕吨鲊?guó)可更方便地通過(guò)國(guó)際貿(mào)易來(lái)發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)。

據(jù)此構(gòu)建上述各因素作為解釋變量的回歸模型，其中對(duì)絕對(duì)量指標(biāo)OFDI、RGDP取自然對(duì)數(shù)。

2. 前景預(yù)測(cè)

對(duì)各解釋變量做以下設(shè)定：RGDP分2015-2020和2021-2030兩個(gè)時(shí)段分別年均增長(zhǎng)7%和6%；STI2015年后繼續(xù)保持1986-2014的年均增速1.8%；MPEXP保持2005-2014期間的年均增速0.28%；ULC保持近3年平均增速1.65%；RSOT逐漸下降，2020年降至2004-2014年的平均水平，2030年降至0，回復(fù)到均衡水平；NEER2015年升值5%，2016年貶值3%，從2017年起每年升值1%；GLOB年均提高1%。據(jù)此對(duì)模型做樣本外預(yù)測(cè)得到，我國(guó)OFDI存量在2016-2030年間將以年均6.4%的速度增長(zhǎng)，2016年過(guò)萬(wàn)億美元，2020年達(dá)到13540億美元，2025年達(dá)到17930億美元，2030年達(dá)到23250億美元。

當(dāng)然，這只是基于回歸模型和各影響因素未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)設(shè)定的一種大體測(cè)算，三個(gè)方面的原因可能使預(yù)測(cè)失準(zhǔn)。第一，回歸模型與未來(lái)狀況的結(jié)構(gòu)不一致性問(wèn)題?；貧w模型只是基于1983-2014年數(shù)據(jù)的模擬，未來(lái)各因素的影響方向和程度可能與過(guò)去不同，比如，當(dāng)技術(shù)進(jìn)步達(dá)到一定高度，使中國(guó)企業(yè)普遍具有所有權(quán)優(yōu)勢(shì)時(shí)，當(dāng)勞動(dòng)力成本提高使中國(guó)相當(dāng)一部分出口產(chǎn)品（特別是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品）失去比較優(yōu)勢(shì)時(shí)，當(dāng)中國(guó)國(guó)際地位提高到能夠駕馭和充分利用全球化帶來(lái)的利益時(shí)，MPEXP、ULC及GLOB 對(duì)OFDI的影響都可能從回歸模型中的負(fù)向轉(zhuǎn)變?yōu)檎?。第二，回歸模型只涵蓋了部分影響因素，那些未涵蓋的因素未來(lái)可能發(fā)生對(duì)OFDI構(gòu)成顯著影響的巨大變化，比如促進(jìn)或阻礙OFDI的國(guó)內(nèi)外制度和政策變化，中國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施及亞投行等新型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的成立等都可能成為影響OFDI的因素。第三，回歸模型中的各解釋變量本身又受到各種復(fù)雜因素的影響，未來(lái)的變化一定不是直線型的，具體情況無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，本文前述的簡(jiǎn)單設(shè)定不可能不出現(xiàn)偏差。但這并不意味著對(duì)中國(guó)OFDI發(fā)展前景的研究沒(méi)有意義，恰恰相反，它提示我們，對(duì)OFDI進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤應(yīng)成為學(xué)術(shù)界持續(xù)的研究論題。

結(jié)論與政策建議

通過(guò)對(duì)規(guī)模演進(jìn)歷程的全方位考察和實(shí)證分析得出以下結(jié)論：第一，中國(guó)的OFDI具有“起步晚、發(fā)展快、水平低”的特征，潛存巨大發(fā)展空間；第二，NFDI目前正處于負(fù)值增大到減小的轉(zhuǎn)換期，未來(lái)幾年將很快進(jìn)入正值增大階段；第三，2016-2030年中國(guó)的OFDI存量將以年均6.4%的速度快速增長(zhǎng)，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施、亞投行等新型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)投入運(yùn)營(yíng)，中國(guó)將繼經(jīng)濟(jì)大國(guó)、貿(mào)易大國(guó)之后迅速崛起為對(duì)外投資大國(guó)。

面對(duì)低位快速增長(zhǎng)的OFDI，我國(guó)宏觀決策層面必須高度重視，積極應(yīng)對(duì)，具體而言：（1）外資、外貿(mào)、匯率、利率、貨幣、金融、財(cái)政、稅收、投資、消費(fèi)等方面宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施必須充分考慮經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和外貿(mào)增速放緩形勢(shì)下的OFDI快速增長(zhǎng)現(xiàn)象；（2）從制度、政策、服務(wù)及經(jīng)濟(jì)手段等方面構(gòu)建全方位的OFDI激勵(lì)機(jī)制；（3）加強(qiáng)宏觀規(guī)劃引導(dǎo)，完善OFDI的行業(yè)、區(qū)位及主體結(jié)構(gòu)；（4）不能以O(shè)FDI替代或遏制國(guó)內(nèi)投資，要在產(chǎn)能過(guò)剩的總體格局下發(fā)掘國(guó)內(nèi)投資短板和機(jī)會(huì)，以一定力度的投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（張純威系廣東金融學(xué)院國(guó)際金融研究中心教授，石巧榮系廣東金融學(xué)院國(guó)際金融研究中心教授；摘自《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》2016年第1期）