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    企業(yè)并購融資問題及對(duì)策分析

    2016-10-27 21:24:59裴瑩
    2016年28期
    關(guān)鍵詞:融資問題現(xiàn)狀及對(duì)策企業(yè)并購

    裴瑩

    摘 要:企業(yè)擴(kuò)張經(jīng)營規(guī)模的有效途徑是并購,而在并購的過程中融資問題起著決定性的作用。企業(yè)并購過程中,企業(yè)不僅應(yīng)提高自身競爭力,籌集大量資金,還應(yīng)擁有廣泛、多樣的融資渠道。本文通過分析了企業(yè)現(xiàn)有的并購融資問題,并研究了相應(yīng)的對(duì)策以完善企業(yè)并購融資的體系。

    關(guān)鍵詞:企業(yè)并購;融資問題;現(xiàn)狀及對(duì)策

    一、引言

    隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢,我國也將面臨不斷并購的現(xiàn)象。并購重組能實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本擴(kuò)張的目標(biāo),并且能迅速加強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力。并購過程中需要籌集大量的資金,而融資問題可以彌補(bǔ)企業(yè)自有資金的不足,對(duì)于并購的成功起著決定性作用。因此,完善企業(yè)并購體系對(duì)于企業(yè)并購起著非常重要的作用。

    二、影響并購融資的因素分析

    收購方進(jìn)行的并購交易即對(duì)外部的投資,而企業(yè)進(jìn)行并購的前提是籌集資金。在融資的過程中,一方面要使資金足夠滿足并購需求,另一方面還要考慮成本及風(fēng)險(xiǎn)的因素。

    (一)融資成本分析。根據(jù)融資來源不同,融資可分為負(fù)債性融資和權(quán)益性融資。長期借款與發(fā)行債券一般作為債務(wù)融資的組成部分,而權(quán)益融資一般包括普通股,優(yōu)先股。債務(wù)融資與權(quán)益融資相比融資成本較低,但債務(wù)融資的舉債能力不如權(quán)益融資。因?yàn)閭鶆?wù)融資承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大,而后者融通的資金,構(gòu)成企業(yè)自身的資本,提高了舉債能力。

    (二)融資風(fēng)險(xiǎn)分析。在選擇融資方式的時(shí)候,要注重降低融資的整體風(fēng)險(xiǎn)。要利用各種融資工具實(shí)現(xiàn)低成本的并購融資,并且使債務(wù)資本與權(quán)益資本比例協(xié)調(diào)。增大選擇融資方式的靈活性,合理確定資本結(jié)構(gòu),從而降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

    三、企業(yè)并購的融資現(xiàn)狀及問題

    資渠道狹窄、單一。

    其一,銀行貸款限制。銀行貸款作為內(nèi)部融資的方式雖然可以為企業(yè)帶來一定量的資金,但銀行借款期限短,不宜構(gòu)成企業(yè)資本的一部分。而且從我國企業(yè)的現(xiàn)狀來看,財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)體系明顯失衡,負(fù)債比率過大,借款能力有限;另外,貸款限制條件多,并購貸款需要抵押一定的資產(chǎn)或需有第三方的擔(dān)保,貸款難度較大。

    其二,股票籌資的障礙。市場缺少大量購買的投資者,而并購融資的需要量往往很大,即市場規(guī)模小,融資需要的資金大,市場的交易量與并購融資所需的量嚴(yán)重不協(xié)調(diào)。而對(duì)于上市公司,通過融資方式籌集資金的時(shí)間較長,因?yàn)樵霭l(fā)股票、配股等融資方式限制條件較多,這使得企業(yè)發(fā)行股票并購收到阻礙。再者,通過股票并購對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響短時(shí)間不顯現(xiàn),這在一定程度上限制了一部分投資者的投資。

    其三,債券籌資難度大。首先,企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)入門檻高,因此大多企業(yè)不能通過債券籌資的方式進(jìn)行并購。另外,企業(yè)債券政策化因素較大,國家對(duì)債券利率的限制,壓制了對(duì)債券投資的欲望。再次,企業(yè)債券流動(dòng)性較弱,缺乏二級(jí)交易市場,使投資者不能進(jìn)行足額的交易,阻礙了投資者的資金投入,使企業(yè)不能通過發(fā)行債券的方式融資并購。最后,債券市場投資者分散,規(guī)模較小,我國缺少機(jī)構(gòu)投資者。

    四、企業(yè)并購的融資對(duì)策分析

    在我國,并購融資渠道有限,企業(yè)為實(shí)現(xiàn)有效并購,跨越并購融資阻礙必需開拓多種新的渠道,采取多種不同的方式。我國應(yīng)建立全面的并購融資體系以為企業(yè)的并購提供良好的環(huán)境。

    (一)調(diào)整我國資本市場的結(jié)構(gòu)。目前證券市場結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào),相對(duì)于權(quán)益性融資,債權(quán)性融資比例較小。因此,應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大債券規(guī)模,從政策上促進(jìn)債券市場的發(fā)展,使我國的資本市場結(jié)構(gòu)發(fā)展均衡。債務(wù)融資和權(quán)益融資的優(yōu)勢互補(bǔ),可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以選擇合適的融資渠道進(jìn)行有效的并購。

    (二)逐步放松金融管制,促進(jìn)市場自由化。融資體系促進(jìn)者經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,企業(yè)并購能夠合理的分配資源。為使企業(yè)進(jìn)行有效融資,首先要開拓多種融資渠道,從制度上促進(jìn)并購融資的發(fā)展,放寬自由資金進(jìn)入融資市場的限制。

    (三)加快解決股份流通問題,為融資提供充分保證。股份流通問題表現(xiàn)在股份股權(quán)的分裂,這在一定程度上限制了融資并購的發(fā)展。首先,股份的非市場化使其股票價(jià)格不公允,當(dāng)上市公司違背信用時(shí),持股人出售股權(quán)時(shí)往往由于缺乏價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)而獲取較低價(jià)格,因此,股份在貸款時(shí)往往不作為抵押;其次,由于并購中股份的不流通,上市公司的發(fā)展規(guī)模不同,沒有明確的交易價(jià)格標(biāo)準(zhǔn),而并購雙方對(duì)股權(quán)的定價(jià)難以達(dá)成一致,相差較大,難以實(shí)現(xiàn)并購交易;收購方并購目標(biāo)企業(yè)后,通過調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu),收購方往往通過轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)來抵債,但由于我國股份的非市場化,股份不流通,受讓人可能不愿意接受公司制定的股份價(jià)格,公司還款方式受到限制,對(duì)資金提供方缺乏一定的保證。

    (四)發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券市場,籌集并購資金。監(jiān)管部門可以適當(dāng)放寬可轉(zhuǎn)換債券的融資條件,特別是一些高科技風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的企業(yè),可轉(zhuǎn)換債券市場更應(yīng)積極支持;吸引更多資金進(jìn)入可轉(zhuǎn)換市場。鼓勵(lì)組建、發(fā)起可轉(zhuǎn)換債券投資基金;將基金投資于債券市場的比例調(diào)高,或規(guī)定一定比例的資產(chǎn)必須投資于可轉(zhuǎn)換債券;鼓勵(lì)社?;鸷捅kU(xiǎn)基金進(jìn)入可轉(zhuǎn)換債券市場。

    (五)提高金融中介機(jī)構(gòu)的實(shí)力,促進(jìn)并購融資的順利開展。在并購融資中,信息的不對(duì)稱性非常嚴(yán)重,資金的需求者和資金的供應(yīng)者處于不同的地位具有各自的利益,并購的復(fù)雜性使專業(yè)中介的全面參與成為必然。投資顧問公司、管理咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理績效的估價(jià),組織制度的判斷,財(cái)務(wù)狀況的審查,和法律上權(quán)利義務(wù)關(guān)系的清理等方面,有著專門的人才、規(guī)范的程序、特定的處理技術(shù),以及長期的經(jīng)驗(yàn),因而能夠用較低成本為并購企業(yè)提供服務(wù),有效地促進(jìn)了并購活動(dòng)的展開。

    (六)加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,豐富并完善并購融資工具。與國外相比,許多在國際并購融資中廣泛使用的垃圾債券、認(rèn)股權(quán)證、可交換債券、優(yōu)先股、票據(jù)等在我國并購融資中基本是空白;有些并購融資方式如杠桿收購中的過橋貸款、管理層收購等尚不完善。應(yīng)該加強(qiáng)我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新問題的研究與開發(fā)力度。探索發(fā)展綜合證券收購方式與多層債關(guān)務(wù)融資收購形式,嘗試運(yùn)用信托產(chǎn)品或基金解決資金瓶頸,推動(dòng)公司并購業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

    總之,我國企業(yè)的并購重組尚未發(fā)展成熟,與并購有關(guān)的政策體系、交易市場、信息披露制度、中介機(jī)構(gòu)等都尚未發(fā)展成熟。對(duì)于并購過程中存在的問題即阻礙 ,應(yīng)進(jìn)行充分研究,謹(jǐn)慎運(yùn)行。隨著我國并購市場的不斷發(fā)展,隨著經(jīng)濟(jì)體制的不斷改善,借鑒國際企業(yè)并購過程中積累的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn),我國企業(yè)并購必然會(huì)邁向新的臺(tái)階,必然會(huì)逐步向前發(fā)展。(作者單位:哈爾濱商業(yè)大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

    [1] 殷 磊. 企業(yè)并購中的融資問題及對(duì)策分析[M].江西廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào),2006

    [2] 沈艷麗.企業(yè)并購過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)問題分析[M].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2014

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