供需均衡持續(xù)下移與“雷電型”趨勢
——關(guān)于當前經(jīng)濟形勢的若干分析

卓勇良

（浙江省信息化與經(jīng)濟社會發(fā)展研究中心首席專家，浙江杭州 310000）

本刊專稿

供需均衡持續(xù)下移與“雷電型”趨勢
——關(guān)于當前經(jīng)濟形勢的若干分析

卓勇良

（浙江省信息化與經(jīng)濟社會發(fā)展研究中心首席專家，浙江杭州 310000）

當前經(jīng)濟趨勢的一個重要特點，就是供需均衡水平繼續(xù)下移。本文在詳細論證的基礎(chǔ)上，指出中國經(jīng)濟短期內(nèi)或?qū)⑷允且环N斜傾的、不觸地的“雷電”型趨勢，只要金融體系不出現(xiàn)區(qū)域性、系統(tǒng)性風險，中國經(jīng)濟尚不至于“貼地增長”，只要努力優(yōu)化宏觀政策，增強民間經(jīng)濟信心，經(jīng)濟增長仍有較大空間。

供需均衡下移；“雷電型”趨勢

當前經(jīng)濟趨勢的一個重要特點，就是供需均衡水平繼續(xù)下移。今年上半年全國居民人均可支配收入實際增長，比GDP低0.2個百分點，繼續(xù)了第一季度趨勢。這是一個反映中國經(jīng)濟繼續(xù)呈收斂趨向的重要信號。

這里的背景是，2011年至2015年，全國居民收入增長持續(xù)快于GDP。由此導(dǎo)致消費增長回落相對較少，形成了中國經(jīng)濟的擴張性結(jié)構(gòu)優(yōu)化，再加上金融風險總體可控等因素，以致中國經(jīng)濟并未出現(xiàn)3年多前就甚囂塵上的所謂“硬著陸”。而今年上半年收入增長低于GDP，意味著消費支撐將進一步弱化，中國經(jīng)濟短期內(nèi)或?qū)⑷允且环N斜傾的、不觸地的“雷電”型趨勢。

——居民收入增長有可能繼續(xù)回落，外出農(nóng)民工或?qū)⒘阍鲩L甚至負增長，消費對經(jīng)濟增長支撐作用，達到最高點后將趨弱化。

——分配不利于資本呈階段性逆轉(zhuǎn)，將階段性地不利于勞動。資本近期因預(yù)期欠佳而偏于保守謹慎，中遠期如不改善而繼續(xù)這一趨勢，將影響后續(xù)經(jīng)濟增長，不過可能性并不大。

——工業(yè)企業(yè)的低水平均衡策略，以及大量信貸資金并未進入工業(yè)企業(yè)，貨幣政策難以發(fā)揮積極有效作用情況下，企業(yè)自行收縮將繼續(xù)，這一狀況雖然將優(yōu)化企業(yè)財務(wù)，卻對宏觀經(jīng)濟具有傷害。

——即使中國經(jīng)濟增長回落至6%至5%區(qū)間，仍將居全球經(jīng)濟增長第一方陣或全球中上水平。由于東南沿海地區(qū)民間經(jīng)濟的堅實，只要金融體系不出現(xiàn)區(qū)域性、系統(tǒng)性風險，中國經(jīng)濟尚不至于“貼地增長”。

一、就業(yè)與工資均衡水平繼續(xù)降低

中國勞動年齡人口這幾年大致每年減少200萬至400余萬。但因農(nóng)村仍有一部分剩余勞動，加之高齡農(nóng)民工的到來，因而實際勞動供給仍能有所增長。同時經(jīng)濟下行，主要經(jīng)濟指標下滑，但因投資增長回落滯后，勞動需求仍大于勞動供給。因此在這一情況下，工資增長仍較快，居民收入增長快于GDP，形成了收入增長對于經(jīng)濟增長的自我促進。

圖1　

然而在此過程中，出口和投資增長繼續(xù)回落，勞動需求增長亦相應(yīng)回落，而勞動供給則大致不變，從而工資增長逐漸回落。勞動需求增長與工資增長之間的均衡水平緩慢下降。

2011年至今，外出農(nóng)民工增速，及其工資增速，均雙雙同步回落。全國外出農(nóng)民工人數(shù)比上年增長，2011年3.4%，2012年3.0%，2013年1.7%，2014年1.4%，2015年0.4%，2016上半年亦0.4%。全國外出農(nóng)民工工資比上年名義增長，2011年21.2%，2012年11.8%，2013年13.9%，2014年9.8%，2015年7.5%，2016年上半年6.7%。如與2012年比較，外出農(nóng)民工工資名義增長回落了近一半。

城鎮(zhèn)居民收入增長，這幾年也一直處于回落之中。這既反映了城鎮(zhèn)就業(yè)的結(jié)構(gòu)性困窘，即缺少令人理想的較好崗位；也反映了白領(lǐng)工資水平降低狀況，因為城鎮(zhèn)就業(yè)人群中的白領(lǐng)比重明顯要高一些，盡管其中某些下降不乏合理性。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入比上年實際增長，2011年8.4%，2012年9.6%，2013年7.0%，2014年6.8%，2015年6.6%，2016年上半年5.8%。如與2012年比較，城鎮(zhèn)居民收入實際增長回落了4成。

圖2　

強弩之末難穿魯縞。這個強弩正是收入增長，這個魯縞則是當下經(jīng)濟增長。這一方面反映了經(jīng)濟增長回落，對于就業(yè)需求增長的降低；另一方面收入增長回落具有乘數(shù)效應(yīng)，直接導(dǎo)致消費增長回落，而消費增長回落進一步導(dǎo)致用工減少，形成一連串導(dǎo)致經(jīng)濟均衡水平下降的負反饋。

原本宏觀分配有利于勞動所得的局面，出現(xiàn)了有利于資本所得的轉(zhuǎn)變。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長由下降轉(zhuǎn)為上升，這就微觀經(jīng)濟來說雖是好事，但將弱化經(jīng)濟下行對企業(yè)的約束激勵，不利于供給側(cè)改革，影響宏觀經(jīng)濟優(yōu)化。同時，由于這是在工資增長回落下出現(xiàn)的，說明2011年以來的宏觀分配結(jié)構(gòu)改善局面正在出現(xiàn)階段性終結(jié)，從而最終將不利于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展。

與此同時，原本收入增長相對較快，以及宏觀分配結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進經(jīng)濟增長的局面，亦將隨之弱化。接下來的問題是，如果投資出口增長繼續(xù)回落，就有可能使外出農(nóng)民工增長回落至零或負增長局面，工資增長勢將繼續(xù)回落。

問題嚴重性顯然在于，收入增長慢于GDP增長，是一個弱化未來經(jīng)濟增長支撐的重要信號。正如中共中央政治局7月26日會議所指出的，“經(jīng)濟下行壓力依然較大”。

其實對于這些年來收入增長持續(xù)快于GDP，一些人早就按捺不住了。經(jīng)常有一些“很負責”的人士提出，中國應(yīng)放緩薪資增長步伐以維持經(jīng)濟競爭力。政府確實管理著退休和行政事業(yè)單位人員工資等，但按照“市場決定性作用”要求，政府在更多方面不具有工資管理權(quán)限，公開籠統(tǒng)提出這類所謂“放緩”說法，并不符合中央關(guān)于發(fā)揮市場決定性作用的要求。

不得不很遺憾地告訴那些要求收入增長放慢的人們，薪資增長放慢，經(jīng)濟增長也在放慢，而且實際放慢的步伐很可能更大。早在上個世紀50年代，毛澤東就覺察到，長工資有利于促進經(jīng)濟增長，毛去世后出版的“毛選五卷”有此記載。

二、消費支撐繼續(xù)弱化

就業(yè)與收入均衡水平下移的直接后果，就是消費增長回落加快。隨著投資增長回落到個位數(shù)，以及出口增長繼續(xù)回落，消費增長在收入增長的回落當中，應(yīng)聲而下，且回落幅度有所增大。

圖3　

如按算術(shù)平均計算，消費增長大致每年回落1個百分點左右。全社會消費品零售總額實際增長，2011年14.9%，2012年12.1%，2013年11.5%，2014年10.9%，2015年10.6，2016年上半年9.7%。今年上半年消費增長跌至個位數(shù)，應(yīng)該是重大事件。據(jù)說全社會消費品零售總額數(shù)據(jù)，由于電商等多種業(yè)態(tài)快速崛起，存在著被低估的可能。因此，消費增長實際回落，或許小于賬面數(shù)據(jù)。但不管如何，從市面實際狀況和企業(yè)反映而言，消費增長的回落，以及回落幅度增大，應(yīng)該是存在的。

問題嚴重性在于消費已成為當下中國經(jīng)濟增長的主要支撐。今年上半年，消費增長對GDP增長貢獻高達73.4%，這應(yīng)是改革開放以來最高水平。而最近幾年，無論消費率還是消費貢獻份額，均高于50%。

當然，盡管如此還是難以得出中國經(jīng)濟已進入消費主導(dǎo)格局的判斷。因為居民收入占GDP比重，按簡略估算，大致仍僅略高于40%，今年上半年估算也僅48%左右。消費貢獻之所以如此大幅攀升，完全是因投資和出口增長大幅回落所致，這也就是我所謂的收縮性結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

依我的看法，消費增長回落才是中國經(jīng)濟真正的痛苦來臨。這幾年消費能在經(jīng)濟寒風中挺立，一半是由于投資增長因項目周期導(dǎo)致的回落滯后，只要金融撐住，就不可能一下子像出口增長一樣猛然回落；另一半是勞動力緊缺所致，在投資回落尚未加大之前，企業(yè)只得給員工增加工資。這些狀況既導(dǎo)致就業(yè)增長相對較好，也導(dǎo)致工資在經(jīng)濟下行中逆勢而上，同時企業(yè)經(jīng)營管理大幅改善，進而消費相對堅挺。但隨著投資增長回落滯后漸漸消失，以及出口低增長乃至負增長，收入增長回落加大，消費增長亦持續(xù)回落，且終于雙雙跌入較低增長水平。

這將形成雪上加霜局面。中國經(jīng)濟的增長支撐，此時由出口投資兩大需求大幅回落及其較低增長或負增長，現(xiàn)在則加入進了消費增長大幅回落及其相對較低的增長水平。三大需求不約而同，一起進入了相對較低低增長甚至負增長階段。

三、企業(yè)收縮性低水平經(jīng)營均衡

眾多經(jīng)濟指標當中，現(xiàn)在幾乎惟有工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)尚令人滿意，然而卻可以有多種不同解讀。由于這是企業(yè)采取收縮性措施而形成的低水平均衡，因此，一方面當然是有利于改善企業(yè)財務(wù)狀況；但另一方面卻是形成合成謬誤，不利于當下經(jīng)濟增長；再一方面如深入思考，這種當下經(jīng)濟的增長放慢，卻未必不利于中國經(jīng)濟的長遠發(fā)展。

圖4　

本輪經(jīng)濟下行初期，企業(yè)面對勞動力全面緊缺，不得不以增加工資等應(yīng)對。因此，一方面銷售增長大幅下滑，另一方面工資成本等大幅上升，再加上其他原因，企業(yè)財務(wù)急劇惡化，一些企業(yè)幾臨滅頂之災(zāi)。2011年至2015年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤年均增長僅0.9%，其中2015年負增長2.3%。

企業(yè)面對這些不利局面，主動收縮生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。2011年以來，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的存貨及產(chǎn)成品增長，幾乎逐月回落，形成了一個至今長達近6年的去庫存格局。今年6月末，存貨及產(chǎn)成品余額，分別占同期銷售收入的18.8%和7.0%，比2015年6月末這兩個數(shù)據(jù)分別低0.7和0.4個百分點。即使企業(yè)銷售增長加快，也并未改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營收縮態(tài)勢。今年上半年累計，全國規(guī)上工業(yè)銷售收入同比增長3.1%，然而存貨同比負增長1.0%，產(chǎn)成品同比負增長1.9%。由于這里的數(shù)據(jù)均為現(xiàn)價，因此數(shù)據(jù)比較并不受價格變動影響。

另外一個也能典型反映企業(yè)主動收縮生產(chǎn)經(jīng)營的指標，則是民間投資。以工業(yè)企業(yè)為主的民間投資，自2011年9月同比增長達到34.8%后，今年7月份同比增長僅2.1%，持續(xù)58個月回落。從中也可得出這樣的結(jié)論，2016年企業(yè)財務(wù)狀況的改善，并未改變企業(yè)預(yù)期。

圖5　

企業(yè)經(jīng)營趨于低水平均衡。2011年以來，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長大幅放慢，2011年比上年增長27.2%，2012年11.0%，2013年11.2%，2014年7%，2015年0.8%。當然，考慮到2011年以來生產(chǎn)者價格年均負增長近3%，企業(yè)主營業(yè)務(wù)實際增長高于賬面數(shù)。2016年，企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入開始回升，但上半年同比僅3.1%。正是在這種生產(chǎn)經(jīng)營壓力之下，企業(yè)加強經(jīng)營管理，控制成本支出，減少項目投資，資產(chǎn)負債率逐年下降。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率，2011年58.1%，2012和2013年均為57.8%，2014年56.8%，2015年56.2%，比2011年降低1.9個百分點，生產(chǎn)經(jīng)營均衡水平明顯下降。就企業(yè)而言，生產(chǎn)經(jīng)營擴張雖然大大收縮，但資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步提升，有利于安然度過經(jīng)濟下行期。

企業(yè)經(jīng)營狀況總體改善。全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況最差是2012年8月，虧損企業(yè)數(shù)同比增長高達27.9%，利潤同比負增長3.1%。但隨后，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況逐漸改善。如企業(yè)銷售費用占銷售收入比重，今年6月末為3.7%，這一數(shù)據(jù)雖比2011年上升0.5個百分點，但這期間工業(yè)生產(chǎn)者價格年均下降近3%，而管理費用除高管或有所降薪外，則較少價格因素，因此企業(yè)管理費用占銷售收入比重實際應(yīng)有較大下降，顯然表明企業(yè)經(jīng)營管理具有較大改善。今年4月，全國規(guī)上工業(yè)虧損企業(yè)數(shù)同比僅增長0.6%，為2011年以來最低；到今年上半年，全國規(guī)上工業(yè)虧損企業(yè)數(shù)同比亦僅增長1.1%。

圖6　

然而微觀優(yōu)化未必等同于宏觀優(yōu)化。企業(yè)減少用工，降低工資增長，壓縮庫存，少上甚至不上項目，這些收縮性措施終將通過一系列復(fù)雜的傳導(dǎo)機制，導(dǎo)致總需求增長回落，從而危及宏觀經(jīng)濟，并最終危及企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營增長。當所有企業(yè)都信奉“現(xiàn)金為王”，高度審慎投資創(chuàng)新決策及其實施時，對宏觀經(jīng)濟甚至將是災(zāi)難性的。

這也正是我們所看到的，雖然今年以來企業(yè)盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)，然而GDP增長卻繼續(xù)回落。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速，1至3月份累計同比增長達到7.4%后，再次開始逐月回落。

上述實際是就業(yè)、工資和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營之間均衡的重建與下移。工業(yè)企業(yè)所采取的收縮性策略，有利于企業(yè)重建經(jīng)濟下行期的生產(chǎn)經(jīng)營均衡，大大改善財務(wù)狀況。但對單個企業(yè)有利，并非有利于由眾多企業(yè)組成的宏觀經(jīng)濟，而此時如果投資出口增長繼續(xù)下行，就將對宏觀經(jīng)濟形成雪上加霜的不利影響。而這種影響，又回過頭來促使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營均衡繼續(xù)下移，于是整個國民經(jīng)濟勢必將出現(xiàn)一種增長收斂趨向。

圖7　

而且，從這些分析中也可以看出，擴張性貨幣政策并未起到直接激勵工業(yè)企業(yè)的應(yīng)有作用。2011年以來，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)負債合計的累計同比增速持續(xù)下降。同期，全國貨幣供應(yīng)量M2同比增速雖亦下降，但其月度增速穩(wěn)定地保持在比企業(yè)負債增速高5個多百分點的水平上。尤其是2015年8月以來，全國M2月度同比增速上升到13%的水平，但這顯然并未能拉動企業(yè)負債增速的上升。

四、“雷電型”經(jīng)濟趨勢

中國經(jīng)濟自2007年至今的增長曲線，呈典型的斜傾“雷電”型曲線狀。2007年，全國GDP增長達到了改革開放以來最高點的14.2%，這以后雖有起伏，但總的趨勢是回落。GDP同比增長速度2016年上半年降至6.7%，幾乎只有2007年的4成。

圖8　

令人慶幸的是，中國經(jīng)濟至今并未出現(xiàn)所謂的“硬著陸”，亦未“貼地”而行。企業(yè)破產(chǎn)并未持續(xù)大面積出現(xiàn)，且虧損企業(yè)比重較大下降，這里的主要原因，就是上文指出的收入及消費增長相對堅實，企業(yè)自我收縮性的改善與增強，以及由此而致的收縮性結(jié)構(gòu)優(yōu)化。當然，還有一個原因，就是金融體系在一個相對封閉環(huán)境中，風險總體可控。因此，經(jīng)濟雖然持續(xù)下行，但總的局面并未達到不可收拾地步。

然而，此后又將如何？由于全球技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟增長明顯放慢，內(nèi)外需求不振等多種因素，中國經(jīng)濟增長或?qū)⑷杂幸欢螘r間的下行。不過因東南沿海地區(qū)民間企業(yè)收縮性低水平均衡的形成，以及由于這種均衡水平主動下移導(dǎo)致的自適應(yīng)等因素，只要金融體系的能控制住區(qū)域性和系統(tǒng)性風險，經(jīng)濟增速“觸地”可能性應(yīng)該比較小。

就下一步而言，出口預(yù)期不容樂觀。上半年出口按人民幣計算負增長2.1%，按美元計算負增長7.7%，而這是在出口價格整體下降3.2%下實現(xiàn)的。其中雖有全球大宗商品降價因素，但國內(nèi)以低價求量也是一個重要因素，這意味著就成本支撐而言，企業(yè)出口有較多困難。浙江出口較多區(qū)域工業(yè)增長，通常低于出口較少區(qū)域。同時，IMF、美日和WTO最近一段時間，紛紛調(diào)低了今年或今后一個時期的增長預(yù)期。日本7月出口連續(xù)第10個月下滑，第二季度經(jīng)濟接近停滯。而英國脫歐，通常都被認為是全球經(jīng)濟增長的一個較大不確定因素。最近又有主流外媒認為，美國大選對其經(jīng)濟有不利影響。

投資預(yù)期不容樂觀。出口預(yù)期以及內(nèi)銷預(yù)期不佳，影響了投資預(yù)期，這顯然是比較重要的一個方面。當然，國家統(tǒng)計局公布的上半年新開工項目計劃總投資同比增長25.1%，應(yīng)該是一大利好。但今年7月份，人民幣貸款新增4636億元，同比少增1.01萬億元，社會融資規(guī)模同比少增2632億元。像浙江這樣民資高度活躍省份，今年一、二季社會融規(guī)模均不到4000億元，分別僅列全國第6和第9位。而且，7月份新增貸款中，幾乎全部是住戶貸款尤其是個人住房貸款，說明流向?qū)嶓w經(jīng)濟資金顯著減少。

這些狀況進一步影響企業(yè)創(chuàng)新及投資決策。根據(jù)彭博社追蹤的數(shù)據(jù)，剔除銀行和券商，中國上市公司現(xiàn)金持有量高達1.2萬億美元，同比增長18%，為6年來最高增幅?，F(xiàn)金充裕或已是大企業(yè)的全球性傳染病，根據(jù)莫迪2016年5月份大公司現(xiàn)金排行榜，蘋果公司持有現(xiàn)金2157億美元，微軟1026億美元，谷歌731億美元。美國5家現(xiàn)金持有量最多公司合計，2016年5040億美元，比2015年增加14.5%。大企業(yè)手持現(xiàn)金的增多，意味著商業(yè)機會的減少，甚至意味著人類創(chuàng)造力的枯竭，對經(jīng)濟增長具有較大不利影響。

當然，中國經(jīng)濟增速即使回落至6%或5%，仍列全球經(jīng)濟增長第一方陣，或居全球中上水平，我們大可不必為此沮喪。2002至2013年，全球77個主要經(jīng)濟體GDP增速，高于7%的12個，高于6%的18個，高于5%的28個，后一數(shù)字占這些經(jīng)濟體的36.4%。中國人均GDP當前只有美國1/9，浙江亦僅美國1/7，只要努力優(yōu)化宏觀政策，增強民間經(jīng)濟信心，經(jīng)濟增長仍有較大空間。

還有一個需要強調(diào)的，分析的主要任務(wù)并不是判斷這種“雷電型”趨勢，何時觸底回升。由于經(jīng)濟系統(tǒng)存在著太多不確定性因素，只要沒有觀察到明顯的傾向性經(jīng)濟參數(shù)，任何這種判斷都跟算命先生一樣，對錯各半。即使被事實證明判斷正確，也應(yīng)該是“蒙”的成分占多半。

當前，無論是企業(yè)還是區(qū)域經(jīng)濟，都應(yīng)該積極為經(jīng)濟趨勢觸底回升做好準備。鑒于本輪經(jīng)濟回落已歷時8年之久，宏觀供需均衡正在回落中重建；且勞動年齡人口總量減少幅度正趨于擴大，企業(yè)效率提升具有一定空間，因此工資增長回落空間并不大，消費增長回落空間也不大；如果金融體系繼續(xù)總體穩(wěn)定，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快推進，經(jīng)濟趨勢觸底回升應(yīng)該不會太遠。

（責任編輯：牛域?qū)帲?/p>