燕京啤酒并購(gòu)惠泉啤酒協(xié)同效應(yīng)分析

陳瑤

【摘 要】 并購(gòu)是企業(yè)快速擴(kuò)張的必經(jīng)之路?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)已經(jīng)經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購(gòu)浪 ，而現(xiàn)在正處于第六次并購(gòu)浪 之中。成功的并購(gòu)能擴(kuò)寬企業(yè)的供銷(xiāo)渠道， 增加企業(yè)產(chǎn)值，提升企業(yè)知名度；但是失敗的并購(gòu)則會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債，消耗企業(yè)原有資源，降低企業(yè)價(jià)值。如何判斷企業(yè)并購(gòu)是否成功一直是理論界探討的問(wèn)題。并購(gòu)方收購(gòu)被并購(gòu)企業(yè)僅僅是并購(gòu)的第一步。并購(gòu)后，并購(gòu)雙方是否能通過(guò)資源整合增加企業(yè)價(jià)值，是否能達(dá)到協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵。在此背景之下，本文通過(guò)分析并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)提供建設(shè)性意見(jiàn)。

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu) 協(xié)同效應(yīng) 整合

一、并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的概念

并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的概念最早是由H.伊戈?duì)枴ぐ菜鞣蛱岢?，各學(xué)者對(duì)該概念進(jìn)行研究，相繼提出了改進(jìn)的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的概念，學(xué)者對(duì)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)概念的認(rèn)識(shí)劃分為靜態(tài)的認(rèn)識(shí)和動(dòng)態(tài)的認(rèn)識(shí)，目前該概念仍沒(méi)有統(tǒng)一明確的定義。

靜態(tài)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)是從同一時(shí)點(diǎn)上不同戰(zhàn)略要素組合的角度考慮，它是指一公司收購(gòu)另一公司后，兩企業(yè)作為一個(gè)整體所達(dá)到的企業(yè)績(jī)效要優(yōu)于兩家獨(dú)立的企業(yè)的績(jī)效之和，即實(shí)現(xiàn)2+2=5的效應(yīng)。

動(dòng)態(tài)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)是從不同時(shí)點(diǎn)上不同戰(zhàn)略要素組合的角度考慮， 它是指一企業(yè)并購(gòu)另一企業(yè)后，兩企業(yè)作為一個(gè)整體的效益增長(zhǎng)要超過(guò)市場(chǎng)對(duì)兩公司作為獨(dú)立企業(yè)效益增長(zhǎng)的預(yù)期之和，即由企業(yè)合并造成的改進(jìn)而導(dǎo)致的企業(yè)增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值之和 。

二、案例公司并購(gòu)過(guò)程簡(jiǎn)述

燕京啤酒并購(gòu)惠泉啤酒主要采取股權(quán)收購(gòu)的方式。燕京啤酒出資36240萬(wàn)元從惠泉啤酒的第一大股東惠安國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司收購(gòu)了其持有的 9537萬(wàn)股國(guó)家股，2003 年7 月26 日燕京啤酒與惠泉啤酒在人民大會(huì)堂舉行了合作簽字儀式。2004 年3 月31 日，雙方在上海證券交易所完成了股權(quán)交割。至此，燕京啤酒持有惠泉啤酒社會(huì)法人股9537 萬(wàn)股，占公司總股本的38.148%，成為惠泉啤酒的第一大股東。2004 年7 月16 日，福建省惠泉啤酒集團(tuán)股份有限公司正式更名為福建省燕京惠泉股份有限公司，燕京啤酒完成了對(duì)惠泉啤酒的首步收購(gòu)。

之后，2005 年3 月，燕京啤酒收購(gòu)福建省燕京惠泉股份有限公司的法人股東和自然人股東共計(jì) 3556.1萬(wàn)股，占總股本的 14.2244%，燕京啤酒共支付現(xiàn)金13157.57 萬(wàn)元，此時(shí)燕京啤酒持有52.3724%的股份，對(duì)惠泉啤酒實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)控股。2006 年燕京啤酒減持惠泉啤酒股份，將持股比率將為48.67% 。2007 年燕京啤酒從二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)了惠泉啤酒 3399971 股股份，完成增持計(jì)劃，使得持有比率達(dá)到50.03% 。

三、并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分析

并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良性發(fā)展是并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。本文將結(jié)合并購(gòu)雙方的資源整合措施以及資源整合引起企業(yè)財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)因素的變化進(jìn)一步分析并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。

（一）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生表現(xiàn)在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率的提高，以及這種提高帶來(lái)生產(chǎn)效益的提高，包括并購(gòu)后企業(yè)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)、并購(gòu)雙方產(chǎn)生優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、并購(gòu)后新企業(yè)市場(chǎng)份額的擴(kuò)大、由于效率提高降低成本等方面。

1.新產(chǎn)品研發(fā)能力互相學(xué)習(xí)，共同進(jìn)步。

企業(yè)并購(gòu)后，燕京啤酒出資對(duì)惠泉啤酒的生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造，燕京啤酒常派出科研技術(shù)人員到惠泉啤酒調(diào)研生產(chǎn)線情況、技術(shù)研發(fā)情況和新產(chǎn)品推廣情況。一方面燕京啤酒從中吸取了惠泉啤酒的國(guó)際先進(jìn)技術(shù)和方法，綜合研究出適合本企業(yè)的生產(chǎn)新技術(shù)；另一方燕京啤酒從調(diào)研中發(fā)掘出惠泉啤酒生產(chǎn)線上的缺陷和不足，為生產(chǎn)線改良計(jì)劃提供基礎(chǔ)資料?；萑【埔渤Ｅ沙錾a(chǎn)技術(shù)人員到燕京啤酒學(xué)習(xí)、參觀，并參與燕京啤酒的人力資源培訓(xùn)計(jì)劃?；萑【茝难嗑┢【频纳a(chǎn)線改良過(guò)程中獲得了燕京啤酒先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)新理念，同時(shí)生產(chǎn)研發(fā)人員的素質(zhì)和能力也在潛移默化中得到提升。

與此同時(shí)，燕京啤酒和惠泉啤酒保持各自獨(dú)立的研發(fā)活動(dòng)，借鑒各自的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，獨(dú)立研究開(kāi)發(fā)啤酒的新生產(chǎn)工藝，獨(dú)立與高校進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研合作，完成各自企業(yè)發(fā)展所需的科研項(xiàng)目，強(qiáng)化科研能力，由此燕京啤酒和惠泉啤酒的原有研發(fā)能力得到間接提升。

2.燕京啤酒補(bǔ)充惠泉啤酒采購(gòu)渠道。

并購(gòu)前，惠泉啤酒主要從外商采購(gòu)原材料如啤酒大麥、麥芽、大米、酒花等，啤酒原料的價(jià)格受氣候、供求關(guān)系等影響較大，這使得惠泉啤酒的生產(chǎn)成本波動(dòng)幅度較大，企業(yè)利潤(rùn)不穩(wěn)定。而燕京啤酒主要利用其下屬子公司的原料優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易，以降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。

并購(gòu)后，惠泉啤酒利用燕京啤酒的采購(gòu)渠道，以市場(chǎng)價(jià)格從燕京啤酒或燕京啤酒控股的下屬子公司采購(gòu)大麥，降低了從外商采購(gòu)原材料造成的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和采購(gòu)成本。雖然燕京啤酒與惠泉啤酒以關(guān)聯(lián)交易的形式進(jìn)行原材料采購(gòu)，但是這并不影響二者采購(gòu)環(huán)節(jié)的獨(dú)立性。惠泉啤酒的其他主要原料仍是以招投標(biāo)和議價(jià)的方式采購(gòu)，燕京啤酒仍是從其有采購(gòu)資源優(yōu)勢(shì)的下屬子公司采購(gòu)。

（二）管理協(xié)同效應(yīng)

惠泉啤酒是福建省的區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌。北京燕京啤酒與惠泉啤酒并購(gòu)后，燕京啤酒將惠泉啤酒視為燕京啤酒在福建省的生產(chǎn)機(jī)構(gòu)、銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)和代管機(jī)構(gòu)?；萑【圃诮庸芨＝ㄑ嗑┢【坪螅允袌?chǎng)為突破口，集中精力面向福建市場(chǎng)，更有效地進(jìn)行資源整合和內(nèi)部管理整合，明確兩企業(yè)的市場(chǎng)定位和戰(zhàn)略布局，取得了顯著的成效。

燕京啤酒為了實(shí)現(xiàn)全國(guó)性的經(jīng)營(yíng)策略，采取區(qū)域代理的政策，采取全國(guó)市場(chǎng)區(qū)域特色鮮明的啤酒品牌，惠泉啤酒就是燕京啤酒選中的輻射東南部市場(chǎng)的品牌。因此惠泉啤酒代管燕京啤酒在東南部設(shè)置的下屬子公司，整合東南部的生產(chǎn)資源，提高資源的使用效率，降低成本，提高燕京啤酒集團(tuán)整體的企業(yè)價(jià)值。

（三）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

1.盈利能力。盈利能力反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。燕京啤酒的主營(yíng)業(yè)凈利率由并購(gòu)年度的11%穩(wěn)步上浮，至2015年末已達(dá)到24%。惠泉啤酒的主營(yíng)業(yè)凈利率由并購(gòu)年度的3%，持續(xù)增長(zhǎng)到2015年末29%。并購(gòu)后，兩企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率走勢(shì)基本一致，因此并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)良好。

2.償債能力。償債能力反映了企業(yè)資產(chǎn)償付債務(wù)的能力，若償債能力較低，企業(yè)將面對(duì)資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后，惠泉啤酒貨幣資金增加，流動(dòng)資產(chǎn)大幅增加，使得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得到改善，企業(yè)利潤(rùn)增加同時(shí)資金回籠速度加快，減少了資金占用，其流動(dòng)比率由并購(gòu)前的0.81，迅速增加到8.5（2015年末）；而燕京啤酒流動(dòng)比率在1.6左右小范圍變動(dòng)。因此，并購(gòu)效應(yīng)在惠泉啤酒上作用顯著。

3.營(yíng)運(yùn)能力?？傮w而言，惠泉啤酒的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于燕京啤酒的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，惠泉啤酒流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動(dòng)幅度較大，而燕京啤酒的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則是小幅度波動(dòng)。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化中的兩個(gè)主要的因素?；萑【频拇尕浿苻D(zhuǎn)率高于燕京啤酒的存貨周轉(zhuǎn)率，即惠泉啤酒的產(chǎn)品銷(xiāo)售速度快于燕京啤酒，而且這個(gè)狀態(tài)存在于企業(yè)并購(gòu)前和并購(gòu)后?；萑【频膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于燕京啤酒的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，且二者間的差距越來(lái)越大。且2009年后，惠泉啤酒基本不存在賒銷(xiāo)，均為現(xiàn)銷(xiāo)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為∞。此時(shí)企業(yè)不存在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的問(wèn)題，而是企業(yè)銷(xiāo)售回款的能力發(fā)揮到了極致，這也導(dǎo)致了企業(yè)貨幣資金增加，流動(dòng)資產(chǎn)增加，短期償債能力顯著提高。

四、啟示

（一）整合雙方的研發(fā)能力以促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新

燕京啤酒并購(gòu)惠泉啤酒后采取措施，促進(jìn)惠泉啤酒技術(shù)改良。燕京啤酒與惠泉啤酒各自具有獨(dú)立的研發(fā)中心，但二者研發(fā)的側(cè)重點(diǎn)不同。通過(guò)技術(shù)改良，燕京啤酒與惠泉啤酒的研發(fā)人員相互交流，進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到并購(gòu)雙方研發(fā)環(huán)節(jié)的優(yōu)缺點(diǎn)，提高并購(gòu)雙方研發(fā)能力，增加產(chǎn)品的創(chuàng)新開(kāi)發(fā)。

企業(yè)并購(gòu)后是否對(duì)研發(fā)環(huán)節(jié)的資源和能力進(jìn)行整合，取決于并購(gòu)雙方各自獨(dú)立的研發(fā)能力、并購(gòu)雙方生產(chǎn)產(chǎn)品的相關(guān)性以及并購(gòu)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的目的。若是同行業(yè)間的并購(gòu)，并購(gòu)雙方具有相關(guān)性，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)致力于研發(fā)環(huán)節(jié)的資源整合。研發(fā)資源優(yōu)勢(shì)一方可增加對(duì)研發(fā)資源劣勢(shì)一方的投資，幫助研發(fā)資源劣勢(shì)一方提高生產(chǎn)技術(shù)；并購(gòu)后企業(yè)集團(tuán)增強(qiáng)對(duì)研發(fā)資源劣勢(shì)一方的研發(fā)人員的培訓(xùn)，增強(qiáng)兩企業(yè)研發(fā)人員的交流；研發(fā)資源弱勢(shì)一方可依靠研發(fā)資源優(yōu)勢(shì)一方的研發(fā)中心和技術(shù)，直接引進(jìn)技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)等。

（二）利用雙方的采購(gòu)資源以降低采購(gòu)成本

燕京啤酒并購(gòu)惠泉啤酒后，惠泉啤酒利用燕京啤酒原材料采購(gòu)的優(yōu)勢(shì)，以關(guān)聯(lián)交易的形式，從燕京啤酒采購(gòu)原材料，以降低采購(gòu)成本。

對(duì)于同行業(yè)企業(yè)的并購(gòu)資源整合，采購(gòu)資源是重要的整合目標(biāo)。并購(gòu)之前，兩企業(yè)各自擁有獨(dú)立的采購(gòu)渠道，這決定了兩企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和利潤(rùn)水平的差異性。企業(yè)并購(gòu)后，采購(gòu)渠道可以成為并購(gòu)雙方可共享的資源，集團(tuán)企業(yè)中常以企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易的形式實(shí)現(xiàn)。采購(gòu)資源不僅指采購(gòu)渠道，還涉及采購(gòu)人員討價(jià)還價(jià)的能力。企業(yè)集團(tuán)可以采取加強(qiáng)對(duì)采購(gòu)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)培訓(xùn)的方法，或者采取并購(gòu)雙方交流學(xué)習(xí)的方式等提高采購(gòu)人員的能力。

（三）調(diào)整雙方的生產(chǎn)容量以提高生產(chǎn)效率

燕京啤酒為了打開(kāi)福建市場(chǎng)，在福建市場(chǎng)上設(shè)置了全資子公司福建燕京啤酒有限公司，以下簡(jiǎn)稱(chēng)福建燕京啤酒。在燕京啤酒與惠泉啤酒實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，福建燕京啤酒與惠泉啤酒常相互進(jìn)行委托加工以利用并購(gòu)雙方的生產(chǎn)設(shè)備，擴(kuò)大產(chǎn)量。

對(duì)于同行業(yè)并購(gòu)而言，由于并購(gòu)雙方生產(chǎn)同種類(lèi)的產(chǎn)品，因此生產(chǎn)線具有相似性。由于企業(yè)的銷(xiāo)量不能與企業(yè)的生產(chǎn)容量完全相符，當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)量超過(guò)了企業(yè)的生產(chǎn)容量時(shí)，該企業(yè)可委托集團(tuán)公司內(nèi)部的關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)加工，以緩解生產(chǎn)壓力；當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)容量存在富 時(shí)，該企業(yè)可承接集團(tuán)公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)生產(chǎn)加工需求，以提高生產(chǎn)資源的使用效率。

【參考文獻(xiàn)】

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