按揭貸款高位風險凸現(xiàn)

劉鏈

16家上市銀行按揭貸款占零售貸款的比重達到65.9%，已接近2008年78.7%的高點。隨著房貸杠桿率的持續(xù)提升，按揭貸款最佳配置時間已基本過去，未來風險將逐漸加大。

按揭貸款一直被銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但在2016年之前，除了個別銀行、個別年份的爆發(fā)式增長外，幾乎沒有出現(xiàn)過像2016年前三季度這樣整個銀行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的壯觀景象。這對銀行業(yè)而言，究竟是喜還是憂？隨著房貸存量/居民儲蓄余額的持續(xù)上升，兩者余額增速剪刀差持續(xù)擴大，居民部門總體的按揭承受水平和未來的可拓展空間還有多大？

銀行避險配置標的

早在2011年央行加息之時，相比其他類貸款，尤其是企業(yè)貸款，按揭貸款由于收益率較低缺乏吸引力，加上考慮到當時房地產(chǎn)行業(yè)前景的不確定性，銀行開始削減零售業(yè)務中的按揭業(yè)務，轉(zhuǎn)而加大高收益的小微企業(yè)貸款、經(jīng)營性貸款的配置。

隨著2015年以來持續(xù)六次的降息，在低利率、資產(chǎn)荒、去杠桿、去庫存的政策背景下，經(jīng)濟下行壓力不斷增大，實體經(jīng)濟的某些領域甚至出現(xiàn)前所未有的困難，銀行資產(chǎn)質(zhì)量逐漸承壓，在復雜的內(nèi)外部經(jīng)濟、金融環(huán)境中，低風險的按揭業(yè)務再次受到各家銀行的青睞，并悄然成為銀行避險配置的重要方向。

數(shù)據(jù)顯示，2015年6-12月，居民戶中長期貸款基本維持在3000億元的中樞附近（2015年10月除外），2016年1-8月，居民戶中長期貸款基本維持在4000億元以上（2016年2月除外）。根據(jù)廣發(fā)證券的測算，2014年、2015年、2016年，居民戶中長期貸款月均新增分別為1858億元、2542億元、4532億元，同比分別增長-0.9%、36.8%、78.3%。由此可見，最近三年，居民中長期貸款中樞不斷上行。

此外，廣發(fā)證券還觀察到，截至2016年8月，居民戶中長期貸款（以按揭為主的消費貸款）為18.23萬億元，同比增長11.9%；而非金融企業(yè)及機關團體貸款中長期貸款余額為38.19萬億元，同比僅增長1.9%；從趨勢上看，兩者出現(xiàn)顯著背離，剪刀差呈現(xiàn)加大之勢。這從一個側(cè)面反映出銀行業(yè)在經(jīng)濟下行壓力增大的背景下，處于避險角度的考慮，貸款配置的風險偏好下降，更加青睞于杠桿率和不良率較低的居民部門。

盡管從整體上看，銀行業(yè)近兩三年持續(xù)加大對按揭貸款的配置比重，但基于風險和收益的判斷和考量、資本規(guī)劃的安排及業(yè)務戰(zhàn)略方向的不同，各家銀行對按揭貸款的策略有所分化。根據(jù)測算，截至2016年6月底，16家上市銀行按揭貸款余額為13.82萬億元，占零售貸款的比重達到65.9%，占貸款總額的比重為21.2%。從趨勢上看，按揭貸款占零售貸款的比重自2008年的78.7%一路持續(xù)下降，到2013年降至最低位的59.7%，此后，隨著經(jīng)濟下行壓力的持續(xù)加大，配置的比重穩(wěn)步回升至65.9%。

而國有大行、股份制銀行、城商行對于按揭貸款的配置也有較大的分化，其中，國有大行更加青睞按揭貸款，按揭占零售貸款和總貸款的比重顯著高于股份制銀行和城商行，其中四大行占本行零售貸款的比重超過73%，占本行總貸款的比重超過22%。

股份制銀行對按揭貸款配置的分化則更大，其中配置比例最高的為招商銀行，截至2016年6月末，按揭貸款余額為6149億元，占本行零售貸款的比重為45.5%，占本行總貸款的比重超過20.3%。值得關注的是民生銀行，按揭貸款的規(guī)模一度在2013年減少至621億元，占零售貸款和總貸款比重降至10.3%和3.9%，但2015-2016年，公司大幅加大按揭貸款的配置，截至2016年6月底，上升至1948億元，占比也分別提升至24.3%和8.6%。

一般而言，銀行在經(jīng)濟周期的不同階段會根據(jù)貸款的風險和收益特征對貸款結構進行動態(tài)調(diào)整。在當前宏觀經(jīng)濟處于下行周期、企業(yè)經(jīng)營仍比較困難、資產(chǎn)泡沫也在慢慢累積的市場環(huán)境下，銀行出于風險控制的考量加大零售貸款的配置也無可厚非。

不過，涉及房地產(chǎn)行業(yè)的貸款的結構卻出現(xiàn)分化：一方面，出于避險的考慮，各家銀行紛紛加大按揭貸款業(yè)務，2016年上半年新增按揭貸款2.36萬億元，同比增長111%；按揭貸款余額16.55萬億元，同比增長31%；另一方面，銀行對于房地產(chǎn)開發(fā)貸款的態(tài)度則相對謹慎。

目前，銀行對品牌房企布局在一、二線城市的住宅項目仍繼續(xù)支持，主要是基于對決定一、二線樓市價格主要因素仍然看好，但對三、四線城市則持謹慎態(tài)度，區(qū)域和對象呈現(xiàn)出分化的趨勢。2016年上半年，房地產(chǎn)開發(fā)貸款新增5700億元，同比減少25%；房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額7.07萬億元，同比僅增長10%。

而基于風險和資本消耗的考量，加大按揭貸款的配置也是銀行的不二選擇。根據(jù)相關統(tǒng)計，在當前銀行業(yè)不良貸款規(guī)模最大的前十大行業(yè)中，個人按揭貸款不良率最低，僅為0.39%，屬于資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)的資產(chǎn)。在不良壓力持續(xù)加大的背景下，對銀行業(yè)績構成的最大壓力即來自于針對不良的撥備計提，而相應的增加低風險按揭資產(chǎn)的配置有助于緩解不良貸款，減小撥備計提的壓力，從而有助于銀行業(yè)績的穩(wěn)定增長。

由于個人按揭貸款風險權重僅為50%，相對于一般企業(yè)貸款100%的風險權重，對資本的消耗大幅減少，資本使用效率較高。此外，雖然住房按揭貸款直接帶來的息差較低，但有助于銀行培養(yǎng)長期穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的個人客戶，通過改善業(yè)務模式增加客戶黏性，未來有望成為為客戶提供綜合金融服務的金融管家。

按揭加杠桿壓力增大

數(shù)據(jù)顯示，2003-2008年，中國全社會杠桿率基本維持在170%左右，由于中國高儲蓄率、以間接融資為主的融資方式、股權融資市場發(fā)展滯后，使得中國非金融企業(yè)杠桿率水平一直較高。1998-2000年，非金融企業(yè)杠桿率基本維持在100%左右的較高水平，截至2015年年末，非金融企業(yè)杠桿率高達156%。

另一方面，居民部門杠桿率穩(wěn)定在17%-19%，經(jīng)過2009年以來一輪加杠桿周期，中國全社會杠桿率上升到2015年年末的249%，居民部門杠桿率水平也上升至40%，較2008年上升22個百分點，負債率仍處于較低水平，甚至遠低于全球主要經(jīng)濟體的平均水平，仍具有一定的加杠桿空間，但后續(xù)壓力有所加大。

在經(jīng)濟新常態(tài)下，去庫存、去杠桿成為當前中國經(jīng)濟的主要任務。數(shù)據(jù)顯示，中國目前去杠桿的壓力主要集中在政府和企業(yè)兩大部門，居民部門的杠桿率還處于較低水平，為防止去杠桿進程引發(fā)全局性資產(chǎn)負債表式衰退，當前采取的措施是在政府與企業(yè)去杠桿的同時，推動居民部門適度加杠桿，通過杠桿的替代化解債務風險。

根據(jù)廣發(fā)證券的測算，房貸余額占儲蓄余額的比重持續(xù)提升，截至2016年6月末，占比達到28.5%，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)超過日本當前20%和1989年日本泡沫經(jīng)濟時的水平。2015年8月以來，房貸余額增速與儲蓄余額增速的剪刀差顯著擴大，截至2016年6月底，剪刀差擴大至21.8%。

增量數(shù)據(jù)同樣也值得關注。如果新增按揭貸款超過新增儲蓄，則意味著可能要消耗存量儲蓄，隨著人口老齡化、消費升級、基數(shù)等因素的影響，儲蓄的增速本身就會向下運行，而此時如果房貸的增速持續(xù)向上，隨著剪刀差的擴大，居民部門的壓力也將持續(xù)加大。

而新增房貸/新增儲蓄的持續(xù)上升，將加速透支居民部門潛在的消費能力。截至2016年6月末，新增房貸/新增儲蓄高達67%，至年底可能會繼續(xù)快速上行。另外，2008年居民戶儲蓄率達到34%最高點后一路持續(xù)下滑至2014年和2015年的13%和14%，居民潛在消費能力已經(jīng)受到嚴重制約。

基于按揭貸款承受主體的考慮，由于美國和日本基本完成城鎮(zhèn)化，按揭貸款幾乎由全體居民承擔，而中國由于尚處于城鎮(zhèn)化的前期，按揭貸款主要是由城鎮(zhèn)居民承擔，進行國別比較時，中國采用城鎮(zhèn)人口人均房貸存量/城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的指標，美國和日本則采取居民人均房貸存量/人均可支配收入的指標來比較房貸的存量杠桿率。

2015年，中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為31195元，同比增長8.2%，據(jù)此增速測算，2016年和2017年的人均可支配收入分別為33739元和36490元；而2015年居民存量房貸為14.2萬億元，2016年上半年同比增速30%，2016年和2017年房貸存量將達到18.5萬億元和24.3萬億元，人口則采用2015年年底7.7116億城鎮(zhèn)人口的數(shù)據(jù)；據(jù)此測算，中國2016年、2017年城鎮(zhèn)人口人均房貸存量/城鎮(zhèn)居民人均可支配收入將分別達到71%和87%，將超過美國和日本的杠桿率水平。

廣發(fā)證券認為，2015年以來，中國居民房貸杠桿率快速上升，可拓展空間逐步收窄，持續(xù)的加杠桿可能會擠出居民其他消費，未來可能還將受到房地產(chǎn)市場銷售及調(diào)控政策、監(jiān)管窗口指導等外部不確定性的影響，因此，對銀行而言，隨著房貸杠桿率的持續(xù)提升，按揭貸款最佳配置時間已基本過去，未來風險將逐漸加大。