利率最終由誰決定？ 伍戈華融證券首席經(jīng)濟學家

目前，全球處于前所未有的低利率時代。各界對主要央行采取的低利率政策爭論不休，觀點莫衷一是。造成利率不斷下行的根本原因究竟是什么，低利率是由央行最終決定的嗎？對于這些“大是大非”問題的深入探尋，或有助于我們科學理解宏觀政策的現(xiàn)實并成功預判未來利率的走勢。

利率的本質(zhì)是實體經(jīng)濟的資本回報率，往往內(nèi)生于實體經(jīng)濟的變化。結合國際經(jīng)驗以及中國現(xiàn)實，我們發(fā)現(xiàn)央行政策利率與資本回報率（如實體資本回報率、公司凈資產(chǎn)收益率）之間存在較為顯著的相關性和因果關系。政策利率表面上是由央行制定，但實質(zhì)上最終取決于實體經(jīng)濟中資本回報率的變化。

現(xiàn)階段低利率環(huán)境必然對價格彈性較大的資產(chǎn)市場形成有力支撐。特別地，對于經(jīng)濟結構扭曲的經(jīng)濟體而言，“產(chǎn)業(yè)空心化、資產(chǎn)泡沫化”的風險使得政策利率的下行決策變得越來越糾結。然而，在缺乏深層次結構改革以及實質(zhì)性科技制度創(chuàng)新等供給面變化的情形下，資本回報率短期內(nèi)或難有所起色，因此利率長期低位運行的趨勢仍將繼續(xù)。（9月26日）