低利率、低增長時代資產(chǎn)配置新格局

樂可旸

【摘要】目前，世界經(jīng)濟整體處于一個危機后企穩(wěn)復蘇的階段，而中國經(jīng)濟也步入新常態(tài)。本文闡述了當下宏觀經(jīng)濟背景和趨勢，并提出了在全球低增長、低利率時代，居民資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)配置的方式方法。

【關鍵詞】低利率 低增長 去杠桿化 金融市場 資產(chǎn)配置

一、全球經(jīng)濟復蘇態(tài)勢偏弱

當下世界整體經(jīng)濟正處在經(jīng)濟危機后逐漸恢復的狀態(tài)，世界主要經(jīng)濟大國的經(jīng)濟都逐漸穩(wěn)定下來，但經(jīng)濟的總體增長幅度和經(jīng)濟增長的勢態(tài)都發(fā)展的低于預期，差強人意。整體來說，當下全球經(jīng)濟正面臨一個低增長的大趨勢?！靶鲁B(tài)”的概念在美國的環(huán)境下是指低利率、低增長、低通脹，這一概念同樣可以運用于當下的國際經(jīng)濟大環(huán)境背景的描述。

二、三大經(jīng)濟體處于去杠桿的不同階段

美國作為世界經(jīng)濟強國，自從金融危機過后便開始了去杠桿化的進程，目前已經(jīng)接近完成。日本經(jīng)濟從20世紀80年代便開始進入低增長階段，持續(xù)時間長達二十余年，目前還未見復蘇跡象。而歐洲則同樣在金融危機之后開始了去杠桿的進程，但伴隨著歐債危機的不斷惡化，歐洲一體化進程帶來的經(jīng)濟負效應開始凸顯弊端，經(jīng)濟整體發(fā)展勢頭仍較弱。同時，中國也在2010年經(jīng)濟增長階段性達到頂峰的時候開始去杠桿，負債率開始逐漸下降，利率水平開始降低，杠桿率下降。從目前的預計態(tài)勢來看，中國目前的去杠桿進程還處于中后階段，在去杠桿完成之前，都不能采取寬松的貨幣政策和財政政策擴張信貸，刺激經(jīng)濟，否則中國又將進入一個不良的經(jīng)濟循環(huán)。

眾所周知，中國地方政府和大型國有企業(yè)的負債率非常高，高財務杠桿帶來了極大的財務風險，因此，當下中國所進行的正是去杠桿的過程。具體就是通過債務重組、引進新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，剝離不良資產(chǎn)來降低整體的資產(chǎn)負債率。同時，可以把短期限的負債進行整合，與現(xiàn)實項目結合，變成周期相對較長的負債。此外，要不斷提高資產(chǎn)的流動性，把高利率降低，這一過程對于整體資本市場有效運行是具有極大積極意義的。

在去杠桿化的前期，利率普遍會很高，因為在剛剛過去的金融危機之后，市場的無風險利率會有大幅提升，之后中央財政才會開始承擔地方政府的債務，市場利率會逐漸開始下降，隨著利率由高到低的變化，去杠桿的進程不斷深化，這時候，整體經(jīng)濟便會進入一個新的低增長、低利率的周期，經(jīng)濟整體發(fā)展速度趨緩，增長動力不足，經(jīng)濟發(fā)展的新的增長點還沒有出現(xiàn)。縱觀未來發(fā)展趨勢，中國的去杠桿化進程在未來兩三年內(nèi)還將處于進行之中，在經(jīng)濟平穩(wěn)增長的大背景之下，政府應該采取穩(wěn)健的貨幣政策和財政政策，在一個平穩(wěn)的經(jīng)濟環(huán)境下，不斷去杠桿去產(chǎn)能，加大創(chuàng)新，尋找新的經(jīng)濟增長點，而不應貿(mào)然大規(guī)模刺激經(jīng)濟，再次造成負債率上升，杠桿率上升。

三、美元步入升值周期，未來會出現(xiàn)拐點

貨幣處在寬松的時期，資金會流出，貨幣處于走強的時候，資金便會回流。當下美元走強會給全球的資金流動帶來非常大和非常深遠的影響。美元的走強，意味著各國資產(chǎn)配置的結構中要加大美元資產(chǎn)的比重，由于在當下國際金融體系中，美元仍是全球的主導貨幣，如果美元走強的勢頭過猛，資金回流往往會對原先舉債過高，亦即杠桿率過高的發(fā)展中國家?guī)碡泿佩e配的風險，但此次美元走強的趨勢相對比較溫和，對于眾多發(fā)展中國家乃至我國來說都是一個利好消息，我們應當利用好當下的金融格局“新常態(tài)”，積極穩(wěn)健地完成我國的去杠桿化進程。

四、全球步入低利率時代

全球正步入一個低利率時代，這是我們做資產(chǎn)配置時值得關注的一個中期標識?？v觀日本和歐洲的發(fā)展狀況，在進入人口老齡化階段之后，金融市場慢慢步入了零利率，日本經(jīng)濟已處于相當長的低利率、低增長階段，歐洲也在加速步入這一階段。按照歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)，人口老齡化帶來的人口結構變化確實會造成市場利率的降低，中國當下社會也在逐步進入老齡化，如果這一規(guī)律成立，那么在可預見的將來，長期來說，利率走低將會是大趨勢。

五、實現(xiàn)金融市場擴容，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債表

根據(jù)市場有效性假說，有效的金融市場能夠?qū)崿F(xiàn)資源的優(yōu)化配置，實現(xiàn)資金的融通，使得資金在貨幣需求者手中能夠得到最大化的利用，同時也滿足貨幣供給者的利益。我國目前的金融市場還不夠發(fā)達和完善，整體靈活性不夠。如果能加大金融市場的活躍度，那將在很大程度上解決由金融危機過后出臺的四萬億刺激政策所導致的大中型企業(yè)過剩的債務負擔問題。金融市場擴容被視為將債務轉(zhuǎn)移出表、大范圍分攤的有效方式之一。

目前我國資本市場活躍度達到了一個新的高峰，不難看出，從二級市場交易的勢頭可以看出，目前的新興產(chǎn)業(yè)諸如互聯(lián)網(wǎng)、電子商務、物流等領域，發(fā)展極為強勁，如果能夠通過更加有效且完善的金融市場提供資金予以支持，擴大中小企業(yè)的融資渠道和融資方式，相信其在未來轉(zhuǎn)型將會有更大的空間和動力，這也體現(xiàn)出中國當下金融資源支配權的轉(zhuǎn)移，從原先關注房地產(chǎn)、傳統(tǒng)建筑業(yè)等過剩產(chǎn)業(yè)逐漸轉(zhuǎn)移到網(wǎng)絡創(chuàng)新、生物醫(yī)療技術等領域。

六、居民資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)面臨全球化配置

當下世界經(jīng)濟體系整體進入一個低增長、低利率的發(fā)展階段，中國經(jīng)濟也難以持續(xù)保持高速增長，經(jīng)濟增速放緩是未來的趨勢，同時，經(jīng)濟也面臨著轉(zhuǎn)型升級，那個時候就必須要在全球范圍內(nèi)做重新配置資源，提升全球范圍內(nèi)的競爭力。

目前中國的利率市場化進程不斷完善，在過去利率管制的時候，類似互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新行業(yè)難以獲得較大的發(fā)展空間，而與地方政府債務以及中央財政相關的傳統(tǒng)房地產(chǎn)等行業(yè)始終有較大的發(fā)展優(yōu)勢，這就使得民間資產(chǎn)配置結構畸形，房地產(chǎn)占比極高，而自2013年開始，房地產(chǎn)銷售額達到新的高峰，目前正處于下降趨勢。整體來說，伴隨著我國利率市場化進程的不斷深入，實物資產(chǎn)的回報率將逐漸降低，而金融資產(chǎn)的回報率將會上升，大量資產(chǎn)配置需要轉(zhuǎn)到金融資產(chǎn)。目前股市外的資金量還很龐大，隨著無風險收益的下行我們會看到陸續(xù)不斷的資金在涌入金融市場。

參考文獻

[1]樊莉.淺議后危機時期我國經(jīng)濟金融的發(fā)展方向[J].財經(jīng)界（學術版）.2012（06）.