貨幣政策傳導(dǎo)、物價上限和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

任博文

摘要：近期，全球股市、匯市以及商品市場出現(xiàn)大幅震蕩。我國經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，本文主要分析如何運(yùn)用貨幣政策應(yīng)對當(dāng)前中國嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢，利用1986-2014年貨幣供應(yīng)量增長率、經(jīng)濟(jì)增長率及通貨膨脹率的年度數(shù)據(jù)，運(yùn)用ADF檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)及Johansen協(xié)整檢驗(yàn)證明貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟(jì)增長及物價水平存在重要影響，從進(jìn)一步推進(jìn)央行“雙降”、啟動新一輪的“救市”計劃兩個方面提出應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的對策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；經(jīng)濟(jì)增長；通貨膨脹

一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢分析

2015年11月19日李克強(qiáng)總理就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和重點(diǎn)做政府工作報告，指出我國經(jīng)濟(jì)正處于增長速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期疊加的“三期”階段，加之又出現(xiàn)一些新問題、新挑戰(zhàn)，加大了經(jīng)濟(jì)下行壓力和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的困難。最突出的有三個方面：工業(yè)形式嚴(yán)峻、投資增長率持續(xù)下降、財政金融風(fēng)險上升。

（一）工業(yè)產(chǎn)值增速放緩

據(jù)測算，2015年前三季度，規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能利用率為74%左右，明顯低于80%的正常水平；規(guī)模 以上工業(yè)增加值增長6.2%，不少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降1.7%。自2015年下半年以來，工業(yè)增加值同比增長率不斷下滑，6月份的同比增長率為6.8%，8月份下降到6.1%，10月份更是下降到5.6%。

傳統(tǒng)工業(yè)品供大于求，就目前遼寧狀況而言，存在大量富余產(chǎn)能，包括鋼鐵、紡織等各個方面，以本鋼，東北特鋼為例，鐵質(zhì)產(chǎn)品庫存量極大。一方面仍舊大量生產(chǎn)，另一方面銷量極其不佳，造成產(chǎn)能過剩。目前國際市場萎縮，國內(nèi)受到很大壓力，造成工業(yè)特別是一些主要行業(yè)的產(chǎn)能利用率比較低，工業(yè)增長速度放緩。

（二）投資增速持續(xù)下降

房地產(chǎn)投資增速總體上在回落，2015年2月房地產(chǎn)開發(fā)投資額增長率為10.4%，5月份房地產(chǎn)投資額增長率下降一半，約為5.1%，此后不斷下降，分別為8月份的3.5%，9月份的2.6%以及10月份的2%。房地產(chǎn)投資減少與美國退出量化寬松政策引發(fā)全球流動性資金回流息息相關(guān)。房地產(chǎn)業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率非常之大，其投資下降將對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

（三）財政金融風(fēng)險在上升。

2015年前三季度全國一般公共預(yù)算收入同口徑增長5.4%、同比回落2.7個百分點(diǎn)。地方財政更加困難，已有6個省份財政收入是負(fù)增長。在金融方面，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款率、不良貸款余額雙雙上升，其中不良貸款率9月末達(dá)到了1.94%。證券市場經(jīng)過采取穩(wěn)定市場措施，雖已趨于平穩(wěn)，但市場功能恢復(fù)正常尚需時日，風(fēng)險依然存在。

總體來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)均不盡如人意，形勢不容樂觀。因此，如何運(yùn)用貨幣政策走出中國經(jīng)濟(jì)低谷，避免可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就顯得尤為重要。

二、理論基礎(chǔ)

對于貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)增長三者之間的關(guān)系，理論界看法不一。部分學(xué)者認(rèn)為貨幣政策是中性的，即認(rèn)為貨幣政策無效。從理論上看，“貨幣政策無效性”命題成立必須具備兩個前提條件，即社會公眾的理性預(yù)期和所有市場持續(xù)出清。但是，這兩個前提條件在我國并不存在。理性預(yù)期要求對正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期的我國社會公眾來說是不可能達(dá)到的。事實(shí)上，許多國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，即使是在美國這樣的發(fā)達(dá)國家，也難滿足這一條件。所有市場出清這一前提條件在我國更是不具備，我國市場機(jī)制尚不健全，商品市場、貨幣市場及勞動市場發(fā)展不完善，存在信息不對稱，因此不可能存在所有市場持續(xù)出清。而另一部分學(xué)者則認(rèn)為貨幣政策是非中性。主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派觀點(diǎn)認(rèn)為通貨膨脹產(chǎn)生的根本原因是流通中的貨幣供應(yīng)量超過實(shí)際需要的貨幣量，從而使物價水平出現(xiàn)全面而持續(xù)上漲的現(xiàn)象，其理論基礎(chǔ)是費(fèi)雪方程式，即MV=PT，其中M為貨幣供應(yīng)量，V為貨幣流通速度，P為一般物價水平，T為可供交易的商品總量。對費(fèi)雪方程進(jìn)行對數(shù)化處理，并對t進(jìn)行求導(dǎo)，該方程可轉(zhuǎn)化為： + = + [ ]，該式中 表示增長率，費(fèi)雪認(rèn)為貨幣供應(yīng)量 由外生決定，而貨幣流通速度由 由社會制度和消費(fèi)習(xí)慣決定，所以其增長率為0；在充分就業(yè)條件下， 表示自然產(chǎn)出水平，因此其增長率為0。由此，上述公式可轉(zhuǎn)化為 ，因此認(rèn)為貨幣供應(yīng)量增長是物價水平上漲的決定因素。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，并不能完全實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，因此經(jīng)濟(jì)增長也不是自然水平。所以，貨幣供應(yīng)量對物價水平和經(jīng)濟(jì)增長均會產(chǎn)生影響。因此，本文更傾向于貨幣政策非中性這一結(jié)論。

三、政策建議

2014年我國通貨膨脹率為2.00%，2015年上半年平均通貨膨脹率為1.30%，均在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和公眾可接受范圍內(nèi)。因此，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形式而言，我國央行完全可以以犧牲通貨膨脹率來換取經(jīng)濟(jì)增長。

（一）央行“雙降”進(jìn)一步推進(jìn)

中國人民銀行是實(shí)施貨幣政策的主體，控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的貨幣供應(yīng)量，可以通過三種方式增加貨幣供給，即法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)率、公開市場操作。公開市場操作是央行實(shí)施貨幣政策的最主要手段，因?yàn)槠鋵?jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響是比較柔和的，而調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率對經(jīng)濟(jì)的影響比較強(qiáng)烈，效果明顯。因此，央行可根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要進(jìn)一步實(shí)施“雙降”政策。

（二）啟動新一輪的“救市”計劃

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于經(jīng)濟(jì)周期低谷。因此，避免可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，適當(dāng)?shù)木仁杏媱澥潜匾?。我們完全可以?008年實(shí)施的4萬億救市計劃中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，啟動新一輪的“救市”計劃。08年的4萬億資金主要投向了基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，目的在于擴(kuò)大社會投資，制造業(yè)企業(yè)在大規(guī)模的救市計劃下，獲得了前所未有的發(fā)展，保障了就業(yè)和民生，維持了社會穩(wěn)定。但是，大量的基建項(xiàng)目也造成了投資效率的底下，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，中小企業(yè)流動資金仍然不足，通貨膨脹率攀升，以至于出現(xiàn)2010年11月的5.1%和2011年的5.4%。因此，啟動新一輪的“救市”計劃，應(yīng)當(dāng)為中小企業(yè)補(bǔ)血。所以，筆者認(rèn)為，新一輪的救市資金應(yīng)當(dāng)主要投向金融領(lǐng)域，增加商業(yè)銀行的可貸資金，放寬中小企業(yè)貸款要求，從而增加中小企業(yè)投資規(guī)模和效率，以此帶動整個社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

綜上所述，雖然當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣，但是我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^適當(dāng)?shù)呢泿耪咄苿又袊?jīng)濟(jì)走出經(jīng)濟(jì)周期的低谷。因此，這就需要中國人民銀行進(jìn)一步發(fā)揮政策性金融機(jī)構(gòu)的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1] 羅乃利. 我國貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系實(shí)證研究[J]. 經(jīng)濟(jì)管理，2012年第3期