淺析資金成本在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用

姚新崗

[摘要]：資金成本是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用。資金成本廣泛用于企業(yè)財(cái)務(wù)決策的多個(gè)方面，是企業(yè)選擇籌資渠道和籌資方式、確定籌資方案的重要依據(jù)，也是企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行的重要標(biāo)準(zhǔn)或最低限制。此外，將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同資金成本進(jìn)行對(duì)比，可以用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的業(yè)績(jī)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)在籌資，投資活動(dòng)中如何控制資金成本成為企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)利益的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞]：資金成本 財(cái)務(wù)決策 籌資渠道

一、資金成本的定義

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，是企業(yè)籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金，合理配置資金結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率所必需考慮的因素之一。對(duì)于企業(yè)籌資決策而言，資金成本是選擇籌資渠道和籌資方式、確定籌資方案的重要依據(jù)。在企業(yè)投資決策方面，資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行的重要標(biāo)準(zhǔn)或最低限制，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的投資回報(bào)率高于資金成本時(shí)，資金的籌集和使用才有利于提高企業(yè)價(jià)值，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利目的。此外，將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同資金成本進(jìn)行對(duì)比，可以用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的業(yè)績(jī)。

二、資金成本對(duì)財(cái)務(wù)決策的重要意義

（一）資金成本在籌資決策中的作用

1.資金成本是企業(yè)資金來(lái)源的重要依據(jù)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)可以通過(guò)多種渠道進(jìn)行籌資，不同的資金來(lái)源，具有不同的資金成本。通常企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票籌集資金，普通股籌資成本較高，優(yōu)先股成本低于普通股，但優(yōu)先股一般又高于債券籌資成本。因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)行債券，債券利息在稅前支付，有一部分利息實(shí)際上由國(guó)家負(fù)擔(dān)。另外，利用長(zhǎng)期借款籌資，同樣利息可在稅前支付，而且借款利率一般低于債券利率，可減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用。因此，長(zhǎng)期借款籌資比股票籌資的成本要低，與債券相比，成本也比較低。而融資租賃的成本較高，這是因?yàn)樽饨鹂傤~往往要超出設(shè)備買價(jià)許多。企業(yè)究竟選擇哪種資金來(lái)源，資金成本的高低是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。在市場(chǎng)環(huán)境等因素大致相同的條件下，當(dāng)企業(yè)選擇單一籌資渠道時(shí)，可以通過(guò)計(jì)算單項(xiàng)資金成本進(jìn)行選擇，當(dāng)企業(yè)選擇采用融資組合方式進(jìn)行籌資時(shí)，就需要計(jì)算加權(quán)平均資金成本來(lái)進(jìn)行組合間的資金成本比較。

2.資金成本是確定最佳資本結(jié)構(gòu)的重要依據(jù)

企業(yè)在籌資決策時(shí)，應(yīng)確定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持最佳結(jié)構(gòu)，也就是企業(yè)在一定時(shí)期使其綜合資金成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。在現(xiàn)實(shí)中，決定資本結(jié)構(gòu)的因素很多，但主要因素是資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資金成本作為一項(xiàng)主要因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是確定最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)需要考慮的一個(gè)重要問(wèn)題。

3.資金成本是確定企業(yè)籌資總額的重要依據(jù)

企業(yè)在籌資決策時(shí)，并不是籌資總額越大越好。因?yàn)楫?dāng)籌資總額的數(shù)量增加到一定程度，邊際資金成本也會(huì)隨之變化。因此，企業(yè)必須要清楚籌資總額在哪些臨界點(diǎn)會(huì)引起邊際資金成本的變化，并比較各種籌資方案資金成本的高低，防止資金成本超越企業(yè)的承受能力

（二）資金成本對(duì)投資決策的作用

一般而言企業(yè)的籌資方式如下：1.銀行貸款，企業(yè)急需資金，可同銀行協(xié)商解決，上一年年底的貸款利率為9.2%，籌資費(fèi)率估計(jì)1%，以后貸款利率可能會(huì)提高，本企業(yè)的所得稅稅率為25%。2.股票籌資，由于產(chǎn)品質(zhì)量享有盛譽(yù)，發(fā)行股票有良好的基礎(chǔ)，可以發(fā)行普通股，籌資費(fèi)率為4%。普通股的股利是不固定的，現(xiàn)假定發(fā)行當(dāng)年的股利率為12%，以后根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況確定。3.聯(lián)合經(jīng)營(yíng)集資，建議以本廠為主體。與有一定生產(chǎn)設(shè)備基礎(chǔ)的若干個(gè)企業(yè)聯(lián)合經(jīng)營(yíng)。這樣本廠試制成功的新產(chǎn)品可利用成員廠的場(chǎng)地、勞力、設(shè)備和資源等進(jìn)行批量生產(chǎn)，從而形成專業(yè)化生產(chǎn)能力，可保證企業(yè)的穩(wěn)足增長(zhǎng)。面對(duì)3種籌資方式，企業(yè)該如何選擇？3種籌資方式都有效地降低了資金成本，資金成本率就是聯(lián)營(yíng)企業(yè)獲得利潤(rùn)與利潤(rùn)總額之比。貸款的資金成本是最低的，資金成本的降低將會(huì)提高自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)能力，并提升自己的獲利水平。

1.在凈現(xiàn)值法中的應(yīng)用

凈現(xiàn)值，在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定的折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)值是指投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量以資金成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)之后與原始投資額現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值法就是按凈現(xiàn)值大小來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。凈現(xiàn)值大于零則方案可行，且凈現(xiàn)值越大，方案越優(yōu)，投資效益越好。

2.在盈利能力指數(shù)法中的應(yīng)用

盈利能力指數(shù)（PI）是指初始投資以后所有預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比率。它表示的是投資項(xiàng)目的相對(duì)盈利能力，即每1元成本所帶來(lái)利潤(rùn)的現(xiàn)值。用公式表示如下：盈利能力指數(shù)（PI）=初始投資所帶來(lái)的后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/初始投資。一般而言，如果投資價(jià)值的盈利能力指數(shù)大于1.0，該投資項(xiàng)目就是可以接受的。投資項(xiàng)目的盈利能力指數(shù)越高，該投資項(xiàng)目的盈利能力也越大，其投資可行性也越大。盈利能力指數(shù)法不但注意到了項(xiàng)目現(xiàn)金流入量，而且注意到了項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，在評(píng)價(jià)項(xiàng)目收益時(shí)有著特殊的作用。而且，它考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和整個(gè)項(xiàng)目期內(nèi)的全部現(xiàn)金流入量和流出量。

3.在內(nèi)含報(bào)酬率法中的應(yīng)用

在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中，成本資金作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要依據(jù)，企業(yè)盈余主要是扣除成本資金后的結(jié)余，以稅后凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)。某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，有甲乙兩種方案可選。如投資甲方案其原始投資額會(huì)比乙方案高60000元，但每年可獲得的收益比乙方案多10000元。假設(shè)該公司的資金成本為12%，方案的持續(xù)年限為10年，應(yīng)當(dāng)選擇哪一種？此處，資金成本12%就是該投資的內(nèi)含報(bào)酬率，使每年多獲得10000元收益的現(xiàn)值等于60000元時(shí)甲乙兩個(gè)方案是等價(jià)的，即60000=10000×（P/A12%n），即（P/A12%n）=6，而（P/A12%10）<6，所以甲方案不可行。內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來(lái)越多的企業(yè)使用這個(gè)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，就是將其內(nèi)含報(bào)酬率與項(xiàng)目的資本成本進(jìn)行比較，如果計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率大于或者等于企業(yè)的資本成本或者必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。因此，可以說(shuō)資本成本估算的正確與否是決定一個(gè)投資項(xiàng)目評(píng)估成敗的關(guān)鍵。

（三）資金成本是企業(yè)投資決策與籌資決策的橋梁

企業(yè)的投資決策與籌資決策是相互關(guān)聯(lián)、密不可分的，不是完全獨(dú)立的兩個(gè)過(guò)程。從資金的運(yùn)用來(lái)看，必先籌資然后才能投資，但從決策的程序來(lái)看，則先有投資決策才有籌資決策?；I資的最終目的就是為了投資。資金成本是投資決策與籌資決策的橋梁。企業(yè)的資金成本是企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)的一個(gè)取舍標(biāo)準(zhǔn)。若企業(yè)擬定的投資項(xiàng)目可行，企業(yè)則會(huì)參考最佳資本結(jié)構(gòu)考慮如何籌集所需要的資金。這時(shí)，企業(yè)無(wú)論采用哪種籌資方案，都必須保證其邊際資金成本與企業(yè)投資決策時(shí)所使用的假設(shè)資金成本相等。這也就是說(shuō)，企業(yè)投資決策制約著企業(yè)籌資決策，而籌資決策又反過(guò)來(lái)影響投資決策的經(jīng)濟(jì)效益，如果公司籌資決策失誤，其投資決策也難以取得預(yù)期的效益。所以說(shuō)資金成本是企業(yè)投資決策與籌資決策的橋梁。

（四）資金成本在企業(yè)業(yè)績(jī)反饋中的作用

在企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)當(dāng)中，資金成本同樣有著重要的作用，它是衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的項(xiàng)目之一，同樣也是不可或缺的。企業(yè)的真實(shí)盈利情況是根據(jù)企業(yè)稅后的凈利潤(rùn)為實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)的，如果企業(yè)的投資報(bào)酬率比利息率低的話，那么這時(shí)的企業(yè)可以說(shuō)是沒(méi)有什么利潤(rùn)的，還有可能出現(xiàn)虧本的現(xiàn)象，因此企業(yè)要時(shí)刻注意在扣除了資金的成本之后，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)還是沒(méi)有達(dá)到原先的目標(biāo)的話，就要及時(shí)作出調(diào)整，對(duì)資金成本加以控制，防止其過(guò)高，而且還要減少對(duì)資金的占用，這樣才能夠從根本上去提高企業(yè)的業(yè)績(jī)水平，促進(jìn)企業(yè)的不斷發(fā)展。

三、資金成本在財(cái)務(wù)決策應(yīng)用中存在的問(wèn)題

（一）籌資者對(duì)資金成本在籌資決策中的作用認(rèn)識(shí)不足

資金成本籌資決策應(yīng)用正在逐步推廣，同時(shí)存在籌資者對(duì)資金成本在籌資決策中作用認(rèn)識(shí)不足的情況。目前，資金成本在企業(yè)制定籌資決策中過(guò)于要求資金成本最低，而忽視了其他成本，可能影響到企業(yè)整體籌資決策的績(jī)效。另外，由于企業(yè)債務(wù)資本利率水平和還本付息明確，多數(shù)企業(yè)能夠認(rèn)識(shí)到債務(wù)成本，但對(duì)于股權(quán)資本成本重視不足。資金成本中股權(quán)資本成本估算難度較大，一些大型證券公司嘗試計(jì)算β值，但并未得到廣泛的認(rèn)可和關(guān)注?；I資者應(yīng)采用一定的方法估算股本資本的貼現(xiàn)現(xiàn)金流來(lái)確定股票價(jià)值。

（二）企業(yè)自身籌資環(huán)境建設(shè)不足

比如隨著房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展，從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)事業(yè)的企業(yè)也不斷增加，企業(yè)的資質(zhì)、信用、規(guī)模等千差萬(wàn)別，進(jìn)而造成了企業(yè)與商業(yè)銀行之間的信息不對(duì)稱情況。一些企業(yè)成立時(shí)間較短、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較差，并且企業(yè)內(nèi)部管理制定不完善等因素，造成企業(yè)很難達(dá)到銀行對(duì)籌資貸款的條件要求。同時(shí)，一些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)背景資料不盡完善，銀行很難對(duì)其組織結(jié)構(gòu)、資信、企業(yè)業(yè)績(jī)等進(jìn)行收集和審核，增加了企業(yè)的融資難度，金融機(jī)構(gòu)對(duì)這樣的企業(yè)也不愿承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。

（三）企業(yè)所籌資金總量過(guò)高，運(yùn)用不合理，導(dǎo)致資金閑置

在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，籌資活動(dòng)是一項(xiàng)經(jīng)常性的工作。有些企業(yè)在籌資之前，并沒(méi)有提前做好項(xiàng)目可行性預(yù)算，也沒(méi)根據(jù)自身實(shí)際情況確定科學(xué)合理的資金持有規(guī)模，只考慮多囤積備用資金，沒(méi)有明確的使用和管理方向，而產(chǎn)生大量閑置資金。這些閑置資金就會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，給企業(yè)形成巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。另外，有些企業(yè)的資產(chǎn)不能被很好地利用，在非經(jīng)營(yíng)方面企業(yè)投放太多的資金，導(dǎo)致企業(yè)沒(méi)有足夠的流動(dòng)資金來(lái)滿足其正常經(jīng)營(yíng)的需要。

（四）企業(yè)資金結(jié)構(gòu)單一，提高了資金成本

隨著籌資方式的多元化發(fā)展，企業(yè)的籌資渠道不盡相同，相對(duì)應(yīng)的資金成本也會(huì)不同。有些企業(yè)在籌資決策時(shí)沒(méi)能從整體出發(fā)，不考慮自身的經(jīng)營(yíng)狀況及資金結(jié)構(gòu)的合理性，造成了過(guò)高的籌資負(fù)擔(dān)。使其結(jié)構(gòu)越來(lái)越不穩(wěn)定，綜合資金成本也會(huì)越來(lái)越高。

四、改進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)決策成本資金控制的建議

（一）杜絕無(wú)理由的資金籌措，充分利用企業(yè)閑置資金

資金管理作為企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重要手段，在成本資金使用中，企業(yè)必須根據(jù)自身情況，在合理籌集財(cái)務(wù)資金的同時(shí)，避免盲目吸收資金對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造成的不良影響。根據(jù)現(xiàn)金資產(chǎn)的使用效益，在明確企業(yè)成本資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的同時(shí)，杜絕無(wú)理由的資金籌措，在有針對(duì)性、計(jì)劃性、預(yù)測(cè)性的決策中，進(jìn)行資金調(diào)配；對(duì)于暫時(shí)存留的成本資金，在明確資金使用要求的同時(shí)，進(jìn)行增值操作，通過(guò)基金購(gòu)買、理財(cái)產(chǎn)品等方式，不斷促進(jìn)資金效益增長(zhǎng)。

（二）增強(qiáng)企業(yè)成本資金使用效益

在企業(yè)財(cái)務(wù)投資決策中，為了保障企業(yè)資產(chǎn)使用效益，在合理配備資產(chǎn)，降低企業(yè)控制低效、無(wú)效資產(chǎn)的同時(shí)，根據(jù)企業(yè)非經(jīng)營(yíng)、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，從根本上杜絕不良資產(chǎn)產(chǎn)生。在基礎(chǔ)性管理工作中，為了增強(qiáng)資產(chǎn)管理環(huán)節(jié)監(jiān)控力度，根據(jù)現(xiàn)有資產(chǎn)狀況，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)有效性，減小企業(yè)資產(chǎn)成本運(yùn)營(yíng)；在增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)收賬款回收的同時(shí)，減小成本資金，增強(qiáng)資金利用效率。

（三）優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)資金結(jié)構(gòu)，有效控制成本資金

在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中，企業(yè)最大收益和籌資風(fēng)險(xiǎn)具有直接作用。為了保障企業(yè)最佳成本資金籌措結(jié)構(gòu)，在增強(qiáng)對(duì)外投資、維持經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，需要大量資金。因此，在企業(yè)成本籌措中，必須根據(jù)成本資金渠道，正確區(qū)分負(fù)債籌資和群益籌資；在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在制定合理的資金體系的同時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行自我約束。在籌資決策中，通過(guò)明確短期資金、長(zhǎng)期資金比例，在優(yōu)化資金成本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，推動(dòng)成本控制效益。資金成本作為企業(yè)財(cái)務(wù)的主要來(lái)源，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策具有重要影響。因此，在實(shí)際管理中，必須根據(jù)成本結(jié)構(gòu)，在正確分析企業(yè)發(fā)展情況的同時(shí)，增強(qiáng)資金成本控制，充分挖掘成本資金潛力，在節(jié)省企業(yè)財(cái)務(wù)成本資金的同時(shí)，保障企業(yè)資金使用效益。

（四）正確定位企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，有序進(jìn)行資本擴(kuò)張

明確企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，結(jié)合企業(yè)目標(biāo)進(jìn)行合理的資本擴(kuò)張，建立有序發(fā)展的經(jīng)營(yíng)制度。首先，企業(yè)要正確認(rèn)識(shí)和處理市場(chǎng)規(guī)模與資本規(guī)模的比例關(guān)系，避免企業(yè)出現(xiàn)盲目籌資，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的現(xiàn)象，著重培養(yǎng)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)實(shí)力和業(yè)務(wù)拓展能力，提高企業(yè)在房地產(chǎn)市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額，通過(guò)市場(chǎng)利潤(rùn)率來(lái)增加企業(yè)資本。另外，在運(yùn)行企業(yè)現(xiàn)有資本過(guò)程中，加強(qiáng)品牌形象的建設(shè)，著重培養(yǎng)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，通過(guò)加強(qiáng)自身品牌建設(shè)來(lái)實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模和市場(chǎng)規(guī)模的共同發(fā)展，切實(shí)保障企業(yè)的資金資本能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（五）加強(qiáng)內(nèi)部控制，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制體系建設(shè)和執(zhí)行，有利于降低企業(yè)籌資和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。管理者應(yīng)準(zhǔn)確把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，確保資金安全完整，會(huì)計(jì)信息真實(shí)可靠，保證企業(yè)的資金資本能夠在籌資決策中發(fā)揮作用；逐步培養(yǎng)資本管理意識(shí)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，壯大企業(yè)在市場(chǎng)中的銷售能力。在企業(yè)內(nèi)部建立籌資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和應(yīng)對(duì)措施，對(duì)各種籌資方式可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析并形成風(fēng)險(xiǎn)體系，制定相應(yīng)的防范措施，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，從而客觀上保障了資金成本降低的同時(shí)制定合適的籌資決策。

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