從A股市場(chǎng)暴跌談國(guó)家政策

任立秋

摘 要：2015年A股出現(xiàn)從快速上漲到快速暴跌的過(guò)山車行情，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)短短兩周時(shí)間出臺(tái)了幾十條調(diào)控股市的政策，主要從引導(dǎo)資金直接入市、為融資盤提供流動(dòng)性、限制減持鼓勵(lì)增持、打擊過(guò)度投資和惡意做空等四個(gè)方面進(jìn)行監(jiān)管調(diào)控。雖然這些政策使得A股恢復(fù)穩(wěn)定，但對(duì)國(guó)家政策的評(píng)價(jià)不一。筆者認(rèn)為國(guó)家政策除進(jìn)行短期調(diào)控，還需從長(zhǎng)期來(lái)調(diào)整國(guó)內(nèi)股市的參與者結(jié)構(gòu)，更多的發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：政策市；股市暴跌；國(guó)家政策

一、前言

2015年6月中旬以來(lái)，受去杠桿等因素影響A股遭遇崩盤式下跌，不到2個(gè)半月時(shí)間，上證指數(shù)最大重挫43.5%。而在此期間證監(jiān)會(huì)、央行等出臺(tái)了一系列維穩(wěn)政策，但對(duì)抵抗市場(chǎng)下跌影響有限，且飽受業(yè)內(nèi)人士詬病。回溯中國(guó)股市的發(fā)展，“政策市”的標(biāo)簽一直伴隨著A股。“政策市”一方面體現(xiàn)了中國(guó)股市的特點(diǎn)，另一方面也凸顯了國(guó)家政策的無(wú)奈。那到底在此期間國(guó)家出臺(tái)了什么樣的政策，這些政策對(duì)股市產(chǎn)生了什么影響，本文將以2015年市場(chǎng)暴跌的事件作為切入點(diǎn)，探討國(guó)家政策對(duì)股市的影響。

二、2015年A股走勢(shì)簡(jiǎn)介

2015年A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一波跌宕起伏的行情，從上半年的翻倍行情到下半年的爆倉(cāng)。經(jīng)歷過(guò)此輪行情的投資者都體會(huì)到了“蹦極式”的感受，讓我們來(lái)具體回溯下A股市場(chǎng)在2015年到底經(jīng)歷了什么。

2014年最后一個(gè)交易日上證指數(shù)收盤點(diǎn)位為3234.68點(diǎn)，隨后進(jìn)入一輪快速上漲周期，最高收盤點(diǎn)位為2015年6月12日的5166.35點(diǎn)，不到6個(gè)月時(shí)間上漲59.7%。A股賺錢效應(yīng)凸顯，隨之帶來(lái)的就是A股新開(kāi)客戶數(shù)猛增、融資融券余額爆發(fā)性上漲。從數(shù)據(jù)可以看出：整個(gè)2015年上半年，A股每月日均開(kāi)戶數(shù)由年初不到10萬(wàn)戶直接上漲至60多萬(wàn)戶，而融資融券余額也由2014年底的不到1萬(wàn)億上漲至2.26萬(wàn)億。賺錢效應(yīng)的凸顯，直接吸引了大量資金進(jìn)入股市，以杠桿融資方式借錢投資也迅速的做大，整個(gè)市場(chǎng)都沉浸在股市快速上漲帶來(lái)的賺錢熱情中。根據(jù)部分機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，雖然公開(kāi)的融資融券余額數(shù)據(jù)上漲了2倍多，但是以小額借貸等名義變相借錢入市的規(guī)模并不比通過(guò)融資融券渠道少。

然而這種情況在6月份開(kāi)始戛然而止，隨著國(guó)家對(duì)于傘形信托、融資融券、外接系統(tǒng)的監(jiān)管，A股市場(chǎng)傾瀉而下。僅僅用了2個(gè)半月的時(shí)間，上證指數(shù)由6月中旬的最高點(diǎn)暴跌到8月26日的2927.29點(diǎn)，回撤幅度達(dá)到43.3%，創(chuàng)出了年內(nèi)的新低。伴隨而來(lái)的市場(chǎng)反應(yīng)就是：A股每月日均新增賬戶數(shù)再次萎縮至1萬(wàn)戶以下，融資融券余額快速回落至接近1萬(wàn)億的水平。

三、國(guó)家出臺(tái)的監(jiān)管政策匯總

而在此期間，國(guó)家維穩(wěn)的政策頻繁出臺(tái)，以央行降準(zhǔn)降息為開(kāi)端，監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出了一系列維穩(wěn)市場(chǎng)的政策。維穩(wěn)政策推出之多、之密非常罕見(jiàn)，詳細(xì)如下：

6月27日 央行降息0.25個(gè)百分點(diǎn)并出臺(tái)定向降準(zhǔn)

6月29日 中證金罕見(jiàn)出現(xiàn)盤中答問(wèn)：強(qiáng)制平倉(cāng)規(guī)模很??；出臺(tái)養(yǎng)老金投資辦法征求意見(jiàn)稿：投資股票比例不超30%

6月30日 中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公開(kāi)倡議：不要盲目踩踏；中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公開(kāi)表態(tài)：強(qiáng)制平倉(cāng)影響小

7月1日 中金所：QFII與RQFII做空傳聞不實(shí)；券商兩融業(yè)務(wù)允許展期，擔(dān)保物違約可不強(qiáng)平；滬深交易所降交易結(jié)算費(fèi)用三成

7月2日 證監(jiān)會(huì)對(duì)涉嫌市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行專項(xiàng)核查

7月3日 證監(jiān)會(huì)表示，將相應(yīng)減少IPO發(fā)行家數(shù)和籌資金額；中金所決定：按委托量差異化收取交易費(fèi)用，嚴(yán)打蓄意做空

7月4日 21家證券公司出資不低于1200億元投資藍(lán)籌股ETF，并發(fā)布聯(lián)合公告：上證綜指在4500點(diǎn)以下，自營(yíng)股票盤將不減持，并擇機(jī)增持；25家基金公司公開(kāi)承諾將積極申購(gòu)偏股型基金，并至少持有1年以上；國(guó)務(wù)院召開(kāi)救市會(huì)議，決定暫停IPO

7月7日 中金所決定：中證500期指客戶日內(nèi)單向開(kāi)倉(cāng)量限制為1200手

7月8日 央行支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展并提供流動(dòng)性支持；保監(jiān)會(huì)表示將提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票的監(jiān)管比例；財(cái)政部承諾不減持所持有的上市公司股票，要求國(guó)有金融企業(yè)不減持；深交所鼓勵(lì)上市公司實(shí)際控制人及高管增持股票；證監(jiān)會(huì)嚴(yán)控產(chǎn)業(yè)資本減持；公安部聯(lián)手排查近期惡意賣空股票與股指的線索。

我們大致統(tǒng)計(jì)歸納了一下，主要分為如下四類政策：

第一類：流動(dòng)性支持，政策性資金入市

作為國(guó)家隊(duì)排頭兵的中國(guó)證券金融股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中證金）為增強(qiáng)投資者信心、保障公募基金行情的平穩(wěn)運(yùn)行，提供了充裕資金用于申購(gòu)公募基金，發(fā)揮了專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定資本市場(chǎng)的作用。中證金在通過(guò)申購(gòu)大型公募基金用于維護(hù)藍(lán)籌股穩(wěn)定的同時(shí)，也加大了對(duì)中小市值股票的購(gòu)買力度，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況。與此同時(shí)，中證金通過(guò)股票質(zhì)押的方式，向21家加入中國(guó)式”平準(zhǔn)基金”的證券公司提供了2600億元人民幣的信用額度，用于證券公司自營(yíng)增持股票。

第二類：為融資盤解決流動(dòng)性

銀監(jiān)會(huì)方面：允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)已到期的股票質(zhì)押貸款與客戶重新合理確定期限。質(zhì)押率低于合約規(guī)定的，允許雙方自行商定押品調(diào)整；支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)與委托理財(cái)和信托投資客戶協(xié)商，合理調(diào)整證券投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警線和平倉(cāng)線；鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與中國(guó)證券金融股份有限公司開(kāi)展同業(yè)合作，提供同業(yè)融資；支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)回購(gòu)本企業(yè)股票的上市公司提供質(zhì)押融資。保監(jiān)會(huì)方面：保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司通過(guò)發(fā)行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金，與證券公司開(kāi)展融資融券債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)業(yè)務(wù)，可以協(xié)商合理確定還款期限，不得單方強(qiáng)制要求證券公司提前還款。

第三類：限制減持股份，鼓勵(lì)增持

證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，從公告即日起六個(gè)月內(nèi)，上市公司控股股東、持股5%以上股東（以下并稱大股東）及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份，如違反上述規(guī)定，證監(jiān)會(huì)將嚴(yán)肅處理。另外，允許近期減持過(guò)股票的產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)證券公司定向資管等方式立即在二級(jí)市場(chǎng)增持本公司股票；其中股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌的（連續(xù)十個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌幅超過(guò)30%的），公司高管增持本公司股票可以不受窗口期限制；上市公司大股東持股達(dá)到或超過(guò)30%的，可以不等待12個(gè)月立即增持2%股份。

第四類：抑制過(guò)度投機(jī)，打擊惡意做空

中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)跨市場(chǎng)、跨期現(xiàn)市場(chǎng)操縱行為直接定位為惡意做空。并公開(kāi)表示：近日隨著市場(chǎng)回穩(wěn)，部分機(jī)構(gòu)和個(gè)人借助信息系統(tǒng)為客戶開(kāi)立虛擬證券賬戶，借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶等，代理客戶買賣證券等違法現(xiàn)象卷土重來(lái)，可能再次危及股票市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，必須予以清理整頓。

四、反思與總結(jié)

國(guó)家政策在7月份-8月份頻繁推出，在政策頻繁推出的初期，市場(chǎng)雖受政策利好的刺激出現(xiàn)小幅反彈，但還是快速隨著自己的節(jié)奏繼續(xù)震蕩下跌。這也令市場(chǎng)更加疑惑，國(guó)家政策維穩(wěn)到底對(duì)于市場(chǎng)到底起到了什么樣的作用。在后期一系列維穩(wěn)“組合拳”的作用下，A股市場(chǎng)才開(kāi)始顯現(xiàn)出越來(lái)越多的積極信號(hào)，市場(chǎng)的恐慌情緒得到了一定的緩解，股指開(kāi)始企穩(wěn)并緩慢回升。不過(guò)，在股市維穩(wěn)過(guò)程中，市場(chǎng)也一直存在不同的聲音，有認(rèn)為維穩(wěn)政策沒(méi)有出臺(tái)必要的，因?yàn)槭袌?chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)危機(jī)；有認(rèn)為維穩(wěn)雖有必要，但力度不必如此之大的，以免過(guò)度干預(yù)帶來(lái)負(fù)面影響。此次國(guó)家政策直接引導(dǎo)救市一方面凸顯了國(guó)家制定政策的鐵腕，另一方面也顯示了國(guó)家政策在長(zhǎng)期引導(dǎo)機(jī)制上的捉襟見(jiàn)肘。這次股災(zāi)對(duì)政策監(jiān)管和引導(dǎo)上給了我們?nèi)缦聨c(diǎn)啟示：

1、這次股災(zāi)不但反映了中國(guó)股市監(jiān)管體系的不健全，同時(shí)也反映出中國(guó)股市參與者結(jié)構(gòu)的失衡。

從國(guó)外股市發(fā)展的規(guī)律來(lái)看，散戶機(jī)構(gòu)化是股市逐漸成熟的標(biāo)志，當(dāng)前美國(guó)、香港等成熟股票市場(chǎng)參與者以機(jī)構(gòu)為主。中國(guó)目前股市仍以散戶投機(jī)為主，散戶做波段操作、追擊熱點(diǎn)龍頭股很難將之與價(jià)值投資關(guān)聯(lián)起來(lái)。散戶投機(jī)式的交易注定讓助漲殺跌成為主旋律，市場(chǎng)波動(dòng)性的放大會(huì)使得市場(chǎng)很容易陷入崩潰的邊緣。2015年上半年市場(chǎng)大幅上漲推動(dòng)了散戶投資者通過(guò)融資融券、傘形信托、場(chǎng)外配資等方式不斷放大市場(chǎng)杠桿。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累、市場(chǎng)爆出潛在風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，不理性的融資資金的節(jié)流像滾雪球一樣迅速將這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)放大，從而將市場(chǎng)陷入“踩踏”式的災(zāi)難之中。所以逐漸引導(dǎo)散戶機(jī)構(gòu)化，加大機(jī)構(gòu)投資者參與A股市場(chǎng)的比重將成為引導(dǎo)市場(chǎng)更加成熟的關(guān)鍵一環(huán)。

2、國(guó)內(nèi)目前優(yōu)質(zhì)可投資產(chǎn)相對(duì)匱乏，需建設(shè)豐富的多層次資本市場(chǎng)，并逐漸放開(kāi)監(jiān)管、做大A股總規(guī)模。

目前A股總市值占國(guó)內(nèi)GDP的比重約60%，而發(fā)達(dá)國(guó)家股市占比平均都超過(guò)100%。A股目前各制度規(guī)則還有待進(jìn)一步完善，國(guó)內(nèi)很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)因各種原因未能在A股上市也在一個(gè)側(cè)面凸顯出A股優(yōu)質(zhì)可投資產(chǎn)的匱乏。除此之外國(guó)內(nèi)債券等固定收益市場(chǎng)發(fā)展程度還相對(duì)比較低。中國(guó)GDP總量和國(guó)民收入總量還在快速增長(zhǎng)中，國(guó)內(nèi)大量的資金目前陷入無(wú)可投資產(chǎn)的尷尬境地。由此帶來(lái)的負(fù)面影響就是近幾年國(guó)內(nèi)資金大量的進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)助推了中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的快速畸形上漲。國(guó)家政策應(yīng)進(jìn)一步引導(dǎo)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，特別是加強(qiáng)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)股票和債券市場(chǎng)上市和融資。目前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)依然實(shí)行核準(zhǔn)制，IPO進(jìn)度和總量直接受到政策的控制，這直接影響了A股市場(chǎng)的做大。我國(guó)需尋找合適的時(shí)間盡快推出注冊(cè)制并將A股上市的進(jìn)程交回市場(chǎng)來(lái)決定。（作者單位：中國(guó)人民大學(xué)）